Advanced Medical Solutions

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos para UK para ver una pequeña empresa de un sector de los que
me gustan, la verdad es que no recuerdo de dónde saqué la idea, diría que fue
de Morningstar y alguna búsqueda olvidada que hago, pero cuando me tocó elegir empresa
para analizar, vi los márgenes que nos presenta la empresa y no me pude
resistir. Hoy nos vamos al mundo de los instrumentos médicos para ver una
empresa de consumibles médicos, pequeña y de las que crecen mucho, hoy es el
turno de Advanced Medical Solutions (AMS).

AMS es una empresa británica que vende a todo el mundo. Su negocio se
centra en productos consumibles y lo podemos dividir en dos rangos, los
productos que venden de marca propia (54% de las ventas) y los productos que
distribuyen de otras marcas. Los productos que venden van desde adhesivos,
antimicrobianos, suturas y espumas. La verdad es que me gustaría dar muchas más
explicaciones de todo esto, pero son lo que me gusta, picos y palas que se
consumen y tienen que seguir siendo reemplazados. Son productos que no se usan
en exceso y en los que no se suele poner demasiado enfoque a la hora de
controlar los costes y en los que no se puede ahorrar aunque se quiera
demasiado. Por lo tanto estamos ante la parte del negocio que más me gusta, muy
dependiente del estado de la clase media a nivel mundial y del desarrollo del
mundo, por lo que las expectativas generales para el sector no son nada malas
si se sigue con el ritmo de desarrollo que tenemos. En poco tiempo tendrán
muchos mercados en los que meterse y seguir vendiendo productos. No veo grandes
problemas, y no suelen estar en el ojo del huracán como las farmacéuticas, que
en general tienen una mayor dependencia de las patentes y la mala baba de los
de siempre. Hoy estamos en la parte del negocio que me gusta.

La empresa es pequeña, hoy estamos con una small cap de libro ya que la
capitalización no llega al billón de dólares y eso teniendo en cuenta la
carestía de la cotización en estos momentos. No me causa muchos dolores de
cabeza ya que la empresa tiene varios negocios dentro de la misma, pero por lo
que veo es claramente algún nicho de mercado, ya que las ventas son pequeñas y
la empresa vende a todo el mundo civilizado, por lo que el producto será bueno
y caro. No me plantea problemas de inversión el tamaño que tiene, de hecho
tengo alguna empresa en cartera más pequeña que esta, pero cuando invertimos en
este tipo de empresas debemos de tener en cuenta la volatilidad, los precios
que pagamos por las acciones y los niveles de deuda que la empresa tiene, ya
que son los puntos más delicados a la hora de comprar empresas pequeñas. En el
lado bueno tenemos que aquí no pueden entrar muchos fondos y por lo tanto,
podemos movernos muy bien como inversores minoritarios.

Nos vamos al balance, elemento crítico para este tipo de empresa. Vemos una
relación de corrientes de 7, un valor inusualmente alto, debido a una caja
llena de billetes. Vemos que los fondos propios son el 90% de los activos y un
fondo de comercio que es el 24% de los activos totales. No hay deuda. Hoy tengo
el párrafo más largo de la entrada en el que no tengo nada que decir. La
empresa tiene mucho dinero en la caja, demasiado en mi opinión y lo normal es
que se lancen a hacer alguna compra por ahí, pero en estos tamaños las compras
son muy delicadas ya que no pueden ser muy grandes y tiene que ser algo que se
pueda integrar en el grupo. Balance que no despierta ninguna duda y que es
sólido, no puedo decir nada aquí.

Los márgenes de la empresa son muy buenos, realmente buenos. Tenemos un ROE
ajustado del 25% y un margen neto del 20% un binomio que rara vez encontramos y
que nos dice en el gran negocio en el que estamos y la gran capacidad de la
empresa para ganar dinero. Es muy raro poder encontrar esto en las empresas,
puede que encontremos uno de los dos, pero los dos a la vez es muy complicado,
y en una empresa que no tiene deuda mucho más. No nos queda ninguna duda de que
estamos ante algo miuy bueno y que difícilmente lo vamos a encontrar barato,
por lo que hay que tenerlo vigilado, ya que si se da la oportunidad es de las
empresas en las que no se puede dudar mucho, hay que disparar y rápido.

