Smiths Group

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos hacia UK para ver una empresa desconocida que la habré sacado
de alguna lista o de Dios sabe dónde. Hoy nos vamos a ver un pequeño holding de
empresas que forman un grupo y por lo que he visto trabajan de una forma
bastante autónoma entre ellas. Hoy es el turno de Smiths Group (SG).

Smiths Group es un holding de empresas que no tienen mucho que ver entre
ellas. Es el típico holding como 3M que es de sector industrial consumo que va
comprando y juntando empresas poco a poco, y que van generando un grupo con el
fin de dar más estabilidad a las ventas y los beneficios. En general, no son
empresas que me disgusten y las prefiero como lo hacen éstos, que es teniendo
las empresas separadas a pesar de que formen parte del grupo. La empresa en
general está en proceso de mejora para tratar de mejorar los márgenes y
quedarse con los negocios que más les interesa, algo normal y que al crecer
pueden hacer ya que tienen muchos más negocios que antes. Han presentado un año
relativamente malo y todo indica que este año comenzarán los crecimientos, pero
habrá que determinar cómo van los crecimientos mundiales porque en caso de
verse parón económico a nivel mundial, puede que las cosas se tuerzan un poco y
el año 2.019 que tenía que ser un gran año, se quede en otro año lateral,
veremos cómo van las cosas, pero cuando una empresa me dice que el año
siguiente va a ser el de la mejora me preocupo. Sucedía con un Jefe de Máquinas
que tuve yo en mi tercera campaña como maquinista, se iba a jubilar tras hacer
una campaña más. Llegué yo a Jefe de Máquinas y todavía seguía. Me gusta ver
resultados no promesas. La gente nos miente, nos engaña a la cara, quieren
sentirse mejor o contar la historia que les gustaría contar, pero de ahí a que
sea verdad, va un trecho. La jubilación de este tipo la verdad sea dicha, me
importa una mierda, lo mismo que él que era un asqueroso, pero cuando las
empresas me cuentan cuentos, me puede costar dinero si invierto y por lo tanto
me empieza a preocupar un poco más.

La empresa, como la mayoría de las de su sector, es muy habitual en las
operaciones corporativas, haciendo muchas compras y algunas ventas. Como están
transformando un poco la empresa, este ejercicio ha sido un poco movido, pero
lo normal para esta empresa es ver todos los años compras de empresas pequeñas
que integran en alguna de sus divisiones. Este año hemos visto 9 ventas
pequeñas y 4 compras que han sido en total mayores que las ventas, el número no
es indicativo en este caso del volumen de las operaciones.

Por tamaño la empresa ronda los £5 billones, lo cual nos da un tamaño en el
cual tenemos que estar pendientes de la cotización porque puede que la empresa
nos parezca grande pero no lo sea. Por tamaño es estupenda para la inversión
porque ni es pequeña, ni es grande y puede tener un crecimiento muy bajo. Pero
a la hora de la compra, este rango es peligroso porque si pagamos múltiplos de
una empresa grande podemos tener sorpresas negativas como el crecimiento justo
cese y las perspectivas se pongan grises. Por lo tanto es una empresa adecuada
para la inversión, pero es una empresa en la que hay que estar alerta y hacerlo
poco a poco. En cuanto a su diversificación es grande ya que vende en todo el
mundo teniendo una parte muy importante de sus ventas en USA y UE.

