Mes: abril 2019

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos hasta Holanda para ver una pequeña empresa que me la preguntó
uno de vosotros y está sacada del fondo de micro caps de Magallanes, gran
gestora con la que no tengo el placer de trabajar, pero a la que reconozco un
gran trabajo y sobre todo mucha coherencia en lo que dicen y hacen. Hoy nos
vamos de viaje por Europa y el maravilloso mundo del alcohol para ver a Lucas Bols
NV.

Hoy tenemos a la empresa más antigua de todas las que hemos analizado. La
empresa nacería en 1.575 como una destilería familiar. En 1.652 Lucas Bols la
comenzaría a expandir internacionalmente, comenzando la producción de ginebra.
Pocos cambios habría hasta 2.004 cuando se empezarían a organizar para salir a
bolsa en su 440 cumpleaños. A día de hoy tienen 25 marcas con presencia en 110
países. No hay duda de que en esta empresa queda mucho por hacer.

El sector en el que esta empresa opera es casi exclusivo de bebidas alcohólicas
de alta graduación, rango en el que mejores márgenes se suelen sacar. Hoy
estamos ante una empresa muy pequeña que tiene que competir con los grandes del
mundo que tienen facilidades de escala y de publicidad, por lo que en cierto
modo lo tiene mucho más complicado, pero en cierto modo, como son un ratoncito,
se pueden mover muy rápido cosa que los gigantes no pueden hacer. Hoy tenemos
que tener en cuenta que si la empresa empieza a crecer, veremos unas ventajas
de escala que no se verán en empresas consolidadas.

Por otro lado hoy tenemos un riesgo añadido, y no es otro que el riesgo de
OPA por parte de alguna empresa mucho más grande. Ahora mismo esta empresa
cotiza barata pero es una empresa pequeña y puede que hay alguna de las grandes
esté interesada en alguna de las marcas que la empresa tiene y lance una oferta
de compra. Por eso es importante asegurarse unos precios bajos y estar atento a
las caídas para seguir comprando, ya que si hay una caída fuerte y se lanza una
OPA podemos tener situaciones complicadas sobre todo en empresas tan pequeñas,
para las que comprarlas de golpe es poco menos que calderilla para una de las
grandes. No hay otra forma de protegernos que ésta, comprar barato y poco a
poco en las caídas, porque como minoritarios estamos desprotegidos en este tipo
de operaciones corporativas. Y si nos pagaran en efectivo ni tan mal, pero
muchas son las empresas que pretenden pagar en acciones, que si no están en mi
cartera será por alguna razón, sino las habría comprado en lugar de comprar
otras empresas. Por lo tanto, debemos de estar atentos a estos eventos, que
cuando trabajamos con empresas pequeñas, nos pueden sorprender cuando menos los
esperamos.

El tamaño hoy es muy pequeño, rondo las €200 millones, de forma que hoy no
hay duda de que estamos ante una small cap. A pesar de que la empresa venda
mucho por el mundo y tenga presencia importante en USA, no deja de ser una
pequeña empresa que vende poco y en muchos mercados, ocasionando muchos gastos,
que veremos repercutir en los márgenes que la empresa tiene. Por otro lado, si
la empresa decide crecer, tiene ya instalada una infraestructura para implantar
los nuevos productos o las pequeñas marcas que vaya comprando en el mundo, lo
cual dará lugar a una mejora en eficiencia y costes que se reflejará en unos
márgenes que poco a poco pueden ir creciendo, pero en esta empresa queda mucho
trabajo por hacer, pero mucho de verdad. Cuentan con menos de 100 empleados y
creo que sin lugar a dudas es la empresa más pequeña en la que tengo una
posición abierta, sobre todo porque su precio es más que razonable, y su
negocio es de los que me gustan y mucho.

Llegamos al balance y tenemos un pequeño chiste porque es el resultado de
una empresa con más de 400 años sin mucha inversión y de repente compra otras
marcas. El resultado de esto es que todo son intangibles, nos podemos imaginar
el valor en libros de todo lo comprado hace 400 años, y que en muchos casos
para este negocio no necesitan casi ni CAPEX, con el OPEX es más que suficiente
y de vez en cuando puedes renovar algo porque ya no funciona. Este es el
ejemplo más claro de lo bueno que es este negocio en muchos aspectos. La
relación de corrientes queda en 2,21 que es un rango muy prudente para una
empresa de este tamaño que se podría platear tener una relación mucho menor. El
gran grueso de estos corrientes son la caja y los inventarios que no caducan y
que se van a transformar rápidamente en efectivo. Los fondos propios de la
empresa quedan en el 51%, pero el humo dentro de la empresa alcanza el 86% por
lo dicho con anterioridad, está ya todo depreciado y anotado a unos precios que
hoy en día resultan ridículos, pero eso no implica que los activos no estén
ahí. La deuda neta queda en 1,3 veces el EBIT que es un buen rango y los
pasivos no corrientes en 3,85 veces que ya es un rango un poco alto, sobre todo
teniendo en cuenta el tamaño de la empresa. Dentro del balance hay unos
derivados y unas protecciones que no he acabado de entender, y que me exigen
tener un coeficiente de seguridad extra. En este punto es donde me da mucha
tranquilidad la presencia de Magallanes porque estoy seguro que ellos sí que lo
han entendido y comprenden que está más o menos correcto. Como he comprado
ligeramente más barato que ellos, simplemente tengo que seguir el fondo por si
hacen una salida sin subida en la cotización, lo cual me daría a revisar
rápidamente la empresa, pero en general lo más grave que podría salir de aquí
es una cierta dilución en caso de algún convertible, que no he visto directamente.
En general no puedo decir que el balance esté mal y dado que la empresa genera
mucha caja, con una suspensión de dividendo y un apriete del cinturón de un par
de ejercicios este problema queda resuelto. No veo problemas en este punto. Un
último apunte, cuando invertimos en empresas que no son demasiado grandes y que
no están del todo consolidadas en los mercados internacionales (y una empresa
tan pequeña es imposible que lo esté), una deuda que no es un problema, si las
cosas se ponen feas de verdad, se puede convertir en un problema, a pesar de
que el sector es muy bueno para que esto no suceda, pero cuidado, son cosas que
pueden suceder y siempre debemos de ser conscientes de ello para luego no
echarnos las manos a la cabeza y no hay otra forma de protegerse que
diversificación y las compras poco a poco.

