Halma

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos de viaje hasta UK para ver una empresa de éstas que pasa desapercibida durante décadas, mientras está haciendo un gran trabajo y todos sus accionistas están increíblemente contentos y callados, mientras compras más acciones y generan más valor. Hoy nos volvemos al mundo de los picos y palas, pero en el mundo de seguridad, análisis y safety. Hoy es el turno de Halma PLC.

 

Halma se fundaría y comenzaría a cotizar en bolsa en enero de 1.972 de la mano de sus dos cofundadores, David Barber y Mike Arthur. En sus inicios la empresa compró una serie de empresas de mecánica, electricidad y electrónica que serían los motores del crecimiento orgánico que haría de esta empresa lo que hoy todos conocemos. Por el camino mucho trabajo y mucho crecimiento orgánico y adquisiciones, hasta convertirse en un miembro de las 100 grandes de la bolsa de Londres y entrar en su índice.

 

Hoy nos vamos a una zona del mercado que me encanta, ya que estamos ante una empresa que fabrica y suministra pequeños sistemas de los que nadie se acuerda pero que son necesarios y hay que renovarlos y mantenerlos todos los años. Si alguien quiere más detalles puede ir a su web donde nos explican de una forma extraordinaria los miles de cosas que hacen, ya que tendría aquí para una semana escribiendo, y no es plan. Esta es una empresa que trabaja en muchos nichos de mercado como un holding de marcas muy especializadas en cosas muy concretas. Como ejemplos voy a dar una pincelada de cada uno de los cuatro grandes sectores en los que trabajan y al que tenga más interés le invito a visitar su web:

  • Procesos industriales (16%) Tienen elementos “interlock” para evitar que un equipo arranque mientras se trabaja en él, sistemas de contraincendios fijos para equipos en concreto, o seguridades que evitan accidentes en ascensores.
  • Medio Ambiente (25%) Básicamente trabajan con equipos de medida y análisis de líquidos y gases. Y esto tan sencillo, es un auténtico mundo.
  • Medico (25%) Trabajan con equipos de para diagnóstico y están muy metidos en el mundo de la oftalmología.
  • Infraestructura (34%) Sistemas contra incendios de todo tipo, seguridades de equipos y sensores de varios tipos.

 

Creo que a estas alturas todos estamos ya más que interesados en este tipo de negocios, de forma que vamos a mirar un poco la empresa a ver lo que nos encontramos.

 

La empresa capitaliza por unos 9 billones lo que hace que tenga un tamaño que no plantea problemas para la inversión, pero es cierto que ya nos hemos perdido la parte buena de crecimiento y que la empresa está en máximos históricos y, por lo tanto, está un poco sobrevalorada desde mi punto de vista, vamos que la realidad sería un poco menor a estos datos. La empresa vende a todo el mundo por lo que no hay una dependencia de una zona geográfica que haga que me ponga nervioso, siendo Europa más UK como el 57% de las ventas.

El balance de la empresa en general no está mal. Tienen una relación de corrientes de 2,5 que es un rango estupendo y está basado en una buena posición de caja y unos inventarios que deben de mantener, pero que como en su mayoría serán consumibles, hace que se vayan a vender a buen precio y que no se tengan que tirar porque caduquen o pasen de moda. En general los corrientes están bien y hacen bien las cosas. En cuanto a los no corrientes pues llegan algunos problemas, pero no son graves. He usado mucho tiempo en mirar el balance de esta empresa a fondo. Tienen unos fondos propios del 57%, pero son íntegramente de intangibles y fondo de comercio. Por lo tanto, hay que evaluar si esto que me cuentan es cierto o no lo es. Mirando un poco el retorno lógico por activos para este tipo de empresas y lo que ha ido pasando en su balance en sus últimos 12 años, creo que los precios que ponen en el balance son bastante acordes a la realidad y al valor de las empresas que tienen en el holding. No creo que estén depreciando en exceso para reducir impuestos, pero tampoco que lo estén inflando. Es de las pocas veces que tengo la impresión de que lo que veo en el balance es muy cierto. De forma que en caso de tener que vender alguna división o empresa del grupo, dudo mucho que hubiera que hacer una depreciación en los balances y si lo hubiera que hacer sería por algo muy concreto, no por una tónica general dentro del balance del grupo. En cuanto a la deuda a largo plazo pues no es pequeña pero tampoco es grande, es algo que se puede asumir, que es manejable y que está dentro de los rangos que me gusta ver. No representa ni problema ni preocupación para un inversor, de forma que este balance aprueba con nota.

Las ventas del grupo crecen mucho. Esto puede ser engañoso, porque veo complicado de verdad que en la siguiente década logren encontrar empresas que consolidar a precios baratos que puedan permitir que esto siga adelante en la misma relación. Por lo tanto, creo que vemos muy claro el pasado, pero puede que el futuro no sea tan brillante. Por otro lado, los sistemas en los que trabajan se están implantando en muchos sitios que no estaban, prácticamente más de la mitad del mundo no los usa, pero los empezarán a usar poco a poco, de forma que hay nuevas zonas en las que vender. Con todo, veo complicado extender estos rangos de crecimiento, y soy un poco escéptico en este tema.

 

Los márgenes del grupo son excelentes, tienen un ROE del 19% y un margen neto del 14,5% que juntos hacen de esta una de las mejores empresas que me he encontrado en los últimos meses. Cuando un producto tiene mucho que ver con la seguridad, normalmente, se pueden lograr unos márgenes un poco mejores que lo normal y es lo que esta empresa está haciendo. Además, ellos pueden hacer ya economía de escala en algunas cosas y una empresa puede llevar de la mano a otras, al implantar muchos productos que van juntos. Por ejemplo, le puedes vender algo a Iberdrola de medio ambiente, pero además te das a conocer para un sistema fijo de contraincendios en los molinos de viento. Este tipo de ventajas suelen estar ocultas y funcionan muy bien mientras la calidad del grupo sea buena en todos sus espectros, porque como empecemos a ver mierda en algunos de ellos, los problemas también se pueden extender a todos los departamentos del grupo. Esto es un arma de doble filo, y el saber usarla bien es tan importante como el disponer de ella.

El BPA ha crecido muy bien a un ritmo de casi el 12% durante los últimos años, lo cual nos indica lo bien que lo está haciendo. Dudo que el futuro sea tan próspero, sobre todo por el tamaño de la empresa, pero con todo, dudo mucho que sea malo. La empresa lo está haciendo bien, hay mucho mercado fragmentado en todo esto y hay mucho mercado por aparecer en muchos de los sectores en los que trabajan. En el caso de los dividendos los han ido subiendo poco a poco, pero vemos que están bajando el pay – out, lo que nos indica claramente que la empresa no está teniendo demasiadas dificultades para encontrar lugares en los que reinvertir el dinero de los accionistas, algo que va en contra de lo que yo veo de cara al futuro. Esto puede indicar que mi primera impresión puede estar equivocada, pero prefiero pecar un poco de prudente al valorar el crecimiento futuro de una empresa ya de este tamaño. Nos pagan un mísero dividendo de menos del 1% a estos precios en febrero y agosto, unos meses un tanto raros, pero bueno, quién dice que no a un dividendo que entra… y además llega desde UK con la ventaja que esto supone en términos de dobles retenciones. En general tienen un flujo de caja muy bueno y vemos que la empresa va generando valor por un lado mediante el crecimiento orgánico y lo que también vemos es que hacen compras de otras empresas para completar este crecimiento. No es un mal sistema si se hace pagando unos precios adecuados. Lo que estamos viendo es lo dicho, la empresa no está pagando mucho a los accionistas, de forma que están logrando encontrar oportunidades de inversión, ya sea de forma orgánica o de forma inorgánica, pero están logrando asignar muy bien el capital.

En cuanto al futuro del negocio lo veo prometedor, están metidos en muchas áreas diferentes y en nichos del mercado. Puede que el problema llegue el día que dejen de poder crecer como lo están haciendo y tratarán de camuflarlo un poco con aumentos de dividendo, pero si pagamos precios muy altos por este tipo de empresa, puede que llegado el momento veamos caídas muy fuertes en la cotización porque dejan simplemente de crecer. Por lo demás creo que no es un problema.

La Gráfica de las Lamentaciones vuelve. Hoy tenemos una empresa que tuvo un cambio en la contabilidad en el pasado y esto es lo que nos hace ver el escalón tan grande que vemos. Podría haberlo corregido, pero sabiendo que está ahí, no merece la pena meterse todo ese curro para tener las líneas más bonitas. Lo primero es claro, no hay problemas financieros y el margen bruto es excelente. Estas son las buenas noticias. Lo segundo que vemos, cada año pagan menos impuestos y el margen antes de impuestos es ligeramente bajista, lo que dice que o bien están gastando más por otros lados (administración sube un poco) o los negocios que están incorporando son ligeramente peores. No es algo que nos deba de preocupar en exceso, pero son cosas que debemos de tener en cuenta para las valoraciones. Los impuestos bajan y bajan, hasta que un día dejan de bajar e incluso pueden subir. De forma que cuidado con estas cosas. I+D también ha bajado, esperemos que esto no acerque a la competencia, parece que es lo suficientemente alto para tenerles a raya y lo suficientemente bajo para no arruinar los márgenes. La gráfica es muy buena, pero hemos de ver que hay un par de tendencias un poco complicadas.

 

La directiva de la empresa me ha parecido muy buena, han sabido identificar las oportunidades de ganar dinero, no se han dejado llevar por las soluciones fáciles de la deuda y aumentar ventas a lo bestia y están haciendo las cosas muy bien para los accionistas. Obtienen un coeficiente de habilidad de 18 que es un rango muy alto, ya que todo lo que ronda o supera el 10 es algo que me gusta. Creo que se puede ser socio de estas personas tranquilamente.

El precio de la acción está desbocado, no es fácil comprarla barato de forma que es un gran problema que tenemos en esta empresa. Espero que el crecimiento de síntomas de agotamiento y veamos oportunidades para entrar, pero es que en el pasado ha sido todo un cohete.

 

En cuanto a la valoración, pues es complicado, pero me temo que si queremos ganar dinero a largo plazo con esta empresa no se puede pagar más de la MM1000 sesiones. He mirado de un par de formas y me han salido unos valores incluso menores que éste, de forma que de momento es una empresa para tener en el radar, pero nada más, yo a estos precios no me paro a pensar en comprar, porque si por la razón que fuera, firman dos ejercicios sin aumento de beneficios nos podemos encontrar con una caída del 50% y una empresa que sigue sin estar barata, de forma que no me gusta asumir ese tipo de riesgos.

Resumiendo un poco todo, hoy tenemos una empresa desconocida y excelente. Creo que poco se puede decir de ella que no sea bueno. Una cosa, el precio que nos piden por sus acciones que es descomunal. Por lo demás todo está muy bien, sobre todo los márgenes y la directiva que están sabiendo hacer las cosas muy bien. Tenemos el problema del balance en el que hay mucho humo, pero tras mucho tiempo y dedicación a mirar a fondo ese punto me he quedado tranquilo. Con todo, es un punto a tener en cuenta y que debemos de entender. Con este panorama, creo que está claro que para una cartera ElDividendo hasta un 5% y a oro neutro. Esta es la típica empresa que de seguir haciendo las cosas bien puede pasar a la máxima división, pero que este punto en el balance la deja en espera de futuros resultados. Y esto es todo por hoy, una gran empresa a tener vigilada, otra gran idea que trataremos de ir incorporando a nuestra cartera.

 

Esta semana publicaré un vídeo en Youtube el jueves lo colocaré al final de la entrada, pero deberéis esperar hasta el jueves para verlo. Sin más, un saludo a todos y muchas gracias por vuestra visita.

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Media Móvil 1000. Revisión

Hola Compañeros:

Como en los últimos tiempos he visto que hay mucho inversor que está empezando y está interesado en aprender un poco de la famosa Media Móvil de las 1.000 sesiones, he decidido escribir una revisión de la entrada que ya hace mucho tiempo escribí. Para todos los que la queráis leer de nuevo os dejo el enlace AQUÍ, ya que esa entrada es perfectamente válida hoy en día.

 

Lo primero que debemos de tener en cuenta no es otra cosa que cualquier media móvil lo único que nos está haciendo es generar una media de una serie de valores que nosotros le indicamos, dándonos un valor que va cambiando todos los días en función de la variación de la cotización que tiene lugar a cada momento.

 

Los usos de este instrumento tan sencillo son diversos. Vamos a tener desde traders intradía a inversores de largo plazo como es nuestro caso. De ahí que cada uno tengamos que configurar un poco el programa de gráficos de la forma que se ajuste a lo que estamos buscando.

 

Simplificando un poco, cuando comparamos una cotización con el valor de una media móvil, lo que estamos haciendo no es otra cosa que ver cómo está el humor del mercado con respecto de esta cotización, para tratar de tomar una ventaja en la toma de decisiones. Pero cada inversor buscará una cosa. Un trader puede buscar que rompa la media con volumen fuerte y un inversor a largo plazo buscará un soporte por debajo de la media, como zona de entrada en la que lo más probable es que pare la caída y se convierta en un mercado alcista o lateral, tratando de maximizar la rentabilidad que le vamos a dar a nuestra inversión.

 

Normalmente uso estas tres:

  • MM 50 sesiones, que no tiene mucho sentido, la suelo poner y es más para los que trabajan en el corto plazo que para mí. Nos marca el humor del mercado en los últimos 2 meses más o menos.
  • MM 200 sesiones, que ya se ajusta un poco más a lo que yo busco y lo que nos va a hacer es medirnos el humor del mercado en algo cercano a un año.
  • MM 1000 sesiones, que es la tan conocida y preguntada últimamente, que nos mide el humor de fondo

Como ya he dicho, yo ahora mismo estoy usando la web de Tradingview, que en estos momentos me parece el soporte de mejor calidad para este tipo de gráfico, podemos usarlo de forma gratuita y es lo suficientemente sencillo para obtener lo que buscamos de una forma rápida. La web la podemos usar sin registrarnos o podemos registrarnos en la versión gratis, que no está completa y no nos deja hacer muchas cosas, pero es más que suficiente para muchos de nosotros. La ventaja de estar registrado es que guarda nuestra configuración y en el caso de tener siempre los mismos parámetros no hay que estar siempre metiéndolos, sino que ya cuando abres los carga y es simplemente buscar la cotización que queremos. Además cubre muchísimos mercados, con lo que es muy complicado que nos vayamos a quedar sin obtener lo que queremos.

 

Un punto que debemos de tener claro es que la MM es un valor numérico por narices, ya que es el fruto de unas operaciones matemáticas concretas, y por lo tanto dará un número terriblemente exacto. En la práctica, a nosotros no nos interesa tanto ese valor, sino las zonas en las que la cotización se mueve, siendo lo estrictos que cada uno quiera ser. Recordad que el ser extremadamente estricto puede hacer que no se llegue a cruzar una orden realmente buena, y el ser excesivamente permisivo hace que cuando llegan las rebajas de verdad ya no tenemos dinero. De ahí, que debamos de buscar un equilibrio en lo que hacemos.

 

Yo uso un pequeño truco. Para las mejores empresas, empiezo a comprar cuando se apoya o incluso cuando se acerca. Sin embargo, a medida que veo que la empresa me gusta menos, le exijo que sea un soporte claro por debajo de la MM. De esta forma, si tengo que comprar algo un poco más caro de lo que quisiera, siempre es una empresa buena. Lógicamente cuando hay empresas muy pero que muy buenas a precios altos a pesar de estar por debajo de la MM1000, hay veces que me corto y espero. Es algo que me ha sucedido en MMM y en TIF, y como consecuencia no tuve demasiadas TIF, realmente me hubiera gustado tener más acciones de esta empresa, que, si la OPA se cancela y baja, puede que vuelva a incorporar a mi cartera. Otro ejemplo de esto puede ser Inditex, como venía de estar muy cara, la MM también está un poco cara y finalmente nunca tuve acciones de esta empresa. Otro ejemplo es JNJ, empresa de la que no tengo acciones por sus altos precios, y alguna vez que coqueteó con la línea, no compré.

Lo que tenemos que tener claro es que esto no es otra cosa que un gran indicador, algo que nos frena mucho a hacer compras en entornos caros, que no es poca cosa. Creo que nos debemos de guiar más por zonas que por valores específicos, que al final van cambiando todos los días.

