Owens & Minor, ¿ganga o pufo? (2a parte)


 Seguimos con el análisis sobre OMI. En esta segunda y última parte se explica los análisis que realizaron otras webs, así como se habla de qué dijo el CEO de la compañía (Mr. Phipps) cuando le preguntaron sobre la sostenibilidad del dividendo (en la Conference Call de los resultados 2Q2018). También os doy mi opinión sobre si OMI es una ganga o un pufo.

 Vuelvo a agradecer a Mannel Perry la información aportada para la realización de esta segunda parte. El análisis de Value Line me lo pasó él, así como varios documentos de Sure Dividend (ya había leído lo de esta última web, pero ahora lo tengo en PDF gracias a él).

 Continúo, pues.

 OTROS ANÁLISIS DE OMI

 Obviamente, no soy la primera persona que analiza OMI. Ni siquiera soy el primero tras las caídas de esta semana.

 A continuación os hago un breve resumen de los análisis que he podido leer sobre OMI. Todos son de 2018:

 1) SURE DIVIDEND: 

 En el análisis del 12 de junio que se hacía de 5 empresas muy infravaloradas, Josh Arnold defendía que OMI era la empresa más infravalorada de las cinco (incluía esta minilista a WBA y a CAH), con unos retornos esperados del 8% anual compuesto para su BPA. Aparte, se decía que si el PER histórico medio había sido de unas 18 veces, comprarla a unas 8 veces (como estaba en junio), era una auténtica ganga. 

 Por otra parte, esta semana salió un comentario de Sure Dividend sobre los últimos resultados de OMI (Q2018). Reconocían que esperaban $2 de BPA para 2018, pero que con un BPA esperado de $1’45 todavía era fuerte compra (“strong buy”). En este análisis del 7 de agosto, Nick McCullum daba un fair price de $26 para OMI y reconocía que en 2023 el dividendo podría ser de $1’25, un 20% más que en 2018. Sorprende un poco que crean que OMI puede escalar hasta un PER 18x, aunque al hablar de un 8% anual compuesto de BPA, la sorpresa se convierte en relativa. 

 Reconoce el autor de este análisis, eso sí, cierto deterioro en los fundamentales de OMI en los últimos años. Alude en concreto al aumento de la deuda, algo lógico por las dos adquisiciones recientemente cerradas (Rybam y Halyard S&IP).

 Las últimas líneas del análisis de Sure Dividend dicen mucho de la situación actual de Owens & Minor y de la idoneidad o no de comprarla ahora:

 “The company’s strong total return potential combined with its leverage and recent poor operating performance make this stock a buy, but only for investors with a high risk tolerance.

 (El alto potencial unido al apalancamiento y al mal desempeño operativo hacen de esta acción una compra, pero solo para inversores que toleren alto riesgo).

 “Disclosure: This analyst has no position in the security discussed in this research report, and no plans to initiate one in the next 72 hours.

 (Nota: este analista no tiene acciones de esta empresa, ni tiene planes para comprarla en las próximas 72 horas).

 Aunque mi traducción es un poco libre, el mensaje es el mismo: ni OMI es una acción segura, ni el analista la ve tan chollo como para comprarla ya. De hecho, me llama mucho la atención que desde Sure Dividend la pongan como ejemplo de empresa infravalorada pero que no la tengan comprada, ni la vayan a comprar, por lo menos Nick McCallum, que debe tener cartera de acciones y dinero suficiente para permitirse por lo menos 1 compra tan clara como OMI. No me da mucha confianza esta disociación entre “lo que digo” y “lo que hago” en este analista.

 2) SEEKING ALPHA:

 Aquí he podido leer por encima la Conference Call de OMI tras dar los resultados 2Q2018.

 Un aspecto relevante es que los impuestos pagados han sido del 30% del BAI, y no el 25% como esperaban. Además, hay gastos propiciados por Halyard, cuestiones operativas y por los intereses a pagar. Hasta 10 millones más de gastos, que en principio entiendo que son extraordinarios. Por ejemplo, la tasa de impuestos se espera que vuelva al 25% ya en 2019. 