Las ventas tenemos poca historia de la empresa en bolsa y por lo tanto no
hay datos objetivos para hablar del tema. Han subido mucho, pero en general van
un poco a escalones, de repente pueden comprar alguna marca o hay un año bueno
y se nota mucho en las ventas. Hay mucho mercado en USA, mucho más de lo que me
esperaba, y la fortaleza del dólar le beneficia, de la misma forma que cuando
las cosas se vuelven inversas le perjudicará. Tienen un grueso de marcas
locales en Europa del Este y luego se basan en unas cuantas marcas globales que
la empresa cuenta con ellas. En lo que va de resultados la cosa está un poco
plana y puede que sea consecuencia de ello el estancamiento que se puede ver en
la cotización que está sufriendo en las últimas fechas. Para el tamaño de la
empresa, tenemos que decir que las ventas son mucho más internacionales de lo
que yo me podía esperar.

Los márgenes de la empresa son estupendos, siendo pequeña como es. Tenemos
un ROE del 11% y un margen neto del 22%. Ambos dos habría que ajustar. El ROE
ya nos dice que esta empresa tiene muchos más activos de los que nos dice el
balance por lo explicado, ya que para este tipo de empresa lo normal es que
este dato fuera al menos el doble. El margen neto es muy alto pero como la
empresa no está pagando los impuestos que tendría que pagar, esto bajaría al
entorno del 17% más o menos, que si hace más realidad a cómo he visto yo la
empresa. Con los años si la empresa va creciendo veremos mejorar un poco estos
márgenes y veremos crecer el beneficio más que las ventas, pero para este
tamaño es lo que hay, y he de reconocer que está muy pero que muy bien.

Del beneficio podemos decir algo muy parecido a lo que hemos dicho de las
ventas, ha crecido mucho, está un poco estancado y no hay una serie histórica
que me ofrezca demasiados datos que comentar. Lo importante es que la empresa
lleva viva más de 440 años y en esos años es imposible que no haya habido
tontos e inútiles, por lo tanto nos deja muy claro la calidad del negocio que
tenemos delante. Dentro del beneficio quiero comentar que llevamos un par de
años sin pagar impuestos en su país y entiendo que esto se acabará y será
debido a algún tax free que han conseguido por alguna razón. Por lo tanto en
este punto debemos de descontar los futuros impuestos que habrá que pagar,
dejando la realidad de los beneficios de la empresa un poco más bajos. Son
pequeñas cosas que nos pueden dar sorpresas negativas y hemos de tenerlas un
poco en cuenta en la valoración de la empresa.

Los dividendos han sido ascendentes, como los beneficios en el poco tiempo
que la empresa lleva cotizando, que es de donde podemos sacar información un
poco real. La política de la empresa es que al menos se reparta la mitad del
beneficio en forma de dividendos, por lo que este año debiera de haber un
subidón importante ya que esto no se ha cumplido, pero la verdad es que
prefiero que sean un poco más conservadores y eliminen parte de la deuda en
lugar de focalizarse en dividendos para ganar accionistas que en cierta forma
serían poco responsables. A estos precios la empresa puede rentar cerca de un
4% que es algo que ni es muy bueno ni bajo, es algo intermedio que para el
negocio que tenemos entre manos está muy bien. El flujo de caja está sano y
generan un buen dato, apenas se tienen que gastar nada en CAPEX, dato que es
genial, ni casi tienen que depreciar. Debieran de empezar a depreciar el fondo
de comercio un poco, pero la realidad es que si no tienen impuestos que no
pagar no merece la pena y lo normal es esperar a que eso cambie para que esa
depreciación sirva de algo. Pagan como un tercio del efectivo generado, pero
tenemos que tener en cuenta que esta empresa tiene que guardar un poco de
dinero porque si crecen tendrán un working capital que afectará y aunque en
términos reales no afecta al beneficio, es términos reales es dinero que sale
de la caja para estar como inventario y facturas por cobrar. No le veo mayor
problema. La empresa hace dos pagos de una forma un tanto extraña, en
septiembre y noviembre, algo novedoso y que no entiendo muy bien, pero que
realmente me da igual porque todos los meses son iguales de buenos para cobrar
dividendos, si quieren tenerlo ellos hasta tener cuentas más o menos cerradas
para ajustar los pagos a sus objetivos, no es algo que me preocupe.

