Para los datos que usaré en esta entrada he cogido la capitalización bursátil y el precio de cotización de cierre del viernes 24 de agosto de este año. Para equiparar capitalizaciones, todos los datos están en euros, aparte de en su moneda local.
Por otra parte, he decidido dar las «Ventas» tomando el dato de las ventas totales y no el de «Net Revenues» (Ventas Netas), que tiende a descontar los «excise taxes», impuestos específicos sobre un bien concreto, que en el caso de las tabacaleras es el impuesto al tabaco de cada país.
Los datos de Ventas los cojo de Value Line en Philip Morris, Altria y British American Tobacco, mientras que en Imperial Brands lo cojo de su información financiera.
Por último, algunos datos están redondeados al alza o a la baja. Por ejemplo, si la empresa X vendió 30.123 millones en un año, pongo 30.100 millones. La diferencia es pequeña en porcentaje y, en el caso de las ventas previstas en 2018, dar una cifra aproximada tiene todo el sentido.
(*) En VL las Ventas de BATS se dan en USD usando un ratio 1 GBP = 1’35 USD
Si todo estuviera expresado en USD, veríamos que Altria es la que menos vende, aunque esto tiene trampa porque Altria y Philip Morris eran una única empresa hasta 2008.
(*) Ventas de BATS en 2008 sacadas de su propia web; datos ya expresados en GBP.
Las otras 3 empresas al menos han logrado vender a un ritmo superior a la inflación.
Los datos sobre qué ha comprado y cuánto han aportado las distintas adquisiciones de cada tabacalera no los tengo. Recordemos que este es un análisis no exhaustivo.
Cuanto más se venda mejor, sí, pero quizás sea más importante, dado que las ventas de estas 4 empresas son similares, ver quién gana más por cada euro vendido:
Como inversores que somos a largo plazo, lo que gana la empresa (BPA) nos interesa. Sin embargo, es el crecimiento de ese beneficio el que más nos debería alegrar o preocupar:
A) PM = pasa de $3’32 de BPA diluido a $5’07 (mitad de su «guidance» 2018); crecimiento del 4’33% anual compuesto.
B) MO = de $1’48 de BPA diluido (quitado el beneficio extraordinario) a $3’98; crecimiento del 10’40%.
C) BATS = de 122’54p a 290p (aquí se coge el BPA diluido ajustado en 2018); crecimiento del 9%.
D) IMB = de 50’1p a 128p; crecimiento del 9’83%.
Vemos aquí que, muy al contrario de la idea generalizada de que el tabaco está destinado a desaparecer, el beneficio de las tabacaleras (y no solo las ventas) han ido a más durante la última década. Salvo Philip Morris, las otras 3 empresas gozan de muy buena salud; y PM, con todo, no puede considerarse que no esté creciendo a un ritmo lento desde el punto de vista del inversor en dividendos (PM es una high yield y crece a más del 4%).
Respecto al PER, tenemos los siguientes múltiplos: PM = 15’7x, MO = 14’7x, BATS = 13’5x e IMB = 21’9x.
Excepto IMB, las demás tabacaleras están a un precio razonable, y más teniendo en cuenta su crecimiento de BPA y su RPD actual (los dividendos los veremos más adelante).
5) DEUDA
Las tabacaleras suele ser empresas endeudadas. A veces mucho. Pero, ¿cuánto realmente? Lo veremos usando el ratio DFN / EBITDA. Cogeré aquí los datos de Morningstar para 2018 por comodidad:
A) PM = 1’92x (25.000 de deuda entre 13.000 de EBITDA).
B) MO = 1’29x (12.500 de deuda entre 10.800 de EBITDA).
C) BATS = 1’38x (45.700 de deuda entre 33.000 de EBITDA)
D) IMB = 3’61x (13.000 de deuda entre 3.600 de EBITDA).
Nuevamente se ve que IMB va por libre. Supera con creces el endeudamiento de las otras tres. Aunque el 75% de su deuda está a tipo fijo, necesita reducir su deuda para evitar males mayores.
