American Midstream Partners

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos de vuelta hasta USA para ver otro MLP que cotiza a rangos excesivamente bajos. Como es normal, ya espero problemas, todo no puede ser, y muchos menos en los rangos de dividendos y precios que estoy viendo, hoy nos vamos a ver algo que apunta a valor, pero tratando de encontrar un negocio que no me preocupe en exceso tener años en mi cartera, a pesar de tener claro, que este tipo de empresas cuando el ciclo se invierte, son muy rotables, por empresas que se adaptan mucho más a lo que yo busco como norma general. Hoy es el turno de American Midstream Partners (AMID).

AMID se formaría en 2.009 al marco de todos estos MLPs que da la sensación de que muchas grandes empresas han querido sacar sus “vacas lecheras” sin crecimiento en una parte fuera de sus balances y compartirlo en este caso con clientes institucionales. En este caso la empresa tiene mucha más dependencia del gas natural, cosa en realidad me da igual. Parecería que tiene que tener mucho más futuro que los derivados del petróleo, pero la realidad es que andarán muy de la mano, puede que haya más crecimiento en este sector, pero aquí no se vive del crecimiento, sino del uso, ya que por las condiciones especiales de este tipo de empresa el crecimiento se financia casi en exclusiva con deuda y con la emisión de nuevas acciones, de forma que esto no genera mucho retorno. En este tipo de empresas debemos de vigilar muy de cerca la depreciación  y amortización real de los activos, porque eso sí que nos puede suponer un gran problema a medio o largo plazo. El caso es que esta empresa nace en esas fechas y comenzaría la andadura haciendo múltiples compras de empresas muy pequeñas.

Como nueva parte del negocio tenemos las tuberías de offshore, que es un negocio que me gusta, pero que me gusta menos, ya que en general van a tener mucho más mantenimiento que las otras y resultan mucho menos accesibles y caro para todo. Como contrapartida, supongo que se cobrará mejores peajes y en cierto modo, tienes algo más de barrera de entrada. La verdad sea dicha, supongo que se hará un cálculo parecido y unos retornos parecidos para ambas, pero como siempre, entre tener lo mismo en versión sencilla y complicada, me quedo por supuesto con la sencilla.

El negocio de la empresa queda de la siguiente forma:

  • Recogida y proceso de gas natural 20%
  • Transporte de gas natural 9%
  • Terminales 16%
  • Tubería convencional de líquidos 11%
  • Tubería Offshore 43%

Como negocio en general pues es bueno, todo sencillo y no hay mucho que hablar después de las empresas que ya hemos presentado. Son de los negocios que me gustan y en este caso nos aparece la pequeña alteración del tubo por el mar, que ni es mejor ni peor, simplemente es más complicado, pero no deja de ser un tubo, aquí no estamos hablando de hacer semiconductores ni cohetes para ir a Marte. Dentro del espectro de la inversión estamos en la zona estúpida y muy sencilla de entender.

Habría que comentar un poco que 2.017 ha sido un año muy complicado para esta empresa, en la que hay extraordinarios que han dañado un poco las cuentas con impagos y demás, pero son cosas que pasan de vez en cuando. No me gusta verlas, la verdad es que son un problema cuando estás dentro, pero muchas veces cuando estás fuera y no son graves, son la forma ideal de entrar para hacer un poco de valor. Como ya he dicho muchas veces, no es lo mío hacer valor, de forma que en estos momentos puedo ver este tipo de empresas y ganar algo de dinero porque me cuadran muchas cosas, pero soy consciente de que a medio plazo irán saliendo de mi cartera para dar entrada a empresas mejores. En este tipo de situaciones, una buena directiva me preocupa menos, ya que entro en los momentos clave. Para empresas a tener en cartera para toda la vida, no me agrada absolutamente nada este tipo de situación y creo que lo mejor es no verlas, lo he de reconocer.