 

Hay varios parámetros que tenemos que configurar. Yo os diré lo que yo tengo puesto y la razón de ello. Pongo siempre precios de cierre de sesión, no lo hago por ninguna razón en especial, pero es lo que hago. Sin embargo, en el gráfico nunca pongo la línea, porque me gusta ver hasta dónde cayó cuando hubo problemas en el intradía. Tengamos en cuenta, que, si tenemos una orden metida y durante la jornada bursátil llega a ese precio, nuestra orden se cruzará y tendremos esas acciones a ese precio, independientemente de que cierren más caras o más baratas. Pero para el cálculo siempre uso los precios de cierre. Y siempre pongo en el intervalo 1 día. Y lo hago así para que me cuente los días. Si colocáis 1 semana, pues cambiará un poco, pero se parecerá. Yo siempre he usado 1 día, pero entiendo que se puede hacer lo mismo con otro parámetro, cada inversor ha de coger el que mejor le haga sentir.

 

De la misma forma que es importante tratar de comprar barato, es decir, cuando está apoyando o por debajo de esta línea, no es menos importante evitar comprar caro, que es la segunda gran función que tiene esta gráfica. Y funciona muy pero que muy bien en este sentido, quizás mucho mejor que en el contrario.

 

Un par de advertencias que tengo que hacer, es que esto funciona para empresa con cierta calidad y una carga de deuda controlada. Si la empresa no da la talla, este indicador es un buscador de trampas de valor. Por eso es importante, antes de nada, tener claro que la empresa de la que vamos a pedir que se dibuje el gráfico, cumple con los requisitos que queremos en una inversión para largo plazo. Lo segundo que tengo que advertir; cuidado con las empresas pequeñas en este tipo de gráfico, ya que puede darnos una entrada un poco adelantada. Las empresas pequeñas son más sensibles a los ciclos y, sobre todo, son más volátiles que las grandes, para las que esta línea funciona muy bien. Como las pequeñas son más volátiles, debemos de ser más exigentes en precios, y hacer las compras más pequeñas, porque es muy pero que muy probable, que la empresa siga cayendo y la podamos comprar más barata en adelante.

 

Os voy a dejar unos casos típicos, para que los analicéis vosotros y vayáis localizando vuestras zonas de confianza, que cada inversor necesita las suyas:

  • Cuando la MM200 corta hacia abajo a la MM1000. Suelen ser muy malas noticias, y normalmente va a significar que pueden venir malos tiempos por una temporada. Nunca se sabe, pero por lo general, si compramos hemos de hacerlo poco a poco y guardando dinero, porque es muy probable que tengamos tiempo para comprar.
  • Las tres MM mirando hacia abajo, esto es un síntoma muy malo, pero por lo general nos dice que lo peor ya ha pasado. Todo el mundo está muy triste y es habitual que se dé la vuelta, pero hay veces que no lo hace. Es muy complicado comprar en este momento porque generalmente el pesimismo del mercado es alto. Prácticamente significa que todos los tipos de inversores están pesimistas con esa empresa. Cuando todos están pesimistas es complicado de verdad, porque por el lado de la demanda la cosa está muy mal.
  • Las tres MM mirando hacia arriba. Como es lógico esto no se corresponde jamás con un soporte bajo, pero por lo general suele ser un indicativo de que las oportunidades de compra se están acabando, porque ya todos los inversores están mirando con buenos ojos esta empresa, lo que incentivará enormemente la demanda y lo más probable es que eso empiece a subir. Es poco habitual estar en rojo tiempo si se compra en ese momento, pero estos momentos y las empresas que los presentan también son escasos y es realmente difícil verlo, porque dura poco y normalmente se está en ese punto con poco dinero.
  • Soporte claro por debajo de la MM1000, que no es común en las empresas excelentes, pero hay veces que se da. Es un momento extraordinario para cargar poco a poco. Normalmente cuando se acaba este mercado lateral, la revalorización suele ser fuerte y pasa tiempo hasta que se pueda volver a comprar.
  • Corte a cuchillo, algo habitual y que suele traer consigo caídas más prolongadas. Si vemos la cotización cruzar muy vertical la MM 1000 sesiones, suele ser prudente esperar o comprar poco a poco. He de confesar que solo una vez que he esperado me he quedado con cara de bobo, pero me sucedió en 2016.
  • Para los índices hay que ser menos exigente, ya que es una cesta de acciones y por lo tanto es mucho menos volátil que una acción en concreto. Puede que haya que poner menos sesiones o no ser tan exigente. Lo mismo sucede con empresas que no pagan dividendos y/o hacer recompras agresivas. Si las queremos es probable que tengamos que ser un poco menos exigentes. Lo opuesto pasa con las vacas lecheras, como se prevé menos crecimiento, lo normal es que la cotización suba menos y por lo tanto podamos exigir un soporte por debajo. En el caso de las vacas lecheras no merece la pena comprar nada por encima, como máximo pago el precio de la MM, ni un céntimo más, y lo más probable es que sea por aburrimiento y en una compra pequeña.
  • Existe la posibilidad de concentrar un poco más las compras y exigir que el índice de referencia de la acción esté cerca o tocando su MM y en ese momento concentrar las compras. El método es muy efectivo para inversores que tengan la cartera formada, porque puede que algún año no haya nada y puede que muchos años se resuma a dos o tres semanas de compras, donde deberemos de ubicar todo el dinero de puede que un año. Ahora bien, se lograrán unos precios muy buenos usando este método.

Antes de despedirme quiero comentar un pequeño detalle que muchas veces se nos pasa por alto. Es muy importante vigilar de cerca el BPA y el FCF de todas las empresas que tenemos o que vamos a comprar. Tened en cuenta que todo lo que tenga que ver con la cotización puede estar viciado y todo esto va en nuestra contra. Que una empresa haya subido mucho no implica que sus beneficios lo hayan hecho, lo único que nos implica es que hay más compradores que vendedores. Y que una empresa haya caído mucho tampoco implica que sea una buena compra, porque podemos estar ante una quiebra como pasó en Popular. Por eso, antes de mandar dibujar ningún gráfico, debemos de entender la empresa y saber lo que vamos a comprar. Por desgracia, siempre habrá algún contratiempo que nos haga quebrar alguna empresa o puede que nos metamos conscientemente donde no debemos meternos. Lo que sí que os puedo asegurar que es cierto, es que cuando una empresa está en máximos históricos todos los accionistas están contentos, muchos son los que quieren comprar y casi ninguno tiene el menor interés en vender. Y esto sigue, hasta que un día algo cambia o la bola se infla demasiado. En el sentido contrario pasa lo mismo, cuando una empresa está en mínimos históricos, todos están enfadados, muchos son los que se cansan y venden, te echan de los índices y la presión bajista sube. Todo hasta que un día la cosa cambia y comienza otra vez el sentimiento a ir por el camino correcto. Una de mis mejores inversiones ha sido Iberdrola y la razón principal es que me pilló el momento en el que el sentimiento del mercado hacia esta eléctrica era muy malo por otras razones. Esto me dio muchos años en los que pude ir cargando a buenos precios, comprar y reinvertir. Y así muchos años, de forma que cuando el humor cambió de lado, como tenía ya muchas acciones y a buenos precios, lo único que tuve que hacer es dejar de comprar y disfrutar de la fiesta. Por supuesto que es mucho más cómodo comprar y que la empresa empiece a despegar al de una semana, pero a largo plazo, esto lo que hace es que la posición en esa empresa sea pequeña y aunque logremos una rentabilidad porcentual grande, no habrá sido una gran operación. De forma que paciencia e ir comprando con cabeza poco a poco.

Y creo que con esto está todo. Os dejo AQUÍ el enlace al video que he subido con una demostración de cómo configurar esta media y hablando con ejemplos un poco de todo esto que hemos comentado. Recordad por favor, que nada de aquí ni del video es una recomendación de compra y que lo que estoy haciendo es simplemente exponer un poco uno de mis criterios a la hora de comprar acciones, nada más. Espero que la entrada os haya servido, lo mismo que el vídeo. Creo que era muy esperada por muchos y que este tipo de cosas siempre resulta interesante ver. Sin más un saludo a todos y buenas compras.

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ETFs en mi cartera

Hola Compañeros:

Hoy vengo con una entrada que actualiza un poco cómo estoy invirtiendo. Básicamente me estoy centrando en mis mejores e ideas y en las empresas muy baratas. O bien compro calidad o de lo contrario me centro en empresas que estén muy baratas, con dividendos altos para así ir aumentando mi flujo de caja positivo de entrada, que, a pesar de todo, ya no es tan importante, pero alegra mucho el día.

 

Tras más de una década en esto, y la experiencia reciente, creo que muchas veces las empresas que pagan pocos dividendos en base a futuro crecimiento, hacen que las paguemos muy caras, salvo cuando son excepcionales. Con excepcionales me refiero a que tengan un crecimiento razonable, un balance muy bueno y sólido, unos flujos de caja sanos y una directiva mejor que decente. Por el contrario, estoy viendo que muchas empresas que no son tan buenas, pero son grandes vacas lecheras, pueden hacer que la jugada salga muy bien, sobre todo si se compran muy baratas. Un claro ejemplo de esto es BME, una empresa con una mala directiva y un negocio plano por no decir decreciente. Cuando compré las primeras muy baratas, ha resultado que casi nunca estuve en rojo, pero cuando las vendí por la OPA, prácticamente había recuperado lo pagado en forma de dividendos, sin contar hacienda como es lógico, pero esto nos da una idea del poder de comprar barato. Además, si tomamos en cuenta que todo ese dinero que he ido recibiendo durante una década, lo he ido reinvirtiendo en otras empresas que, a su vez, también me pagan buenos dividendos, está claro que las acciones de BME me salieron gratis.

Por lo tanto, después de analizar un poco esta década, creo que me voy a centrar un poco más de lo que ya estaba en estos dos sectores, empresas muy buenas y empresas muy baratas en las que no vea riesgos de quiebra. Por el medio es donde han estado todos mis errores y, por lo tanto, voy a tratar de purgar un poco la forma de invertir. Bueno, mi segundo mayor error invirtiendo han sido los derivados, y es el segundo, porque el primero sigue siendo el piso que compré para alquilar, y que gana por mucho. Usé los derivados en exceso y en el momento que no se debían ni tocar, pero bueno, son cosas que pasan, cosas de las que se aprende y no pasa nada. Nos levantamos y vuelta a trabajar. Como ya dije, creo que he concluido el aprendizaje de mis espectros de inversión, no como inversor, ni mucho menos, pero sí de los ámbitos en los que me muevo.

 

Hoy os voy a presentar un nuevo producto que he añadido de forma más amplia a lo que tenía a mi cartera. Son los ETFs de acumulación. Antes de nada, para el que no lo sepa, los ETFs de distribución son un producto con una carga fiscal importante y jamás recuperable. Los ETFs tienen una fiscalidad oculta y verdaderamente complicada de encontrar, de hecho, me ha costado bastante encontrar documentación completa sobre ello para tener las evidencias de saberlo. Los ETFs tienen que pagar retención del dividendo en el país de origen, yo estimaba que no, que esto dependía de la fiscalidad del domicilio social del ETF, pero resulta que no. De ahí que en USA sea un 15% aproximadamente (sube un poco si hay algún REIT o MLP…) en UE de media ronde el 10%, los mismo que para China y en un par de ellos que he consultado para un mix de emergentes ronde el 12%. Tenemos la excepción de UK donde es 0% y esto lo hace muy atractivo. Como es lógico cuando compramos un ETF UCITS no tendremos retención en origen, solo en destino, pero claro, en la mayoría de los casos estamos sumando dos y son irrecuperables. Por lo tanto, hacen muy poco apetecibles estos productos, salvo para los que están empezando y esos dividendos hagan este producto más cercano a la renta fija y animen moralmente mucho a los inversores. Tened en cuenta que empezar el camino con este producto que no es el mejor, es realmente mejor que no empezarlo o comprar acciones equivocadas, por lo que no me atrevería a decir que un ETF de distribución es un mal producto, simplemente no es fiscalmente bueno, sino regular. Os voy a mostrar mi cartera de ETFs a los que aporto periódicamente y que dejo ahí crecer poco a poco. Son los siguientes:

  • XTRACKERS STOXX EUROPE 600 UCITS – LU0328475792; Este replica este índice para tener presencia en Europa, incluido Suiza y UK. Lo tengo desde hace años y ya no estoy aportando hasta que los demás lleguen al punto que les corresponde para estar todo equilibrado. Han reducido la comisión a la mitad hace poco y queda en el 0,20%. Tiene 600 empresas
  • XTRACKERS MSCI EUROPE SMALL CAP UCITS – LU0322253906, que invierte en las empresas pequeñas de Europa incluyendo países como UK, Suiza o Dinamarca. También han reducido la comisión a más de la mitad y se queda en el 0,30%. Lo componen 964 empresas.
  • ISHARES CORE FTSE 100 UCITS – IE00B53HP851, que replica el índice inglés con 102 empresas y una ridícula comisión del 0,07%. Esto es interés compuesto de verdad, por eso lo he comprado. Pesa poco, como es lógico.
  • ISHARES MSCI UK SMALL CAP UCITS – IE00B3VWL682, que invierte en empresas pequeñas de UK, empresas que se están comportando muy bien y junto con Suiza creo que lo harán mejor que la media en Europa, de ahí que lo tenga en cartera. Este es caro, si lo comparamos con los demás, 0,58%
  • FRANKLIN FTSE CHINA UCITS – IE00BHZRR147, que invierte en 769 empresas chinas y por lo que he leído las más grandes. Mucho peso de Alibaba, para un mercado que adoro y veo mucho futuro sobre todo ahora que está barato y en el que creo que es necesario tener algo de dinero. Tengo empresas chinas en cartera, pero son los sectores que más me gustan y se adaptan a mí. Para muchas cosas prefiero esto, porque yo conozco productos de MMM, JNJ, DIAGEO o Iberdrola, pero no tengo ni ganas ni idea de sus homólogos chinos, de forma que salvo cosas que vea muy claras y pueda entender, por un 0,19% creo que es una forma interesante de estar en China y fiscalmente atractiva.
  • VANGUARD EMERGIN MARKETS EQUITY INCOME UCITS – IE00BK5BR733, un índice Vanguard de un mix de países emergentes bastante interesante y por tamaño son principalmente grandes y medianas. Lo componen 1684 empresas y por un 0,22% creo que es una forma interesante de estar en India, Brasil o Tailandia.
  • WISDOMTREE EMERGIN MARKETS EQUITY INCOME UCITS – IE00BDF12W49, que es un índice de emergentes que invierte en empresas con altos dividendos. El índice es un poco opaco y estoy tratando de conseguir algo más de información. No se ha comportado muy bien recientemente, pero dado que el mercado lleva unos años premiando más el crecimiento que los dividendos, es lógico, veremos lo que pasa cuando el humor cambie, si es que cambia, puede que esta vez sea distinto… Este fondo también es un poco más caro que los demás, es una comisión de 0,46%
  • VANGUARD FTSE JAPA UCITS – IE00BFMXYX26, que es una réplica del índice de las 503 empresas más grandes de Japón. Como creo que es obvio que ese país no está caro, pasa lo mismo que con China, puede que compre alguna empresa en concreto que me guste mucho o la vea muy barato, pero mi principal presencia será con este producto que por un 0,15% hace todo, con una fiscalidad razonable.
  • WISDOMTREE US QUALITY DIVIDEND GROWTH UCITS – IE00BZ56RG20, que es una copia del Famoso VIG de Vanguard que gracias a nuestros queridos amigos los reguladores, ya no podemos comprar. Este es de acumulación, creo que lo hay de distribución, y es más caro que el de la otra gestora, este cobra un 0,33%. Es un poco opaco, estoy tratando de obtener algo de información, pero si superpones las gráficas del famoso y de este, vemos que son muy parecidas. Como es lógico, si compro holdings americanos porque los veo baratos, reduzco la aportación a este fondo porque en el subyacente es muy similar, pero me parece una buena herramienta para tener buenas empresas en USA, tan buena como comprar acciones de BRK o similares.

