Victrex

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos a UK para ver una empresa sacada de una web de la comunidad,
Varón del Dividendo, donde nos presentó una empresa que me resultó muy interesante.
Hoy nos vamos al mundo de los polímeros y a las islas británicas para ver a Victrex.

En 1.993 se crearía la empresa como inicio a un polímero (PEEK) que lo
habían desarrollado unos años antes como otro nombre de empresa. Un par de años
más tarde la empresa sería pública y de ahí hasta nuestros días solo queda dar
un poco de investigación, gestión y hacer las cosas bien. Gracias a la compra
de varias empresas y al desarrollo de varios de sus polímeros hoy se encuentran
en sectores tan importantes como el aeronáutico o el médico.

En general el negocio de esta empresa es el desarrollo y colocación de
polímeros para sustituir en algún desempeño muy particular a algún tipo de
metal. Un polímero es una macromolécula formada por enlaces covalentes de uno o
más monómeros. Los hay naturales y sintéticos. Hoy estamos ante un mundo que es
una auténtica caja de sorpresas y en el que por lo general, el problema es el
precio para la pequeña escala. Como ejemplos de polímeros tenemos grandes
conocidos como el PVC o la espuma de Poliuretano. Son dos ejemplos de polímeros
que se han comercializado a gran escala, sustituyendo a metales y consiguiendo
buenos precios.

La empresa que hoy tenemos delante es una empresa que hace cosas mucho más
específicas. Los polímeros son una gran alternativa a ciertos metales (sobre
todo cuando son muy caros o simplemente no se pueden usar por problemas de
conductividad eléctrica o corrosiones…), pero el problema es el precio por lo
general, ya que los polímeros están en general muy “cocinados”. Uno pide unas
especificaciones determinadas para un uso, y esta empresa se puede ir
desarrollando un polímero hecho a la medida, que se comportará muy bien. Pero
hemos de ser muy cuidadosos, ya que por lo general estos productos son muy
sensibles a cambio de temperaturas, presión o vibraciones, de forma que si lo
cocinamos perfectamente, obtendremos algo excelente, pero si lo cocinamos o lo
cambiamos de sitio, puede ocasionarnos muchos problemas. Personalmente he
trabajado con alguno de ellos, hay zonas en plantas de productos derivados del
petróleo, donde se tienen problemas de corrosión, y no siempre el acero
inoxidable es la solución. Hay zonas que sabemos que son problemáticas que son
sustituidas por estos productos y en general la satisfacción es enorme, siempre
que como ya he dicho, se haya cocinado bien el producto. En general podemos
decir que tienen una ventaja con respecto a ciertos metales, son mucho más
sencillos por lo general de producir y mecanizar. También tenemos que comentar
que existen inconvenientes, como su comportamiento en incendios y ciertas
toxicidades que siempre han pesado sobre ellos, no por contacto directo, pero
sí en ciertas circunstancias especiales, como pueden ser altas temperaturas.

En general la empresa quiere entrar en sectores en los que los metales son
caros y hay ciertas veces en las que se plantean problemas. Vemos su interés
por la entrada en el sector médico de prótesis, donde de momento parece que
están teniendo mucho éxito con los implantes dentales. Desconozco cuál es la
parte del implante que realizan, porque supongo que la parte de titanio no se
puede sustituir, ya que este metal “se pega” con el hueso, lo que lo hace
prácticamente insustituible. Pero hay muchas zonas en las que se puede usar
para abaratar y hacer mucho más sencillo todo el proceso. Por lo que he leído
están tratando de entrar  en prótesis, de
lograrlos el avance sería terrible, ya que es un mercado que crece y en el que
hay mucho que hacer.

