The Kraft Heinz Co

Hola Compañeros,

Hoy nos vamos de viaje a USA para ver una empresa relativamente nueva en su nombre y con una gran historia. No tenía planificado ni analizarla ni comprarla para mi cartera, pero uno de los seguidores de la web me preguntó qué me parecía la empresa, que por supuesto me gustaba, pero que cuando miré la cotización me encontré una caída del 45% desde máximos. Una gran empresa con estas caídas, por supuesto que siempre me interesa, y haciendo un esfuerzo he abierto una pequeña posición con dinero del bróker hasta que llegue el mío, no es lo habitual, pero este tipo de empresas no se deben dejar pasar. Hoy nos vamos al otro lado del charco para ver The Kraft Heinz Co.

Como todos sabemos esta empresa es la fusión promovida por Warren Buffet y sus socios entre Kraft y Heinz, dado que el holding de Warren Buffet tenía en exclusiva la segunda de ellas. Hablar de la historia de esta empresa es complicado ya que se crearía en 2016 y por lo tanto no tiene mucho sentido. Habría que hablar de la historia de las dos otras empresas que son más que centenarias. La historia de Kraft comenzaría en 1914 con la vente de queso así como su futura patente del queso pasteurizado que revolucionaría el mercado. Para el caso de Heinz, se crearía en 1876 con su famosa salsa de tomate. Tras más de 100 años de historia estas dos empresas se fusionarían para dar lugar a la empresa que hoy podemos comprar en el NASDAQ.

Hoy es complicado dar las cifras habituales que damos así que hoy la entrada es mucho más subjetiva de lo habitual. Tomarse en serio las cuentas de una empresa que ha finalizado solo dos ejercicios tras una fusión, es cuanto menos complicado. No es porque estén falsificando nada o no me lo crea, es porque no puedo ver muchas cosas de las que me gusta mirar. Pero hoy tenemos una gran ventaja, y es que Warren Buffet fue una de las personas que promovieron esta fusión y por lo tanto tenemos una serie de garantías y formas de trabajar que ya de por sí me gustan. Todas las empresas que están en cartera de Warren Buffet y he analizado me han gustado en general, y la que peor valoro está mejor que la media que es IBM y está en mi cartera. Por lo tanto, el simple hecho de que este señor y sus secuaces hayan cocinado esta fusión (que al igual que a mí, no le gustan ni las fusiones ni los spin off) dan una cierta garantía de que las cosas se hacen de una determinada forma, que no implica que esto sea ni bueno ni malo o que vaya a crear o destruir valor. Así que a lo largo de los puntos que miramos iré dando más opinión que datos, porque no hay mucho que rascar.

Una vez más este tipo de negocios dependen mucho del estado general de la clase media y de que en los países son se reparta la miseria, vía socialismo. Que la población tenga suficientes recursos para consumir de forma intensa es fundamental para todo este tipo de negocios, que en general suelen ser bastante defensivos y se comportan relativamente bien durante la crisis. La empresa está completamente diversificada por el mundo, pero hay que decir que más de la mitad de las ventas se centran en USA. Por lo tanto estamos comprando economía USA a la mitad y el resto del mundo a la otra mitad. No hay nada que indique un problema en este negocio, ya que la tendencia general a nivel mundial es una mejora de la economía, y por lo tanto más consumidores para éste y otros tipos de negocios similares. En este sentido creo que podemos estar tranquilos.

Por tamaño ahora mismo estamos hablando de una empresa de más de $60 billones, momento en el que yo compré. Vemos que esto ya es una empresa terriblemente grande y que tiene las manos atadas a la hora de crecer. Esto no implica que no pueda ir mejorando el BPA poco a poco, ya que sus productos se protegen en general muy bien de la inflación y tiene muchos mercados en los que entrar. La empresa cuenta con unos 39.000 empleados por todo el mundo. En cuanto al tamaño, pues tenemos un problema para los buscadores de empresas pequeñas. Yo personalmente, no doy demasiada importancia al tamaño de la empresa y es cierto que me incomoda un poco invertir en empresas de estos tamaños, pero la calidad de su negocio y el conseguir un precio razonable, ha hecho que me platee entrar. Lógicamente aquí no vamos a multiplicar por 10, pero son las típicas empresas que generan una estabilidad y tranquilidad a los dividendos que yo personalmente valoro mucho. Creo que no es lo adecuado para los que buscan cosas de más crecimiento, pero que de cara a un inversor de mi estilo, es una empresa a tener muy en cuenta.