Como todos sabéis mantengo posiciones en Cobas Selección y True Value. Creo que ambos son buenos fondos y no veo razones para salirme de ellos. El gran problema que veo en estos fondos, como en los ETFs es que invirtamos mirando por el retrovisor. En los fondos lo mejor es invertir cada cierto tiempo la misma cantidad. No es conveniente hacer grandes aportaciones porque los riesgos son mayores que los posibles beneficios, te digan lo que te digan los gestores. Ellos son muy ricos, aunque el fondo baje y sus millones de participaciones bajen, siguen teniendo millones de participaciones, además de la comisión que cobran. Nosotros, por lo general somos pobres, de forma que es mucho mejor ir poco a poco. Si vemos que está por debajo de la MM1000 sesiones, o al menos de la de 200 sesiones, sería conveniente meter más dinero de lo habitual, pero no porque el gestor diga que tiene mucho potencial de revalorización hay que hacerle demasiado caso. Eso funciona en BRK, porque el grueso de los negocios es excelente, el dinero que genera si no lo invierte lo acumula esperando oportunidad y no tiene limitaciones legales. No podemos pretender que Cobas haga eso porque nunca fue su juego, no puede o no quiere (podría haber fundado una empresa y vender acciones en lugar de fundar un fondo… pero eso es otro tema…) y cualquier socio saca pasta cuando menos lo esperas y al final, daña al resto de los partícipes. De forma que, no podemos pedir lo que no es, y debemos de actuar como inversores inteligentes, primero teniendo paciencia, segundo vigilando lo que se hace y tercero actuando en consecuencia. Es totalmente entendible que las personas que están incómodas en estos fondos de autor decidan sacar su dinero de ahí. Yo de momento me siento cómodo, tampoco es que tenga una gran cantidad y además se está basando en aportaciones periódicas, de forma que pérdida latente es menor de lo que puede parecer al ver la gráfica. Es lo que pasa siempre cuando se compra mientras las cosas caen, normalmente se suelen obtener mejores resultados de los que uno se espera.

Antes de ir cerrando me gustaría hablar un poco de las razones de estas pequeñas variaciones, que no han sido mucho, pero que pueden sonar raro. Pues las razones son las siguientes:

  • El hecho de centrarme en empresas de máxima calidad es que hay buenos precios y además la experiencia ya me ha dejado claro que son las que mejor se comportan, sobre todo si están en mercados que crecen, las que pertenecen a sectores que decrecen no me interesan ya, se que se puede hacer dinero ahí, pero no me interesa demasiado.
  • El hecho de centrarme en las empresas que más dividendo reparten cuando no hay riesgo de quiebra (y remarco quiebra y no un posible recorte de dividendo que ya lo calculo yo para que las cosas cuadren) me ha demostrado que por lo general algo que paga mucho dividendo, se compra barato y se mantiene hasta que el humor cambia, suele traer buenas plusvalías y además mucha pasta en dividendos.
  • La apertura a China, Japón y Australia es porque me gusta mucho la zona, creo que Europa se desangra. Esto último es curioso, nadie lo dice en público, muchos lo sospechamos. Pero cuando veo las carteras de los gestores buenos y que operan a nivel mundial, me encuentro muy pocos euros. Cuando hablas con alguno en confianza (se lo he preguntado a dos que no diré quienes son…) asienten. Es triste, da pena, pero los inversores tenemos que apartar este tipo de sentimientos. Invertir en un sector que va a menos es complicado (cámaras de fotos, fotocopias…), invertir en un sector deflacionario es complicado (telecomunicaciones en los últimos años) y por supuesto, invertir en un lugar que va a menos, no deja de ser complicado, a pesar, de que se puede ganar dinero en cualquiera de los escenarios.
  • La entrada a los fondos no es otra cosa que una diversificación barata y una pequeña mejora en el tratamiento fiscal. De media he calculado que tengo que pagar por los dividendos sobre un 11% para mi cartera de ETFs. Esto hace que de esta cifra hasta el tramo en el que pago, que ya no es el primero sea un 10% que aplazo el pago, de forma que es un buen punto de partida. Yo lo que hago es calcular el DPA que me correspondería (más o menos, que no me pongo a hacerlo con decimales) para saber la parte del fondo que podría vender sin perder ni una sola acción en caso de necesitar el dinero. Con eso corrijo la parte de dividendos que me corresponde. Además, me permite tener dinero fuera de España de una forma barata y sencilla. Estoy tranquilo porque el gobierno ha dicho que va a subir los impuestos a los ricos, lo cual significa en lenguaje real que se lo subirá a los pobres, es decir, a sus votantes. Esto me alegra enormemente. Nosotros tendremos subida fiscal, por supuesto, y por lo tanto esta parte del 10% que me beneficia, podría ser incluso mayor. A mayor sea, más parte de mis recursos irán para allá, como es lógico. No tiene sentido mantener excesos de otros, cuando se puede evitar. Mi cartera de dividendos seguirá pagando religiosamente mientras no sea abusivo, pero el dinero nuevo es muy probable que busque otro camino

Y creo que esto es todo. Puede que haya una configuración mejor de ETFs, algo que sea más barato, pero desde luego me ha parecido una forma sencilla de estar diversificado por el mundo y con una carga fiscal adecuada. Por fortuna cada día hay más ETFs UCITS a los que podemos acceder todos de una forma barata y sencilla. Por último, recordad que cuando trabajéis con los ETFs, normalmente no tienen mucha liquidez. Personalmente tengo la sensación de que es el emisor el que asegura la liquidez comprando y vendiendo los que tiene en stock y con lo que saca un pequeño margen. Lo que he visto es que hay una brecha entre el precio de compra y el de venta que va desde el 0,5% hasta algo más del 1% en algunos casos. Esto significa que, si no hay otro inversor que quiera hacer lo mismo que nosotros, seguramente pueda ser el emisor el que nos vende el producto quedándose con ese pequeño margen. No soy un experto, pero entiendo que si se queda sin acciones podrán emitir más y si se les juntan muchas podrán eliminarlas. Como en general un ETF de acumulación siempre tiende a subir a largo plazo no veo que sea tener mucho riesgo en el balance en situaciones normales, y más si puedes sacarle esa brecha de beneficio con cada operación. De forma que contar con que además de la comisión tenemos esa pequeña lima cada vez que hacemos una operación, por lo que hay que comprar para tener muchos pero que muchos años y no estar pagando de forma continuada este tipo de comisiones ocultas. No es que sea mucho, pero todo ayuda a largo plazo para ir mejorando la rentabilidad, además cualquier céntimo está mejor en nuestro bolsillo que en el de una gestora.

 

Y esto es todo, espero que os haya gustado la entrada y puede que alguno le sirva de guía estos ETFs que yo creo que cubren el espectro mundial prácticamente y son relativamente baratos y fáciles de contratar. Sin más un saludo a todos y muchas gracias por la visita.

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Triton International

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos hasta Bermudas para ver una empresa global del entorno marítimo principalmente, que se dedica a algo un tanto escondido y extraño. Hoy vamos a ver cómo se puede ganar dinero con muchos millones de trozos de acero haciendo alquileres. Hoy nos vamos a ver Triton International.

 

Triton se formaría en 2.016 como la fusión de dos empresas. En este momento comienzan una renovación y ampliación de la flota de contenedores que tienen y empezarían a dar forma a la empresa que hoy conocemos. Hoy poca historia tenemos para contar, ya que la empresa es relativamente nueva.

 

Como ya os podéis imaginar a estas alturas, estamos ante una parte del negocio que me gusta mucho, ya que por necesidades operativas, la idea de tener este activo en alquiler es una ventaja para todos, ya que puede cambiar de manos si que haya muchos problemas por parte de una parte del transporte y el seguimiento de este contenedor se lo cedes a un tercero que no se dedica a otra cosa que comprarlos, seguirlos y venderlos, de forma que muchas empresas de transportes se quitan un problema de encima. La gran barrera de entrada es tener presencia en cuantos más lugares del mundo mejor, ya que nunca se sabe muy bien hasta dónde puede llegar el viaje de un contenedor.

Como ventaja del sistema, tenemos que el contenedor es estándar y lo puedes montar en cualquier medio de transporte en el mundo. Puede que las vías del tren sean diferentes en unos países y en otros, pero la bancada para los contenedores son iguales. Esto hace que se abaraten mucho los costes en el transporte, ya que cualquier tren, camión o barco están ya preparados para cargar este elemento de una forma eficaz, rápida y segura. Por lo tanto, hace que todas las partes salgan muy beneficiadas. Podríamos hablar mucho de esto, de los tipos de contenedor que hay y de muchas cosas, pero creo que el que se quiera informar tienen mucho material en la web sobre este tipo de cosas y aquí no hace mucha falta. La idea que debemos de tener, es que el contenedor ha dañado de muerte a todos los sistemas de transporte alternativos que había y los que quedan, que son pocos, cada día que pasa tratan de ser sustituidos por contenedor, para abaratar los costes. Podemos estar ante un escenario de bajada de comercio mundial, y por el contrario tener un movimiento de contenedores plano o incluso ascendente. Como ejemplo pondré el butano o productos químicos que antes se llevaban en barcos especiales a lugares remotos como islas. En la actualidad casi todos se llevan en contenedores especiales para este transporte. Hay ya empresas tratando de transportar LNG y muchas alternativas de combustibles por contenedor en USA y otros países, sobre todo los que tienen líneas ferroviarias competitivas entre su mercado. En general soy positivo con el sector, pero a pesar de la crisis de famoso virus, puedo ver un escenario muy malo en el que el transporte por contenedor esté simplemente plano.

La política de la empresa es comprar contenedores a lo bestia para los contratos a largo plazo con las empresas y cuando estos finalizan o se rompen, normalmente venden estos contenedores a otras empresas para entregar siempre nuevos a los clientes. Esto nos hace que al ser grandes compradores puedas obtener un mejor precio y además tener prioridad en la entrega de los mismos. Básicamente aquí tienen otra ventaja de economía de escala importante, ya que los operadores pequeños no pueden llegar a estos contratos y de esta forma cuando vendes un contenedor tras su uso, por lo general puede darse el caso de que hayas depreciado más, de forma que cuando se produzca la venta, ingreses más de lo pensado. La diferencia de precio entre un contenedor estándar nuevo y el que tiene tras 13 años de uso no es mucha, estaríamos hablando que solo pierde el 66% del valor. ahora comparemos esto con un barco, un coche… y en el peor de los casos lo tendremos que tirar a la chatarra a lo que nos paguen pos su peso, de forma que la limitación de pérdida es más contenida que en otros negocios. Lógicamente, los contenedores especiales son más caros y hay más riesgo, pero el gran grueso del negocio de esta empresa está con los estándar. Creo que ya hemos hablado mucho del negocio y al que le interese puede investigar más. Hoy estamos ante el operador número 1 en el mundo y esto cuenta.

 

Por tamaño la empresa capitaliza unos $2 billones, tiene 245 empleados en oficinas en 16 países. Aquí el mail y las nuevas tecnologías son fundamentales para organizar todo y tener todos los contenedores localizados y disponibles para lo que haya que hacer. Por tamaño no es una gran empresa, pero es lo que nos podemos esperar de un negocio de este tipo, esto jamás va a ser una mega cap, porque no hay negocio en el mundo para hacerlo. Pero con lograr que genere un buen flujo de caja y me pague unos buenos dividendos durante toda la vida, con eso ya me vale y me sobra. No es que podamos sentirnos del todo cómodos con ella en cuanto a tamaño, pero luego veremos que la empresa ya se mueve muy bien emitiendo bonos y teniendo presencia en el mundo, de forma que no le veo mayor problema.

No especifican mucho la relación de corrientes dado la complejidad del negocio. Aquí es que no hay nada que explicar. Tienes un contrato y pagas un renting, no hay más. Los contenedores que te devuelven los pones a la venta y pasan a ser un corriente. El único problema son esos empleados y los ordenadores de los mismos, ya está todo el problema arreglado. Los gestores tienen que cuadrar la deuda y los pagos de intereses y es que en este negocio no hay más. Tienen unos fondos propios sin casi humo del 26% que es un rango un poco bajo. He estado echando cuentas a ojo y tengo la impresión de que deprecian de mas, y los activos que tienen valen algo más, pero es simplemente eso, una sensación. Por otro lado, aquí hay un punto que he de comentar. La base de los activos de esta empresa se basa en el precio del acero. Cuando el precio de acero sube, el precio del contenedor sube mucho y el de su alquiler también. Y algo que parece estúpido, pero no menos importante, el precio de la chatarra el día que lo tires también sube mucho. El precio del acero está razonablemente barato en el último tiempo y esto hace presión a la baja, pero si has renovado toda la flota de contendedores y sube el precio del acero, acabas de ganar un montón de pasta. Esto debemos de tenerlo en cuenta, porque al final el propietario final del contenedor es esta empresa. La deuda de la empresa no es pequeña, y está financiada principalmente con bonos a unos tipos razonables. Como es lógico los intereses se comen una parte muy importante del EBIT, pero es lo que hay en este negocio que estaría en la zona intermedia entre un REIT y una empresa de servicios. Es, al menos, algo muy difícil de definir.

Las ventas de la empresa han crecido mucho, pero es debido a que casi han duplicado la flota de contenedores con compras muy agresivas. Estas no se han hecho en un mal entorno de precios, pero como se hacen con contratos a largo plazo, en cierto modo hay una protección con lo que pueda pasar. En los últimos tiempos ha habido un poco de presión a la baja en los precios, y esto puede ser un problema. Pero creo que la crisis ésta pondrá a muchos competidores en su sitio, y además esto ha estado patrocinado por la bajada en el precio del acero que hace que los nuevos contenedores sean más baratos y por lo tanto se pueda pedir menos dinero por el alquiler de los mismos. Pero esto es cíclico y se invertirá antes o después. En el mundo la mitad de los contenedores son de alquiler y todo indica que esto tenderá a aumentar con el paso del tiempo, dado la flexibilidad que se logra con ello. Esta empresa controla 6,2 millones de TEU de los 22 millones que están en alquiler. El mercado ha crecido al 8% en el pasado, pero ya nos están indicando que la cosa será más relajada en el futuro, sobre el 4%, que, aunque fuera plano, viendo lo que pago por esta empresa, me llega de sobra. Vamos, que en general no le veo un gran problema al negocio. En general tienen contratos de calidad con los principales operadores a nivel mundial, siendo los 20 primeros clientes el 85% de las ventas que no está mal. Dependen un poco de un par de empresas en concreto, pero no es algo demasiado peligroso.

En rangos de márgenes la empresa logra un ROE ajustado del 16% que está muy bien, dado que es una gran generadora de caja, pero claro, los activos de este tipo de negocio son los que son y se obtiene lo que se obtiene. El ROA ajustado sería inferior al 10%. En esta empresa hay lo que hay, y no se puede esperar mucho más de contenedores alquilados. El margen neto es muy alto y si miramos el flujo de caja es enorme, son rangos altísimos, de más de un 50% que hacen que piense que esto se parece mucho más a un REIT que a una empresa de servicios. Este margen neto y un retorno bajo sobre activos es lo que me indica esto.

 

El BPA ha ido subiendo. No es ninguna maravilla y la gran subida vino dada por un gran aumento de la flota de contenedores que dudo mucho que se vaya a producir de nuevo, de forma que habrá que estar más orientado a rangos bajos de crecimiento, al menos, es la impresión que tengo. No se puede contar mucho de esta empresa en este sentido.

Los dividendos son altos, como todos los del sector, y además esto es algo que se le debe de exigir a este tipo de empresa, ya que está muy condicionada a un crecimiento moderado. Si quieren más crecimiento como se hace en base a deuda, no hace falta demasiado dinero para financiarlo. Lo importante aquí es mirar los flujos de caja, ya que como las compras de contenedores nuevos se hacen en base a petición de los clientes, estas inversiones hay que tenerlas vigiladas y puede que sean una parte crecimiento y otra de simple mantenimiento para la sustitución de los contenedores, pero vamos, que son cosas que las podemos ver en los informes anuales. La empresa paga como un 7% a los precios actuales y en general es un dividendo predecible y seguro viendo que la empresa genera mucha caja. Los pagos son en los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre, un clásico entre las empresas USA.

 

La directiva no es mala, pero no tengo datos para hacer una evaluación un poco más en profundidad, por un lado están recomprando acciones y por otro vender alguna preferente, algo que no me acaba de gustar. El hecho de que recompren cuando los precios están baratos, por lo general no suele ser una mala señal. Pero como digo, no tengo mucho con lo que evaluar, y en este sentido entro un poco a ciegas. Veremos cómo lo van haciendo en los próximos años.