Altria y British American Tobacco parecen las más adecuadas si solo tomamos este ratio.
6) CRECIMIENTO DEL CFO Y DEL FCF (2008-2018e)
Si bien es cierto que el crecimiento del BPA es muy importante, el dinero que realmente entra en la la empresa es el Cash From Operations (CFO), así como el Free Cash Flow (FCF) es el dinero que realmente se gana tras descontar los costes fijos (CapEx de Mantenimiento o CapEx, según la empresa analizada). Por tanto, veamos cuánto gana la empresa realmente para sus accionistas:
A) PM = de 7.935 millones a 10.214 millones en CFO (crecimiento del 2’56% anual compuesto); y de 6.836 a 8.452 millones en FCF (crecimiento del 2’14%).
B) MO = de 4.881 a 6.827 millones en CFO (+3’41%); y de 4.640 a 6.647 millones en FCF (+3’66%).
C) BATS = de 3.073 a 7.499 millones en CFO (+9’33%); y de 2.604 a 6.538 millones en FCF (+9’64%).
D) IMB = de 1.092 a 3.339 millones en CFO (+11’83%); y de 861 a 3.043 millones en FCF (+13’46%).
De los datos anteriormente mencionados, resaltar que las británicas crecen a doble dígito o casi, mientras que las americanas crecen al ritmo de la inflación o poco más. Curiosamente, la que más gana es PM, con más de 8.400 millones de FCF, pero su CapEx es bastante más elevado que Altria, que es la auténtica vencedora en lo que se refiere a los gastos de mantenimiento: apenas gastaba unos 240 millones en 2008 y ahora gasta 180 millones. Impresionante lo poco que gasta MO.
7) RECOMPRA DE ACCIONES, FCF POR ACCIÓN (2008-2018e) Y P/FCF
Por otra parte, interesa sobre todo ver el FCF por acción, pues ello nos dará una visión más acertada de cuánto dinero queda disponible en la empresa para pagar dividendos, recomprar acciones y pagar la deuda. Para eso hay que tener en cuenta la recompra de acciones:
A) PM = pasa de 2.076 a 1.554 millones de acciones. Eso supone pasar de un FCF de $3’29 a uno de $5’44. Es un crecimiento del 5’16% anual compuesto.
B) MO = pasa de 2.084 a 1.895 millones de acciones. Traducido a FCF, pasa de $2’23 a $3’51. Crecimiento del 4’64%.
C) BATS = pasa de 2.005 a 2.291 millones de acciones. Traducido a FCF, pasa de 130p a 285’4p. Crecimiento del 8’18%.
D) IMB = pasa de 850 a 952 millones de acciones. Traducido a FCF, pasa de 101’3p a 319’9p. Crecimiento del 12’19%.
Debido a la recompra de acciones de las americanas y a la emisión de nuevas acciones por parte de las británicas, la diferencia entre ambos pares de empresas se reduce, pero las compañías europeas siguen dominando en cuanto a «vacas lecheras».
Como soy partidario de usar el P/FCF antes que el PER, voy a dar ahora los P/FCFs de las 4 tabacaleras: PM = 14’6x, MO = 16’7x, BATS = 13’7x e IMB = 8’8x.
Aquí no hay demasiada diferencia entre los PERs y las veces FCFs que se pagan por las empresas, salvo en IMB, que cotiza muchísimo más barata que todas aun teniendo un PER mucho más alto.
UN RECESO
Hasta aquí la primera parte sobre esta doble entrada sobre el sector del tabaco, centrado en 4 grandes tabacaleras de Occidente.
En menos de 48 horas tendréis la segunda parte. O sea, antes del martes a las 21:00h.
DESPEDIDA (de momento)
Mientras termino la segunda parte, y si os ha gustado esta primera parte, podéis compartir en redes sociales y comentar en mi blog.
Saludos y suerte con vuestras inversiones.
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