 Se quejan también de la subida de las materias primas que usan, dado que al menos 2 de ellas salen del petróleo, cuyo precio ha subido en los últimos meses, como sabemos. Cuando han preguntado si iban a poder trasladar la subida del coste de las materias primas a los clientes, un representante de OMI ha confesado que a corto plazo no se iba a poder hacer dada la naturaleza de los contratos. O sea, que el resto de 2018 puede ser complicado en este aspecto y los márgenes se podrían reducir.

 Han insistido en que crecerán a doble dígito en Ventas durante 2019. También piensan bajar la deuda de 4x EBITDA en 3 años.

 Tras un buen rato de responder a las preguntas de los analistas, Cody Phipps (Chairman, President y CEO de OMI) ha tenido que responder a la pregunta del millón de dólares:

 “¿Y qué hay del dividendo?”, ha venido a preguntar el analista Eric Coldwell. El tal Eric se ha cuestionado la sostenibilidad del dividendo y ha pedido que Phipps compartiera con los analistas los pensamientos que pudiera tener. Phipps ha respondido que estaba muy excitado con el nuevo modelo de negocio, con las nuevas fuentes de generación de cash flow y de ahí su optimismo con cómo les puede ir el 2019; y siguen comprometidos con el dividendo.

 3) SIMPLYWALL.ST:

 Del análisis de esta web saco en claro, sobre todo, que ellos consideran que su precio justo por descuento de flujos de caja futuros está por debajo de $12, en $11’74 exactamente.

 4) THE MOTLEY FOOL:

 Todd Campbell, a raíz del sell-off de esta semana, explica en esta web el porqué de la caída y opta por “esperar y ver”. No hace un análisis profundo de los resultados ni de la compañía.

 5) VALUE LINE:

 En la ficha que esta web tiene sobre OMI, actualizada a 18 de mayo de 2018 por Nira Maharaj, se pueden ver datos muy interesantes. Recordad que este análisis es anterior a los resultados 2Q2018.

 En primer lugar, la ficha nos indica que las Ventas pueden subir más de un 6% en 2019 (de 163 dólares por acción a 174). Respecto al FCF 2018 son muy optimistas, y plantea la analista que puede llegar a los $2’20, que equivaldría a 131 millones, por encima incluso de Morningstar (129 millones). Si Value Line acierta, el dividendo estaría más que asegurado ($1’04). Para 2019 se acrecienta el optimismo, y el FCF sube a 2’55 con un dividendo esperado del $1’05.

 La deuda a largo plazo está desactualizada, pues en Value Line se considera que acabará en 2018 con 900 millones, cuando ahora mismo es de más de 1.600 millones. También está desactualizado el BPA, que se espera que sea de $1’40 – $1’50, no de $1’65, como dice Value Line. Es lógico este desfase porque está escrito hace casi 3 meses.

 También señala VL que OMI tiene un futuro brillante por delante y que cotiza a precios históricamente bajos (en agosto, todavía más bajos, como sabemos).

 En resumen, Nira Maharaj considera que es apta para inversores audaces que puedan esperar hasta 2021-2023. Amplio potencial de subida.

 6) CARNEVALE:

 Hay un vídeo de este señor en Youtube sobre OMI (26 de enero de 2018) donde habla largo y tendido sobre OMI. Varias cosas interesantes saco de ese vídeo:

 a) El precio está conectado con los fundamentales de la empresa, de ahí que hay “sell-offs” cuando la empresa defrauda. Esto es una obviedad, pero en el caso de OMI se muestra en toda su crudeza pues es fácil que la empresa se deje un 5%, un 10%, e incluso un 15% si los resultados trimestrales no gustan.

 b) El dividendo crecía a doble dígito en décadas anteriores, pero en los últimos años las subidas han sido de menos de un 5%, e incluso de solo un 1%. Esto no es bueno si se busca invertir en dividendos. Significa que algo ocurre.

 c) Carnevale revisa los CFOs de la empresa para ver cuánto gana realmente la empresa. Y lo que ve no le gusta: a veces el CFO ha sido negativo, y otras veces ha sido errático; esto último significa que no ha subido año a año. Si el CFO no crece o es negativo, eso es malo para el FCF, que es el que nos dice si el dividendo es sostenible o no. El dividendo ordinario nunca debería ser mayor que el FCF, eso es lo ideal.

