Mucha Atención a las Acciones de Inmobiliaria Colonial

Aunque ayer las acciones de Inmobiliaria Colonial han rebotado con fuerza, hay que prestar especial atención a la estructura de precios, y no dejarse llevar por cantos de sirena. El movimiento que conocíamos el lunes en el accionariado de...

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¿Te interesa ganar dinero extra?

El otro día leí una frase que me gustó bastante, y que es más que real. Antes era “cuando sea mayor”. Ahora es “cuando tenga dinero”.   Este artículo será muy breve, y es simplemente para comentarte 2 cosas que te interesaran si quieres ganar dinero extra, ya sea por internet o de otras formas. […]

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Caídas en Louis Vuitton y el sector lujo

Seguro que muchos ya os habréis dado cuenta que el sector lujo lleva 10 días de capa caída y esto ha provocado que empresas que tradicionalmente suelen estar muy caras cotizando a múltiplos de empresa growth de pura cepa hayan caído más de un 20% en muchos casos en pocos días. Además de la caída […]

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Derivados Financieros

¿Que son los derivados financieros? Los derivados financieros, son instrumentos financieros complejos, en los que su cotización se deriva del precio de otro activo financiero. Se les llama derivados, porque su cotización no depende del mismo instrumento, si no...

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Ebro Foods: ¡enséñame la pasta!


 Entre las empresas españolas en las cuales no he invertido nunca y que, al parecer, son buenas por sus dividendos, está Ebro Foods. Hay mucha gente a la que le gusta la compañía. Yo siempre he sido más de Viscofan; no son lo mismo, pero están relacionadas con la alimentación, de ahí que siempre hiciera la relación mental «no tengo Ebro Foods, pero tengo Viscofan».

 Pues bien, he aquí un análisis breve sobre lo buena o mala que es Ebro Foods para inversores en dividendos para el largo plazo. Como soy escéptico respecto a Ebro, he mirado en los números de 2007 a 2018 en busca de respuestas. De momento, lo único claro es que necesito ver que Ebro Foods gana dinero suficiente para darme dividendos crecientes en el futuro.

 Como Tom Cruise en «Jerry McGuire», yo también digo aquello de «¡enséñame la pasta!».

 DATOS NORMALES


 Primero veremos una gráfica donde se pueden ver algunos datos históricos de Ebro Foods que creo que son muy relevantes respecto a la marcha del negocio.

 Los datos los he cogido de los «papeles grises» de la CNMV.

 Los datos históricos son estos:


 Como vemos, los datos son normales, en sentido general. Aunque se puede hablar varias cosas sobre ellos.


 ANÁLISIS DE LOS DATOS
 Al mirar los datos históricos (2007-2018e) podemos observar en primer lugar que las ventas de Ebro Foods han vuelto a la senda ascendente tras un período 2007-2013 donde la empresa vendió más o menos lo mismo, con sus altibajos. De hecho, en posible que en 2018 obtenga ventas récord.

 Otro dato muy interesante radica en la Deuda Neta, que ha bajado a casi la mitad desde 2007, a pesar de las adquisiciones que ha realizado Ebro Foods en los últimos años.

 El problema llega al mirar los flujos de caja. Irregulares en cuanto a Cash Flow Operativo (CFO), que luego se trasladan al Free Cash Flow (FCF) y, cómo no, a los dividendos. Seis de los once años reflejados el FCF está por debajo de 100 millones, que sería una cantidad idónea para poder pagar los 0’57€ con holgura y seguir aumentándolo por encima de la inflación sin preocupaciones. Cierto es que, con menos de 154 millones de acciones que tiene Ebro, la compañía solo necesita más de 87 millones de euros de FCF para pagar su actual dividendo, siempre y cuando no tuviera minoritarios a los que pagar también.

 Dado que el FCF de los 11 años analizados ha sido superior a los dividendos pagados en ese período, la empresa no tiene problemas reales para pagar a sus accionistas, si miramos el histórico.