El valor contable no tiene sentido hoy, tenemos un balance que es un chiste
y que no cuadra con la realidad debido a las normas contables, serán mejores o
peores, pero son las que tenemos. El PER es confuso, estaría por debajo de 10
según cualquier buscador de empresas, pero esto hay que ajustar un poco. Por un
lado habría una cierta mejora, pero por otra está el tema de que no pagan los
impuestos que tienen que pagar, de forma que creo que algo que ande entre 12 –
14 es algo que es mucho más real que eso otro que vemos en las páginas web que
todos usamos para buscar empresas. No son rangos ni caros ni baratos, son
precios aceptables para una empresa que crece a un ritmo normal y con un
negocio tan bueno como éste.

Hoy no tenemos Gráfica de las Lamentaciones, no hay datos suficientes para
hacerla. Pero manejamos unos rangos estupendos en cuanto a margen bruto y los
costes financieros que en este tipo de empresa tan pequeña hay que vigilarlos
de cerca, por lo que no me preocupa la situación de la empresa en estos
momentos. Como ya dije, cuidado con empresas pequeñas porque por diversas
razones podemos sufrir un revés y encontrarnos con que una deuda que no era un
problema se convierte en un problemón. Si esto sucede, la sombra de una posible
ampliación de capital asoma, y cuando esto pasa, os soy sincero, llega el
desastre y la destrucción real de valor. En ese punto ya no suele haber
soluciones buenas, la realidad es que muy pocas empresas que amplían capital
porque tienen problemas salen adelante recuperando el capital perdido, yo
personalmente solo lo he conseguido en Arcelormittal. Tanto OHL, ADVEO,
Telefónica, FCC, incluso la banca en general, todos sabemos muy bien lo que ha
pasado y es mejor no recordar mucho, son excelentes para no pagar impuestos por
otras empresas que hemos rotado, porque en mi caso es para lo único que han
servido. Pero como podéis ver, hasta los desastres sirven para algo, hay que
tratar de ver siempre la cara positiva.

Sobre la directiva no tengo mucha opinión porque es imposible evaluar
mucho. Creo que son prudentes en cuanto a la situación financiera de la
empresa, pero es atreverse mucho el decir esto. Tienen una política razonable
de dividendos y no he visto nada que me llame la atención ni para bien ni para
mal. La empresa ha estado siglos aletargada y espero que empiece a crecer para
volverse un poco más internacional, que es lo que están tratando de hacer con
esta salida a bolsa

En cuanto al gráfico tampoco hay mucho que decir, mucha incertidumbre en el
pasado con la salida a bolsa, que en mi opinión se hizo cara para el tamaño de
la empresa, pero es lo que hay, nadie quiere sacar su empresa a bolsa barata.
Por lo demás la empresa ha mejorado mucho desde que salió a bolsa pero sin
embargo en este 2.019 hemos visto cotizaciones de mínimos históricos (historia reciente)
que no veo justificados, en general, buenas ocasiones para comprar. La empresa
está metida en un canal bajista que esperemos que rompa para arriba y ya
veremos a dónde se va. Si consigue crecer un poco y teniendo en cuenta que me
genera un 4% de dividendo anual, ésta es una empresa en la que no me importa
esperar e ir cargando. Como he dicho, está claro que aquí existe un riesgo
grande de OPA ya que una empresa de este sector que no tiene un problema de
deuda y que genera bastante dinero es un caramelito para una de las grandes,
quizás sea demasiado caramelito, tan pequeña que ni siquiera se planteen la
compra. Preferiría que siga sola la historia por muchos años más, pero si
sucede pues que paguen y a otra cosa.

Resumiendo un poco todo, hoy estamos en uno de mis sectores favoritos con
una empresa vieja, la más vieja si la memoria no me falla, de la web, que lleva
pocos años cotizando; una paradoja. En general está todo bien y tienen buenos
márgenes, hemos visto un balance que es un chiste por la antigüedad y
particularidad de la empresa, pero no hay problemas a la vista. La empresa
genera dinero y paga unos dividendos razonables, no hay nada que me haga
preocuparme por la directiva y todo está como tiene que estar. La empresa es
muy pequeña, mucho más de lo que me suelen gustar, pero esto tiene la ventaja
de darle mucho más horizonte que a otras. Para una cartera ElDividendo hasta un
3% a small caps en verde y para inversores con experiencia, como casi todas las
empresas tan pequeñas. Mucho cuidado con este tipo de empresas, los problemas
pueden llegar de dos focos. El primero es que una deuda que no es un problema,
por un mal año se convierta en ello y nos lleve a la ampliación de capital, eso
es casi la muerte para nuestro dinero. El segundo es que aunque nada de esto
pasara, un mal año, incluso un año muy lateral puede poner muy nerviosos a
ciertos inversores y cuatro ventas de nada pueden provocar unas caídas brutales
porque no hay muchos inversores siguiendo la empresa y simplemente la liquidez
de la empresa es mala. Por eso el inversor que entre aquí tiene que tener
experiencia, para saber entrar poco a poco, y para saber aguantar este tipo de
escenarios que pueden darse. Esta es la típica empresa que si sube mucho cuando
la compras, lo mejor es poner un stop loss parcial para tener limitada la
pérdida, porque es la típica que puede pasar de ser la empresa más verde de la
cartera a la más roja de la cartera en un solo ejercicio, ya me ha pasado dos
veces y os puedo asegurar que voy a tratar que no me pase otra vez más. Sin más
un saludo a todos, y como siempre muchas gracias por la visita.