 d) Centrándose más en el FCF, también ve años en negativo y años erráticos. Lógico, pues el FCF depende en buena medida del CFO.

 e) Si se mira la cotización como P/EBITDA o veces que se ha pagado el EBITDA, sale que por debajo de 7 veces EBITDA es buena compra. El vídeo, hecho a finales de enero de 2018, señala que está a menos de 6x EBITDA. Ahora está incluso a 5x EBITDA, por lo que está infravalorada desde ese punto de vista.

 f) No es la clase de empresa que le gusta (véase minuto 11 del vídeo), y no se le escapa que el dividendo está creciendo muy poco en los últimos 4-5 años.

 g) Sin embargo, como empresa que ha cotizado de media a PER 17x, comprar a PER 10x hoy día ($14’5 aproximadamente) y cobrar mientras tanto jugosos dividendos (más de un 7% bruto) podría ser una buena jugada para el autor del vídeo.

 h) El Margen Bruto ronda el 10%, el Margen Neto el 1%-1’5%, y la deuda sube y baja a lo largo de los años, lo cual da a entender que la empresa es capaz de incrementar el dividendo a la vez que va reduciendo la deuda. Buen punto este en el caso de OMI.

 Como conclusión del vídeo, y a pesar de señalar varios aspectos negativos de OMI, Carnevale señala que es una gran empresa para comprar (en enero 2018), que tiene un alto dividendo y está muy infravalorada. Eso sí, para “short-term gain”, o sea, para ganar dinero a corto plazo. Medio plazo (5 años) como mucho, me atrevería a añadir yo, siguiendo la lógica argumentativa de este inversor.

 Dado que creía Carnevale que la empresa ganaría un BPA de 2’15 dólares en 2018, al multiplicarlo por un PER 15x, le salía un “fair value” de $38. Problema: que el BPA de OMI este año será como mucho de $1’5, y eso supone 22’5 dólares de cotización para un PER 15x. “Solo” un 50% infravalorada respecto a los precios actuales; una ganga, si aceptamos el razonamiento de Carnevale.

 El 9 de agosto de 2018 Carnevale sacó una actualización de su valoración de OMI. 

 En este segundo vídeo señala que OMI podría ganar $1’45 de BPA en 2018, y $1’65 en 2019. Correcto ahí. Insiste en que está infravalorada y da un FCF para 2018 de $1’01, lo cual es insuficiente para costear el dividendo de $1’04. Este FCF es algo superior al que yo veía como el mínimo posible para OMI este año: unos 55 millones dije como peor escenario, lo cual serían unos $0’92-$0’98. 

 Sea como sea, este segundo vídeo revela a un Carnevale menos optimista con OMI: no la ve un “blue chip” que paga dividendos crecientes. Más bien teme que el dividendo esté en riesgo en el futuro. Al final del vídeo la veo una “turnaround” especulativa. O sea, que está bien para comprarla a menos de $15 y venderla dentro de X meses a precio superior; y mientras tanto se cobraría un dividendo jugoso, incluso si hubiera algún pequeño recorte.

 MI OPINIÓN SOBRE OMI


 Tras presentar muchos datos relevantes sobre Owens & Minor (OMI) y haber leído otros análisis, intentaré dar mi opinión sobre si OMI es una ganga o un pufo.

 Yo creo que OMI no es un pufo. No es una acción a evitar a toda costa. Su largo historial de dividendo (no me acuerdo del número exacto, pero son 20 años, si hacemos caso a Carnevale, que lo dice en si primer vídeo), su alto dividendo inicial (7’37% a cierre de mercado, 10 de agosto) y su modesta recompra de acciones, aparte de cotizar a un PER 10x máximo y que el 2019 debería irle mejor gracias a Rybam y a Halyard (10% de crecimiento en Ventas, según el CEO), suponen un buen punto de inicio para aquellos que quieran comprar OMI ya.