En cuanto al balance tenemos una relación de corrientes de 2,34 rango muy
alto y que nos da una tranquilidad creado por una posición muy fuerte de caja y
de inventarios. En general no es algo que me preocupe y es algo razonable. Los
fondos propios quedan en el 40% de los activos, los cuales casi en su totalidad
son intangibles cosa que ya me gusta menos. No es algo que me preocupara mucho
sino viera que se están vendiendo partes de la empresa y habrá que verlo como
lo venden, no vaya a ser que haya sorpresas y se tengan que vender por menos
dinero del que están apuntados en los balances. No es un rango demasiado
preocupante, pero para unos negocios que no crecen demasiado y en el que
algunas partes de la empresa no me acaban de gustar, me genera una cierta
preocupación sin ser excesiva. La deuda no es pequeña, y si la dejo en neta
queda una relación de 2,83 veces el EBIT y los pasivos no corrientes de 5,6
veces que ya no es nada pequeño. Aquí ahora queda la interpretación de cada
inversor, ya que hay muchas formas de verlo. La empresa tiene caja, pero la
deuda hay que pagarla entera y puede estar en una división o en otra. En
general no es un rango que preocupe en cuanto a la sostenibilidad de la empresa
en el futuro, pero sí que es un rango importante a la hora de determinar el
precio que se puede pagar por la empresa. Y digo esto, porque si esta empresa
presenta unos resultados malos, los rangos de deuda se disparan y la cotización
puede caer por doble motivo. El primero el BPA, el más grave, el segundo es
porque pasa de ser una empresa media de crecimiento a una pequeña de no
crecimiento y quizás este sea el salto más negativo que puede sufrir una
empresa. Por eso este punto me preocupa. Lo veremos más adelante en la zona de
determinar zonas de compra. De momento decir que el balance está muy justito,
sobre todo para el tamaño de la empresa. La deuda está en dólares y euros
principalmente. Hay unos vencimientos tóxicos que acaban pronto, de forma que
salvo que veamos una crisis de liquidez importante podemos decir que la empresa
no va a empeorar la situación financiera sino justamente lo contrario,
conseguirán renovar los créditos en mejores condiciones que las que tienen. No
hay grades problemas con esto, pero cuidado si tenemos una crisis de liquidez
importante ya que puede haber algún año en el que la devolución del dinero
cause alguna que otra tirantez.

Las ventas de la empresa son planas con tendencia alcista. Lo que pasa es
que veo unos datos en libras que debieran de ser mucho mejor por su devaluación
ya que la empresa vende en todo el mundo y la divisa debiera de haber
favorecido mucho a la empresa. No hay la tendencia alcista que debiera de haber.
En tema geográfico más o menos la empresa vende la mitad en USA, y un 25% en
UE. Por divisiones la cosa queda de la siguiente forma:

  • John Crane 27%. División que se encarga de elementos de Oil and Gas.
  • Detection 21%. División de ventas a gobiernos y aeropuertos.
  • Interconect 13%. Una especie de semiconductores.
  • Medica 29%. Elementos de inyección y vascular.
  • Flex-Tec 10%. Elementos para la construcción y fluidos.

Como vemos la cosa está muy diversificada de forma que no hay riesgos de
ninguna de ella. El problema llega porque hay dos divisiones que no me acaban
de agradar sus negocios y aquí lo tengo que comprar todo o nada, de forma que
tengo que ser un poco más exigente con los precios porque no voy a pagar a
precio de lo que me gusta, lo que no me gusta.

Los márgenes de la empresa son un poco complicados de calcular, queda un
ROE de un 14% y un margen neto del 9%, pero estos datos habría que ajustarlos
ligeramente al alza. Son rangos buenos para invertir, pero ya veremos al final
de la entrada lo que comento. No hay problema en este aspecto con la empresa.

El BPA ha crecido como a un 7% en el pasado pero lo que pasa es que en la
actualidad no lo hace a estos ritmos. Si miramos el negocio orgánico vemos que
pretenden crecer sobre el 3% teniendo algún negocio que anda un poco cojo.
Luego complementan esto con compras de otras empresas para tratar de superar el
5%. Esto me preocupa un poco sobre todo en términos de cotización y del dinero
que hay que dejar disponible para hacer compras que aporten crecimiento. Lo
veremos un poco después. Con todo, los años elegidos favorecen bastante esta
cifra y a medida que tomemos otros creo que no se van a lograr estos
resultados, de hecho los resultados que van a publicar indican que la cosa
puede no ir tan bien como estamos viendo.

Los dividendos los han subido poco a poco y están en un rango que es como
la mitad del flujo libre, quizás un poco menos. En estos momentos representan
como el 3% de la inversión y generan dinero suficiente para pagarlos. No hay
problemas y los veo sostenibles en el tiempo siempre y cuando generen ventas y
las cosas no se pongan feas. Los flujos de caja están sanos y la empresa genera
caja, gastando una cantidad normal en CAPEX. Se incluye el de mantenimiento y
el de crecimiento pero la realidad es que la empresa crece muy poco por
orgánico. La empresa hace unas pequeñas recompras pero que son para no diluir
por alguna razón que emite para empleados o directivos, no hay una remuneración
poco recompra como lo puede haber en otras empresas. La empresa nos pagará los
dividendos los meses de abril y de noviembre, como todos sabemos ya a estas
alturas los dividendos de UK no tienen retención en origen.