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Hola Compañeros,

Hoy nos vamos con una entrada un poco diferente. Llevo ya un tiempo
trabajando con derivados financieros y creo que es hora de hacer una entrada
sobre ello, ya que me está reportando unos ingresos importantes y creo que es
una forma estupenda de complementar nuestra inversión para darle un acelerón a
esta carrera que llevamos. Yo solo trabajo vendiendo put, de forma que toda la
entrada se basará en ello y no en otras modalidades que pueden generar el mismo
dinero, pero como es un espectro del mercado en el que no trabajo, no voy a
hablar de ello.

Cuando hablamos de derivados, estamos hablando de productos apalancados que
nos generan unas responsabilidades futuras. Esto lo tenemos que tener muy
claro. Por lo tanto, hemos de tener extremadamente claro, que en este espectro
de los mercados, lo que es fundamental es la gestión del riesgo, ya que al ser
productos apalancados, los riesgos se multiplican. Como muchos de vosotros ya
sabréis, cualquier bróker nos permite unos niveles de apalancamiento enorme. No
voy a hablar de brokers diseñados para trabajar con productos complejos,
simplemente Degiro que es un bróker conservador en este sentido, y nos permite
apalancarnos a incluso más de 5 veces el dinero que tenemos, si sabemos elegir
bien las acciones y elegimos las de máxima categoría. Esto significa que una
persona con una cartera sólida de 100.000€ podría tener opciones por más de
400.000€ en compromisos futuros. Este tipo de rango nos deja en una situación
en el que una caída de los mercados nos puede dejar sin margen libre y el
bróker tiene que empezar a saldar posiciones para evitar nuestra quiebra. Más
adelante, hablaremos un poco de los límites que podemos tener como adecuados,
para que la cosa salga más o menos bien.

Cuando vendemos una opción put lo que hacemos es cobrar una prima por
comprometernos a comprar unas acciones a un determinado precio en una fecha
determinada. Esto no es otra cosa que emitir una prima de seguro, lo mismo que
nos hace nuestra aseguradora cuando nos asegura el coche, ellos cobran una
prima por comprometerse a asumir una determinada cantidad de responsabilidades
futuras en caso de que sucedan. La gran ventaja que tenemos nosotros sobre las
aseguradoras, es que podemos elegir los clientes y el momento de la emisión de
la prima, que no es poco. En nuestro caso, al igual que en las aseguradoras,
podemos trasferir la responsabilidad a otros por medio de dinero. Si nos
arrepentimos de la posición que hemos abierto, siempre la podemos cerrar
comprando los mismos contratos en el mercado y nos quedaríamos a cero, es
decir, sin ningún compromiso futuro. Esto puede hacerse ganando dinero (cuando
la cotización sube, el tiempo pasa o las dos) o se puede hacer perdiendo dinero
(cuando la cotización baja). En este caso, el tiempo está de nuestro lado, si
suponemos una cotización plana, estamos ganando dinero todos los días, por el
mero paso del tiempo. Un pago de dividendos, siempre provoca una bajada en la
cotización y por lo tanto nos es un punto negativo y hemos de tenerlo en cuenta
cuando miramos las fechas en las que vencen los contratos.