 Por otro lado, es una empresa con riesgo evidente. Varios trimestres defraudando en resultados, un dividendo que lo aumentan un 1% o ni eso, un FCF errático en la última década y que podría ser muy justito para pagar los próximos dividendos (Morningstar y Value Line consideran que el FCF da de sobra para pagar el dividendo; Carnevale que le faltará un poco), junto con la dificultad para trasladar rápidamente esa subida de costes al cliente y los márgenes ajustados con los que trabaja (Margen Neto de menos del 1’5% en todos los años de la última década), suponen trabas importantes para quien quiera invertir por dividendos pero a su vez buscando seguridad y crecimiento en los pagos.

 Como estoy obligado a mojarme, he aquí lo que pienso a día de hoy: no veo la necesidad de comprar OMI como inversión en dividendos. Y puntualizo: yo no tengo necesidad de correr este riesgo. Hay riesgos que no se deben omitir ni menospreciar. Ya he cometido errores en el pasado y OMI no tiene por qué ser uno más. Creo que OMI podrá mantener el dividendo, e incluso aumentarlo a $1’05 en 2019. Pero si me metiera, aunque fuera con un máximo de un 3% de mi cartera, tendría más en mente el riesgo que la posible recompensa.

 ¿Y para un inversor particular que no sea yo? ¿Merece la pena comprar OMI a $15, por ejemplo?

 Seguramente los que hayan entrado a $15 o menos consigan buenas plusvalías en el medio plazo, o buenos dividendos durante muchos años. O ambas cosas. Me da que la compra puede ser muy buena. Pero hay un nivel de riesgo en OMI que, aunque intuyo que es bajo, no debemos descartar sin más.

 Webs serias como Morningstar y Value Line son positivas respecto a su FCF y, por tanto, respecto a la sostenibilidad del dividendo, eso es un plus para los que han comprado o quieran comprar. Yo no soy tan optimista, y soy más cercano a Carnevale, que ve un FCF escaso para 2018 (yo lo veo más bien en 70-80 millones, lo cual sería $1’25-$1’30 de FCF).

 Por otra parte, critico a Nick McCallum (Sure Dividend) por poner por las nubes a OMI, diciendo que vale $26, a la par que afirma que no tiene intención de comprar acciones de la empresa en las próximas 72 horas. Aunque comprase el lunes 13 de agosto, me cuesta creer que alguien que lo ve tan claro desde hace muchos meses no se meta en OMI. Salvo que esté muy corto de liquidez (como yo, que tengo para pocos disparos), no me puedo creer ese discurso. Me refiero a que él considere que es compra. Pero tampoco es el tema principal de este análisis cuestionar la coherencia de un analista de acciones, por lo que no ahondaré más en ello. 

  Por cerrar este apartado: OMI es una ganga para el medio plazo, en mi opinión y a pesar de los riesgospero para el largo plazo (10 años o más), le veo demasiada incertidumbre. Raro será que el dividendo en 2019 no aumente, aunque sea un 0’5%; y aunque yo no tengo ganas de comprarla, la meteré en Candidatas de Agosto 2018 y seguiré atento a su cotización por si me interesase entrar para medio plazo. De momento, prefiero AT&T para largo plazo, siempre y cuando esté a $32 o menos; por lo menos AT&T tiene más margen para subir el dividendo año a año.

 CONCLUSIÓN

 A pesar de que he admitido el componente psicológico que afecta a mi veredicto sobre OMI, defiendo que mi opinión ha puesto sobre la mesa los pros y contras de comprar en estos momentos Owens & Minor. La veo más ganga que pufo, sobre todo si se compra para el medio plazo; de hecho, no la veo “value trap”, ni “dividend trap”, por más que un leve recorte del dividendo no es imposible. Para el largo plazo no la veo. 

 Y respecto a los que ya tienen acciones de OMI a $15 o menos, simplemente decir que creo que tienen muchas posibilidades de ganar. Pero esto es solo mi opinión, no sé lo que pasará en el futuro.

