Meggitt

Hola Compañeros

Hoy nos vamos hasta UK para ver una empresa de un sector escondido, de los
de picos y palas que tanto me gustan y que me ha sorprendido para bien. Hoy nos
vamos al mundo de los componentes para aviones, sector que está creciendo a
buen ritmo, para ver una empresa que ha resultado desconocida para mí, Meggit
PLC.

La historia de la empresa se remonta a 1.850 cuando bajo otro nombre,
crearían el primer altímetro de la historia para un globo. En 1.947 se fundaría
la empresa con el actual nombre como una empresa de maquinas y herramientas y
además sería pública. En los años 80 la empresa pasaría al sector de la
aeronáutica y suministraría unos 3.000 componentes diferentes para el famoso
avión Concorde. Aquí comenzarían a hacer compras de otras empresas, seguirían
invirtiendo y llegarían a ser la empresa multinacional que es hoy.

Hoy estamos ante un sector escondido dentro de un sector complicado. Esta
empresa trabaja principalmente para empresas del mundo de la aviación, empresas
que dependen mucho de las modas y los precios de los combustibles. En los
últimos años estas empresas están teniendo muchos problemas como consecuencia
de la entrada en el sector de las empresas de low cost, pero cuando miramos la
realidad del negocio, nos damos cuenta que todas las empresas tienen que pagar
los sensores de las turbinas, los equipos de contra incendios o los frenos del
tren de aterrizaje, que es la zona del mercado en la que se mueve esta empresa.
Hay piezas de aviación en la que te la puedes jugar un poco, pero luego hay
otras muchas en las que no es nada conveniente hacerlo. La empresa de hoy
trabaja mucho en el sector en el que no es muy bueno hacerlo, estando metida en
más de 69.000 aviones en el mundo. Muchos de sus equipos irán a la chatarra sin
ser cambiados, otros se romperán y habrá que cambiarlos y luego, por supuesto,
está todo lo que venden a las nuevas construcciones. Venden más o menos a
mitades, por lo que la calidad de lo que venden debe de ser bastante buena, de
lo contrario esto estaría mucho más desequilibrado de lo que me lo he
encontrado. Si todas estas piezas son razonablemente buenas y duraderas, son
equipos en los que nadie se fija demasiado a la hora de hacer el presupuesto y
no suele quedar otra que aceptarlos y pagarlos, lo cual hace de esta empresa
una zona del mercado aeronáutico muy interesante a la hora de invertir. Además
este sector es muy grande y diverso, con lo que la empresa puede crecer en el
futuro son crecimiento orgánico y por medio de compras de otras empresas, lo
importante es que el sector tire fuerte como parece que lo está haciendo y todo
irá como debe de ir. Claro está que esta es una empresa en la que no se va a
multiplicar mucho el dinero, ya que mucho me extrañaría ver unos cambios tan
bruscos como para ver un gran crecimiento, pero es una zona en la que se puede
ir ganando todos los años un buen pico sin muchas preocupaciones ni riesgos.

La capitalización de la empresa ronda los £4 billones por lo que estamos
ante una empresa que ha dejado de ser una small cap. La empresa tiene unas
ventas totalmente globales y trabaja en muchos países, creciendo tanto en los
centros de fabricación nuevos que están haciendo como en distribución. La
empresa es suficientemente grande y diversificada en productos y ventas como
para no plantear un problema en este punto.