Sobre la valoración es complicado, sobre todo porque tenemos pocos años. Lo que es cierto es que la empresa quiere crecer y genera un buen flujo de caja, que es lo que más me preocupa en estos casos. Con esta generación de caja hay dinero de sobra para pagar los dividendos, hacer alguna recompra de acciones y crecer sin muchos problemas, de forma que no es algo que me preocupe en exceso. Pero cuidado con despreciar las amortizaciones en este sector, existen y son de verdad, lo que pasa es que tengo la sensación de que son mayores que la realidad, veremos lo que pasa. En general creo que la empresa cotiza barata, pero no sabría decantarme a decir cuánto de barata está. Mientras un negocio con el dividendo muy seguro porque se gastan menos de la mitad de lo que considero pueden usar para dividendos, no le veo mayor problema. No pagaría ahora mismo más de 35$ dólares por ella, porque a esos precios el dividendo es menos rentable y puede haber sorpresas en la cotización. En estos casos es mejor dejarla pasar que precipitarse y pagar caro. Otra forma sería entender que la flota de contenedores que tienen es relativamente joven, que este año si no invierten hubieran hecho como $1 billón de FCF, por lo que en 6 años acaban con la deuda y todo lo que queda es a la saca hasta los 11 años más o menos que les quedarán de vida a la mayoría de los contenedores. Realmente sería antes porque a medida que pagas deuda, tienes que pagar menos intereses y algo sacas por los contenedores que vendes o achatarras, de forma que creo que esta zona de precios es un rango en el que en condiciones normales tenemos un margen de seguridad amplio para poder estar dentro sin mayores dolores de cabeza.

Resumiendo un poco todo, hoy tenemos un negocio especial en una empresa pequeña. Tenemos un alquiler de contenedores que no sé dónde ubicarlo, creo que lo haré como si fuera un REIT porque es lo que más se le parece. El balance lo veo claro y sin problemas, con deuda porque el negocio es así. El negocio es estúpido hasta más no poder y, sobre todo, muy necesario y dudo que vaya a ir a menos. Lo normal que miro está todo correcto y no veo razones para tener una mala impresión de esta empresa, de forma que va a REIT en verde y hasta un 2% de la cartera. Creo que es un negocio aburrido, oculto, feo pero que da dinero y nos da unos dividendos muy predecibles y con mucho futuro. No le veo problemas de cara a los próximos años y todo indica que seguirán teniendo un producto muy necesario y deseado durante muchos años. Dudo que el nivel de alquiler en este sector baje, más bien diría que será justo lo contrario. De forma que aquí tenemos otra gran empresa que comprada a unos precios razonables pinta ser una exquisita vaca lechera.

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Takuma

Hola Compañeros:

Hoy nos volvemos para el país del sol naciente a ver una empresa de un sector que me gusta mucho y que como parece que por allí están de ofertas, pues es un lugar donde me gusta mucho ir. Hoy nos vamos al mundo de la gestión de residuos, basuras y tratamiento de aguas residuales, un negocio casi de infraestructura que pasa muy desapercibido y al que todo indica que el momento por el que pasa el mundo le puede echar una mano en cuanto a beneficios. Hoy nos vamos a ver una pequeña empresa de este país llamada Takuma.

 

Takuma fue creada hace más de 100 años por el Señor Takuma con sus calderas. A partir de ese momento las cosas han cambiado mucho para la empresa y en la actualidad estamos ante una empresa que ha comenzado la expansión internacional y está entrando en nuevos negocios, para tratar de crecer un poco. Su negocio base son las calderas y la incineración de residuos.  De hecho, en sus presentaciones podemos ver un resumen técnico del proceso de alta calidad, realmente uno de los mejores que he visto y de este tema sé algo ya que lo he tocado de pasada profesionalmente, no es que sea un experto, pero sé en qué zonas me muevo. Generalmente usan los desechos para la producción de electricidad, vamos el sistema más habitual en este sector. Lo normal es una incineradora con un generador de vapor y un sistema de producción. Hay muchas variantes al sistema, pero por lo general esta es la base. La empresa trabaja sobre muchos frentes, biomasa, y uno que me gusta en especial que es la eliminación de residuos tóxicos por incineraciones especiales. Y me gusta porque siempre se paga un poco más por estos servicios especiales y porque suele ser más complicado que la competencia entre en estas zonas del mercado. Aparte de esto, la empresa vende sus equipos a terceros para que  ellos sean los que operen y acaba de entrar en el sector de aire acondicionado limpio para la industria de los semiconductores, sector que me parece muy interesante.

Un par de aspectos que veo muy buenos de la empresa, es que en Asia hay varios países que están despertando tras de China y en muchos de ellos puede que esta empresa pueda encontrar un hueco. Está claro que en China lo tienen complicado, la competencia allí es fuerte y los locales también hacen las cosas bien. Pero en muchos otros países del entorno, es posible haya un hueco para ellos, y en Japón puede que todavía puedan expandirse un poco vía entrada en otros negocios, lo veo un poco más complicado, pero siempre es posible. Con todo, creo que hay mucho margen para que salgan de negocios por Asia y logren un crecimiento al menos razonable.

 

Sobre la empresa en general, pues tenemos el mismo problema que en otras, hay exceso de caja, y sin llegar a ser tan extremo como alguna empresa que ya hemos visto, me sigo encontrando con que hay que ajustar la empresa. Veremos los ajustes que he hecho y las conclusiones a las que llego. Hoy también tengo que decir que no me he encontrado con toda la información que me gustaría de la empresa, pero es más que suficiente, sobre todo basándome en la situación financiera que tienen. Normalmente el grueso de mi trabajo es evaluar el fondo de comercio, los intangibles, ver cómo es la deuda, el plazo de pago, los márgenes y cómo la directiva actúa. Cuando llego a una empresa en la que no hay intangibles, ni fondo de comercio ni deuda, pues resulta que el trabajo se hace más pequeño y los riesgos ser reducen, porque si tienes un buen negocio y no tienes deudas, es relativamente complicado que las cosas vayan mal cuando estamos hablando de plazos de tiempo relativamente largos.

Hoy tengo un problema a la hora de determinar el tamaño de la empresa, porque como luego veréis, no es ni medio normal los entornos de valoración que me he encontrado. En mi opinión esta empresa tendría un valor justo del entorno de casi el doble, estoy hablando, dejando la empresa impoluta financieramente, poniendo unos múltiplos razonables que se puede pagar por este tipo de negocio y sumando el exceso de caja que tienen. Con ese rango, es que directamente no me parecería una mala inversión. Pero es que la realidad, es diferente y se vende por casi la mitad de ese valor, algo que cuando eres el comprador es apetecible, pero que a la hora de analizar pues complica el asunto porque estoy en los límites.  La voy a dejar como una small cap, pero hay que tener esto en cuenta. La empresa ya tiene dos instalaciones fuera de Japón y planea más. Están en Taiwán y Vietnam. Ambos son países interesantes, pero hay muchos más en los que poner este tipo de plantas. Actualmente emplean a casi 4000 trabajadores y tienen 27 plantas en funcionamiento. Hay que decir que unas son de explotación y otras son de producción, pero son plantas. He visto que están entrando algo en el negocio de renovables, cosa que no me parece mal siempre que haya ocasión, y los márgenes sean los adecuados.

Llegamos al balance y otra vez la misma historia. Y voy a hacer lo mismo que ya hice, separar esto en una empresa perfecta, de 10 financieramente hablando y el montón de dinero sobrante. Valoraré la empresa y luego le sumo la pasta y este es el valor de empresa que tenemos, así de sencillo, si tengo margen puedo comprar, si está justo paso del tema. Para una empresa de este tipo, saneada, se puede pagar sobre 14 veces el flujo de caja libre sin mucho miedo a perder dinero. El problema que tenemos aquí es que la empresa no crece mucho, pero con el cambio de CEO parece que esto puede cambiar. Esta empresa debiera de funcionar con un poco de deuda a largo plazo, de forma que la deuda neta esté por debajo del EBIT, ese sería el punto en el que yo la podría de la forma más conservadora posible. Si fuera mía me iría a 2 veces EBIT, pero bueno, como sé que los japoneses son muy conservadores, me quedo con ese punto. Por lo tanto, tengo la empresa perfecta más casi JPY 70 billones. Es decir que tenemos en caja casi el 70% de lo que esta empresa capitaliza, con un negocio de los buenos de verdad. No hay mucho más que comentar de este balance, porque está perfecto, no hay deuda, no hay intangibles, no hay fondo de comercio y no hay nada de lo que hablar. He mirado todo y cuadra todo de forma perfecta, así que el dinero que hay en el balance es el mismo que no se gasta en ningún sitio y que no se paga en dividendos. Poco se puede decir aquí, que es el punto más complicado.

Las ventas han crecido y hemos de reconocer que son un poco cíclicas, como es lógico, hay una parte del negocio que siempre funciona, pero la parte que son servicios para otras empresas, pues dependiendo de cómo esté el apetito inversor de las empresas pues puede funcionar un poco mejor o un poco peor, es lo que hay para este tipo de negocio. No es muy importante, porque ni de lejos es algo que logra modificar el beneficio de una forma importante, por lo que afecta, pero casi da más ocasiones de compra que otra cosa. Esto es lo que es, hace falta, y antes o después son cosas que hay que hacer. Como es lógico la parte internacional pesa muy poco, la parte que me gusta de servicios es el 76%. De forma que poco a poco irán creciendo fuera, o al menos eso espero, y por lo menos vemos que hay un sitio en el que invertir un poco la caja que hay.

 

Los márgenes son buenos. El negocio principal es bueno, tiene partes en las cuales tampoco es que se pueda cobrar cosas altísimas, pero en general se puede cobrar unos rangos que permitan ganar dinero cómodamente. Tienen un margen neto que ronda el 8%, algo menor de lo que me gusta para una empresa (sabéis que me gusta ver al menos un 10%) y el ROE es del 22% que no está nada mal. Vemos claro que, si esta empresa logra crecer fuera en estos rangos, lo que podemos ver puede estar muy bien. Cosa simple y con unos márgenes más que aceptables, lo que nos da una idea de que el sector es bueno, mejor de lo que muchas veces podemos pensar de inicio.

 

El BPA crece poco a poco y a rangos raros, como ya hemos dicho, este es un negocio que es un poco cíclico y, por lo tanto, sin entrar en pérdidas, el BPA se mueve un poco y hay que ir haciendo una media para ver la tendencia de fondo. Crece poco, esperemos que la empresa salga fuera de una forma un poco más agresiva y veamos mejores resultados, que para el negocio que es, tampoco podemos decir que sean malos, superan la inflación, pagan un dividendo que no está mal, la salud financiera de la empresa es excelente y tienen mucha pasta en la caja, vamos que esto dista mucho de ser un problema o estar mal.

Sobre los dividendos hay que decir que los mantienen bajos, pero que los han subido más de lo normal para ellos, algo que es normal, porque el dinero ya se acumula mucho y por lo menos, hay que tratar de que la montaña no crezca tan rápido, porque sigue creciendo a un ritmo importante. Los pagan en los meses de junio y diciembre y como ya dije, la retención es del 15,31% lo que hace que no sea un problema. Los flujos de caja están sanos y no se presenta ningún problema. La empresa genera mucha caja, pero mucha de verdad y todos los años sobran dos tercios de lo que genera, que se van acumulando en la caja fuerte del banco.

 

Toca hablar del PER y otra vez está la cosa complicada. Si no hago ajustes me queda sobre PER 12 que no está mal para estos negocios, vamos que es algo que uno se puede plantear pagar por negocios similares cuando uno mira a muy largo plazo. Lo normal sería más deuda, y un dividendo del 5%, que es como creo que trabajaría un equivalente en las zonas en las que habitualmente me muevo. Aquí pues nada, ya sabemos que trabajan de forma diferente. Pero es que si ajusto la empresa me sale un PER de 5,75 que para este negocio es un precio muy bajo. Y no estoy siendo agresivo con los ajustes, la empresa está muy barata y es un negocio que es bueno. Extrañamente cotiza por encima de valor contable, pero es por una razón sencilla, tienen los activos muy amortizados, sin actualizar precios en balance y no están metidos en ningún sitio los contratos que tienen con gobiernos y demás, que es algo que vale mucho dinero, pero que en el balance simplemente no está.

Sobre la directiva pues bueno, no les van a dar ningún premio, porque la asignación de capitales no es su fuerte, está claro. Pero cuidado, el hecho de que logren no hacer nada, evita muchos problemas que nos encontramos en las empresas. Ojalá los de Telefónica o General Electric hubieran hecho eso, nada y amontonar dinero en la caja, otro aspecto tendrían ambas. De forma que el hecho de no hacer nada, es algo que muchas veces evita problemas y que hemos de saber valorar en las directivas y en los jefes. Este año cambian de CEO y el que llega parece que viene con ganas de hacer algo más, de forma que podemos ver cosas nuevas como recompras, expansión y sigue los mismos pasos. En la carta dice que va a hacer algo que de más valor a los accionistas, pero esto es algo que siempre dicen los CEO en la presentación. Mi impresión es que tratará de crecer un poco más y me gustaría un programa de recompras, porque en este escenario es lo mejor para los accionistas, pero ya se verá lo que va haciendo. Supongo que el primer año nada, pero luego ya irá cogiendo el ritmo. El pasado, como he dicho, no es brillante, pero cuando no se tiene claro lo que hacer, suele ser mejor quedarse quieto.

 

En estas empresas no es necesario hacer Gráfica de las Lamentaciones, porque es todo plano, como el encefalograma de algunos. No hay mucho que ver. Estamos ante un negocio escondido, algo que tiene un margen bruto normal, que luego no tiene muchos gastos y que en general está muy bien, es necesario y nadie se acuerda de ello. No le veo mal futuro, ya que son servicios que son necesarios y cuando se comience con el reciclaje más en serio, estas empresas no se verán afectadas demasiado, ya que mucho de lo que no se recicla, se seguirá sin poder reciclar y tendrá que ser incinerado, si se genera electricidad por el camino, pues no está nada mal. Además, están entrando también en renovables y la zona de aire acondicionado para ciertas industrias, veremos si estas ramas siguen vivas tras unos años, porque los primeros son los más duros.

En rangos de cotización pues la empresa está barata. Es cierto que no cuento con demasiada información sobre la empresa, me he tenido que fiar de lo poco que nos dan, que no es tan poco y de lo que hay en Morningstar y este tipo de webs, que tampoco es tan poco. Al final los puntos que determinan un balance y que son complicados de falsificar son la deuda, el pago de intereses y las ventas. La mayoría de lo demás es operaciones con estos elementos como protagonistas. Hay muchos que no existen, de forma que simplifica mucho las cosas. Podríamos pensar que las cuentas son falsas o están maquilladas, pero me extraña mucho porque todo cuadra muy bien y he mirado 10 años, es extremadamente complicado hacer esto para 10 años y que todo cuadre, sobre todo cuando el dinero está en la caja de un país serio. La caja es lo que no puedes engañar al auditor por bobo que sea. Los fondos de comercio y los intangibles, ahí es donde se ponen todas las mentiras y donde hay que estar atento. Incluso la deuda. Pero la caja, eso es realmente complicado de falsificar un solo año, ni te cuento una década. Bueno he hecho mi estimación y podría decir que no hay problema en pagar por esta empresa unos JPY 115 billones, que es más de lo que cotiza, pero es que tenemos unos JPY 70 billones esperando en la caja como regalito. Creo que ahora mismo se entra con un margen del 75% más o menos, es decir, que pagamos un poco más que la caja que la empresa tiene y por lo tanto creo que se puede entrar tranquilos y poco a poco.