 ADVERTENCIA 

 Algunas palabras y frases de los apartados de MI OPINIÓN SOBRE OMI y CONCLUSIÓN están puestas en negrita para enfatizar partes importantes de mi análisis, no para influir de ninguna manera en el pensamiento de los demás.

 Como siempre, recordaros que este análisis ha sido un trabajo de investigación que pretendí ayudarme a saber si OMI era adecuada para mí o no. Lo comparto con mis lectores simplemente por si puede servirles de ayuda para tomar sus propias decisiones. No estoy recomendando nada acerca de OMI, pues no soy experto en nada.

 Si ganan dinero con OMI el mérito será de ustedes, no mío. Y si pierden dinero con ella, la culpa nunca puede ser mía; soy solo un bloguero que no recomienda nada.

 DESPEDIDA

 Muchas gracias por leerme a través de estas dos entradas sobre OMI. Espero que os haya sido de utilidad en algún sentido.

 Esta doble entrada ha sido posible gracias a varias horas de lectura y reflexión que he dedicado. Es por ello, que si te ha parecido interesante, agradecería que lo compartieras con otras personas en redes sociales.

 Saludos y suerte con vuestras inversiones.

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PILOTO AUTOMÁTICO ACTIVADO

¿Eres de los que no tienes tiempo para invertir? ¿Eres de los que no te interesa el mundo de las inversiones, pero te gustaría tener unos ahorros que crezcan? ¿Te aburre el mundo de las finanzas, pero en el fondo sabes que en el futuro debes tener un plan B? ¿Te puedes permitir invertir 100 euros al mes y olvidarte de ellos los próximos 18 años? 
Hace unos meses, siete en concreto, realicé una entrada sobre los Fondos Indexados en la que os comenté que había abierto posición en el fondo Amundi Index MSCI World, el cual replica el comportamiento del Bechmark con el que se comparan muchos Fondos de Inversión. Lo bueno de este fondo es que te permite con una sola posición, estar presente en todos los mercados Mundiales.
Mi idea es aportar 100 euros mensuales de forma automática, esté como esté el mercado. Eso es lo que he hecho estos últimos 8 meses y seguiré haciéndolo los próximos 18 años. Me gustaría en esta entrada y cada semestre comentaros la evolución del mismo. ¿Vamos a ello?

En la imagen anterior pueden ver mis aportaciones al fondo de forma sistemática los primeros días de cada mes. Tengo la orden activada en Renta 4 para aportar 100 euros mensuales de forma indefinida. Podemos ver que he aportado 800 euros, el primer mes abrí la posición con 200 euros y deje puesta la orden de 100 euros para los meses posteriores.
Aunque es pronto para sacar conclusiones creo que hay varias cosas que podemos comentar:
  • Es una forma sencilla de invertir, sin preocuparse del estado del mercado, ni la evolución de posiciones individuales.
  • El coste de las comisiones es muy bajo, en concreto para este fondo, el TER se sitúa en un 0,30%, bastante inferior a las comisiones de los fondos value, que suelen rondar el 2%.
  • Con una sola posición tu cartera esta diversificada a nivel mundial, como pueden ver en la siguiente imagen.
  • Es una posición con la que siempre estas contento a nivel psicológico (hablo a nivel personal), si el mercado cae, contento porque aportas todos los meses, si el mercado sube contento porque estas dentro.
Para estos primeros 8 meses de inversión en modo piloto automático la rentabilidad se sitúa en el 8,05%.
¿Puedes ahorrar 100 euros mensuales de tus ingresos mensuales? Si puedes, no hay excusa. Como dato para animarte a invertir, con una revalorización anual del 8% con tasas de inflación del 2%, esos 100 euros serán 68.000 euros dentro de 25 años. Y si en vez de ahorrar 100 euros, puedes ahorrar 200 euros, a 25 años la cifra será de 135.000 euros. Esos 135.000 euros en fondo de reparto al 5%, te aportarán 440 euros libres de impuestos cuando estes jubilado, no esta nada mal. 
Seguiremos aportando los próximos 18 años. Nos vemos en Enero para comentaros la evolución de esta posición de Mi empresa llamada “Piloto Automático”. Creo que será bastante interesante ver la evolución los próximos años en el Blog.