Creo que la entrada de hoy tiene un punto clave, y es la gestión de los
riesgos. Esto es fundamental y yo voy a dar mi forma de controlar los riesgos,
que es mía, son los rangos en los que me siento cómodo, pero que no tienen que
ser los de nadie más. De hecho habrá inversores que les parezca un loco y habrá
inversores a los que les pareceré un auténtico conservador. Se puede leer mucho
de derivados, pero en general poco de la gestión de los riesgos. Personalmente
creo que es fundamental, además de ser el punto más complicado de determinar de
una forma física para que luego no haya malos entendidos. Es importante
entender que cuando nosotros compramos 100 acciones de KHC con dinero contante
y sonante, el riesgo máximo es que la empresa quiebre y por lo tanto perdamos
toda la inversión. Este punto es conocido por todos nosotros, es lo que pasó en
Popular, y bueno, más o menos lo que ha pasado en Duro Felguera o Bankia. Creo
que todos estamos muy habituados con estas situaciones y no sorprenden a nadie,
por lo menos, no debieran sorprender a nadie. En el caso de los derivados esto
es radicalmente diferente y terriblemente más peligroso. En el caso de
derivados, la apertura de una posición no supone la salida de caja de nuestro
bolsillo, sino justo lo contrario. Cuando vendemos una put, lo que sucede es
que nos entra dinero en la caja y al mismo tiempo baja el margen libre que el
bróker nos da. Pero lo que puede suceder en caso de vencimientos que sean
ejecutables, si no tenemos dinero, el bróker nos lo prestará pero se seguirá
encogiendo el margen libre que tenemos, además de que comenzará a cobrar
intereses por el dinero prestado. Si nos pasamos con la cantidad de derivados
que tenemos abiertos y tenemos la mala suerte de un descalabro en la cotización
de varios de ellos, veremos el margen estrecharse a un ritmo terrible. Si llega
a cero, se supone que tenemos un día para mandar dinero y si no lo mandamos el
bróker empezará a liquidar posiciones para que el margen sea positivo de nuevo.
Lo que está sucediendo en este caso es que una mala decisión en una operación,
nos está afectando a las demás posiciones de cartera. Esto es lo peligroso y lo
que tenemos que tomar medios para controlar, es un tema que pasa desapercibido
cuando veo a la gente hablar de derivados y sin embargo, en mi opinión, este es
el caballo de batalla que debemos de tener en la mente cuando comenzamos a
trabajar con derivados y lo que tendremos que vigilar si queremos sacar una
rentabilidad adecuada a nuestro dinero. Para vender dos contratos por pasar el
rato no es necesario, porque no nos vamos a quedar sin margen, pero si queremos
sacar dinero hemos de trabajar bastante y controlar fuerte los rangos en los
que nos movemos para NUNCA poner en riesgo nuestra cartera.

En general las opciones que se nos ofrecen (hablo de Degiro) son opciones
americanas, esto quiere decir que nos las pueden ejecutar en cualquier momento.
En un primer momento este pequeño detalle me puso nervioso, ya que te hace
pensar que si tienes una cotización por debajo del precio de ejecución, en
cualquier momento nos pueden transformar las opciones en acciones y tenemos que
depositar dinero. Cuando he empezado a entender un poco el mercado me he
despreocupado mucho por este tema, ya que simplemente es algo que no tiene
sentido, salvo casos de quiebra o dudas de quiebra. Cuando un inversor compra
una put (es nuestra contrapartida) lo que está haciendo es pagar dinero por
asegurar un precio mínimo en una determinada fecha, si el precio baja de ese
mínimo, lo tiene cubierto. Por lo tanto, no tiene ningún sentido no usar la
póliza completa que ya has pagado, esté como esté la cotización, a ti te da
exactamente igual, sabes que ese determinado día las acciones para ti están a
ese precio mínimo o más. Otro asunto es que la empresa esté rozando la quiebra
y en ese sentido quieran salir y a otra cosa. Un ejemplo sería si nosotros
contratamos una póliza de seguro de coche por un año. Al de dos meses una
piedra nos rompe la luna, nos la cambian, y como hemos recibido más de lo que
hemos pagado cerramos la póliza. No tiene sentido, ya que necesitamos seguir
tenido asegurado el coche todo el año y lo normal sería seguir usando la póliza
hasta el final de sus días, que para eso la hemos pagado. En el caso de las
opciones es exactamente lo mismo, lo normal es usar todo el tiempo que se ha
contratado. Hemos de tener en cuenta que todos los especuladores lo hacen por
trading, de forma que lo único que hacen es comprar y vender, lo que no
repercute en ejecuciones. En toda mi experiencia en derivados, nunca he visto
que me hayan transformado una opción durante la vida de la misma. Es cierto que
yo mismo me pongo límites a esto, que luego explicaré cuando hable de cómo
trabajo yo.

Un punto importante que debemos de tener en cuenta es calcular la TAE que
nos reporta la cobertura que estamos vendiendo, ya que en un primer momento
podemos pensar que una prima es grande, pero cuando la anualizamos en
porcentual, vemos que no es gran cosa. Personalmente me gusta ver las TAE por
encima del 10% a un precio inferior a la cotización en el momento de cursar la
orden, por debajo de este rango es raro que en la actualidad acepte una
cobertura. Lógicamente, esto está muy influenciado por el sentimiento del
mercado, cuando hay miedo, los inversores comienzan a pedir mucho dinero por
las coberturas, y cuando todo es de color de rosa, todos nos relajamos y
empezamos a hacer tonterías. Y digo tonterías, porque he hecho unas cuantas.
Tened una cosa clara, el mercado de derivados es mucho más complejo, volátil y
emotivo que el de acciones, de forma que si os ha llevado tiempo aceptar la
bolsa, ninguno se vaya a pensar que va a ser llegar aquí y recolectar gloria,
mucho cuidado, que esto es mucho más complejo.