Comenzamos a mirar la empresa un poco más de cerca. Tenemos un tamaño de
unos £2 billones, lo que la deja como una small cap, teniendo sobre todo en
cuenta, que no cotiza precisamente barata. No es algo que me preocupe mucho,
sobre todo viendo que vende fuera de UK el 98% de su facturación. El tema del
Brexit no es algo que me preocupe en exceso por una sencilla razón, son productos
más necesarios que opcionales, de forma que todos harán lo que tengan que hacer
para que el flujo de producto no pare. Al final, por mucho circo que veamos
todos los días en Bruselas, el dinero no entiende ni de banderas de babosadas
políticas. Cuentan con unos 1.000 empleados, dentro de los cuales destacan los científicos
que son muchos, ya que hay un gasto razonable en I+D.

Scientific molecular structures background.

El balance de la empresa está muy sano, tienen una relación de corrientes
de 5, apoyado en una fuerte posición de caja. La empresa en este sentido
funciona de una forma muy rudimentaria, llenan la caja hasta llegar a un punto
en el que reparten un dividendo extraordinario a cuenta de la caja que se vacía
un poco, en este momento la cosa vuelve a empezar. Luego haré unos matices de esto
porque puede haber cambios. La empresa cuenta con bastantes inventarios y
tenemos que tener en cuenta que cada vez que quiera aumentar su negocio va a
tener un capital de trabajo que adjudicar en este punto. Los polímeros son
específicos y por lo tanto cada vez que entras en un segmento nuevo, necesitas
inventarios. No supone un problema, porque por lo general los polímeros tardan
mucho en caducar y se acabarán vendiendo y transformando en dinero si apenas
riesgo de caducidad. La empresa no tiene deuda, así que me ahorro un trozo de
entrada. Hoy tenemos un balance perfecto y del que no podemos decir nada. Creo
que la directiva es excesivamente conservadora y en mi opinión tienen mucha
caja, demasiada. Hoy este balance nos deja claro, que no están dispuestos a
crecer comprando productos peores, para eso entregan dinero a los accionistas,
cosa que es lógica, luego veremos esto también.

Las ventas de la empresa van creciendo a escalones, y vemos que la crisis
tuvo mucho impacto en sus ventas, sobre todo por las divisiones industriales en
las que se paraliza todo. Lo que vemos es que una vez pasa, se acaba vendiendo
lo que no se había vendido en el pasado, de forma que son episodios en cierto
modo pasajeros. De ahí que vayan creciendo un poco a escalones, y lo que
debemos de hacer como inversores, es aprovechar estos escalones para tratar de
entrar en los mejores momentos. Por regiones las ventas nos quedan de la
siguiente forma:

  • EMEA 54%
  • Américas 20%
  • Asia Pacífico
    26%

Este panorama irá cambiando y habrá más ventas fuera de Europa, a medida
que se vayan implantando y vean lo prácticos que son estos polímeros. Si
miramos por sectores la cosa queda de la siguiente forma:

  • Transporte
    23%
  • Electrónica
    16%
  • Energía 14%
  • Médico 5%
  • Otros 42%

Como podemos ver está todo muy diversificado en todos los sentidos. Pero
hay un punto muy importante que tenemos que tener en cuenta. Prácticamente el
100% de las ventas es para “obra nueva”, es decir para un aparato nuevo, para
un implante nuevo, para un coche nuevo… porque este tipo de productos muy
raramente se cambian, de hecho se cocinan de esta forma para no ser cambiados.
Esto no es un problema, porque en el mundo hay muchísima obra nueva para no
tener que preocuparnos. Pero plantea un problema. Cuando hay una crisis un
dentista hace más limpiezas y empastes que implantes, y las fábricas de coches
venden más piezas y menos coches nuevos. Cuando esto sucede, a esta empresa se
le nota mucho en las ventas, a pesar de que es complicado que entre en pérdidas,
veremos caídas muy fuertes en las ventas. Se vio muy claro en 2.016 y sobre
todo en 2.009, cuando para un mercado en pleno crecimiento, hay ventas
negativas. Esto es una peculiaridad que tenemos que tener en cuenta, porque si
esto pasa con las ventas, se va a notar y mucho en la cotización, y debemos de
saber aprovecharlo.