Las ventas han crecido mucho en el pasado y por el tamaño de la empresa
pueden seguir creciendo a buen ritmo, aunque dudo los ritmos del pasado. Ahora
mismo están creciendo al 15% más o menos de media pero en los últimos
resultados ya se empieza a ver un cierto agotamiento. Baja el negocio que no es
de marca propia y este se comporta bastante bien, pero ya les cuesta mucho
mantener un crecimiento de doble dígito. Las ventas se quedan distribuidas de
la siguiente forma:

  • UK 18%
  • Alemania 20%
  • Resto UE 24%
  • USA 36%
  • Resto 2%

Lo que sacamos rápidamente de esto es que la empresa puede triplicar las
ventas por el mundo sin ningún tipo de problema, pero el tema es que lo logre y
no entren otros actores en el segmento. Por otro lado la empresa también hace
pequeñas compras que suman productos a su grupo, lo que genera un crecimiento
que no es orgánico pero que es muy interesante. Aunque no se ve todavía en la
curva, se puede apreciar en los resultados un parón en el crecimiento.

El BPA ha crecido al 20% los últimos 11 años lo cual ha hecho ricos a los
accionistas de toda la vida, no hay mucho que se pueda comentar. Están
creciendo en la actualidad sobre el 12% pero en los últimos resultados ya se
baja al 6%. Hay que tener mucho cuidado con todo esto, porque de este valor
depende en gran parte la valoración de la empresa. Yo creo que puede crecer
sobre los entornos del 10% en el futuro y si se van de compras puede que un
poco más, de forma que son los valores que voy a tomar. Esto es lo que más me
cuesta de todo, porque este tipo de empresas se pueden llevar auténticos
batacazos en la bolsa si se confirma un bajón en el crecimiento, y si te pilla
dentro las bajadas son de las que asustan de verdad. Por lo tanto hay que ser
prudente porque más vale dejarla pasar que cagarla por estimar un crecimiento
mucho mayor que la realidad.

El dividendo no existía y lo pusieron. Es creciente y en el gráfico no se
ve porque los números son tan pequeños que no tengo suficientes decimales, pero
es ligeramente creciente y pequeño. Es normal que en este tipo de empresa no se
entregue dinero a los accionistas cuando se puede dedicar a crecer. El hecho de
que hayan publicado un aumento del 20% del dividendo con un crecimiento del 12%
ya nos indica que la empresa empieza a tener dificultades para colocar el
dinero en inversiones y salvo que nos sorprendan con alguna compra, es
complicado ya. Esto nos dice que hemos de olvidarnos los crecimientos pasados
en el BPA. Lo que está muy claro es que la directiva tiene muy claro que la
salud financiera de la empresa es lo primero. La empresa renta un mísero 0,30%
a estos precios, y paga esta miseria en los meses de junio y octubre, dos veces
al año al estilo de Europa.

En valor contable de la empresa queda bajo si lo comparamos con la
cotización, y además se basa en una caja excesiva. No es algo relevante para
este negocio. El PER es complicado de entender y valorar para este negocio y la
situación de las cuentas que tiene la empresa. Si lo miramos directamente
tenemos un PER de 29. Lo que sucede es que tenemos que ajustar un poco por
varias razones. Lo primero es que este año está ganando ya más dinero y el año
está liquidado, por lo tanto hay que ajustar. Lo segundo es la caja que la
empresa tiene, que en cierto modo hay que descontarlo del negocio porque
llegado el momento este es un activo que se puede invertir en la compra de una
empresa lo que generaría un aumento de los beneficios futuros. He ajustado un
poco todo y me he encontrado con un PER que ronda 20 veces, lo cual es algo que
es alto. Si tomamos que la empresa ha estado creciendo en el pasado fuerte, lo
podemos pagar, pero la cuestión es determinar lo que la empresa va a ser capaz
de crecer en el futuro y eso me crea muchas dudas. Creo que le va a costar
crecer por encima del 12% y habrá años en los que no lo logre, lo que puede
causar serias dudas en la cotización. Sin duda la empresa a los precios
actuales está cara, pero puede que unos inversores lo vea como una oportunidad
de una empresa de crecimiento y otros lo vean como mucho riesgo.

La Gráfica de las Lamentaciones nos da muchas buenas noticias para una
empresa pequeña como es esta. Lo primero es ver cómo el margen bruto va
creciendo como consecuencia de la economía de escala, lo cual siempre es bueno.
Lo segundo que vemos es que la empresa va economizando en gastos de
administración. Es muy habitual ver en las empresas que crecen mucho que a
medida que crecen estos gastos se disparan y nadie los controla porque la
empresa cada año gana más y a nadie le importa en exceso esto. En este caso
hacen las cosas muy bien y lo tienen todo controlado. Vemos una disciplina
financiera máxima y un margen antes de impuestos que como es lógico mejora. Es
normal que la empresa siga mejorando márgenes pero tenemos que tener en cuenta
que esto es algo que se acaba y por lo tanto va a influir negativamente en las
perspectivas de mejora de BPA, lo cual hemos de tenerlo en cuenta cuando calculamos
cómo van a mejorar las cosas en los siguiente años. La gráfica nos da mucha
tranquilidad y no deja lugar a dudas de que se trata de una empresa que tiene
un buen negocio y que además está muy bien gestionada.