 Para terminar este apartado, señalar que la empresa ha acusado ciertos gastos extraordinarios en el primer semestre de 2018 que quizás, de no haberse producido, habrían subido el CFO en este 2018. Incluso con un CFO de 200 millones, el FCF sería de 90 millones y daría para pagar los más de 87 millones del dividendo anual de forma muy justa. De hecho, si tienen que pagar dividendo a los minoritarios, lo mismo no les basta con esos 90 millones.


 GASTOS EXTRAORDINARIOS

 Por breve que sea este análisis, no estaría completo si no se reconociese que este 2018 ha presentado dificultades para Ebro Foods a nivel de costes dado que las materias primas se han encarecido mucho, como señala la empresa en la Presentación de los resultados del primer semestre. También han hablado de importantes costes logísticos en EE.UU. y de gastos industriales en la puesta en marcha de nuevas líneas microondas en EE.UU. y España.

 Entiendo que estos gastos son sobre todo conyunturales, con lo que ya nos centremos en el BPA, o seamos más de ver el FCF, los resultados deberían mejorar en no muchos trimestres.

 Mantengo mi negativa a invertir en Ebro Foods, pero lo hago consciente de que ahora mismo están pasando por dificultades puntuales.


 LOS DIVIDENDOS

 El histórico de dividendos (2007-2018) es bueno, pues con cargo a 2007 pagó 0’36€ y con cargo a 2017 pagó 0’57€. Es más de un 58% de crecimiento en 10 años.

 No obstante, los últimos años el dividendo no está creciendo a un ritmo adecuado:

 Podemos ver cómo el dividendo de 2017, que se ha pagado en 3 veces durante este 2018, ha sido el mismo que en el año anterior. ¿Por qué ha ocurrido esto? Si miramos los flujos de caja de 2016 y 2017 advertimos que los dividendos han sido superiores al FCF, y eso no es bueno. Además, el FCF de este año seguramente tampoco dé para pagar el dividendo de 2018 (a ingresar a sus accionistas durante 2019).

 Está claro que Ebro Foods debe intentar ganar más dinero si quiere remunerar a sus accionistas sin tener que recurrir a nada de deuda.


 ¿COMPRAMOS EBRO FOODS POR DIVIDENDOS?

 El viernes 12 de octubre Ebro Foods cotizaba a 17’66€ a cierre de mercado. Y su dividendo actual es de 0’57€. Como es obvio, si compráramos a ese precio esta semana, la RPD inicial sería del 3’23%. Baja para ser española, pero razonable para una buena empresa. Ningún problema aquí.

 Respecto a la sostenibilidad del dividendo, los años 2016, 2017 y 2018 (lo esperado) muestran que el FCF ha sido, y será, insuficiente para pagar los dividendos de los últimos años. Con buen criterio, la empresa ha decidido congelar el dividendo (0’19€ cuatrimestrales), máxime cuando Ebro Foods sigue adquiriendo empresas. No conviene que la deuda se dispare mientras se remunera a los accionistas de forma insostenible.

 Y en lo referente al crecimiento futuro del dividendo, dudo que la empresa tenga prisa en subir el dividendo de nuevo. Lo lógico sería que en 2019 mantuviese el dividendo igual. A partir de 2020, y según vayan los beneficios de 2019 y años sucesivos, ya se verá si la compañía sube más o menos el dividendo. Yo creo que sí lo subirá por encima de la inflación durante lo próximos años: las adquisiciones deberían darle resultado y el capex debería normalizarse, pues 110 o 120 millones en esta partida lo veo más una anomalía que una realidad permanente. Un CFO de 200 millones y un Capex de 100 millones es factible.

 Lo que no espero es grandes crecimientos del dividendo en el futuro.