Pasamos al balance, que es algo peculiar como consecuencia de la fusión. Parece que tras hacer la fusión han tenido que meter todo el fondo de comercio y los intangibles y por lo tanto nos encontramos con algo terrible en este sentido. Son cosas que pasan y que cuando tienen una explicación y además veo el valor de las marcas, pues se puede entender. Al final en el balance lo que busco son las deudas y que no haya muertos cocinados. En este caso nos encontramos con una relación de corrientes ajustada (porque he quitado los vencimientos que había) que ronda el 1, algo muy normal en este negocio. Hay que decir que la empresa está aumentando la caja y por lo tanto de cara al año que viene, esto mejorará un poco, pero como digo, en este negocio se puede hacer esto. Y llegamos al punto problemático, ya que en los pasivos tenemos unos impuestos diferidos que son gigantes. Por lo que he leído, son impuestos que hasta que no se haga algo concreto no hay que pagar, y creo que con una directiva tan centrada como lo es en pagar los menos impuestos posibles (todo legal por supuesto). Por lo tanto es relativamente poco importante porque no genera intereses y porque lo más probable es que no se pague nunca. De todas formas, no es algo que me agrade en exceso ver, pero sé que es algo muy habitual en el entorno Warren Buffet. Tampoco voy a criticarlo, porque desde luego, yo soy del mismo palo que él y hago lo que no está escrito para tratar de no pagar impuestos, siempre que sea legal, de hecho ya estoy haciendo mis cuentas para modificar ciertos derivados que tengo y alargar la vida un año para de esta forma, alargar un año también la fecha de pago de los impuestos. La deuda de la empresa es grande, un $28 billones para un EBIT que hay que ajustar y que por lo tanto tampoco puedo dar unos datos demasiado exactos. Creo que están entre 3,5 y 4 veces el EBIT, que son rangos altos, en la parte alta de lo que permito. Para poder evaluar bien esto, he tenido que mirar bien esa deuda y por lo general está muy bien financiada en calendario y divisas, por lo que me genera mucha tranquilidad. El hecho de que haya multitud de bonos y fechas, hace que la empresa pueda renegociar con tranquilidad y en bloques razonables sin tener que estar sometida a chantajes bancarios o de los mercados. Para mí en casos en los que la deuda es alta, hay dos cosas que miro de cerca para ver si la empresa es apta o no para mis inversiones. El primer punto es lo que la deuda nos cuesta y en este caso se gastan el 18% del EBIT en intereses, que es un rango alto pero dentro de lo que me marco. Y lo segundo que miro es que si la empresa suspende dividendos e inversiones, pueda pagar TODOS los vencimientos que tiene por delante, y en este caso no hay ninguna duda de ello, ya que si tomo un flujo de caja aproximado y le resto las inversiones e incluso los dividendos, me queda dinero para ir pagando el calendario de deuda sin pedir dinero a nadie, por lo que no hay problemas. Puede que los mercados se pongan tontos con la empresa, pero si tienes emitidos bonos a vencimientos largos, se pongan como se pongan, ese bono no se tiene por qué abonar hasta esa fecha, y puede cotizar con el descuento que quieran, la empresa no tiene ninguna obligación de hacer nada, el que lo compró que lo hubiera pensado mejor. Y por lo tanto, un calendario de deuda tan bueno es algo que me da mucha tranquilidad sobre la viabilidad de esta empresa. En general me sale un coste medio de la deuda que ronda el 4%, que no es barato, pero como todo está bien hecho, habrá bonos muy bien emitidos y otros menos bien emitidos. No puedo abandonar este párrafo sin decir que podrían ser un poco menos opacos en cuanto al detalle de la deuda, está muy bien puesto, pero podría estar mejor.