Saludos a todos.

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Entrevista a Arturo, viviendo sin trabajar

Hoy te traigo otra entrevista a alguien que ha alcanzado la independencia financiera, entrevista que está tanto en Inversión y gestión del dinero al alcance de todos como en A por la independencia financiera. Arturo es una persona ya jubilada que participa en foros y blogs sobre bolsa e independencia financiera y que amablemente ha […]

Puedes ver la entrada Entrevista a Arturo, viviendo sin trabajar en Opinatron – Independencia Financiera y Dinero.

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Owens & Minor, ¿ganga o pufo? (1a parte)



 Hoy hablaré de Owens & Minor (OMI), una empresa que esta semana está sufriendo mucho en Bolsa por unos resultados decepcionantes durante el segundo trimestre de 2018.

 Aunque no sigo esta empresa, estoy en un grupo de Telegram donde varios de sus participantes han comprado acciones de esta compañía americana convencidos de que tiene mucho potencial, tanto a medio plazo como a largo plazo. Además, muchos, si no todos, la han comprado como inversión en dividendos: ahora mismo (9 de agosto, en pre-market), da más de un 7% de dividendo. Muchos años subiendo su dividendo, por cierto.

 Tras charlar con un amigo del grupo de Telegram, y mirar algo los fundamentales de OMI, me decidí a mirar un poco más los números de la empresa. Quizás sí sea una buena opción comprar acciones. Lo veremos a continuación.

 Que yo sepa, OMI es proveedora de material médico a hospitales y clínicas. En sí, este sector no tiene por qué ser mejor o peor para invertir.


 VENTAS

 En 2008 OMI tuvo unas Ventas de 7.243 millones, mientras que en 2018 se espera que estas sean de 9.700 o 9.800 millones, según mis cálculos. Como mucho 10.000 millones. Esto supone un crecimiento anual compuesto de menos del 3’3%. Nada impresionante.

 Por otro lado, con motivo de la presentación de resultados del primer semestre, la compañía mostró su confianza en que en 2019 las Ventas crezcan a doble dígito (primera página del Press Release del 2Q2018). Buen futuro en este apartado a corto plazo.

 BPA

 El BPA diluido en 2008 fue de $2’25. Pero como hubo un split 3×2 en 2010, el BPA de 2008, ajustado a split, fue de $1’50. En 2018 se espera, como máximo, un BPA ajustado de $1’50. O sea, lo mismo que hace 10 años. El BPA diluido, en realidad, será negativo en 2018 por extraordinarios, pero si no tenemos en cuenta esos extraordinarios, la empresa reconoce que ganará lo mismo que hace 1 década. Un dato muy malo aquí, pues si el beneficio no sube en una década, hay riesgo de que en el futuro pueda seguir siendo así (aunque nunca se sabe, claro).

 RECOMPRA DE ACCIONES

 Si tenemos en cuenta el split de 2010, que hay que tenerlo en cuenta cuando hablamos de número de acciones, vemos que los 41 millones de acciones que aproximadamente tenía OMI en 2008, serían equivalentes a 61’5 millones de acciones ajustados a split.

 Tras el primer semestre de 2018, el número de acciones de OMI es de 60 millones de acciones de media, pero ahora mismo debe de estar por debajo de 59’75 millones, como se aprecia por la media de acciones del segundo trimestre. Por tanto, yo creo que habrá a día de hoy unos 59’5 millones como mínimo.

 Es decir, ha recomprado unos 2 millones de acciones en 9 años y medio, lo cual es una reducción de menos de 0’4% de las acciones propias al año. Está claro que OMI no recompra accciones al ritmo de empresas como Apple, Home Depot, Discover Financial Services, Synchrony Financial, Walgreens o Disney. OMI, en resumen, se muestra poco dado a la recompra de acciones.

 DIVIDENDOS
 Como ya anunció este 7 de agosto, el dividendo trimestral actual es de $0’26, y el próximo pago será el 1 de octubre para los accionistas registrados a fecha del 17 de septiembre. El ex-date será el 14 de septiembre.