Nos vamos al balance de la empresa para ver cómo está una parte delicada en
las cuentas de una empresa. La relación de corrientes está en 1,15, soportada
por una caja débil y unos inventarios no muy grandes. Si miramos las cuentas vemos
que los pedidos están creciendo por lo que ya esperamos un 2.019 mejor que este
ejercicio, a lo que habrá que sumar siempre algo de última hora que siempre se
pide para reparaciones. Esta relación no es muy buena, pero teniendo en cuenta
la previsión de mercado que nos da el que nos hagan los pedidos con tanta
anterioridad como los hacen en esta empresa, hace de esta cifra algo que es al
menos aceptable sin problemas. Los fondos propios representan el 54% de los
activos, pero es todo fondo de comercio e intangibles. Son rangos muy altos
pero habituales en empresas pequeñas que se dedican a comprar otras empresas
como es el caso. He revisado bastante las cuentas de otros años y la empresa no
se corta un pelo en depreciarlos y por lo tanto están haciendo lo correcto, si
bien es cierto, que la empresa está un tanto justa en este aspecto. No me
molesta en exceso este punto, ya que cuando se compra una empresa con contratos
y productos en el mundo que tienen que ir siendo sustituidos, compras un activo
de verdad que no se puede reflejar de otra forma en los balances. Cuando
compras otra pequeña empresa que tiene un sensor en las puertas de los aviones,
compras el hecho de que haya que cambiarlo por otro hasta que el avión se mande
al desguace y por lo tanto ahí hay un valor oculto. Sería discutible lo que
vale en fondo de comercio en esta empresa, pero viendo la agresividad con lo
que lo deprecian todo a la menor escusa (dicho sea de paso que es como se debe
de hacer), creo que el valor estará ajustado a mis ideas más de lo que otras
veces sucede. La deuda neta está por debajo del billón para un EBIT ajustado de
casi medio billón, lo que nos deja una relación de 2. La empresa nos dice que
su objetivo de deuda máximo de 3,5 veces el EBITDA, es un objetivo un poco
alto. Yo he estado mirando las cuentas que he tenido que ajustar bastante, no
es algo que me agrade mucho hacer, pero está todo el tema de amortización de
intangibles y fondo de comercio que hay que quitarlo de la ecuación. No estoy
viendo una deuda excesiva, la actual se puede pagar cómodamente sin demasiados
problemas. En general lo que nos cuentan es que la guía actual es estar por
debajo de 2 veces el EBITDA, pero debemos de tener en cuenta que esta empresa
compra otras empresas por lo que si aparece la oportunidad, la empresa puede
decidir emitir más deuda para ejecutar la operación. Vemos el histórico y lo
que tienen previsto es reducir deuda, pero ya veremos si tal y como está todo
no surgen oportunidades de compra en los mercados para ir a por alguna empresa
pequeña e interesante. La buena noticia es que la empresa está cogiendo un
tamaño en el cual la financiación es mucho más sencilla y barata por lo que
este rango que antes podría dar tensiones, con este tamaño puede que ya no las
de. Con todo son rangos en los que no me gustaría ver pasar la empresa, de
forma que si la meto en cartera tendré que mantenerme alerta. En general hay
una mezcla de deuda bancaria y bonos, en moneda principal dólares, ya que luego
veremos como la mayor parte del negocio lo hacen allí. No hay muchas
explicaciones del calendario, pero por las pocas que hay veo que la empresa
puede ir pagando los vencimientos con el dinero que va generando todos los
años, lo cual es muy buena señal, sobre todo de cara a la evaluación de la directiva.
No veo problemas en el balance que me ahuyenten de una inversión en esta
empresa.

Las ventas son globales e internacionales, además de variadas por sectores.
Hay cartera para que el año que viene sea bueno y las predicciones de ventas de
aviones son muy positivas, de forma que no se ve peligro de que haya bajada en
las ventas. Si miramos las gráficas vemos que la empresa ha más que duplicado
las ventas en el periodo que miro, lo cual es una buena señal. Vamos a poner
unas estadísticas de cómo la empresa vende para hacernos un poco la idea de lo
que tenemos hoy en la web. Si miramos por sectores tenemos lo siguiente:

  • Aviación
    civil nueva construcción 23%
  • Aviación
    civil repuestos 32%
  • Defensa 34%
  • Energía 6%
  • Otros 5%

Si miramos por líneas de negocio tenemos lo siguiente:

  • Sistemas de
    frenado 17%
  • Sistemas de
    control 28%
  • Polímeros 18%
  • Sensores 25%
  • Equipamiento
    12%

Y si miramos por diversificación geográfica tenemos lo siguiente:

  • UK 21%
  • USA 62%
  • EU 13%
  • Otros 4%

Una palabra que resume muy bien lo que hemos visto es diversificación, ya
que la empresa no es dependiente de nada, está metida en diversos sitios y
segmentos de todo, de forma que una crisis o un parón le puede afectar, como a
todos, pero es de las empresas del sector que seguramente estaría menos expuesta
a problemas serios.