Los márgenes de la empresa son muy buenos, vemos un ROE del 22% y un margen
neto del 33%. Esto nos deja muy claro que nos encontramos en un nicho de
mercado en el que la competencia lo tiene muy mal para entrar, que tienen
muchas barreras de entrada y que en el caso de que la empresa necesite crecer,
con no demasiado dinero, van a poder duplicar beneficios. Cuando veo este tipo
de rangos siempre me digo, yo no puedo estar fuera de este negocio porque es
simplemente genial. Este tipo de negocios es en los que me gusta focalizarme
cuando las cosas se ponen feas, porque son los que cuando se ponen bien de
nuevo, crecen como la espuma y los que generan caja fuerte para pagarme buenos
dividendos.

El beneficio de media crecido el BPA como un 10% anual, cosa que está muy
bien, sobre todo si contamos con que mantienen los márgenes. Esta tasa se da un
poco por escalones, que son los que la empresa tarda en desarrollar un producto
o comprar un competidor. Es normal que esto suceda así. Creo que la empresa
puede bajar un poco el ritmo de crecimiento, pero con todo va a estar cerca del
doble dígito. La razón es muy sencilla, no he visto jamás a nadie cambiar un
polímero por otro material, ya que en general su comportamiento es excelente.
El problema es dar con el polímero adecuado, pero una vez lo hayamos, por lo
general, son productos que se quedan para siempre con nosotros. No veo
problemas en este aspecto.

Los dividendos han crecido parejos, quizás algo más, pero está todo
empañado por los dividendos extraordinarios que dan. Estos no se deben de
contar para nuestras cuentas, si nos lo dan, pues igual que si nos toca una
pedrea en la lotería de navidad, es algo que no cuentas y lo tienes, así de
sencillo. El nuevo CEO habla un poco del tema y deja las puertas muy abiertas.
Mi sensación es la de un tipo ambicioso y deja la puerta abierta a invertir
mucho dinero y quizás poder tocar algo los dividendos, seguramente a la baja.
Si es para crecer a estos rangos de márgenes, es lo correcto. La empresa paga
los dividendos los meses de febrero y junio, algo relativamente raro entre las
empresas que normalmente analizo, pero es lo que es; como siempre digo, no hay
un mal día para cobrar un buen dividendo.

El flujo de caja está muy sano, como no podía ser de otra forma. La ventaja
es que la empresa genera mucha caja y se tiene que gastar poco en CAPEX, de
forma que las cosas cuadran muy bien. Con todo ello, la empresa se esfuerza
bastante para pagar los dividendos, pero es debido a los extraordinarios que
reparte muchos ejercicios. Si no contamos esto dedica menos de la mitad del
flujo a los dividendos. Son rangos habituales para este tamaño de empresa y
dado el negocio, diría que son muy conservadores, pero lo prefiero así. Si hay
que hacer inversiones, habrá una base de dinero con la que acometerlas sin problemas
ni tensiones.

El PER es complicado de calcular, pero ronda el 18 que es un rango alto
pero al menos en este caso es razonable. No se puede decir que la empresa está
barata, pero desde luego no está cara, podría ser una compra al menos
razonable. Yo he hecho una compra en estos rangos porque la cuenta me sale y un
negocio como éste no me gusta nada dejarlo pasar. Prefiero ver mis acciones en
rojo e ir comprando más poco a poco, a perderla de vista y se me pase cuando
haya oportunidad.

La Gráfica de las Lamentaciones nos dice muchas cosas, pero hoy es de las
que es de libro. Margen bruto muy alto y estable, apenas hay mejora con la
escala. Todo plano, y hemos de tener en cuenta que estamos hablando de una
empresa pequeña, en las que es mucho más complicado conseguir este tipo de
cosas. No hay cosas de las que preocuparse, la empresa está controlando bien
los gastos y al no haber deuda hay una cosa menos que mirar. Hay un dato que
debemos de vigilar y es que la empresa está pagando menos impuestos que antes,
lo cual se puede deber a una bajada impositiva o a que están empezando a hacer
las cosas bien para optimizar esta partida, pero sea como sea, hay que
vigilarlo para determinar si es algo que llega para quedarse. No estoy diciendo
que no paguen impuestos como hay otros casos, sino que están obteniendo un tipo
mucho más bajo. Por lo demás no hay nada de lo que nos debemos de preocupar.