Resumiendo un poco todo, hoy volvemos a las andadas en Japón. Nos hemos encontrado con una empresa que casi tiene en caja lo que nos piden por ella. Está barata, o al menos en un precio razonable, genera mucho dinero y la directiva no ha hecho el idiota. En el caso que lo hicieran mucho, pues veríamos lo que pasa y seguramente veríamos compras, lo que haría aumentar el beneficio y las ventas, y seguramente la cotización, a pesar de que la empresa resultante es peor. No sé lo que harán, yo tengo claro que haría recompras masivas mientras el precio no suba. En general las ventas y los balances están bien, la directiva es honrada y prudente, demasiado prudente. No hay deuda ni problemas con el pago de intereses de una inexistente deuda. Por lo que no le veo ningún problema para estar dentro. Califico como small cap en verde, hasta un 3%, pero si hiciera una calificación normal se iría a oro rojo, a la espera de mejorar un poco esos márgenes que les falta un poco para cambiar de categoría. Este negocio es de los aburridos y asquerosos, los que suelen funcionar muy bien para obtener rentas protegidas de la inflación y con buenos resultados. Es una pena que no tengan unos dividendos un poco más altos, porque ayudarían mucho a la empresa y en términos de caja no serían un problema. Pero esto es la norma por Japón y ahora mismo, hay muchas empresas llenas de dinero, de forma que en esta década tendrán que ver que hacer con el ahorro excesivo que tienen. Invertir en el país es complicado porque con la escala de población que tienen no tiene mucho sentido. Tienen dos opciones, crecer en Asia vía otros países, aumentar los países buscando mejorar el poder adquisitivo de los accionistas para aumentar el consumo interno o empezar a reducir el número de acciones. Espero que elijan bien y vaya todo perfecto, para de esta forma salir beneficiado de esto. No es que me vaya a poner media cartera en este país, pero una parte no me preocupa tenerla en empresas buenas, y que en principio me las están casi regalando. No suelo poner problemas a lo que me regalan. Empresa muy conservadora, con un negocio de los que me gustan y casi gratis, es complicado resistirse a esta combinación. Y esto es todo, un saludo a todos y muchas gracias por la visita.

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¿Cuánto vale un billete de 100$?

Hola Compañeros:

Hoy vamos a tocar un tema realmente complicado y del que no tengo muchas soluciones que dar, de forma que trataré de explicar un poco lo que veo, explicar un poco la realidad de lo que tenemos entre manos y creo que escuchar vuestras opiniones será lo más valioso de la entrada, ya que un cúmulo de ideas y formas de entender y ver el problema, nos ofrecerán a todos una visión mucho mejor de la situación. Como ya habéis visto en el título de la entrada, la pregunta es, ¿qué valor tiene un billete de 100$?

 

Antes de todo os invito a todos a leer o ver algún vídeo sobre la historia del dinero, cómo ha evolucionado y lo que representa. Solo la historia de este punto daría para ríos de tinta, y es muy probable que no llegáramos a conclusiones únicas, en función de la teoría económica que siguiéramos. Históricamente, las divisas han estado ligadas a metales preciosos, entre otras muchas cosas para evitar que el emisor de la divisa nos engañe y genere nuevas divisas de la nada. Cuando todo esto comienza, las funciones de las divisas eran tres, ya que eran los tres problemas que había que resolver, y que, a día de hoy, siguen siendo exactamente los mismos. Las tres funciones son las siguientes:

  1. La divisa debe de atender a una unidad, que ha de ser fácilmente manejable, entendida, contada y dividida. De hecho, este es el gran problema de un lingote de oro, una tonelada de sal o trigo. La divisa nos debe de servir tanto para una transacción de una golosina para el niño, como para la compra de una multinacional entera. Imaginemos tener que pagar a los accionistas de BME en trozos de oro por parte de SIX, sería algo digno de ver, pero desde luego muy poco práctico. Ni que decir tiene si lo tuvieran que hacer en sal o trigo… Pero igual de divertido sería pesar el oro para pagar un helado para el niño.
  2. La divisa ha de ser universalmente aceptada, el precio que nos den por ella ya es otro cantar. Pero la idea es que esa divisa sea aceptada en todo el mundo y de ahí que muchas pequeñas divisas tengan una especie de respaldo del USD, para que las haga aceptadas en todo el mundo. Un claro ejemplo de esto son los paneles de cambio de los aeropuertos, hay muchas divisas, pero no todas y en muchas ocasiones si tenemos o queremos alguna divisa un poco rara, debemos de ir a comercios especiales o hacerlo en el país destino. Pero imaginemos que tenemos la desgracia de cobrar en una divisa de estas chungas y vamos a ir de vacaciones a un destino con divisa también chunga. Lo que tendremos que hacer es cambiar a USD y luego de vuelta. Ni que decir tiene que a día de hoy las tarjetas de crédito han solucionado muchos de estos problemas de una forma rápida y barata, pero con todo hay muchos lugares donde no hay acceso a este tipo de transacciones y se sigue usando el viejo modelo. Nos sorprendería ver cuánta gente vive de cambios “out of the market” en muchos países desarrollados y que no tienen una divisa reconocida.
  3. Ha de ser reserva de la riqueza. Y esta es la clave y el punto que nos trae muchos problemas. Y esta es la zona de engaño que se lleva usando desde que se imprimió la primera moneda, la forma de que el emisor nos engañe para robarnos poco a poco parte de nuestra riqueza. Y, por supuesto, de aquí es de donde llega mi pregunta.

 

Antes de avanzar comentaré curiosidades que ha habido por el mundo con las divisas y los impuestos. Lógicamente hay muchas más, algunas las he leído y otras las he vivido en mis propias carnes. Pero todas ellas son como consecuencia de las manipulaciones de las divisas y de los engaños de los gobiernos, que se empeñan en culpar a los ciudadanos de ellas, cuando los verdaderos culpables, mentirosos y responsables del problema, no son otros que ellos mismos. Empecemos con algunas más antiguas.

  • Ya en los primeros momentos de expedición de divisas por parte de los gobiernos, comenzarían las primeras trampas para financiar gasto estúpido y guerras. Comenzaría por limar los cantos de las monedas para reducir la carga de metal precioso de ellas. De ahí, si nos fijamos en muchas monedas modernas, podremos ver los cantos rallados para poder detectar que se ha limado.
  • Además del punto anterior, comenzarían a mezclar metales para generar aleaciones visualmente parecidas, pero con mucho menos metal. De ahí llega la “manía” de morder las monedas, pero esto es algo que apenas sirve porque ya desde muy pronto se permitió a los gobiernos meter casi un 10% de cobre para darles durabilidad y dureza, de forma que esto ya no servía de mucho. Como nota curiosa, Isaac Newton tuvo una enorme fijación sobre la autenticidad de las monedas y se dedicó a buscar falsificaciones. Concluyó que una de cada cinco monedas era falsa y atrapó a un famoso falsificador. La pregunta que yo me hago, es ¿quién falsificó más moneda, los falsificadores o los gobiernos? ¿Por qué un falsificador es peor persona que un gobierno que permite meter un 10% de cobre en una moneda de oro de forma legal con el cuento de la dureza y sin devaluación previa?
  • Durante tiempos de guerra y en situaciones especiales, elementos como comida, sal o cigarrillos han sustituido a las divisas, dado que, en función del signo de la victoria de la guerra, una divisa podría perder su valor, pero, sin embargo, los activos reales que uno pudiera tener no los perdían. De ahí los embargos de oro en Alemania. Invito a todos a estudiar sobre el “traslado” del oro que hizo el PSOE en 1.936 en España. Aquello no era solo el oro del Estado, sino parte del oro de todos los españoles, no solo de los de su bando. Pero, vayamos al grano. El ciudadano indefenso en estos tiempos, espontáneamente comienza a usar otros activos cono dinero, dado el riesgo que ve a los billetes oficiales que se le dan y su valor. Con estos hechos en diversas partes del mundo, comenzaría la divisa Malboro, que a día de hoy es muy usada en muchos países por el mundo. Unos cigarrillos Malboro, representan muy bien a una divisa, ya que es mundialmente aceptado, son divisibles y normalmente se ajustan muy bien a la inflación. Lógicamente no es lo más práctico, pero si tu divisa se puede ir a cero, es una solución fácil y muy buena. ¿Alguien se ha preguntado las razones del control extremo en aeropuertos y fronteras sobre alcohol y tabaco? Puedes llegar de USA con un Mac de 6.000 USD en la mano y nadie hace demasiadas preguntas, pero hay amigo si traes 5 cartones de Malboro por valor de 250 USD, entonces puedes tener un problema y según el país, un problema de los gordos. Una mujer puede vestir unos pendientes con diamantes, un collar con oro, y nadie hace excesivas preguntas, salvo que sea algo ya estratosférico. Pero hay carteles por todos los lugares que no puedes sacar más de 10K. He visto gente en primera con más dinero que ese en la ropa simplemente, una doble tabla de medir, como siempre creada por los gobiernos.
  • Una situación curiosa que viví en Italia relacionada con el tabaco. Allí el precio era alto, más que en España. Si conseguías un cartón de tabaco libre de impuestos el taxista te pedía por una carrera de 25€ un cartón que podía vender sin problemas por 50€, pero que a ti te costaba 12€. ¿Quién es el culpable de todo esto? Los gobiernos, los ciudadanos por hacerlo y otros por comprar el tabaco a un precio menor al del estanco. En este caso he de decir que por un enfado personal con este taxista nunca lo hice. Fue por cabezonería pura, y logré encontrar otro que me hacía la misma carrera por 20€, pero no le dejaban entrar a buscarme hasta la puerta, la mafia del puerto. Perdía 8€, pero me evitaba estar entre gentuza, que no es poco.
  • Otro suceso cuanto menos curioso, es que en ciertos países se paga menos dinero por un billete de 100USD si no está en buenas condiciones. Lo descubrí cuando me encontré a un compañero planchando los billetes con un cuidado de cirujano. Simplemente pensé que estaba loco. Cuando tuve que cambiar dinero, ya supe la razón. Los billetes de 100 USD se usan para muchas cosas, algunas más legales que otras. Que estén en buen estado permite que ocupen menos y den mejor aspecto y parece que esto es importante. Al final si estás en un país chungo, es habitual que las personas tengan cuentas en USD en el extranjero en lugares seguros y el transporte se hace un poco de tapadillo, al final las cantidades tampoco es que sean bestiales, pero son la vida para estas personas y sus familias. Muchas veces detrás de un billete de 100 USD está la vida de una familia entera en países muy pobres. Una vez más, la FED puede imprimir y mandar al país que quiera contenedores de dinero, como le da la gana y sin dar explicaciones a nadie. Un pobre trabajador pakistaní (por poner un ejemplo) que trabajar en Singapur de sol a sol, hacinado y a base de arroz, para ahorrar menos de 1000 USD, 10 míseros billetes de 100USD, tendría que dar mil explicaciones si quiere llevar el ahorro de 2 años a su familia en efectivo. ¿Es esto justo? ¿Es esto lo que tienen que representar las divisas? Hay mucho mercado para los billetes de 100USD en buen estado, mucho más del que nos pensamos, porque las empresas de envío de dinero, destrozan el bolsillo de estos pobres trabajadores.
  • Un suceso, cuanto menos curioso, es el efecto de tener divisa de primera en un país en hiperinflación. El suceso es que eres el amo del país y puedes ir a los mejores restaurantes, las mejores compras de producto local por nada. Recuerdo comprar una caja de los mejores puros venezolanos (creo que costaban en mercado como 50 USD por cada uno) y pagué menos de 50 USD por la caja de 10. La razón, el efecto divisa. Esto suena muy bien por un lado, puedes comprar mucho con poco. Pero qué pasa con la otra parte, ¿cómo se siente la otra parte del acuerdo?. Ya os lo digo yo, acorralado. Este tipo de acuerdos son siempre peores de lo que parecen. Y qué hablar del riesgo. Una persona pidió a un taxista que lo llevara al banco para cambiar dinero. Su empresa le exigía un papel de cambio oficial, de forma que tenía que ir al banco. Apareció muerto a tiros y el dinero (USD) jamás apareció. Una vez más, ¿quién es más culpable, el asesino, el taxista o el gobierno y su manipulación monetaria? Cada uno puede sacar sus propias conclusiones, pero me temo que ninguno de ellos tiene las manos limpias.
  • ¿Qué diferencia hay entre un falsificador que imprime en su sótano para vivir bien y un gobierno que imprime en la fábrica de moneda para pagar los excesos de sus despilfarros? Cada cual que saque sus propias conclusiones.
  • Un último apunte, una vez estuve en un país donde adoraban el pollo. No entendí jamás las razones, pero adoraban el pollo. Siempre pedían si les podías dar unos pollos. Jamás hubiera pensado que el pollo congelado pudiera servir de divisa. He visto usar de divisa el tabaco, soldadura en frío, el diésel, aceite mineral, zapatos, y hasta buzos. Pero lo del pollo, simplemente me dejó sin palabras. Por ahí se iban tan felices con sus pollos que se estaban descongelando por el camino, chorreando agua… cosas extrañas, sin duda es una de esas cosas que no la crees hasta que la ves. Y una vez más, el responsable no es otro que un gobierno intervencionista que supongo que no permitiría el libre comercio del pollo, porque vamos, quién lo diría, pollo congelado a modo de divisa…

 

Tras un tramo un poco cómico, sobre lo que nos puede pasar como consecuencia de la manipulación de divisas, quisiera exponer un poco la realidad de lo que pasa cuando una entidad emisora de dinero “inyecta” para solucionar problemas. Podríamos pensar que se ha generado riqueza, que se solucionan los problemas. Pero nada más lejos de la realidad en mi opinión (me gustaría mucho escuchar la vuestra…). Yo tengo la impresión de que lo que realmente sucede es que la riqueza cambia de bolsillos creando una ilusión óptica de solución de problemas. Voy a hacer unas suposiciones de varios casos de ciudadano tipo, con la impresión que tengo sobre las consecuencias que puede tener en su PATRIMONIO una inyección de dinero. Después veremos otros aspectos que nos harán cuadrar muchas cosas. Es preciso saber que cuando hablo de dinero y deuda, lo hago en términos totalmente consolidados, que es lo que me interesa. Es decir que, si tengo acciones de Faes con caja neta, tengo un negocio más efectivo. Consolido mi parte en mí para hacer una foto real de la realidad. Si tengo acciones de Iberdrola, tengo parte de un negocio, más una parte de deuda. Si tengo un piso en propiedad y pagado, tengo un activo, pero si lo tengo con hipoteca, tengo un activo más una deuda, y si lo tengo alquilado, tendría un activo, más un negocio, más una deuda. Creo que se entiendo lo que digo. Voy a ir del caso más pobre, hacia el caso más rico, dejando los extremos para que vosotros mismos saquéis vuestras propias conclusiones.

  • Ciudadano con trabajo mal remunerado y con vivienda en alquiler. Esta crisis le trae riesgo de perder su trabajo, de reducción de ingresos y como porcentualmente tiene mucho efectivo en función de sus activos, la lima de la inyección le dañará al poco dinero que tiene y muy probablemente a sus futuros ingresos por la posibilidad de alto paro y poca oferta dentro de sus posibilidades de trabajo.
  • Ciudadano con trabajo medio, con vivienda y con hipoteca. En este caso pude tener riesgo de bajada de ingresos. Por otro lado, mientras haya mucha inyección de dinero, no es de esperar un excesivo descenso en los precios de la vivienda, por lo que no le debiera afectar mucho, y como, aunque tenga efectivo, será menor que las deudas, el efecto quedará compensado. No se beneficiará en exceso, salvo por los tipos bajos, ya que la vivienda la está usando. El precio de las viviendas tiene más que ver con las políticas monetarias y las emociones de los bancos, que con la economía en general; esto es algo que en España sabemos muy bien. Básicamente, lo que gana por un lado, lo pierde por otro.
  • Ciudadano con sueldo medio y casa en propiedad, más ahorro. En este caso, puede sufrir en temas laborales, además de ver una pérdida de poder adquisitivo. Al tener mucho patrimonio neto, la lima le va a afectar mucho más que a quien tiene deudas y, sin embargo, no se beneficiará del dinero que tiene ahorrado, porque se lo están limando.
  • Ciudadano con sueldo medio o alto, casa en propiedad y vivienda de veraneo en propiedad. Aquí tenemos un caso parecido al anterior, no sufrirá por caídas excesivas en el precio de sus activos, pero sufrirá subidas de impuestos, mientras que no se beneficiará de su ahorro neto. En estas cosas, en mi opinión se pierde más de lo que se gana, pero me gustaría escuchar vuestras opiniones. Habrá subidas de impuestos escondidos, como IBI, agua, luz, inspecciones de seguridad o antigüedad… los gobiernos siempre inventas cosas de estas para nuestra seguridad y bienestar.
  • Ciudadano con empresa propia. Supongo que las empresas suelen tener más deuda que caja neta. Este perfil sufrirá con la crisis, pero si tenía la empresa bien organizada y hacía los deberes correctamente, sobrevivirá la crisis y ésta le habrá dejado unos tipos ridículos y una deuda menguada. Si ha hecho bien las cosas, hasta puede tener muchos competidores muertos. La clave en estos perfiles es que la crisis te pille con la solidez financiera suficiente, para poder sobrevivir. Es un punto crítico, pero en el que se puede salir bastante beneficiado.
  • Ciudadano con buen trabajo y cartera de acciones potente. En este caso, y a pesar de que tenga un fondo de seguridad fuerte, esta persona tendrá mucha deuda. Además, estará invertido en empresas de calidad que van a sobrevivir y que muchas de ellas saldrán con competencia menguada. Perderá dinero sobre la parte que tenga en efectivo, pero ganará muchísimo más como consecuencia del exceso de liquidez y los tipos de interés bajos. Aunque en una primera visión veamos que pierde, cuando miramos a fondo, vemos que gana mucho más de lo que pierde. Es como si pagáramos un dólar por poder jugar al póker con una carta más. Perdemos ese dólar, pero nuestras probabilidades de ganar aumentan mucho.
  • Ciudadano con muchos activos en empresas y muchos activos en inmobiliario alquilado. En este caso este señor tendrá problemas con ciertos inquilinos y con ciertas empresas. Pero al igual que en el caso anterior, saldrá por lo general reforzado, si lo que tenía era de calidad. Al tener tipos bajos y mucha liquidez en el mercado ningún banco le va a ejecutar, y el pagar unos intereses tan bajos es calderilla. Con el tiempo irá recuperando poco a poco, de forma que sus activos seguirán ahí, pero los habrá ido pagando sin pagar intereses. Lo mismo pasará con las empresas. Puede ver bajar algún dividendo de forma puntual, pero qué más da!, la alternativa es la renta fija y no paga nada.