En cuanto al BPA vemos que en el pasado ha crecido al 7,5% que es un rango
estupendo, teniendo mejores y peores momentos, ya que es un negocio un tanto
particular. Creo que más o menos lo puede mantener, quizás un poco menos, pero
no sería algo muy grave ya que la empresa dedica bastante dinero a crecer y se
puede permitir el hecho de comprar otras empresas que sumen. Yo he sido, como
siempre, un poco prudente a la hora de tomar datos para cuando calculo el
precio que estoy dispuesto a pagar por una empresa. Hemos de tener en cuenta
que la empresa presenta cuentas en libras y por lo tanto habría que corregir un
poco todo, pero en general los datos que estoy viendo son positivos, no creo
que vaya a haber muchas sorpresas negativas.

En cuanto a los dividendos han crecido mucho menos que el beneficio
ajustado y a un ritmo parecido al beneficio que me muestran las cuentas. Creo
que están haciendo lo que hay que hacer y más o menos les queda la mitad del
dinero libre para poder invertir en crecimiento orgánico o en crecimiento vía
adquisiciones. Están haciendo lo que hay que hacer en este tipo de negocios,
sobre todo cuando se puede crecer y comprar otras acciones. A estos precios la
empresa paga más o menos un 3,2% de dividendos y lo hacen en los meses de mayo
y septiembre, dos pagos que como siempre digo están bien pero prefiero que sean
4, tengo así más días de alegrías, que siempre son bien recibidos. Lo normal
para esta empresa con lo que nos cuenta y como veo el mercado es tener unos
dividendos crecientes como al 6%, lo cual es algo muy bueno. Son prudentes pero
lo normal es que mantengan o aumenten los dividendos, con lo cual creo que los
accionistas de toda la vida pueden estar muy contentos con la empresa que
compraron hace tiempo. Los flujos de caja nos cuentan que la empresa puede
pagar sin problemas estos dividendos y por lo tanto aquí tampoco hay problemas
para no invertir en esta empresa.

Los márgenes son algo crítico hoy. Tenemos un ROE del 20% cuando ajusto un
poco y un margen neto que ronda el 14%, lo cual son rangos muy buenos que nos
dan una idea de lo buen negocio que tenemos delante. Debemos de plantearnos si
la competencia nos puede apretar ligeramente a la baja o no. En general creo
que no porque son componentes críticos y que por lo general se usar piezas
originales. Los diseñadores de aviones más o menos trabajar un un segmento muy
concreto de suministradores de piezas y cuesta mucho entrar en ese juego de la
nada. Es obvio viendo ese margen neto, que es la mejor certeza de que están en
un lugar del negocio en el que me gusta ser partícipe.

El valor contable hoy es complicado de entender y de determinar por la
cantidad de sensores y equipos que tiene repartidos por el mundo y a los que
hay que dar servicio. Esto sin sumar la cantidad de pedidos que tienen ya
confirmados de forma que no tiene mucho sentido calcularlo, sobre todo teniendo
en cuenta el fondo de comercio y los intangibles que tienen. Sobre el PER hay
mucho que hablar, pero lo trataré de resumir. Lo que sale por cuenta simple es
sobre 14 que es algo razonable viendo el dividendo y lo que la empresa crece.
Pero si ajustamos me sale que ronda PER 10 que es literalmente barato, además
de estar comprando en libras, divisa muy devaluada. Creo que puede que haya
ajustado en exceso y habría que ser un poco más prudente con lo que ajustamos,
pero creo que se puede decir que la empresa no está cara, está en términos de
ser comprada, lógicamente buscando un soporte en el que poder entrar.

La Gráfica de las Lamentaciones nos dice varias cosas, algunas buenas otras
no tanto. Lo bueno es que los gastos financieros están controlados, de forma
que estamos tranquilos con una parte. Los márgenes antes de impuestos están
estables, y eso que no se está teniendo en cuenta los ajuste que hay que hacer,
si lo hiciéramos veríamos que son alcistas. Por otro lado vemos los gastos en
administración un poco altos y subiendo, esto se debe a que ahí está parte del
dinero que se destina a la amortización de intangibles y por lo tanto no
debemos de hacer mucho vaso a ese valor para este caso en concreto, la realidad
nos la marca el margen neto que no baja. En general nos encontramos con una
gráfica bastante plana teniendo en cuenta el sector en el que nos encontramos y
por lo tanto en general controlando un poco el gasto financiero, estamos ante
una empresa en la que se puede dormir tranquilo. Está el punto de que el margen
bruto es muy ligeramente bajista y no es buena noticia ni lo consigo entender
muy bien, pero no es para alarmar en absoluto.