En cuanto al fondo de comercio y los intangibles son enormes fruto de la fusión, supongo que habrán tenido que actualizar todo contablemente y pasa lo que pasa. Representan el 86% de los activos, pero si echamos un ojo a las marcas, rápidamente nos podemos imaginar la razón. Lo único que me quedo, es que cuando una marca tenga una crisis, siempre se le puede echar un poco de cara y hacer depreciaciones que nos eviten pagar impuestos. Los fondos propios quedan en el 55% y el valor contable a la par de la cotización en el momento que yo compré. No es importante esto último, sobre todo para este tipo de empresa

Hoy tenemos una empresa que nos va a romper todos los datos de márgenes que estamos acostumbrados. ROE del 6,5% y margen neto del 16%. El tema es que esto hay que ajustarlo más (ya he ajustado el beneficio por el tema de impuestos) y es que el ROE ajustado estaría por encima del 20%, con lo cual vemos que ambos dos son altísimos, y en la medida que la empresa pueda crecer un poco, vamos a generar muchísimo beneficio con muy poca inversión que es lo que nos interesa. Por otro lado, la empresa trabaja sobre productos sencillos y que no cambian. Su famoso kétchup es igual en todo que hace 10 años y lo mismo pasa con el queso o las salchichas. Por lo tanto la empresa no tiene que hacer un gasto excesivo en actualizarse para seguir siendo competitiva y por lo tanto todo ese flujo de caja se puede destinar a la empresa, generando mucho valor para los accionistas. Empresa extraordinaria en el punto más complicado y difícil de los que analizamos.

En cuanto al BPA pues no hay mucho que contar porque no hay donde mirar. Muy probablemente las empresas irán haciendo sinergias e irán optimizando las cosas, a pesar de que los últimos resultados no lo indican. Ya sabéis que siempre soy escéptico de estas cosas y por lo general no me gustan. La otra cara de la moneda es que jamás hubiera podido tener acciones de Heinz si no la hubieran sacado al bolsa, sin duda la parte que más me gusta de las dos, siendo ya las dos muy buenas. La evolución del BPA es buena, pero no se puede decir mucho. Lo más probable es que esta empresa vaya creciendo en los entornos al 4% anual a lo largo de los años, los habrá mejores y los habrá peores, pero creo que son los entornos en los que nos moveremos. Este año tenemos una barbaridad publicado como consecuencia de la reforma fiscal de USA, pero creo que ajustando un poco todo de forma prudente estaríamos ante un BPA ajustado de unos 3,53$. Hay que contar que la fortaleza del dólar le perjudica a la mitad del negocio que no está en USA pero estas son cosas que con los años se corrigen. Lo dicho, aquí hay lo que hay, puede que hagan alguna operación corporativa, pero no se puede esperar grandes cosas.

Los dividendos pues me imagino que irán subiendo a la vez que los beneficios. Me da la sensación de que la empresa los va a ligar mucho más a los flujos de caja, y dadas las novedades fiscales por allí, creo que es lo mejor. En estos momentos la empresa remunera sobre el 4,5% que está muy bien para lo que yo busco, y no hay dudas de que los dividendos irán creciendo a medida que lo haga el flujo de caja, no habrá subidas constantes del 10%, pero algo mayores a la inflación es prácticamente garantizado. La empresa paga dividendos los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. Una pena que solo vaya a cobrar este ejercicio un solo dividendo, pero para el año que viene ya cobraré los 4 dividendos de esta fantástica empresa.

En cuanto al PER pues tenemos más de lo mismo, hay que ajustar todo porque este ejercicio es complicado. Además me gusta ver varios ejercicios para ver cómo van las cosas y hoy no lo puedo hacer, lo cual no me gusta nada. Ajustando todo me ha salido un PER 15, pero como digo es haciendo los ajustes que he creído oportunos y que no tienen por qué estar bien. A estos precios esto es algo simplemente aceptable, y una vez más vemos lo que pasa cuando se pagan múltiplos que no se deben de pagar. Hoy tenemos una empresa que ha caído un 45% desde máximos y tenemos una empresa que para nada está barata. Por muy buena que sea la empresa, no se pueden pagar cantidades que siendo honestos, tardaremos muchos años en recuperar, dado que pagar un PER de casi 30, nos hace estar en una posición muy complicada para obtener rentabilidad, sería necesario una empresa que crezca a ritmos del 20% de forma sostenida para que la inversión fuera aceptable y no hay duda de que en este caso, este escenario no es posible.