Por el contrario para entrar en este tipo de empresas a medio plazo, pues lo que hago es buscar un sector anormalmente castigado y que cotiza excesivamente bajo, que me ofrece unos dividendos de calidad y comprar de todas las que más bajo están cotizando, las que me parezca que tienen la mejor parte del negocio y del sector. Las dejo subir mientras cobro buenos dividendos y cuando llegan a precios que ya empiezan a ser más o menos altos o me han generado mucha revalorización, les coloco un stop loss, principalmente para no quedarme con cara de tonto como me pasó en su día en ADVEO. Si mientras tienen la orden, veo una empresa que realmente me gusta a precios, hago la rotación directamente.

Bueno, hoy aceleraremos porque con una empresa tan nueva y con un mercado tan estático no hay muchas cosas que contar. Hoy hay problemillas y bueno, creo que es mucho mejor centrarnos en ellos que repetir lo mismo otra vez.

Si miramos la capitalización tenemos $0,5 billones, es decir una small cap. Cuenta con unos 500 empleados y 5.100 millas de tubería fundamentalmente en la zona del Golfo. Es una empresa con casi exclusividad en USA. Ya sabéis que estas cosas no son un impedimento para la inversión, pero prefiero las empresas un poco más grandes y si tienen un poco de diversificación mejor. Por negocios están bien, me gustan todos y es algo que depende del consumo que es lo que principalmente me interesa.

Si miramos el balance pues nos encontramos de todo. Vemos que la relación de corrientes supera la unidad, cosa que para el negocio que tienen tampoco es que sea muy importante. Vemos que tienen muchas facturas por cobrar, pero bueno son cosas normales en el sector y por fortuna, sus pagadores suelen ser muy buenos, de forma que tampoco es importante. Y vemos la enorme deuda que eso sí que es más importante. Esta empresa va un poco más alta de deuda que otras de la competencia que he mirado y eso no me gusta. Ya nos hablan de que quieren bajarla y seguramente nos encontremos con la venta de alguna parte del negocio. La mala noticia, la de siempre, cuando una empresa muy endeudada quiere vender parte del negocio es cuando nadie paga mucho por ese negocio. Esta es la historia de todas las empresas endeudadas, solo se acuerdan de vender cuando el sector está con problemas en general, que es cuando lo que hay que hacer es justamente lo contrario, comprar. En este caso, como la liquidez apriete, tendrán que vender la mejor parte del negocio pero al precio de la peor, que es lo que siempre pasa y además nos lo venden como una buena operación corporativa. En este tipo de detalles es donde se ve la responsabilidad de un buen CFO, pero el problema es que cuando todos estamos de fiesta comprando y comprando a precios de oro, este señor es el que nos debe de apagar la música y decir, señores se ha acabado, hay que mantener disciplina financiera. Hay que tener claro que por lo que leo entre líneas habrá ventas en alguna división para entrar en rangos más o menos aceptables del sector. Sobre la deuda pues la tienen emitida en tres tramos y lo grueso está caro (8,5%) y finaliza en 2.021, la verdad es que no es la mejor cesta de deuda que he visto. Han de mejorar mucho esto, porque la financiación que veo es muy cara para ser a tan corto plazo. Puede que haya problemas para renegociar esto y puede que de ahí tengan que hacer ventas, ojo, que puede ser un año muy complicado como el mercado no ande fuerte de liquidez. Luego tiene dos tramos más baratos para el 2031 y 2032, que están muy bien pero que son más pequeños en cantidad. La parte buena de esto es que con estos tipos las renegociaciones no van a ser muy al alza y por lo tanto no veremos mucho problema en el dinero distribuible.

Los márgenes son buenos en general, superan el 10%, pero hay que hacer muchos ajustes y lo debemos de calcular por el dinero distribuible. El ROE no tiene mucho sentido, ya que la empresa está muy endeudada, puede tener problemas y nos va salir algo muy alto que no tiene demasiado sentido. Estamos en lo que hay en el sector, sectores muy apalancados, con mucha carga de pago de intereses, negocios estables y buenos márgenes pero no por buenos negocios, sino por la caja que generan.

Hablar de ventas, beneficios y dividendos hoy no tiene mucho sentido. El tema de las ventas es creciente de fondo, pero como emiten muchas acciones es algo confuso. Los beneficios y dividendos pues hay que mirarlos por el cash distribuible y por lo general como están regulados pues son los que son. En estos casos es mucho mejor mirar cómo están de deuda, la calidad de los negocios que tienen y luego cómo la directiva lo lleva. En este tipo de casos si se crece de forma orgánica o comprando activos caros, lo cual suele dar bastantes malos resultados.