En cuanto al valor contable no comento mucho, con los intangibles que hay y
todo en general este valor no tiene mucho sentido calcularlo. El PER quedaría
sobre 18 que es un rango alto, se puede ajustar un poco por diversos temas y
estaríamos hablando de algo que se acerca a 15 que sería un valor mucho más
realista quizás. Pero aquí hay un problema, si miro lo último que la empresa ha
publicado, la cosa no se parece tanto y me entra una intranquilidad de dar un
valor tan alto. Aquí hemos de valorar los precios a los que la empresa está
para poder determinar si podemos estar en unos entornos de compra o no. Me
preocupan varias cosas. La primera de ellas es que esta no es una gran empresa
y por lo tanto no conviene pagar precios de grandes empresas. Lo segundo es que
su crecimiento orgánico no es alto, más bien la realidad me dice que es casi
nulo por mucho que me cuenten. Por lo tanto pagar dinero por una empresa
pequeña, que no crece cada día me cuesta mucho más. El tercer punto que me
preocupa es que ya no vale con hacer pequeñas compras para generar crecimiento.
El problema de esto es que hacer compras más grandes es más caro y sobre todo
hace falta dinero. Entre que tenemos que pagar múltiplos más altos por las
empresas, hay que pagar mucho más dinero en total por ellas y que la empresa ya
tiene un rango de deuda moderado, puede que no logre seguir con la política de
compras tan agresiva que ha tenido hasta ahora. Y si esta empresa deja de
crecer no hay razón alguna para pagar más de PER 10. El riesgo es pagar por
ella mucho dinero y que luego pase eso provocando una caída de la cotización
como del 40%, que en cierto modo es lo que le ha pasado a Pandora. Esta empresa
está en un tamaño crítico y aparece este riesgo que promete limarme mucha
rentabilidad de mi inversión. Además está el tema de la deuda, si hacen una
compra ligeramente importante que sale mal, puede haber problemas financieros
sumados a lo anterior. Esto me recuerda a Essentra. Por lo tanto estamos en un
momento de una empresa en la que me hace pensarme muy mucho la entrada en su
capital.

En cuanto a su directiva pues bueno, no puedo dar ni bien ni mal. Obtienen
un coeficiente de habilidad de 11 que está muy bien pero cuidado, los años que
han tocado les favorecen mucho, puede que el ejercicio que viene caída
drásticamente a más de la mitad por los años. En general no veo un sistema que
me guste y con la cantidad enorme de compras que han hecho está claro que muy
bien no lo han hecho. Por lo general no he visto grandes problemas pero no me
ha gustado mucho la forma en la que me cuentan la mejora que esperan para este
año. Las cifras parece que lo empiezan a apoyar, pero son cosas que hasta que
no las vea no me gusta darlas por buenas. No he visto ningún problema en ellos,
pero tampoco una gran garantía. En mi opinión me ha dado la sensación de que
son una directiva sin más, lo normal.

El futuro del negocio no lo veo con problemas, es algo que en general no me
plantea problemas y que creo que seguirá usándose en todas sus divisiones. Me
gusta mucho la médica y la de fluidos. Pero no me gusta mucho la de oil and gas
que es muy cíclica para lo que yo suelo tener, pero es lo que hay, aquí o lo
compras o todo o lo dejas todo.