Contemos que el fantasma de la inflación siempre está por ahí. Si aparece, la ecuación es muy sencilla. El que tenga caja neta y bonos, está perdido. El que tenga empresas con deuda controlada y manejable, con calendarios cómodos, éste ha pillado la combinación del premio. Es así de sencillo y no hay que hacer ningún máster para saberlo, pero la pregunta es si aparecerá, cuándo lo hará y en qué intensidad.

 

Me gustaría oír opiniones de todo esto, pero tengo la impresión de que si lo que he expuesto es correcto, la realidad de una inyección de dinero, es un traspaso de riqueza de los más pobres e incultos financieramente, a los bolsillos de los mejor situados y con mejores activos. En caso de aparecer la inflación, la cosa beneficiaría un poco más a los pobres, ya que por lo menos verían aumentos salariales y sus deudas bajarían, con lo cual, al menos, podrían pagar mejor la vivienda. Y la inflación siempre ayuda al que está de alquiler, ya que se le aplica siempre con un año de retraso, de forma que siempre tiene un diferencial positivo. Pero como en los casos anteriores, me gustaría escuchar vuestras opiniones.

 

Creo que estamos en un mundo en el que el eje en el que ponemos el valor de una divisa tiene unas propiedades flexibles. Son ejes móviles, que suben y bajan. Están distorsionando por completo el valor de cualquier divisa. ¿Hasta dónde se pueden doblar?. ¿Se pueden romper?. ¿Puede haber una disrupción monetaria que ponga todos estos ejes patas arriba?. ¿Cómo podemos valorar esos 100 USD del título de la entrada? Se me ocurren varios sistemas:

  1. Podemos decir que valen 90€. Pero estaríamos en la misma pregunta cambiando simplemente por la divisa.
  2. Podemos expresarlo en gramos de oro. Pero dependemos de su producción.
  3. Podemos expresarlo en gramos de trigo. Pero estamos igual que antes.
  4. Podemos expresarlo en ppm de PIB mundial, pero en qué divisa lo medimos?
  5. Podemos expresarlo en ppm de salario medio mundial o local, expresado en horas.
  6. Podemos expresarlo en litros de Coca Cola comprados en Eroski.
  7. Podemos expresarlo en Bitcoins, pero habría que ajustar por los nuevos Bitcoins que se minan?
  8. Podríamos expresarlo en barriles de petróleo, pero que pasa si se acaba?
  9. Podríamos expresarlo en Kw h de energía, pero de renovable, de nuclear o a precio de venta en el mercado libre?
  10. Y podríamos expresarlo en litros de agua dulce comprada al por mayor, pero de qué país?

Una vez más es interesante escuchar vuestras opiniones. Pero ahora llega la bomba. Si en estos momentos estamos sin respuestas, porque es imposible determinar lo que vale un billete de 100 USD, tenemos un gran problema. ¿Cuánto vale el S&P 500? Es una función de billetes de 100$, de forma que, si no podemos determinar su valor y estamos haciéndonos todas estas preguntas, ¿está en máximos este índice? Qué pasaría si en lugar de publicar su precio en dólares lo hiciéramos en función del oro, del agua, del crudo, del trigo, del PIB mundial…? ¿Estaría en máximos? ¿O puede que nos estén robando en la cara? Lo digo para este índice, pero es extrapolable para cualquiera. ¿Qué valen las empresas que compramos? Si valen lo que cotizan, tenemos un problema, si valen lo que generan en beneficios o pagan en dividendos, seguimos teniendo un problema.

 

¿Cuánto vale un Bitcoin? Pues si lo expresamos en dólares, más que antes de que inyectaran, si lo expresamos en oro, pues puede que se parezca más, y si lo expresamos en petróleo, pues Dios sabe lo que saldrá. Creo que estamos ante un problema, un problema de los gordos, porque los límites de elasticidad de los ejes que miden las divisas se están deformando mucho, y esto nos nubla la visión de todo. Podemos tener el mejor ordenador del mundo, que, si no sabemos lo que estamos programando, tendremos problemas para llegar a la correcta solución.

Recordemos la historia de los avances, primero es el problema y después la solución. La penicilina, fue consecuencia de las muertes, no de la invención. Lo mismo para el origen de las vendas de JNJ. Cuando Steve Jobs presenta el iPhone, no presenta un avance, presenta la solución a la chatarra de reproductores de CD de la época, a las cámaras potrosas y los teléfonos complicados, todo en uno. Un producto que soluciona tres problemas. Amazon resuelve un problema de que vayamos a una tienda y salgamos con una TV que le interesa al vendedor y no a nosotros, sobre todo porque es la única que tiene en stock o le queda mejor margen. WhatsApp no hace otra cosa que resolver el problema de 0,2€ por SMS que nos creaba la empresa de teléfono. Y así podemos seguir con todo; más del 98% de los inventos obedecen a un problema o a una necesidad, no a una idea feliz que llega de la nada. Ahora estamos creando un problema gordo de verdad sobre algo que afecta a la vida y la prosperidad de las personas de todo el mundo. Sería idiota pensar que la invención de las personas no esté dispuesta a buscar soluciones a un control y abuso por parte de los gobiernos que no tiene casi precedentes. De forma que debiéramos estar preparados para una disrupción tecnológica en breve que rompa muchas de las normas en los mercados del dinero. De hecho, quién hubiera pensado los avances en comunicaciones o en medicina hace no tantos años.

 

Hoy hemos tenido una entrada con muchas preguntas y pocas respuestas, ahora es vuestro turno, porque estamos adentrándonos en terreno desconocido, terreno en el que no sabemos muy bien cómo van las cosas y lo que puede pasar, pero lo que creo que es obvio, y de ahí la entrada, es que el problema ante el que estamos, al menos no es pequeño. Un saludo a todos, y espero vuestras ideas.

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Faes Farma

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos a quedar por España para ver una empresa que jamás llamó mi atención y que uno de vosotros me habló de ella. Se trata de una farmacéutica a cachos y que mirando lo que están logrando ha conseguido llamar mi atención. Hoy vamos a echar un vistazo a Faes Farma:

 

Faes es una empresa nacida en Bilbao antes de la Guerra Civil Española. Ya antes de esto logró ciertos éxitos con algunos fármacos. La empresa tendría que parar la producción durante la guerra y ya a posteriori la empresa reanudaría la producción y el desarrollo como empresa. A día de hoy la empresa ha logrado ser una empresa multinacional pequeña, además de lograr entrar en otras zonas del mercado como puede ser alimentación animal y cuidados de salud, negocios que me gustan y llaman mucho mi atención.

 

En general hoy estamos ante una empresa que pasa desapercibida por el gran público, de hecho, hasta que no me la nombraron ni siquiera había despertado mi interés en absoluto. Cuando me puse a mirar su pasado y los negocios en los que se me mueve, la cosa cambió mucho, ya que es una de esas empresas que sin hacer ruido ni dar grandes titulares, consigue unos buenos retornos para los accionistas y está logrando unos buenos crecimientos. Luego veremos un par de detalles que la empresa suele hacer para quitarse los accionistas que no interesan a una empresa que mira siempre a largo plazo.

Mi mayor batalla era entender un poco el negocio, porque de esto no tengo ni idea de nada. Uno de vosotros me ha echado una mano importante para ver qué clase de productos farmacéuticos, haciéndome comprender un poco a lo que se dedican y las barreras de entrada que hay hacia sus productos. La verdad es que he quedado conforme, pero la suerte ha hecho que tenga otro amigo que su familia está un poco dentro de la industria y le he preguntado, sobre todo con la intención de buscar malas noticias o una mala impresión por parte de los que están dentro. Dado que yo invierto a muy largo plazo, este tipo de cuestiones me preocupan más que otras cosas. Entiendo a los inversores que entran para salir, pero en mi caso, entro para quedarme mucho tiempo y me preocupa mucho la directiva y el producto en general. Lo que me he encontrado es positivo de forma que no me preocupa en exceso lo que no conozco de la empresa y la parte que más me cuesta entender del negocio.

 

La empresa tiene un tamaño que ronda el billón de euros, por lo que estamos ante una empresa pequeña. Cuenta con presencia en España y en el extranjero, pero todavía no está muy implantada fuera, aunque algunas de las compras de otras empresas que hacen pueden estar orientadas hacia el mercado interno o al externo. El mayor problema que voy a ver en la empresa es la dependencia de un país en decadencia como España, pero vemos que la empresa está compensando en cierto modo con las ventas que trata de hacer fuera, teniendo presencia ya en países como Japón o Colombia.

El balance de la empresa está realmente sano, con caja neta. Tienen una relación de corrientes de 3 y un porcentaje de fondos propio del 83%, en un balance en el que el humo representa el 34% del mismo y está cubierto por patentes y empresas que se han comprado relativamente hace poco. Ellos van depreciando poco a poco, pero como las compras se basan en caja, pues no es algo que deba preocupar. En caso de que tuvieran alguna que sale mal o que tienen que vender podrían tener que hacer alguna depreciación extra, pero no es mayor problema, ya que no saldría dinero de la caja. Poco más se puede decir de un balance tan bueno como el de la empresa, que no hace otra cosa que dar mucha tranquilidad, en especial, en tiempos revueltos.

Las ventas de la empresa tienen tono alcista. Es curioso ver lo que pasó en los años de la crisis en España cuando sus ventas y sus beneficios cayeron. Es posible que estemos en la antesala de algo similar, pero diría que menos profundo, dado que las ventas hacia el exterior han mejorado mucho y tengo la sensación de que muchas inversiones en otros sectores paralelos y mundiales están orientados a frenar este tipo de crisis. En teoría no debiera de verse afectada demasiado por la crisis que se nos viene encima, pero como a toda empresa española, le puede afectar.

 

El BPA ha crecido al ritmo del 7% de media en estos 11 años, de forma que no te veo mucho problema a que tenga una tendencia de fondo parecida. Como he dicho, puede que veamos unos años un poco malos, pero no será otra cosa que unos años para ir comprando poco a poco, y esto si los vemos, que está por ver.

 

Los márgenes de la empresa son buenos, ya que tiene un margen neto del 18% y un ROE del 15% para una empresa llena de capital. Los márgenes podrían ser mejores si la empresa se endeudara, pero hay que reconocer que esta empresa está muy sana y dado su negocio me gustan más así, sobre todo con este tamaño. Entendería que para hacer alguna compra un poco más grande de lo habitual se endeudara, no pasa nada, luego ya se bajará esa deuda. Pero me gusta como está. Y esa dualidad de números me encanta, son perfectos para lo que yo suelo buscar. Este ha sido el punto que más ha pesado en la idea que me he hecho de la empresa, estas cosas raramente salen mal.

Llego a un punto conflictivo que voy a tratar de exponer, sé que habrá opiniones de todos los gustos, pero creo que hay que tratar de dar luz a lo que veo, sin tratar de convencer a nadie, simplemente explicar mi forma de verlo. La empresa paga un mini dividendo en efectivo y luego el gordo lo hace en formato de ampliación de capital liberada. No recompran las acciones. El rango de pay – out para esta empresa ronda el 60% que queda un poco largo para este sector y para este tamaño de empresa. Pero si ajustamos por el dinero que realmente sale de la empresa ronda el 18% que ya es otra cosa muy distinta. En una empresa pequeña y sin deuda con la política que me he encontrado de comprar otras empresas y crecer orgánicamente, lo que sucede con este tipo de dividendos es que la directiva da la opción a los accionistas de reinvertir gratis su dinero en la empresa, sin dar la posibilidad de que entren nuevos socios de una forma inapropiada. Si la empresa estuviera endeudada hasta arriba, la lectura sería completamente diferente, pero viendo lo que veo, creo que la lectura es la que comento y la realidad es que solo el 13% ha cogido el efectivo en la última ocasión. Personalmente preferiría que no pagaran el dividendo, pero por otro lado veo interesante que los accionistas de toda la vida puedan cobrar un dividendo si lo necesitan para vivir mejor en su parte final de la vida. Es algo que puede que inversores jóvenes y muy instruidos en el value no entiendan, pero que cuando empiecen a estar calvos y no hayan ganado todo el dinero que esperaban ganar con su value tan agresivo, empiecen a entender. Para entender este tipo de decisiones de las directivas hay que empezar a estar calvos, igual que para entender muchas veces a los políticos y sus chorradas. Como decía, no es un modelo que me desagrade y sobre todo si se llevan adelante las chorradas impositivas del gobierno que tenemos. Creo que el que quiera entender tiene la información adecuada para poderlo entender, y el que no lo quiera entender es completamente inútil seguir explicando más. Simplemente reinvierten el dinero disponible y dan la posibilidad a los socios que puedan permitirse no cobrar en efectivo el dividendo, el reinvertirlo gratis en la empresa. Esto solo es malo en dos ocasiones, cuando la cotización está muy baja dañas mucho al que elige efectivo, cuando la cotización está muy alta, puede que no merezca mucho la pena hacerlo. Entiendo a los gestores de fondos (sobre todo a los que se definen como largo plazo y rotan la cartera en apenas un año… y no comento más de esto…) que critiquen esto, pero personalmente opino que si coges tu primer ahorro anual cuando empiezas a trabajar, digamos 5.000€ y lo inviertes en una empresa como esta con un ROE de más del 15% y acudes a todas las ampliaciones de capital, el día que te vayas a jubilar es realmente improbable que estés enfadado. Si pudieras hacer esto todos los años con una cesta de 20 acciones que cumplas las condiciones dichas, estoy seguro que te jubilas con un mejor resultado que el 80% de los fondos que lo critican. Ahora bien, tanto los gestores como la ministra de hacienda pueden estar muy pero que muy enfadados.

Por poner un ejemplo que se me ocurre ahora mismo. Supongamos un fondo de 1 billón, como la empresa, que tras descontar gastos (cobra sobre el 2% y le queda neto el 1%, por poner números…, que si miramos las cuentas de TROW no va desencaminado sobre todo teniendo en cuenta que ya los gestores tienen sueldos más altos de lo que éticamente les corresponden…). Vamos a suponer que el dueño de la gestora es propietario del 10% del fondo. Si el fondo crece un 10%, él ha ganado lo mismo por comisiones que por revalorización de lo que gestiona. Supongamos ahora que son 3 billones, porque ha crecido mucho, en este caso el gestor ha de ganar un 30% para igualar el beneficio de las comisiones al de la revalorización de su producto. Entendéis ahora que muchas gestoras saquen muchos fondos, fondos de fondos, fondos para grandes capitales…, pueden tener todo su dinero en el fondo, eso da igual. Es como perder 1000 euros en una mesa de póker por ser el idiota, si me dan el 10% de una recaudación de 100k, pues haré el idiota aunque pierda mi patrimonio. No debiéramos invertir en ningún fondo donde los gestores representen menos del 25% de las participaciones, porque de esta forma el dolor de las pérdidas es mucho más doloroso. Pero como se ha puesto de moda la gestión value, y todos quieren ser gestores, pues hay una niebla que está empañando la realidad de muchas cosas y haciendo que muchos, y yo me incluyo, perdamos por momentos el norte de las cosas. La otra opción, es que no se cobre ninguna comisión salvo cuando se gane más de un 6% anual compuesto por ejemplo, que esta sea buena para las dos partes y además como contrapartida, que solo se pueda sacar o meter dinero en el fondo una o dos veces al año, en fechas determinadas y con tiempo de preaviso. De esta forma todos pensaríamos más lo que hacemos y se evitarían muchos problemas.