La directiva en general me ha gustado, no me agrada demasiado ese exceso de
caja en la empresa, pero para tirarlo en malas compras está mucho mejor ahí.
Han llevado la empresa muy bien asignando capitales como se debe y ahora toca
hacerla un poco más grande lo cual suele costar bastante a las directivas. Este
año lo deja la CFO que ha hecho un buen trabajo manteniendo a ralla las cuentas
de la empresa, quizás demasiado a ralla, pero la realidad es que deja una
empresa muy saneada. Creo que comenzarán a mejorar los dividendos y les costará
mucho más crecer, pero han hecho un muy buen trabajo y creo que uno se puede
sentir muy cómodo como socio de este tipo de personas. Obtienen un coeficiente
de habilidad de 18 para una empresa en la que se han repartido unos dividendos
míseros lo cual nos da una idea de lo bien que han estado asignando los
capitales.

La gráfica de la cotización solo tiene un problema y es el precio, la
empresa está cara. Evaluar su ese PER 20 es algo que se debe pagar o no es un
tema muy particular de cada inversor. Yo creo que hay que tratar de pillarla un
poco más debajo de lo que está. He hecho varias cuentas sobre esta empresa y no
me quedan muy claras las cosas. Haciendo mis ajustes oportunos me queda que
pagando estos precios podría sacar como un 6% anual, siendo positivo en el
crecimiento. Pero por otro lado he hecho otra cuenta que hago mucho más
rudimentaria me ha salido que sería un poco más. Yo la verdad es que de primera
entrada me pareció excesivamente cara, pero a medida que he ido profundizando
he visto que no lo es tanto. Creo que un lugar cómodo para una primera entrada
de conocimiento sería 250p, que sería una caída del 30% desde máximos
históricos. Esto es lo que se pasa cuando se compran empresas pequeñas que
crecen y pagando múltiplos altos, que en una empresa en la que todo va muy
bien, tienes pérdidas del 30% y entra en miedo a ponderar a la baja porque
vemos en el mercado otras muchas oportunidades mejores y más baratas, este es
el gran riesgo de comprar empresas pequeñas con mucha volatilidad y que crecen
mucho. Creo que sería un sector muy interesante a entrar en ese rango de
precios que comento, y la empresa es la típica que no preocupa mucho cuando cae
porque no hay riesgo de quiebra ni de problemas serios. No hay un soporte claro
en los 250p con lo que lo normal sería ligeramente por encima o arriesgarse a
pillarla ligeramente por debajo.

Resumiendo un poco todo, hoy nos hemos ido a UK para ver una pequeña
empresa de un sector de los que me gustan. Hoy poco negativo puedo decir, al
empresa tiene un negocio que me gusta, las cuentas están perfectas y no hay
deuda, lo que hay es una caja rebosante de billetes. Crecen bien pero parece
que pierden fuelle y esto en una empresa pequeña como estas puede crear
tensiones en la cotización. Los margen es son estupendos, de los que raramente
se encuentran y la directiva me gusta. Como podéis ver, todo es genial menos el
precio que nos piden por estas acciones, creo que hay que tratar de pillarlas
un poco más baratas a pesar de la corrección que hay llevado ya que es cercana
al 30%. Para una cartera ElDividendo hasta un 3% en small caps verde y para los
más jóvenes. Hoy estamos ante una empresa que no merece mucho la pena para las
personas que están cerca de la edad de jubilación ya que paga un dividendo
mísero, pero al que podemos ver muchos aumentos del 20% y esto en 10 años se
nota. Para alguien que se está jubilando no es la mejor opción ya que en esas
edades interesa más unos altos dividendos que unos dividendos crecientes.

Hoy tenemos ante nosotros una empresa que está cara, pero hay razones para
que esté cara y por el tamaño que tiene es perfectamente posible esperar
grandes revalorizaciones en el futuro. Lo que sucede es que hay empresas muy
grandes y que están horriblemente caras en los mercados, ahí es donde debemos
de poner atención, porque en el momento en el que el crecimiento cese, los
inversores se van a poner muy nerviosos y las caídas pueden ser muy
importantes. Hemos de cubrirnos de entrar en este tipo de empresas cuando están
muy caras y si lo hacemos, lo mejor es cubrirse con una stop loss por lo que
pueda pasar. Aquí os dejamos hoy con una empresa pequeña pero muy buena, y esperando
que la entrada os haya gustado. Un saludo y muchas gracias por la visita.

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