En cuanto a la directiva pues no tengo mucho que decir, ya que tenemos
nuevo CEO que viene con ganas de hacer crecer la empresa. En principio parece
que todo va a seguir como está, pero veo que tiene ganas de meterse mucho en
sanidad y extender sus productos por el mundo. De hecho vi una presentación en
la que se habla un poco de estas cosas y veo que puede que en el futuro hasta
no haya dividendos si se necesita el dinero para crecer en nuevas líneas de
negocio. Esto que suena muy bien tiene una doble vertiente y es que si se ponen
a inventar tonterías, lo único que pueden conseguir es bajar los márgenes y
hacer una empresa peor. Por otro lado, si queremos ver crecer la empresa puede
que haya que centrarse en algún negocio que no sea tan bueno como el que
tienen, de forma que hay que vigilar un poco a ver lo que hacen. La directiva
ha obtenido un coeficiente de habilidad de 30 que es una barbaridad, pero lo
han logrado por una razón muy sencilla, han entregado mucho dinero a los
accionistas y el que han retenido lo han usado todo en un negocio que es muy
bueno, no se han ido a hacer tonterías ni comprar empresas para simplemente
aumentar las ventas, han hecho una gestión muy conservadora y buena; como
tienen un gran negocio, han conseguido unos resultados extraordinarios.

El futuro del negocio es bueno, creo que sobre esto no hay dudas. Puede que
la competencia entre en alguna zona, pero es que están tan diversificados que
están muy protegidos en este sentido. No le veo por mi parte mayor problema en
este sentido.

Si miramos la gráfica de la cotización, vemos que la empresa se ha pegado
un pequeño castañazo en los últimos tiempos. Hay que tener mucho cuidado cuando
compremos empresas pequeñas, porque estas cosas pueden pasar. Si esta empresa
publica cero crecimiento dos semestres seguidos, los mercados se ponen tensos
con ella, es lo que hay y es lo que tenemos que tener muy claro. Hay un soporte
en los 2250p que puede ser interesante para comprar. Yo lo hice un poco más
arriba, pero puede que en estos precios si tengo dinero y veo oportunidad. Por
encima de las 2450p no me salen las cuentas y creo que es mejor esperar a ver si
hay oportunidad, pero como he dicho, cuidado con estas empresas pequeñas porque
podemos vivir episodios de caídas a cuchillo de los que asustan de verdad, y en
esos casos, debemos de ser fuertes, entender y seguir comprando acciones.

Resumiendo un poco todo, hoy nos hemos ido a UK para ver una empresa que
hemos copiado a un compañero de la comunidad. Más sencillo imposible, está todo
perfecto, no puedo decir nada más. La empresa presenta unos márgenes
extraordinarios y está bien dirigida; solo hay un pero y es el tamaño que tiene
la empresa que es pequeña y esto hace que la baje un poco en mis rangos de
inversión. Para una cartera ElDividendo hasta un 3% en small cap en verde. Si
la empresa crece ascenderá y muy posiblemente vaya a oro y quizás en verde,
pero esto ya lo veremos. Si voy comprando poco a poco y pasa esto, estaré muy
contento porque tendré un dinero que va creciendo y generando más dividendos.
Poco más puedo decir para esta empresa extraordinaria, una vez más, vemos que
quién produce cosas raras y específicas gana y mucho dinero que otros con
grandes diseños y esfuerzos no logran. Sin más nos despedimos con una
grandísima empresa más que tenemos en la lista para lograr lo que tanto
queremos, la libertad.

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