La directiva es buena y hacen las cosas como me gusta que se hagan. Lo
único que podría comentar es esa pequeña época hace muchos años en la que se
pasaron con la deuda, pero eso es pasado y hay que entender que si una empresa
compra otra en una buena operación, pero algo grande es algo que puede pasar y
no hay más remedio que admitirlo. En general podemos decir que se han
preocupado por generar valor para los accionistas y fruto de ello obtienen un
coeficiente de habilidad de 16 ajustando ligeramente, lo cual es una muy buena
calificación. Creo que se puede estar tranquilo en esta empres y lo único que
debemos de vigilar es un poco el tamaño de la deuda y lo que hacen con las
compras, por lo demás es una empresa que se ha dirigido muy bien.

La gráfica nos muestra un poco más volatilidad de la que nos tiene
acostumbrados las empresas buenas, pero es que la empresa es pequeña y tiene la
sede social en UK, lo cual no es lo mejor si vemos los momentos actuales.
En  general vemos que la empresa da pocas
oportunidades de compra y hay que saberlas ver y aprovechar. Es una empresa que
se puede mostrar agresiva en los cambios de cotización y como es poco conocida,
puede resultar quizás un poco incómodo a los que empiezan, pero no le veo
problema para comprar cuando está a múltiplos razonables y al menos en la media
móvil de las 1.000 sesiones. Haciendo mis cuentas si pago el precio de la mm
1.000 sesiones me queda un margen de beneficio lanzado al futuro de un 9% anual
que son rangos que me gustan mucho para invertir. Hay un soporte sobre 420p que
es un buen momento para entrar, pero reconozco que se puede empezar en 460p con
la media y luego tratar de ir ponderando a la baja.

Resumiendo un poco todo, hoy nos hemos ido a un sector con mucho futuro,
que lo está haciendo bien. Estamos en los picos y palas de los aviones, la zona
del mercado en la que me gusta moverme. Las cuentas de la empresa están todas
bien, sin ser ninguna maravilla, la típica empresa complicada de encontrar en
la que nada está muy bien y todo está en norma, el estudiante ese que pasa
desapercibido aprobando con notables todo, generalmente suelen ser elementos
que a largo plazo funcionan estupendamente. La directiva es buena y el negocio
también. Tienen unos márgenes que me han sorprendido y si ajusto son mejores
aún. Para una cartera ElDividendo hasta un 6% en oro rojo y para públicos un
poco experimentados. He estado tentado a darle un escalón más, pero entre que
el sector no es demasiado conocido por mí y el tema de la deuda que puede subir
si acometen alguna compra grande me ha hecho dejarla aquí para irnos conociendo
y ya veremos si en el futuro le doy un ascenso que lo más probable es que se lo
gane y lo consiga. Hoy hemos presentado una empresa cercana que me ha gustado,
una gran desconocida por todas y de la que pocos se acuerdan pase lo que pase,
la parte del negocio que me gusta. Una vez más vemos que quien diseña sistemas
de frenado o sensores de motores saca muchos mejores márgenes que quien hace el
avión o lo explota y por lo tanto deja muy claro la parte del mercado en la que
quiero estar. Está claro que esta no es la parte fácil, nadie conoce y no es
muy divertido se accionista de esto, pero genera dinero mucho más seguro y
rentable que la mayoría de los negocios y por lo tanto, es blanco para mi
cartera. Una pena que Degiro me la califique como B y no la pueda comprar en
ADR para pagar míseras comisiones en USA, si la quiero me tocará pagar una
comisión más alta en la compra y el impuesto de la reina. No me quejo, la puedo
tener hasta jubilarme y no tener doble retención. O cambian mucho las cosas o
el día que me jubile seguiré viajando en avión, aviones con motores y sensores
que serán de estos señores. Así que aquí os dejo una empresa con mucho fuelle
que espero que os haya gustado. Sin más un saludo a todos y muchas gracias por
la visita.

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