 El dividendo anual, por tanto, es de $1’04, y si compráramos a $15, por ejemplo, la RPD inicial sería del 6’93%. Más de un 7% si adquirimos acciones a menos de $14’85. Muy buena rentabilidad, en consecuencia.

 Si miramos el historial de dividendos de OMI, vemos que el 30 de septiembre de 2008 pagó $0’133333, con lo que el dividendo trimestral casi se ha duplicado en 10 años. El crecimiento del dividendo, por consiguiente ha sido de un 7% anual compuesto. Buen crecimiento para un dividendo ya de por sí alto. Pero, ¿podemos esperar en el futuro ese crecimiento del dividendo? La respuesta es no. Si miramos otra vez el historial, comprobamos que en 2014 el dividendo de OMI era de $1 al año, mientras en 2018 será de $1’04 al año. Menos de un 1% anual compuesto. O sea, subidas testimoniales, para decir “llevamos subiendo el dividendo desde hace muchos años”.

 Por resumir, dividendo alto pero con crecimiento nulo o casi nulo en el futuro.

 FCF

 Respecto al Free Cash Flow, el FCF de 2008 fue de 45’2 millones, mientras que en 2008 podría alcanzar mínimo los 55 millones. Dado que en 2017 tuve trimestres donde el FCF fue negativo, y eso no tiene por qué volver a suceder en 2018, no puedo hacer simplemente la traslación de los 4 últimos trimestres para poder sacar el FCF esperado para 2018, pues saldrá anormalmente bajo. Si hacemos caso de Morningstar, solo en 2014 el FCF anual de OMI fue negativo, con lo que los trimestres negativos es más una excepción que una regla.

 Quizás llegue hasta los 80 millones en 2018, no lo sé. Yo valoro como mejor escenario esa cifra. Dado que el dividendo anual es de $1’04 y el número de acciones dudo mucho que baje de 59 millones a finales de 2018, el dividendo supone una salida de caja de más de 61 millones. Si el FCF 2018 fuera de 55 millones, se quedaría corto para pagar el dividendo; pero si llega hasta los 80 millones, el pay out del FCF sería del 77%, redondeando.

 Aprovecho para decir que me sorprende aquí que Morningstar prevea un FCF 2018 de 129 millones para OMI. En la última década (2008-2017) OMI ha logrado un FCF de menos de 129 millones en 5 años, es decir, la mitad de los años. No tengo datos para saber de dónde ha sacado Morningstar ese cálculo. Si es cierto, el dividendo de OMI estaría asegurado a corto plazo. A largo plazo, habrá que ver qué FCF pueden aportarle las nuevas adquisiciones (Halyard S&IP y Byram).

 DEUDA
 La deuda a largo plazo, que es la que sale especificada en los informes financieros de OMI, ha pasado de 359 millones (31 de diciembre de 2008) a casi 1.670 millones (30 de junio de 2018). Está claro que las adquisiciones que recientemente ha hecho han subido mucho este apartado del balance de la empresa. Pero es que a finales de 2017 la deuda ya era de casi 901 millones. Dicho de otra manera: no es culpa solo de las recientes adquisiciones que la deuda se haya disparado por 4’66 veces aproximadamente en menos de 10 años. Ya era unas 2’5 veces en 2017 respecto a 2008.

 Aparte, el Debt to Equity ha pasado de 0’52x en 2008 a más de 2x ahora mismo. Si la deuda solo fuera la de largo plazo, y si cogiéramos solo la de 2017 (901 millones casi), el D/E sería de 0’89x, gracias a que el Patrimonio Neto era mayor en diciembre 2017 que en junio 2018 y a que la deuda era mucho menor.

 Mal OMI es este apartado, por tanto.

 PRESENTACIÓN A LOS INVERSORES (ABRIL 2018)
 Veamos ahora algunos aspectos relevantes de la última Presentación a Inversores de OMI que he podido encontrar, y que data de abril de este año.