Hoy no hay Gráfica de las Lamentaciones porque no hay historia para ver nada, de forma que solo voy a comentar lo que me interesa. El punto clave es que los gastos financieros no pasen de forma clara del 20%, ese es el único punto que me preocupa de la empresa. Sería comprensible que un año se les fuera por alguna razón, pero no de forma sostenible, a pesar de lo defensiva que es la empresa. Por lo demás esta empresa es de las que no hay que hacer muchas cuentas para saber que es de las buenas. De las que rara vez se logra comprar barata y hacer buenas ponderaciones a la baja.

En cuanto a la directiva me ha gustado en general todo menos dos cosas, que tampoco es que me preocupen en exceso. Voy por lo negativo, las presentaciones son muy básicas y la verdad es que podrían contratar un par de becarios para que hagan algo un poco mejor. La razón por otro lado es sencilla, no tienen que explicar ni adornar nada para que la empresa sea apetecible, pero personalmente creo que para una empresa de esta talla, algo un poco más decente estaría bien. Lo segundo es el calendario de la deuda, es muy bueno y está todo bien explicado, pero un poco más de detalle estaría mucho mejor. En cuanto a las cosas positivas, muchas. La primera es lo pequeña y moderada en cobros que es la directiva. Os invito a todos que echéis un ojo al DEF14A de esta empresa y de General Electric, empresa que muestra el despropósito de eficiencia. Veréis que ambas empresas actualmente tienen el mismo tamaño (es un poco injusto, si ajusto GE sería casi el triple de esta empresa), pero es que el número de directivos es terrible y los sueldos de asustar. Vemos que el año de la debacle total se reparten como $20 millones solo entre los diversos CEO, pero que en los años en los que se fraguó el desastre, se repartieron entre estos señores cifras que rondan los $100 millones. Puede parecer una chorrada, pero los sueldos de los directivos de estas empresas tienen que tener un mínimo de coherencia y vergüenza. El otro punto que me ha gustado, es el código ético que tiene la empresa para todos sus empleados, incluidos los directivos. Invito a todos a que lo leáis, porque me parece extraordinario. Habrá muchos que digan que esto son chorradas, pero mi opinión es que estas cosas son chorradas cuando se dicen pero no se escriben, cuando se escriben y todo el mundo las lee, todos somos prisioneros de nuestras palabras escritas. Es un poco el inverso de lo que le pasa al presidente de España, que éste no para de decir cosas, no escribe nada (y cuando lo hace nada tiene que ver con lo que dice) y luego se olvida de todo. Creo que toda empresa que quiera llegar lejos, ha de tener algo de esto y ser serio en cuanto a su cumplimiento, como lo hacen esta empresa o JNJ, que ya lo comentamos en nuestra entrada.

En cuanto al gráfico hoy no hay mucho que contar, la empresa saldría a bolsa por debajo de los 80$, comenzaría una escalada hasta los 97,5$ y la hemos visto bajar progresivamente hasta algo menos de los 55$, donde la compré yo, avisado por uno de vosotros. Que nadie se engañe, esta empresa no está barata, lo que pasa es que el que pagó 95$ por ella no sé muy bien lo que estaba pensando. Esto es algo muy típico. Vemos un soporte en la zona de 55$ que es doble por el momento y que ya se verá si aguanta o se rompe. Si se rompe cargaré más, si se mantiene en esta zona, posiblemente también compraré más. Si se va para arriba, he de reconocer que me cuesta mucho pagar ya múltiplos más altos que esto por una empresa que ya tiene un tamaño y puede crecer lo que puede crecer. Hoy no puedo dar datos de coeficientes de habilidad ni de estimaciones futuras porque no tengo datos para dar nada de nada.