 

En cuanto al futuro pues no le veo problemas y en general lo que he investigado me ha gustado. Es obvio que si compramos la farma que tendrá la vacuna para el COVID-19 o la que encuentre la solución para el VIH, pues sacaremos más dinero que con Faes, pero creo que el modelo que tienen es apetitoso, pasa desapercibido y da buenos retornos, de forma que no me parece mala la ecuación de riesgo que veo aquí. Al no haber deuda, lo facilita mucho, porque, aunque venga una crisis, habrá cosas que se sigan vendiendo, la expansión ya ha empezado y no lo están haciendo mal. Dudo que un problema vaya a afectar a todas las líneas de negocio y veo complicado que alguien que ha asignado capital muy bien durante años, lo vaya a hacer todo mal, de forma que una pérdida importante de capital comprando en entornos de precio moderados, la verdad es que no lo veo, pero ya sabéis que todo puede suceder. Por lo demás, veo un futuro prometedor para esta empresa y ya iremos viendo los negocios que empiezan a tocar de cara al futuro.

La directiva es una de las cosas que me ha gustado de la empresa, ya que logran un coeficiente de habilidad bastante alto, y he visto que están asignando capitales bastante bien. Siempre que no pague precios muy altos, el hecho de invertir en una empresa buena a unos precios razonables suele traer buenas consecuencias a medio o largo plazo y creo que no estaré defraudado de estos señores. También sé que es muy complicado que hagan de esta inversión la mejor de las que haga en mi vida, pero eso no me importa mientras la inversión sea buena, me traiga buenos retornos y no me dé dolores de cabeza. Una de las cosas que me ha gustado de la directiva es cómo hacen que los accionistas que están dentro sean de su agrado. Lo hacen al tener poca deuda, pocas adquisiciones, pocos titulares y ofreciendo la posibilidad de reinvertir sin pagar impuestos. De esta forma te evitas muchos titulares y pesados que quieren ir a que les digas lo que quieren oír, para hacer operaciones que salen en los periódicos y llenarse los bolsillos con comisiones. Y de esta forma las manos fuertes, cada año son más fuertes. Ya que los débiles son los primeros en coger efectivo y diluirse. De forma que tienen un modelo que me gusta y que es bastante opuesto al de Viscofán, que ha cogido otros derroteros últimamente, con dividendos grandes y poca optimización fiscal. Ambas empresas las considero muy buenas para invertir, pero son dos formas diferentes de llevar un negocio.

La valoración es un poco personal, ya sabéis que yo solamente cuento mi camino y mis pensamientos. Por favor, que nadie se tome esto como una recomendación o una valoración, ya que NO LO ES, simplemente son las cuentas que he hecho para justificar mi operación. Si digo que la empresa crece el BPA al 7%, me da un 4% de dividendo y si descuento la caja me sale un PER de menos de 15, la cosa me cuadra muy bien. El incremento de BPA, más el dividendo más un 3,5% por tipos enormemente bajos, me da que la suma es mayor que el PER corregido. No es una ganga, esto hay que tenerlo en cuenta, pero para una empresa con ROE mayor a 10 que tiene margen para crecer y no tiene deuda, me parece un precio razonable al que invertir, no una ganga. Y por supuesto, esta empresa es para comprar, aumentar si procede y olvidarse, no es para estar a rotar, a ganar rápido y salir.

Hoy nos hemos encontrado con una empresa que está muy cerca de mi casa y ni siquiera la conocía, un punto a favor de la directiva. La empresa es pequeña, tiene un balance extraordinario, genera caja que es una de las cosas que más me importa y valoro. La directiva es buena y me ha gustado poder ser socios de ellos. No veo un mal futuro y lo único que no me gusta es el precio, que está un poco ajustado para el tamaño que tiene la empresa, pero bueno, como he hecho una pequeña entrada, en caso de que haya bajadas podré aumentar mi posición poco a poco, entre aportaciones y la ampliación liberada que hacen todos los años. Para una cartera ElDividendo hasta un 2,5% en small cap en verde, una empresa que me ha gustado mucho y que tengo cerca de casa y con la información y los informes en castellano. Aunque no lo podáis creer cada día me molesta más leer informes y cosas en inglés, estoy hasta las narices de este idioma, debe de ser porque soy torpe para los idiomas y poco que todo el día estoy leyendo y escribiendo en inglés. Y esto es todo por hoy, espero que os haya gustado la entrada y la empresa. 

Bueno compañeros, tras un mes en el que casi no ha habido compras porque todos los mercados se vinieron alcistas, parece que al final del mes muchas empresas se han girado y han vuelto a precios interesantes, la verdad es que he metido varias órdenes a ver si hay suerte y van cruzando. Por lo demás poco que contar, aunque hoy es agosto ya, publicamos, pero nos vamos un tiempo de vacaciones y esperemos estar a la vuelta de vacaciones con mejores humores, alguna orden cruzada y algún que otro dividendo en el bolsillo, este es un mes duro para todos, de forma que habrá pocos dividendos y muchos gastos. Nos vemos para finales de mes o comienzos del siguiente. Disfrutad el tramo de verano que nos queda. Y como siempre, muchas gracias por la visita

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BEH

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos de nuevo hasta China para ver una empresa que va a tener presencia en muchas zonas que estoy seguro a más de uno de vosotros os van a llamar la atención. Hoy tenemos con nosotros a un holding un tanto extraño, pero que ha llamado mi atención lo suficiente como para aparecer por aquí. Hoy nos vamos de nuevo a Asia para ver Beijing Enterprises Holding. (BEH)

 

La empresa fue fundada en 1.997 sobre 8 activos de gran calidad que estaban ubicados en la cuidad que lleva su nombre. En mayo de este mismo año, saldría a cotizar a la bolsa de Hong Kong, siendo en su momento la mayor empresa en salida por cantidad de suscripciones de acciones. El primer trabajo que tuvo la directiva fue el de organizar, ordenar y echar a andar un holding que parte de 8 pequeñas empresas de servicios públicos de una ciudad que es casi como un país. En poco tiempo lograrían un holding de una empresa de servicios públicos de gas, agua, tratamiento de agua y gestión de residuos sólidos para toda la ciudad. Para que nos hagamos una idea, la empresa tiene ahora mismo 39 millones de clientes en gas y unos 360.000km de tuberías instaladas. Durante estos años, la empresa ha sido activa en la captación y ahorro de capitales, haciendo inversión en valor, comprando una participación importante de la empresa cervecera más importante de China y una participación de su homóloga China Gas que cotiza en bolsa y que a grandes rasgos es una Enagás china, pero con algún negocio más. En este tiempo, la empresa viendo las necesidades de agua y gestión de residuos sólidos a nivel mundial, ha cruzado fronteras para tener negocios en Malasia, Portugal y Australia para el negocio del agua y en Alemania, Luxemburgo y Holanda para el negocio de los residuos sólidos urbanos.

 

Como podemos ver hoy estamos ante una empresa interesante y que nos permite comprar de un solo click varios negocios. Lo curioso del tema es que no hay ninguno que no me guste, de forma que la compra si se hace a unos precios moderados es muy interesante. Es sorprendente, porque es realmente complicado tratar de comprar un holding y que no haya una pata del mismo que no me guste. En este caso podría decir que la parte de gas es lo que menos me gusta, pero no por el negocio, sino porque ya tengo presencia en ese sector por otras empresas. Y diría que me hubiera gustado ver algo de autopistas, pero he de reconocer que cuando vi la empresa, me gustó muchísimo. Llama la atención la empresa de cerveza, la única parte de todo el holding que no cotiza barata y que no se sabe muy bien lo que hace ahí, pero supongo que tendrían dinero en su momento y decidieron comprarla.

La gran desventaja de los holdings es lo que he comentado, puede que no te guste una división y por lo tanto es complicado estar conforme con el pack completo. Pero como en este caso creo que todas las partes me hacen sentir bastante cómodo, no le veo mayores problemas. La otra parte por la que muchos profesionales no quieren los holdings es porque no van con las modas. Si llega una moda de empresas de agua, por poner un ejemplo, y tienes solo empresas de agua, subirán como la espuma, las puedes vender para marchar a otro lugar y pasarte a autopistas, por poner un ejemplo. Si embargo, cuando lo que tienes es un holding, lo que sucede es que es todo mucho más plano, unas compensan las otras, y por lo general, son más negativos que la suma de las partes. Si, por ejemplo, como es el caso, las divisiones de agua están mal vistas, a pesar de ser menos de un 25% de la empresa, consigue arrastrar a la baja la cotización del holding más que lo que debiera de ser. Cuando sucede a la inversa, no suele ser igual, de forma que es habitual que este tipo de empresas cotice con descuento sobre la parte que vale la suma de sus partes. Si lo que buscamos es entrar y salir, seguramente es mejor ir comprando las partes que cotizan por separado. Si la directiva simplemente no despilfarra el dinero y lo asigna medianamente bien, siempre a largo plazo suele ser mejor comprar el holding. Está claro que lo que quiero es que estas empresas paguen mi jubilación, de forma que, si puedo comprar el pack completo y más barato, no me voy a ir a comprar las partes, creo que es algo lógico. Ya sabéis todos que no soy hombre de mucho movimiento.

 

El holding a grandes rasgos lo componen las siguientes partes:

  • Beijing Gas, que tiene una parte de comercialización, otra de transporte y distribución. Hacen un año plano, por temas de precios, pero están invirtiendo fuerte y están expandiéndose a más ciudades cercanas para ampliar los clientes. En términos de clientes y cantidades la cosa ha ido bien, pero los precios y las divisas han nublado los resultados. Esta pata representa la mitad del holding, teniendo una parte tipo Enagás, otra tipo Naturgy y otra algo diferente a lo que conocemos por aquí.
  • China Gas, empresa de la que tienen el 24% y que es una gran Enagás en China y con algo de servicios de distribución. Me ha llamado la atención que están metiendo gasolineras de gas natural a presión y lo que llaman el 4G del LNG. Están invirtiendo fuerte y es una empresa que está creciendo bastante. Representa algo más del 20% de la empresa
  • Yanjing, que es una empresa de cerveza, cotiza caro y además su mercado está maduro. Están invirtiendo en marca, en mejorar, pero sinceramente, no se puede esperar mucho de esto, al menos es la impresión que me ha dado. Pesa sobre el 4% de la empresa.
  • Beijing Enterprises Water, que es una empresa de producción, distribución y tratamiento de aguas de la ciudad. Me gusta mucho esta empresa de la que tienen el 50%, porque tienen que renovar muchas instalaciones, tienen que mejorar muchas instalaciones, tienen que construir muchas. Se están centrando en dar calidad, ya que el primer paso parece que ya lo han acabado, pero dada la baja capacidad hídrica del país, esta empresa va a tener mucho trabajo y mucha experiencia para hacer lo mismo en otros países. Como digo me gusta mucho esta empresa. Está invirtiendo fuerte y todo indica que veremos crecimiento orgánico unos años.
  • Beijing Enviroment / Waste, que es una parte pequeña (del 1%) que está creciendo y expandiéndose por el mundo. Hay mucha inversión en esta empresa y en los próximos años van a tener mucha importancia.

Bueno ahora que tenemos una idea de lo que tenemos delante, creo que lo que hay que pensar es si la próxima década la basura va a desaparecer, el agua aparecer de la nada y el gas natural se va a dejar de usar. Todo indica que las cosas van a ser radicalmente opuestas, de forma que no veo problemas a la continuidad de estos negocios. Todos ellos son negocios que se ofrecen de forma justa y con unos rangos de beneficios normales. Lo que está muy claro es que el gobierno chino, no quiere una China llena de mierda y carbón, de forma que, al menos, dudo mucho que se vaya a posicionar en contra de estas empresas. Eso lo hacemos en Europa, que recibimos a la niña a decir estupideces mientras quemamos en Alemania carbón de Polonia. Ya veremos en década y media quién tiene un mix energético más contaminante, si la progre Europa o los chinos, esto el tiempo lo dirá. Y ahora nos vamos a ver los puntos que solemos mirar.

 

Por capitalización estamos hablando de unos $5 billones que es una cifra que me gusta bastante. Empresa que está empezando a salir fuera en proyectos interesantes y para quedarse tiempo. No le veo problemas a esto.

En el balance nos encontramos una relación de corrientes de 1,5 si descontamos el tramo de la deuda que vence, de lo contrario es la unidad. La empresa se lo puede permitir, pero con todo, si descontamos la deuda es un rango bueno para este negocio. Cuentan con HKD 22 billones en la caja que no está nada mal. Los fondos propios son del 47% un buen rango y los intangibles pequeños. Hemos de tener en cuenta que hay concesiones y alguna empresa comprada, que justifican más que de sobra el humo que me he encontrado. La deuda neta son HKD 37 billones y la total unos HKD59 billones. Para un EBIT de unos HKD11 billones es algo que está en rangos. La deuda está la mitad en bonos y la mitad en créditos bancarios. Es un balance normal que no presenta problemas y sorprende la alta cantidad de recursos propios para ser un holding.

 

Los márgenes de la empresa están bien, lo que nos podemos esperar para este tipo de negocio. Un margen neto del 12,5% (esto es distorsionado por las participaciones) y un ROE del 10% que también es un poco distorsionado. En general he estado mirando esto un poco a fondo y se acerca bastante a estos rangos de forma que los doy como válidos. Sin ser el negocio del siglo, son cosas aburridas, escondidas y con unos retornos decentes, de forma que si se comprar barato y se mantienen suelen dar unos buenos resultados.

Las ventas del grupo van creciendo de forma sana. Es lo normal en este tipo de empresas que invierten duro y no pagan demasiados dividendos, las cosas tienen que crecer. En este tipo de sectores hay que vigilar mucho los escalones, porque puede que estemos haciendo inversiones gordas, pero hasta que no se acaban no producen un céntimo y por lo tanto están ocultas. Pero el día que empiezan a funcionar, de repente y sin aviso, empiezan a producir mucho dinero. Este tipo de infraestructura a veces ocasiones estos sucesos y debemos de vigilar, porque puede que un año veamos que las ventas no crecen y es porque hay muchos proyectos a punto de acabar o en proceso. Y a la inversa, puede haber un año con grandes ventas, pero realmente ha sido el fruto de varios años anteriores de esfuerzo e inversión. Los mercados suelen estar bastante distorsionados, se emocionan a la firma de los proyectos, se les olvida después y normalmente cuando ya el dinero aparece en las cuentas, es cuando se acuerdan de los proyectos aquellos.

 

El BPA ha crecido a una media del 11% que está muy bien. Pero hemos de ser conscientes que la parte del gas quizás no pueda seguir a estos ritmos y la del agua tampoco. Están invirtiendo y todo indica que lo van a lograr durante unos cuantos años, pero yo diría que a medio plazo puede no ser factible.

Son conservadores con los dividendos, como tiene que ser si quieren hacer lo que nos cuentan y es invertir duro en las áreas que mejor estén en cada momento, para hacer la empresa mejor a largo plazo y más sostenible. En esto no hay duda, si quieres hacer eso hay que tener un pay – out moderado. En este caso es del 18% y ha bajado en los últimos ejercicios. Suben el dividendo sobre un 6% normalmente, pero he observado que cuando hay un mal año no suelen bajarlo, algo muy común en China. Puede que tengan un poco más de consciencia de accionista que puede necesitar el dinero y por lo tanto pagan menos, mantienen caja alta y hacen un poco de colchón. La verdad es que muy contento con lo que he visto. A los precios que acabo de comprar, es algo más del 4% lo que ya nos dice que cara no es que esté.