  En la Presentación para Inversores de Abril 2018, OMI incluía a Halyard S&IP dentro de “Global Products”, los cuales habrían representado un 14% de las Ventas Netas si hubieran estado metidas ambas en 2017 desde el 1 de enero. Se ve, por tanto, que no mucho FCF se puede esperar que aportar esta nueva adquisición si pesa tan poco en las Ventas. A tener en cuenta aquí que Halyard pesa 14% incluyendo otras, no ella sola. Lo curioso de Halyard es que en la página 16 de dicha presentación pone que las ventas 2017 aumentarían 750 millones en 2017 gracias a Halyard (si hubiera estado consolidada en 2017 todo el año).

 Bynram va por el lado de “Global Solutions” (86% de Ventas). Byram hubiera contribuido con 467 millones en 2017, un 5% aproximadamente de las Ventas.

 Por tanto, en este apartado veo a OMI como a Vodafone: se gasta buena parte del FCF en pagar los accionistas. Y esto no es lo mejor, pues podría ser la antesala de un recorte del dividendo. Ni tampoco es lo ideal que fluctúe tanto el FCF a lo largo de los años.

 En esta presentación también sale una tabla del FCF histórico (2013-2017), pero no la considero adecuada para mi análisis porque el FCF se suele entender como CFO – CapEx, y no EBITDA Ajustado – CapEx, como hace OMI. Según la gráfica de OMI sobre el FCF histórico, este nunca ha bajado de los 200 millones en los últimos 5 años, y además -de ser cierto este FCF- podría pagar más de $3’50 de dividendo anual sin endeudarse. Lo dicho, ese FCF yo no lo acepto como válido.

 En la página 38 de la Presentación aparece un dato muy interesante: en 2017 Halyard obtuvo un FCF de 69 millones de dólares. ¿Problema? Que ese FCF es entendido como EBITDA Ajustado menos CapEx. Si usamos la definición clásica de FCF, no obstante, lo normal es que ese FCF se queda quizás en la mitad o menos. No soy capaz de calcular cuánto podrá aportar Halyard a OMI de 2018 en adelante, pero creo que entre 20 y 30 millones, lo cual es bastante.

CONTINUARÁ…

 Este análisis continúa en la próxima entrada de mi blog.

 En la segunda parte de mi análisis hablaré de los otros análisis que han hecho sobre OMI. También de qué dijo hace unos días el Presidente de la empresa cuando le preguntaron sobre la sostenibilidad del dividendo (algo que le interesa al que quiera invertir por dividendos). Y, cómo no, daré mi opinión sobre OMI, diciendo si creo que es una oportunidad clara de compra (ganga) o si preveo que en el futuro irá a menos y recortará el dividendo (pufo).

 Si queréis saber más sobre OMI, no olvidéis visitar mi blog dentro de pocos días. Y si os ha gustado esta primera parte, no dudéis en compartir esta entrada en redes sociales.

 Saludos y suerte con vuestras inversiones.

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Próximos Dividendos

La siguiente relación muestra los próximos dividendos ordinarios que han sido confirmado, anunciados o que se estima que vayan a pagar las empresas del IBEX 35 durante los siguientes meses. Podemos encontrar que algunos dividendos aún no están confirmados,...

La entrada Próximos Dividendos aparece primero en Comprar Acciones De Bolsa.

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¿Que es un Spin-Off?

El término Spin-off seguramente no te sea ajeno. Constantemente podemos encontrar series o películas, que provienen de un Spin-off, proyectos que nacen como continuación de otro que ya existía…en la mayoría de las ocasiones, con bastante éxito. Dentro del...

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Cotización de L Brands ¿Oportunidad o Trampa de Valor?

La cotización de L Brands están en un punto que técnicamente puede ser una gran oportunidad de inversión. Pero técnicamente no me dice mucho sobre la compañía. ¿Están realmente infravaloradas las acciones de L Brands? O ¿Estamos ante una trampa...

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Carteras fondos value Iberia 2Q 2018

Vamos a analizar las carteras fondos value Iberia 2Q 2018. Hoy vamos a revisar su composición, coincidencia y posibles ideas que podemos tomar prestadas, aunque luego veremos que eso siempre debemos hacerlo con las sabidas precauciones, pues en según que empresas el timing puede ser muy importante. De todos modos, ya sabemos que el número […]

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