Resumiendo un poco todo, hoy nos hemos ido a ver una de las grandes empresas, de un sector defensivo y de los que me gustan y se adaptan muy bien a lo que yo busco. Como no podía ser de otra forma la empresa no ha defraudado, pero no tengo demasiados datos para evaluarla, a pesar de que la mayor parte de lo importante está bien. Warren Buffet cocinó la salida a bolsa de esta empresa y él mismo es el principal accionista, lo cual ya me indica que las cosas tienen que tener un mínimo. Además creo que ha dedicado mucho tiempo a esto, por lo que comprado a precios aceptables, es algo que es de calidad. Las cuentas bien, los flujos de caja bien, todo ello hay que ajustar y el balance regular. Pero regular porque se acaban de fusionar y tenemos que dejar pasar un tiempo para que pongan un poco de orden en el conjunto de la empresa. No me preocupa hoy el fondo de comercio ni los intangibles, que los entiendo. Hoy me preocupa un poco la deuda y como ya he explicado, no es ningún problema por el gran trabajo del equipo directivo en cuanto a calendarios. Que nadie se equivoque, esto no es trabajo de dos años, esto es una cultura de hacer bien las cosas. Para una cartera ElDividendo en oro neutro, hasta el 8% y para todos los públicos. Para subir a la primera posición a esta empresa le hace falta reducir la deuda, nada más, pero tal y como está hoy en día no puede irse un peldaño más arriba. Es muy probable que pasados unos años, cuando el balance poco a poco se vaya depurando, la empresa escale este peldaño y tengamos una empresa más en lo más alto de la lista, pero de momento, se queda donde está. Lo que más ha pesado en esta decisión son los márgenes que la empresa tiene, y el conocer muchos de sus productos. Unos márgenes como estos mantenidos durante mucho tiempo, nos dicen mucho de la empresa.

Como despedida hoy tenemos que hacer varios comentarios. Primero hablar de los precios que estamos dispuestos a pagar por las empresas. Hoy vemos que puede haber personas con esta maravillosa empresa que tienen pérdidas en cartera de más del 30%, pero no por haber elegido mal la empresa, sino por haber pagado lo que no debían. Lo más seguro es que desgraciadamente no hayan ponderado a la baja lo suficiente, de haberlo hecho, dudo que la empresa hubiera bajado tanto como lo ha hecho. Este es el riesgo, la tiene Warren, es buena, pago lo que sea. Warren la tiene porque la fusionó con la suya, no porque la comprara al mercado pagando estos múltiplos. Hay que hacer todo lo que hace Warren, no solo una parte. Hay que tener la paciencia de esperar para comprar las cosas al menos a precios razonables, porque de lo contrario nos podemos encontrar en escenarios como el dicho, en una gran empresa y con pérdidas importantes. En caso de estar así, lo que hay que hacer es ponderar a la baja todo lo que se pueda para este tipo de empresas, nunca estorban en las carteras de los cobradores de dividendos.

Pero esta semana no podemos cerrar la entrada sin referirnos de forma somera a un par de empresas españolas que han sufrido turbulencias. Hablamos por ejemplo de Adveo, en preconcurso de acreedores. Un desastre para los accionistas. Y luego está el caso de Día. En su momento la analizamos y ya vimos cosas que nos hicieron recomendar no estar ahí. A mí particularmente me fastidia mucho acertar con los desastres, siempre preferimos pensar que nos hemos perdido algo, que igual no era tan grave. Pero por desgracia, cuando vemos malos balances, deuda preocupante y directiva que hace cosas raras o directamente deficientes, estamos ante la combinación explosiva que antes o después acaba en desastre, con el consiguiente desplume a los accionistas. Aquí por desgracias ha vuelto a suceder, da la sensación de no hay año en que el IBEX no nos deje algún desplume de este tipo. Vamos, que el “lobo ibérico” lo ha vuelto a hacer. Con estos tristes comentarios cerramos hoy, y mucho ánimo a los accionistas desplumados. Sin más, os mando un saludo y muchas gracias por la visita

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