Quiero dejaros unas pinceladas sobre las empresas que pueden ser candidatas
a mi inversión en derivados:

• Han de ser
  empresas de un determinado tamaño, lo que hace que haya liquidez. Aquí sí que
  es importante la liquidez, una empresa con liquidez entredicha, pierde casi todo
  el sentido para usar derivados.
• Han de ser
  empresas que lleven una caída considerable. Lo peligroso en derivados es que la
  caída sea a cuchillo, de forma que la mejor forma de prevenir esto es exigir
  que la empresa lleve ya un castigo considerable, más del 30% desde máximos. O
  bien que sea una olvidada y esté obviamente barata.
• No veo con
  malos ojos a las cíclicas, ya que tienen más volatilidad y por lo tanto es más
  divertido y fácil. Pero hemos de ir con pies de plomo en estas empresas, ya que
  hay que dejar cartuchos en la recámara por si hay que alargar contratos o
  ampliar para gestionar los riesgos.
• Me gustan
  mucho las empresas de mercados en los que invierto poco, ya que con los
  derivados no hay dobles retenciones y así puedo ganar dinero con empresas que
  me es complicado comprar. Hablo principalmente de Francia, Alemania, Suiza e
  Italia.
• No debe de
  haber NINGUNA duda de que la empresa está horriblemente lejos de la quiebra,
  ante la menor duda, se sale de ella pero como sea y por supuesto ni plantearse
  entrar.
• Me gustan las
  empresas con entornos de deuda altos, pero controlados, ya que crean mucha
  desconfianza y volatiliza, lo cual es muy bueno para los derivados. Un ejemplo
  estupendo es Bayer. Mientras invirtiendo veo complicado de momento ganar dinero,
  trabajando con derivados en los momentos clave se puede sacar dinero.
• Me gusta que
  la cotización sea mayor de 20€ ya que consigo minimizar las comisiones, aquí
  pagamos por contrato, no por dinero. Por lo tanto a igual riesgo, por poner un
  ejemplo, me quedo con Continental en lugar de Mapfre. En este mundo las
  comisiones son importantes. Esto no quiere decir que si veo una caída a
  cuchillo en Mapfre y saco una TAE interesante, no vaya trabajar con ella,
  significa que cuando tengo mucho donde elegir, cojo lo que mejor me viene.

Otro tema delicado es seleccionar el tiempo de vencimiento. Esto es fácil
de decir, complicado de hacer luego. Cuanto más baja esté la cotización, a
tiempo más largo. El problema es que no sabemos cuándo va a dejar de bajar. No
me gusta abrir posiciones a más de 6 meses vista, porque puede parecer un
chollo, pero es atarte durante mucho tiempo a un contrato, prefiero hacerlo a
más corto plazo, y en caso de ser mercado plano, los voy renovando. A esta
conclusión he llegado tras dos años trabajando con estos productos, y sobre
todo, a raíz de tener unos muertos en mi cartera, que bien es cierto que no son
malas posiciones, pero las estoy viendo demasiado tiempo. Cuanto a más corto
plazo trabajemos, más pendientes vamos a tener que estar de nuestra cartera,
esto lo tenemos que tener en cuenta. Y por lo general, se consigue mejor TAE a
corto plazo que a largo, de forma que de entrada, no me gusta abrir a más de 3
meses, luego ya voy trabajando con ellas. Luego veremos una de las razones, de
estos 3 meses.

Vayamos a otro punto peculiar, si comprar la opción o dejarla morir.
Repito, hablo de Degiro. Cuando una opción llega a su fecha de caducidad pueden
pasar dos cosas:

1. Que la cotización esté por encima, en este caso el
   bróker nos la compra a precio 0 y muy importante, no cobra comisión.
2. Que la cotización esté por debajo y en ese caso el
   bróker nos entregue las acciones. Nunca he hecho esto y nunca creo que lo vaya
   a hacer. La razón es que, en caso de interesarme las acciones, fiscalmente me
   es mucho mejor ejecutar una minusvalía y además tener unas acciones que quiero
   para toda la vida a un precio inferior que el otro caso, puedo estar
   equivocado, pero así lo veo yo.

Por lo tanto está el tema de comprar las opciones antes de tiempo y a otra cosa.
Hemos de tener en cuenta, que hay que pagar la comisión, y sobre todo, hemos de
ver que con esta operación estamos mejorando la TAE de la operación. Si una
operación de 9 meses la compramos a falta de 2 pagando un 35% de lo que nos
dieron, no estamos mejorando la TAE, sino lo contrario y además estamos pagando
comisiones, por lo tanto no es un buen asunto, salvo que queramos librarnos de
ese contrato porque queremos liberar margen en el bróker. Personalmente, salvo
precios dudosos, no cierro nada dentro del último mes, y para el resto, estoy
dispuesto a pagar el 33% como máximo, salvo como he dicho, por alguna razón
quiera librarme de esos contratos.