 Yo tengo una lista extensa de candidatas a compra para este mes de octubre. Y esa lista siempre está abierta a nuevas incorporaciones. Sin embargo, Ebro Foods no va a entrar en esta lista en el corto plazo, me temo. Su dividendo inicial (no muy alto), más el estancamiento de su crecimiento (del 4’70% anual compuesto en los últimos 10 años, 2007-2017; y del 3’50% anual compuesto en los últimos 5 años, 2012-2017), más la insuficiencia del FCF (2016-2018e) para pagar los dividendos últimos, hacen que yo prefiera mirar a otras empresas.

 Obviamente, cualquier persona debe invertir o no en Ebro Foods según sus propios criterios racionales, no en base a este análisis mío. Además, hay que recordar que otras personas ya han analizado antes que yo Ebro Foods, y de manera más extensa. Por ejemplo, en la web de «Invertir en Dividendos», en el «Blog del inversor» o en «ElDividendo».


 ¿ESTÁ BARATA EBRO FOODS?

 Hay quien le gusta hablar de barato o caro usando el BPA y el PER. Desde este punto de vista, el PER 2018e de Ebro Foods sería de máximo 14’13x si suponemos un BPA mínimo de 1’25€ para 2018. Es un precio barato, o por lo menos justo, para una empresa que tiene buenos números en conjunto y que debería seguir creciendo, a mayor o menor ritmo.

 Yo soy más de P/FCF o de EV/FCF. Por P/FCF tenemos que Ebro Foods, que cotizaba a unos 2.700 millones a cierre del 12 de octubre, y un FCF 2018e de 40 millones; saldría entonces un P/FCF de 67’5 veces. Exageramente caro. Y por EV/FCF serían 80 veces, dada la deuda neta que tiene.

 Pero en el FCF de 2018 hay algo de trampa, pues en muy bajo respecto a otros años. Lo normal es que en 2019, sin irse más lejos, vuelva a niveles de 80-100 millones. Incluso en 2018 no sería raro que esos 40 millones se queden cortos, pero hasta dentro de 4-5 meses no lo sabremos. Para un FCF de 100 millones, por ejemplo, el P/FCF sería de 27 veces, lo cual sigue siendo muy alto; y por EV/FCF se iría a las 32 veces.

 Que Ebro Foods esté a 27 veces según FCF no significa gran cosa en sí. Para mí es importante; para otra gente no tanto. El crecimiento de dicho FCF en los próximos años, si es elevado, justificaría pagar esos altos múltiplos. Yo lo veo como un motivo más para no invertir en ella, porque no veo ese gran crecimiento. Aquí reconozco cierta influencia de la conferencia que escuché a Javier Ruiz (Horos Asset Management), que le gustaba pagar EV/FCF entre 11 y 18 veces. Por otro lado, yo ya venía viendo en empresas de EE.UU. que me gustaban unos P/FCF de 20 veces en los últimos meses, lo cual me hizo verlo como un «precio razonable».


 CONCLUSIÓN

 Este breve análisis ha servido, en mi opinión, para señalar que el dinero que gana Ebro Foods no me parece suficiente para animarme a invertir en ella, así como posibles problemas de los cuales no sean conscientes algunos inversores. La empresa es buena, sabe controlar la deuda a pesar de las adquisiciones y raro sería que su dividendo no siguiera creciendo. No obstante, prefiero otras empresas donde poner mi dinero.

 Por último, recordar -como siempre- que no estoy recomendando a nadie comprar, mantener o vender Ebro Foods.

 DESPEDIDA

 Lo dejo aquí. Podéis comentar vuestro opinión sobre Ebro Foods en los comentarios de esta entrada, aparte de compartir en redes sociales la susodicha.

 En la próxima entrada no sé exactamente de qué hablaré. De las últimas microcompras, o quizás os dé una buena noticia, o tal vez haga mi primera recomendación. Tengo varios temas pendientes.



 Saludos y suerte con vuestras inversiones.