La Gráfica de las Lamentaciones no tiene mal aspecto, la verdad es que
tiene mucho mejor aspecto de lo que me esperaba. Vemos que el negocio es
ligeramente peor de lo que me esperaba, ya que no llega al 50% que me gusta ver
en el margen bruto. Por el contrario están en una zona que me gusta, con un
cierto gasto de I+D que no es mucho, pero que mantiene a la competencia a
cierta distancia. En ese sentido me gusta mucho la empresa. Por otro lado vemos
que la empresa ha crecido y en general no ha habido mucha mejora de la gestión
pero tampoco podemos decir que haya habido un empeoramiento. Parece que la
directiva se pone ahora un poco las pilas con este tema, pero en realidad ya
veremos lo que pasa, porque es el discurso fácil que lo que hay que hacer es
demostrarlo y dejarse de tanta chorrada. Los gastos financieros que antes eran
inexistentes ahora son moderados y dado el tamaño de la empresa, no preocupan
pero nos indican que han empezado a comprar empresas en base a crédito. Esto ni
es bueno ni es malo, es lo que es, que tenemos unos rangos de endeudamiento
máximos y que si los pasamos podemos ver problemas en la empresa, nada más. La
Gráfica nos indica que no hay problemas. Y vemos que la gran mayor parte de los
beneficios extra que la empresa ha tenido en 2.017 ha sido fruto de no pagar
impuestos y de cosas que no llegan desde el lado de mejora de ventas y mejora
de márgenes, lo cual hace que se empañe un poco. La gráfica nos puede tranquilizar
en cuanto al tema financiero, la empresa no representa actualmente ningún
peligro, pero nos marca advertencias en cuanto a cómo se está creciendo. No hay
problema por esto en ver esta empresa en cartera.

Si miramos la gráfica de cotización vemos que la empresa tiene un
crecimiento muy constante con una volatilidad muy predecible, pero claro, esto
es el pasado. Si copiáramos la gráfica para adelante estaríamos en la zona de
comprar, pero todos sabemos que cotizaciones pasadas no garantizan cotizaciones
futuras. En general he hecho mis cuentas habituales y me cuesta pagar más de 12
libras por esta empresa. El tema es que una parte de la misma no me gusta y por
lo tanto me gusta encontrar una zona de precios bajos que me agrade. Por otro
lado, cuando baja es cuando bajan otras empresas y por lo tanto tengo muchas
zonas del mercado en el que meter dinero, y la realidad es que no me voy a acordar
de una empresa que no me acaba de gustar. Podría ser que por una u otra razón
en un momento de mercado caro, esta empresa esté muy baja y me anime, esta creo
que sería la forma de que esta empresa entrara en mi cartera. He hecho cuentas
y para que me salga la cosa como me tiene que salir para una empresa que no
crece como me gusta, que una parte no me gusta, y que tiene una directiva que
sin más, tendría que pagar no más de 11 libras. Y he hecho otro cálculo que
suelo hacer para ver entornos de precios y me sale algo parecido. Además tengo
ciertas dificultades para determinar el PER que tiene y por lo tanto lo
complica un poco más todo. Creo que la zona de 12,6 libras es una zona de
compra clara para los inversores que la deseen tener en la cartera viendo la
gráfica, pero en general no es una empresa que me haya despertado excesivas
buenas sensaciones.

Resumiendo un poco todo, hoy tenemos una empresa que pasa desapercibida en
todos los aspectos. Le veo el balance un poco justo para lo que me he
encontrado en general en la empresa, pero está todo aceptable. Hay un poco más
de deuda de la que me suele gustar y el crecimiento orgánico no lo veo, me
dicen que va a llegar ya, pero no lo veo. No pago más de PER 10 por algo que no
crece, lo pueden tener muy claro todos ellos. En general los márgenes están
bien y la directiva pues nada, no quitan el sueño ni por malos ni por buenos,
sin más. Para una cartera ElDividendo hasta un 5% a plata verde. El problema
que le veo tiene dos caras. La primera es el crecimiento, no me gusta comprar
empresas de este tamaño que no crecen. El segundo la deuda, que se metan en una
operación corporativa grande y se les indigeste. Si se juntan estas dos caras
en una moneda, habrá mucho peligro para los que hayan invertido su dinero ahí,
porque se pueden encontrar con una empresa muy en rojo en la que además hay
miedo de meter más dinero por la situación financiera. Si esto se junta con una
crisis de liquidez, pueden entonces echarse a temblar. Pero como ya he dicho,
todo esto es inventiva porque a día de hoy, la empresa está bien. Pero es que
me da mucho miedo pagar más de PER 10 para una empresa que no crece de este
tamaño, porque el furor de los mercados puede desatarse contra ella en
cualquier momento y pillarme dentro. Si se desata ese furor, será momento de
acordarse de ella y empezar a comprar, si lo vemos conveniente, que puede ser
que no. Sin más un saludo a todos y muchas gracias por la visita.

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