Nos vamos a determinar y limitar los riesgos, seguramente la parte más
aburrida de la entrada, pero sin duda alguna, la más importante. Yo tengo tres
criterios, se pueden usar los tres, el más restrictivo, una media, el más
suave. Esto NO es la fórmula mágica, esto es lo que poco a poco he ido usando
yo y con los años he ido desarrollando. Fórmula sencilla, fácil de recordar y
sin complicaciones. Si hay dudas, siempre se tira un poco para abajo y listo.
Bueno os pongo los tres:

• El primer
  criterio es por capacidad dineraria futura. No tener más compromisos abiertos
  que el dinero que vayamos a disponer para comprar acciones en el plazo máximo
  de opciones que tenemos y multiplicado por 3. Sencillo, si tenemos contratos de
  todo tipo y a un año máximo, y vamos a tener 12.000€ para invertir en bolsa
  (suma de ahorro, más dividendos, más cualquier fuente de ingresos, incluidas
  las primas que cobramos por vender derivados) pues podemos tener contratos por
  36.000€ sin riesgos ni problemas. Este método está dirigido a los que empiezan,
  porque los otros pueden ser peores, yo es el que empecé usando y que ahora lo
  miro, pero no lo miro demasiado.
• El segundo es
  por calidad de cartera, no comprometer más de la mitad del margen libre que nos
  da el bróker. Lo que hacemos así es protegernos sin problema de una caída del
  30% – 40% de los mercados más o menos. Por encima de ese nivel, habría
  problemas. Lo lógico es que no vendamos put en mercados calientes, es
  peligroso, mucho. En esos escenarios se hace lo contrario, vender call. Pero de
  esto no tengo ni idea, así que quizás para más adelante. Este es un muy buen
  método, y no debemos de perderlo de vista, yo lo suelo controlar, y cuando uno
  tiene una buena cartera entera en el bróker, os puedo asegurar que tenemos
  margen de sobra, el problema es mi situación, que en el bróker no tengo ni
  siquiera un tercio de la cartera, pero va subiendo poco a poco. Es importante
  usarlo en entornos como el mío, en los que tenemos la cartera en varios
  brokers, porque puede haber entornos complicados y puede que nos veamos
  forzados a hacer movimientos para evitar problemas mayores.
• Y el tercero,
  el más fácil y el que más me gusta. No se pueden tener en compromisos más de la
  mitad del valor de tu cartera corregido. Lo corrijo en función de la variación
  de la cotización con el precio de compromiso. Y lo hago porque una opción de
  TEF a 6,5€ ahora mismo no tiene el mismo riesgo que una de SAN a 5€ y sin
  embargo, si no corrijo me dice que la primera es peor que la segunda. La cuenta
  es sencilla, si todos los contratos se ejecutan me queda una cartera con una
  deuda del 33%. Pero como voy a tener ingresos (punto 1), algunas las puedo
  alargar y creo yo que alguna morirá o recompraré, al final un entorno realista
  es una cartera endeudada menos del 15%, que no es un problema. Recordemos, lo
  importante es no tener compromisos en empresas en máximos históricos, porque
  ahí es donde la caída es terrible. Si hago una simulación de 2.008, me hubiera
  quedado una cartera con un 15% de deuda, y puede que hasta menos, porque es
  raro emitir derivados por encima de media móvil 1.000 sesiones, y con los
  pánicos se sacan TAE muy buenas que te dan una ventaja y una frenada de
  pérdidas en las caídas. Lo más probable es que se hubiera conseguido alargar la
  inmensa mayoría de las posiciones y lo único que hubiera pasado es que
  hubiéramos estado muy preocupados durante ese tiempo. Además todos los
  dividendos e ingresos siguen hinchando la cartera y generando más masa, de
  forma que cada vez la cosa se hubiera controlado mejor.

Como ya he dicho, esto no es una recomendación, ni una fórmula mágica, esto
es el sistema que yo uso yo y que ha ido evolucionando. Y hablo de máximos, ni
por un segundo he dicho que esos son los niveles que uso habitualmente, son los
niveles máximos de exposición a derivados.

Antes de pasar a ver las primas, quiero hablar un poco de lo que hacer
cuando nos equivocamos en un contrato, que normalmente no es otra cosa que
poner un precio que con el paso del tiempo resultó ser más alto de lo que uno
pensaba. Pues lo que yo suelo hacer es que si la cotización está un 15% por debajo
de mi precio, alargo el contrato entre 3 y 6 meses para bajar lo más posible
sin gastar dinero el precio de ejecución. Mientras no llegue a esos niveles no
lo suelo hacer. Dependiendo como veamos la posición, se puede doblar, ya que si
algo que pensábamos era barato cae un 15%, tienen que estar por narices cerca
del suelo donde rebote. Pero esto ya es complicado y lo tienen que ir
digiriendo uno a medida que suceden las cosas y gestionando muy bien los
límites que hemos hablado antes. Después de leer esto, creo que se ve muy claro
y bien, la razón de que no me guste emitir derivados a largo plazo, ya que se
puede complicar mucho el alargar la vida del mismo. Esto me ha pasado con unos
derivados que hice con Henkel y que ahora no puedo alargar de momento. Y esto
conlleva tener cierto riesgo de ejecución, pero lo que es mucho peor, tener el
margen mermado porque el bróker considera que es un riesgo el que tenga que
aceptar ese precio. De ahí que prefiera hacer más operaciones a corto que no
menos y a largo. Además se suele sacar mucha mejor TAE a corto que a largo.