 

En cuanto a la directiva pues han logrado un coeficiente de habilidad de 12 que está muy bien. Sin ser los mejores del mundo, con este negocio tampoco se pueden hacer milagros, están obteniendo unos buenos retornos para el accionista. He estado dando vueltas a la contabilidad porque en las empresas que se reparte poco dividendo me asusta que pueda haber algún agujero negro, y la verdad es que no he encontrado nada de nada. Por lo general esta gente hace lo que dice, y van cumpliendo las cosas que nos cuentan. Los informes, las presentaciones a inversores y todo en inglés y muy accesible. La verdad es que he encontrado toda la información que necesitaba de una forma sencilla. Lo que más me preocupa es la deuda, pero con las participadas que tienen, la caja y el sistema que llevan, no he necesitado nada más.

La cotización está hundida cuando ahora mismo estoy comprando. Las razones pues no las sé. Puede ser el virus, que la empresa va a dejar de crecer tanto y se están asustando los inversores, que China va a crecer menos… pero es que con estos precios no veo muchas posibilidades de perder dinero a medio plazo aquí, que es lo que más me importa. Mientras espero puedo ir cobrando unos dividendos crecientes y aceptables pagando estos precios.

 

Nos vamos con la valoración. Lo voy a hacer de varias formas. Teniendo en cuenta el PER está sobre 5 veces que es barato. Si lo miro por crecimiento y haciendo descuento por ser un holding, me sale algo parecido. Si hiciera una simulación de vender todas las participadas, liquidar la deuda y valorar lo resultante, llego al mismo sitio. Es cierto que una empresa en China no se puede valorar igual que en otro país, pero creo que estos activos están baratos, de hecho, estoy comprando. Por supuesto, esto no es ninguna recomendación, puede que se me haya pasado algo que yo no soy ningún profesional de la inversión, esto son mis pensamientos y mis movimientos.

Hoy hemos encontrado una empresa que se adapta muy bien a lo que yo busco, un dividendo decente y creciente, metida en sectores predecibles y que crecen, algunos de ellos con mucho futuro. La empresa está bien en todos los puntos, sin tener ninguno que destacar. El balance está equilibrado, las cuentas parecen sinceras y cuadra todo, y hay dinero que pagan las inversiones y los dividendos. La directiva me parece centrada y que hacen lo que saben hacer, sin ser para escribir un libro sobre ellos, pero siendo mejor, bastante mejor que la media. No veo problemas en ser su socio, socio para muchos años. Y honestamente, no creo que ellos tengan ningún problema en que un inversor como yo sea socio suyo por muchos años. Al menos esas son las impresiones que me he tenido. Para una cartera ElDividendo a oro neutro y hasta el 5% sin ningún tipo de problema. Estas empresas son excelentes, olvidadas, aburridas, pagadoras, pocas cosas son mejores para un inversor como nosotros que una empresa que crezca sin deslumbrar, sobre el 8%, con un aumento del dividendo de esos entornos y que se compre barato. Ese tipo de empresas son auténticas joyas y odio dejarlas escapar.

Estoy revisando todas las empresas de las listas y de mi cartera. Lógicamente voy poco a poco porque no son pocas y es una simple revisión, que no me pongo fuerte con ellas, es como un seguimiento que debemos de hacer una vez al año a nuestra cartera y lo estoy haciendo ahora mismo con la mía. Iré publicando un poco al final de las entradas lo que veo y bueno de esta forma iréis viendo todo lo que hay en mi cartera (bueno es la de la familia, vamos la cartera que yo sigo…) y os iré contando las impresiones que veo. Sobre muchas empresas que están en las listas, si no veo nada nuevo que comentar, pues no lo haré y simplemente es que sigue todo igual. Las de mi cartera las comentaré todas. Para empezar, os dejo la primera parte, que corresponde a la parte alta de la lista:

  • MMM, todo sigue igual, y a pesar del virus los resultados que han presentado no tienen mala pinta. No está del todo barata, pero el otro día me ha entrado una orden.
  • DIAGEO y DIS estoy a la espera de resultados que me cuenten algo, porque la primera no ha publicado nada interesante y la segunda ha pillado el virus con la compra que hizo y lo que veo y nada se parecen mucho, de forma que a esperar. Me siento cómodo en ambas.
  • JNJ y PAYX presentan buenos resultados, me han gustado los de la primera, que no logro meter en cartera, si no es por una cosa, es por la otra, pero no acaba de entrar en mi cartera. La segunda entró en la parte final de la crisis en USA, no tengo muchas, pero conseguí pillar unas pocas a un precio, al menos razonable. No hay mucho que decir de ellas.

Hoy me quiero despedir con una reflexión. Como ya sabéis todos, tuve que deshacer alguna posición por culpa de los derivados, como es lógico deshice lo que menos me gustaba o me generaba problemas de doble imposición, que no estoy dispuesto a volver a tolerar en el futuro, puede que haga una excepción al año, pero no más. Algunas empresas ya estaban de más en mi cartera, otras no cuadraban, pero alguna me dolió en el alma tener que venderlas. Lo primero porque las quería conmigo, lo segundo porque en cierto modo he fallado a mis socios. Esta es otra gran lección que he aprendido, espero no volver a fallar jamás a mis socios y mucho menos en momentos duros. No me he comportado como el inversor que quiero ser, y quizás ese sea el mayor de los dolores que tengo. Y eso no puede volver a ocurrir. Creemos que las empresas pueden hacer poco por elegir a sus accionistas, pero cada día veo lo mentira que es esa afirmación. Puede hacer y mucho. Pueden pagar dividendos justos, y no ostentosos, pueden evitar la deuda o mantenerla a ralla, pueden recomprar acciones en lugar de emitirlas, pueden crear valor en lugar de destruirlo, pueden explicar las cosas exagerando las malas, para que la metralla se marche a bajos precios y entren accionistas de verdad. Pensamos que no, pero la realidad es que las directivas tienen muchas herramientas para poder seleccionar a los accionistas que ellos desean. Lo malo, es que el camino fácil muchas veces es elegir a los especuladores, y cuando las cosas se ponen feas criticar lo que ellos eligieron. Pero bueno, creo que todos hemos podido aprender mucho de esta fase que nos ha tocado vivir como inversores y esperemos salir reforzados, no os confiéis, que esta fiesta me temo que no ha acabado. Un saludo a todos y muchas gracias por la visita.

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Select Harvests

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos de viaje hasta Australia para ver una empresa que espero sorprenda, ya que a mí sí que me sorprendió cuando encontré que podría tener este tipo de activo mediante la inversión en bolsa. Hoy nos vamos a ver el maravilloso mundo de las almendras y sus productos derivados. Hoy nos vamos a ver Select Harvest

 

Harvest es una empresa atípica, es una empresa de escala vertical que va desde la propiedad de algunas de las tierras donde se cultivan las almendras hasta la producción de ciertos alimentos procesados con base de almendras. El negocio principal llega de la materia prima, produciendo y vendiendo las almendras como producto básico para consumidores o industriales en formato bulk. Luego cada cual puede procesarlo o comerlo, según desee, pero la principal línea de negocio de esta empresa es la producción de almendras. De unos años para esta parte, la empresa ha iniciado las operaciones en la división de comida, tratando de hacer productos sanos, y de venta envasada para el consumo de personas, y aunque en estos momentos su peso en la empresa no es muy grande, está creciendo a un ritmo muy fuerte.

Hoy estamos ante un negocio atípico y que hay que mirar mucho en detalle, y sobre todo para el largo plazo. Desde que planeamos plantar un árbol, hasta que éste alcanza la máxima producción y el producto va al punto de venta pasa cerca de una década, de forma que todos aquellos que no estén dispuestos a tener estas acciones más de una década, posiblemente no sean los mejores accionistas para esta empresa, lógicamente cada cual hace lo que le da la gana, pero si somos un poco lógicos, esta debiera de ser la forma de actuar.

 

La empresa de hoy tiene un componente cíclico muy amplio que trataremos de explicar, luego lo veremos, pero me temo que es horriblemente complicado de predecir. Por un lado, tenemos una fuerte dependencia del precio de las almendras, que viene dado por la intensidad de la cosecha, pero también por la demanda del producto que se produzca en el mundo, ya que esta empresa es una exportadora nata. De forma que hacer una estimación del precio futuro de las almendras es complicado. Barato no tiene pinta de ser, ya que es un producto históricamente caro y cuando se renuevan las plantaciones se puede rotar a otro equivalente. Pero hacer una estimación en esto es aventurarse en algo que no le encuentro sentido.

 

Por otro lado, está el precio de las tierras donde se cultiva, el precio de la herramienta agrícola, el precio de los fertilizantes, el de los pesticidas y por supuesto, el precio del agua para regar, ya que este ha sido la gran revolución en el sector de la almendra. Predecir todo esto de una forma acertada se me hace como algo que no merece mi tiempo porque personalmente creo que es complicado de acertar. Por otro lado, tenemos el aumento del consumo de productos saludables como las almendras y mercados en Asia, como el caso de China que están siendo muy receptores de este tipo de producto, tanto elaborado, como en materia base. Esto siempre hace presionar un poco al alza el precio, pero hemos de ser conscientes que, a nivel global, muchas explotaciones tienen mucho margen para mejorar y aumentar producción. Hoy estamos ante una de las explotaciones más eficientes y productivas del espectro de la almendra, lo cual siempre es una buena noticia.

Hoy estamos ante una empresa pequeña, de $0,5 billones, con ventas variables y globales. Este tipo de empresa es delicado para la inversión y si la estoy presentado es por lo defensiva que me parece en general y lo bien gestionada que la veo. Por lo demás, no suelo entrar mucho en este tipo de tamaño, pero una empresa tan simple y que logra unos márgenes aceptables es algo que siempre me gusta, sobre todo cuando veo que hay posibilidades de ganar y muy pocas de perder o perder poco dinero. Esto hace que la ecuación se ponga ligeramente a mi favor.

 

La relación de corrientes es de casi 3, posicionado en una buena caja y mucho inventario. Y es que desde la cosecha hasta la venta tiene que estar almacenado, pero como no es un producto excesivamente perecedero, no es algo que me quite el sueño. Es obvio que la empresa tiene dinero para no pasar apuros financieros en el corto plazo. La deuda no es preocupante, tienen un poco, pero también tiene muchos inventarios para pagarla de forma que no es algo que me quite el sueño. Esta empresa tiene unos fondos propios del 75% y apenas tiene intangibles. Además, tienen muchos terrenos que es muy raro que pierdan su valor y por lo tanto hoy tenemos un balance muy sano, algo que es una de las cosas que más me gustan de esta empresa. Cuando uno se encuentra esto, poco tiene que comentar.

Las ventas de la empresa son crecientes, pero es imposible determinar nada. Porque en las ventas interviene el precio de la almendra y el volumen de producción, algo que es variable y por lo tanto es complicado. Mirando los volúmenes vemos que es creciente y esto se debe a una mejora de la producción por nuevos sistemas de regadío y fertilizantes, pero también por la entrada en funcionamiento de más huertos de almendros. La tendencia de fondo es creciente y la división de comida ayuda. Esta división nos da unos resultados mucho más predecibles.

 

El BPA ha crecido de media un 3%, que puede parecer poco, pero la realidad es que es complicadísimo establecer unas fechas para hacer este cálculo porque intervienen tantos factores incontrolados, que hace de esto algo casi imposible. Los dividendos los ligan a los beneficios, de forma que son muy variables.

Los márgenes de la empresa están muy bien y de hecho este ha sido uno de los motivos principales de estar hoy viendo esta empresa. Un margen neto del 18% y un ROE del 12%. Contemos que este año ha sido bueno, pero contemos que cuando hay escasez de almendras se vende menos y se paga más, con lo cual es realmente complicado establecer un margen neto para esta empresa. Creo que la realidad ronda el 10%, la división de comida hará que esto vaya subiendo. Con todo volvemos a los mismo, un negocio muy simple pero que obtiene unos retornos que no están nada mal.

 

No hay sentido a hacer una Gráfica de las Lamentaciones sobre este negocio. Lo que aquí es importante es vigilar la deuda, porque una deuda problemática junto con un año malo hacen que estas empresas puedan quebrar. Por lo tanto, aquí hemos de estar siempre pendientes del balance de la empresa, quizás sea el punto más a destacar.

La directiva saca un coeficiente de habilidad que ronda el 10, pero es complicado de determinar esto. Mi opinión es que lo están haciendo bien y saben lo que se traen entre manos. Creo que son mejores de lo que parecen y luego en la valoración veremos las razones. Creo que hacen las cosas sencillas, invierten poco a poco en las zonas que ven mejor futuro y no ponen en riesgo las finanzas de la empresa. En los informes están muy bien los datos que un inversor puede necesitar, pero son muy discretos explicando el futuro, quizás sea el punto más delicado. Saben usar muy bien los recursos hídricos y están usando muy bien la escala para temas de regadíos y fertilizantes consiguiendo con ellos ahorro en costes. El problema que he visto es que no me dejan muy clara la hoja de ruta de la próxima década, y esta es una empresa en la que hay que invertir para no menos de 10 años, que es lo que tarda una idea en ponerse a producir. Tienen intención clara de seguir creciendo en la división de comida, eso es claro, pero en la de huertos abren varias ideas. Comprar más tierra, comprar explotaciones, incluso abrirse a otros árboles del segmento, que personalmente es lo que creo que harán. Pero no hay nada concreto, es lo único que me ha parecido echar en falta en los informes y la web.

La empresa puede parecer cara, pero si ajusto a la baja el BPA, quito los inventarios y la caja, me queda siendo muy conservador un PER 15, siendo muy conservador. Y aquí llega el primer problema, y es que esta empresa tiene su principal activo en terrenos, los tiene metidos en balance de hace mucho tiempo y seguramente estos activos valgan mucho más de lo que dicen. Me refiero a que, en caso de liquidación o ventas de activos forzadas, veo complicado que los vayan a vender por menos de lo que está anotado, más bien creo que sería al revés. Por lo tanto, todo esto hay que tenerlo en cuenta, no sé muy bien como, pero hay que hacerlo. Simplemente creo que es como un margen de seguridad extra que podemos tener. Con todo, la empresa no está barata, pero como se espera crecimiento para varios años, la división de comida está creciendo bien y la fuerte demanda de China se ve estable y creciente, creo que es una empresa que no va a tener muchos problemas de cara al futuro. La parte que me gusta es que los activos de la empresa se han multiplicado casi por 3 en 10 años, pero sin embargo, la parte de los accionistas se ha multiplicado por 4, que es un 33% más, y esto no veo que esté reflejado en las cotizaciones, además de abrir varios negocios. Y aquí es donde está la magia o suerte del inversor. Si esta empresa consigue hacer escala y ahorro con la división de comida, así como meterse en otros frutos secos y vender a China, esta empresa está regalada. Pero si por el contrario fracasa en alguna o todas de estas experiencias, pues sin tener grandes riesgos porque no tiene deudas, la empresa estaría cara para el crecimiento pasado que ha mostrado. Si todo sigue como está y nadie hace absolutamente nada, la empresa estaría en un entorno de precio moderado. Esta es la pelea que debemos de tener en la cabeza, a estos precios puede que no haya el margen de seguridad adecuado y desde luego con la volatilidad que muestra, esta empresa hay que comprarla de muy poco en muy poco.

Resumiendo un poco todo, hoy presentamos una pequeña empresa, de un negocio atípico y diferente. No es algo que se adapte mucho a lo que busco, pero me ha parecido tan interesante, atípico y curioso que he decidido publicarlo. Como la empresa tiene mucha volatilidad y depende de muchas cosas no habituales, puede suceder que en años como el 13 o el 17 cuando todo estaba excesivamente caro, este tipo de empresa esté en buenos precios y, sobre todo, con poco que perder y posibilidades de ganar, de forma que tenerla en el radar es barato y puede representar una oportunidad de compra en algún momento. Para una cartera ElDividendo hasta un 2% en small caps y en determinados momentos, no es lo mejor ya que los dividendos son muy variables y la cotización también, pero es un negocio muy defensivo que si vigilamos el balance sabemos que siempre se recupera. No es para inversores que quieran comprar y olvidarse, para esos hay muchas empresas mucho mejor que ésta, pero para alguien que quiera tener presencia en la cadena de alimentación, sin problemas de dobles retenciones y sin correr muchos riesgos, puede ser una opción en determinados momentos. Y esto es todo por hoy, una empresa para los amantes de la alimentación sana y sostenible. Un saludo a todos y muchas gracias por la visita.

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