En cuanto al negocio pues bueno, no es malo, pero no es el mejor que he visto. Esta el tema de las tuberías offshore, que no sabría muy bien cómo valorarlo. Cuando algo no lo entiendo muy bien y no sabría muy bien cómo están en temas de CAPEX y mantenimientos, pues casi prefiero mantenerme al margen. El negocio es el típico que es bueno, vamos negocios muy predecibles y que generan caja, pero que hay que tener cuidado con la deuda.

En cuanto a la directiva pues tengo mis dudas por la excesiva emisión de acciones y por el nivel de endeudamiento así como por los tipos que están pagando. Son tres cosas en las cuales podemos ser flexibles en alguna, pero no en todas. Lo que más me preocupa, ya nos andan diciendo que hay que vender para mantenerse en rangos aceptables. Cada vez que leo eso siempre me viene lo mismo a la cabeza. Vaya y por qué demonios se pidió tanta deuda. Es algo que es demasiado habitual en las directivas mediocres, que por un lado hace perder mucho dinero a los accionistas de toda la vida y que por otro hace ganar mucho a inversores en valor con mucho callo y agallas para dejar sangrar y entrar cuando están a precios de derribo. No me importa demasiado comprar en precios de derribo, pero esta deuda puede hacer que tengan que vender la mejor parte del negocio a precio de risa (que es como está el sector ahora mismo) y luego la cantidad ingente de acciones que han emitido se quedan y por lo tanto la pérdida real para los accionistas de toda la vida es importante. Eso es lo que más me preocupa de la empresa y de la directiva.

En cuanto a la gráfica pues la veo peligrosa, mucho. Hay un soporte sobre los 10$, que viendo lo que veo me parece mucho pagar por ella y otro sobre los 5$. Si entramos ahora, puede que caiga hasta la mitad y nos quedemos con cara de bobos. Si esperamos quizás no llegue nunca y se vaya para arriba. Como digo, lo veo complicado. Por arriba pues puede subir mucho, si solucionan los problemas y la cosa mejora, las alegrías pueden ser fuertes. Máximos históricos en 30$ y no hay muchas barreras por el medio. Hoy estamos hablando de una small cap, por lo tanto las emociones fuertes y la volatilidad vienen incluidas.

Resumiendo un poco todo, hoy nos hemos ido a las rebajas de esta empresa. La empresa tiene un negocio que ya conocemos, es pequeña y por lo general me gusta. Pero cuando miro el apartado de deuda y directiva me entran un poco las dudas, por la cantidad, por los tipos, por el calendario y porque oigo cosas de vender partes del negocio. Cuando una empresa está en mínimos y con vencimientos de deuda cerca siempre pasa lo mismo, tienen que vender la parte buena de los negocios o ampliar mucho capital. No me gusta ninguna de las dos opciones. Por otro lado sabemos el problema con el tema de las retenciones de los dividendos y por lo tanto, estoy un poco menos receptivo al sector. La directiva no me agrada, y la gráfica ya nos avisa de que puede haber mucha volatilidad. Paso de este tipo de empresas que me generan dudas de magnitud en una parte tan importante del balance, va a small caps en rojo porque no me fio de su balance y lo que va a pasar. Si solucionan los problemas como se debe, la asciendo sin problemas, pero he leído cosas que me las pintan como excelentes y sé perfectamente como acaban.

Y esto es todo por hoy, una empresa que prometía, pero que me ha hecho dudar mucho y no estoy para tener muchas dudas en mi cartera ni en mis listas. Quiero empresas de calidad o empresas muy baratas pero que tienen que cumplir con unos requisitos, y este perfil de empresa me plantea muchos problemas y dudas. Sin más espero que os haya gustado y veáis cómo estoy viendo menos peligro en BPL por ejemplo, lo cual no quita que esté equivocado, pero me siento mucho más cómodo allí que aquí. Un saludo y muchas gracias por la visita.

from ElDividendo https://ift.tt/2PAWdYK
via IFTTT

Deja una respuesta

Tu dirección de correo electrónico no será publicada.