Otro punto crítico que me he encontrado son lo que hacer con las primas.
Los derivados son unos productos estupendos, porque nos permiten ganar dinero
sin tener que poner dinero, nos permiten ser nuestra propia aseguradora, es
como invertir en Mapfre, pero siendo nosotros los que gestionamos el riesgo. Lo
que sucede es que esto crea un flujo de caja positivo que a uno le emociona y
mucho. Por lo tanto hemos de poner límites. Y el que escribe los pone, después
de que se haya dado cuenta de que la ha cagado. Nosotros cobramos dinero por
adelantado, pero se nos olvidan dos cosas. Puede que tengamos que recomprar la
opción más adelante (muchas veces se paga vendiendo otra igual, similar o
completamente diferente) y en caso de que las cosas vayan bien, habrá que pagar
a hacienda con un año de retraso, pero no os vayáis a pensar que se le va a
pasar esta cita tan beneficiosa para ellos. Por lo tanto, he tenido que crear
dos barreras que me protegen de esto:

• Una hoja
  Excel llamada Retained Taxes, que son todos los impuestos que debo a hacienda.
  Es una hoja con casillas por mes y que hace el sumatorio de todo. De esta forma
  hay una cifra que sé que tiene que estar ahí para saldar la deuda con el fisco.
  Lo he aprendido cuando cerrando el ejercicio pasado, me di cuenta de que el
  pago a hacienda por derivados era ya más que una cena a la carta en un buen
  restaurante, así que mejor prevenir.
• Reservas
  dinerarias, que no es otra cosa que coger la mitad de la prima que cobro y
  dejarla en efectivo hasta el día que o la cierro o muere. De esta forma tengo
  un dinero en efectivo que me sirve para cerrarla y generalmente cuando la
  cierro, sirve para pasar al punto anterior. Si sobra dinero, pasa a dinero
  normal y se invierte en lo que vea que es atractivo.

Con estos dos conceptos consigo un montante de dinero, que tampoco es
mucho, pero que me sirve para cosas como tenerlo en la cuenta sin nómina de ING
y minimizar o eliminar el dinero que tenía que tener allí, o en caso de caídas,
lo puedo mandar al bróker y dejar como dinero, simplemente para aumentar mi
margen libre.

Con el resto del dinero, lo que hago es comprar solo empresas que me paguen
buenos dividendos. La idea es conseguir generar un flujo alto y estable de
entrada de dinero, para invertir. Estas empresas en general no son
extraordinarias, pero generan mucha caja. No cojo nada que me dé menos del 4,5%
anual y son empresas en las que no invierto con dinero ahorrado, pero que con
este dinero sí, porque por un lado aumentan la garantía de mi cartera y por el
otro me generan dividendos que me vienen muy bien cuando tienes que cerrar
posiciones de derivados y no tienes las reservas de dinerarias, que las acabo
de crear. Con todo, voy a seguir invirtiendo el dinero neto de las primas en
empresas que pagan muchos dividendos, para acelerar un poco la llegada a mi
libertad. En un determinado momento, puede que rote todas estas empresas, pero
de momento ver crecer mis dividendos a este ritmo me gusta mucho, y aun
sabiendo, que muchas no son grandes empresas, son buenas y como he dicho, me
generan un flujo de caja extraordinario que me mantiene dentro de los mercados
y me inyecta dinero fresco todos los meses.

Por último, quiero mostraros los diferentes escenarios bursátiles para que
veáis lo bien que se complementan los derivados con nuestra inversión:

• Mercado
  lateral: Escenario regular para inversión, muy bueno para derivados. Con
  cuidado, cerca de soportes y a lo más corto plazo que se pueda.
• Mercado
  lateral alcista: Escenario regular para invertir, cuesta encontrar empresas y
  no suele haber buenas oportunidades. Buen escenario para derivados, pero hemos
  de ser cautos e ir a corto plazo.
• Mercado
  lateral bajista, escenario bueno para invertir, aprovechando las caídas,
  comprando las mejores empresas. Escenario medio para opciones, porque puede que
  tengamos que alargar alguna, pero si se sabe trabajar con ellas no es un mal
  escenario.
• Mercado
  alcista, malo para invertir, bueno si se han hecho los deberes, porque sin
  hacer nada se cosecha. Bueno para opciones, a muy corto plazo y aprovechando
  las paradas. Cuando la cosa se pone caliente, hay que dejarlo y pasamos a tener
  dividendos crecientes y primas muy bajas. Pero seguramente cerraremos todo a
  coste cero, lo cual es muy bueno.
• Mercado
  bajista, excelente para invertir, peligroso para las opciones, que tendrán que
  empezar a ser a medio plazo. Hay que ajustar los soportes y mirar a un plazo ya
  un poco más largo.
• Descalabro
  bursátil: es el mejor para invertir, pero el más peligroso para las opciones.
  Deberemos de aguantar como sea las que tenemos abiertas, alargando plazos y lo
  que podamos, son momentos muy malos. Cuando veamos que nos acercamos al suelo
  si se puede, hay que empezar a trabajar a muy largo plazo, acercándonos a los
  12 meses y exigiendo buenos TAE ya que el pánico habrá hecho ya su trabajo. Si
  logramos llegar al suelo con mucho margen libre, será muy fácil ganar dinero.

Y esto es todo sobre derivados, sé que es poquita cosa, soy un principiante
en esto, pero ha resultado un mundo que me apasiona y me da mucho juego, he de
confesar que me divierto mucho con ellos, disfruto de lo que hago, igual que
analizando empresas e invirtiendo, pero aquello es

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