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American Midstream Partners

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos de vuelta hasta USA para ver otro MLP que cotiza a rangos excesivamente bajos. Como es normal, ya espero problemas, todo no puede ser, y muchos menos en los rangos de dividendos y precios que estoy viendo, hoy nos vamos a ver algo que apunta a valor, pero tratando de encontrar un negocio que no me preocupe en exceso tener años en mi cartera, a pesar de tener claro, que este tipo de empresas cuando el ciclo se invierte, son muy rotables, por empresas que se adaptan mucho más a lo que yo busco como norma general. Hoy es el turno de American Midstream Partners (AMID).

AMID se formaría en 2.009 al marco de todos estos MLPs que da la sensación de que muchas grandes empresas han querido sacar sus “vacas lecheras” sin crecimiento en una parte fuera de sus balances y compartirlo en este caso con clientes institucionales. En este caso la empresa tiene mucha más dependencia del gas natural, cosa en realidad me da igual. Parecería que tiene que tener mucho más futuro que los derivados del petróleo, pero la realidad es que andarán muy de la mano, puede que haya más crecimiento en este sector, pero aquí no se vive del crecimiento, sino del uso, ya que por las condiciones especiales de este tipo de empresa el crecimiento se financia casi en exclusiva con deuda y con la emisión de nuevas acciones, de forma que esto no genera mucho retorno. En este tipo de empresas debemos de vigilar muy de cerca la depreciación  y amortización real de los activos, porque eso sí que nos puede suponer un gran problema a medio o largo plazo. El caso es que esta empresa nace en esas fechas y comenzaría la andadura haciendo múltiples compras de empresas muy pequeñas.

Como nueva parte del negocio tenemos las tuberías de offshore, que es un negocio que me gusta, pero que me gusta menos, ya que en general van a tener mucho más mantenimiento que las otras y resultan mucho menos accesibles y caro para todo. Como contrapartida, supongo que se cobrará mejores peajes y en cierto modo, tienes algo más de barrera de entrada. La verdad sea dicha, supongo que se hará un cálculo parecido y unos retornos parecidos para ambas, pero como siempre, entre tener lo mismo en versión sencilla y complicada, me quedo por supuesto con la sencilla.

El negocio de la empresa queda de la siguiente forma:

  • Recogida y proceso de gas natural 20%
  • Transporte de gas natural 9%
  • Terminales 16%
  • Tubería convencional de líquidos 11%
  • Tubería Offshore 43%

Como negocio en general pues es bueno, todo sencillo y no hay mucho que hablar después de las empresas que ya hemos presentado. Son de los negocios que me gustan y en este caso nos aparece la pequeña alteración del tubo por el mar, que ni es mejor ni peor, simplemente es más complicado, pero no deja de ser un tubo, aquí no estamos hablando de hacer semiconductores ni cohetes para ir a Marte. Dentro del espectro de la inversión estamos en la zona estúpida y muy sencilla de entender.

Habría que comentar un poco que 2.017 ha sido un año muy complicado para esta empresa, en la que hay extraordinarios que han dañado un poco las cuentas con impagos y demás, pero son cosas que pasan de vez en cuando. No me gusta verlas, la verdad es que son un problema cuando estás dentro, pero muchas veces cuando estás fuera y no son graves, son la forma ideal de entrar para hacer un poco de valor. Como ya he dicho muchas veces, no es lo mío hacer valor, de forma que en estos momentos puedo ver este tipo de empresas y ganar algo de dinero porque me cuadran muchas cosas, pero soy consciente de que a medio plazo irán saliendo de mi cartera para dar entrada a empresas mejores. En este tipo de situaciones, una buena directiva me preocupa menos, ya que entro en los momentos clave. Para empresas a tener en cartera para toda la vida, no me agrada absolutamente nada este tipo de situación y creo que lo mejor es no verlas, lo he de reconocer.

Por el contrario para entrar en este tipo de empresas a medio plazo, pues lo que hago es buscar un sector anormalmente castigado y que cotiza excesivamente bajo, que me ofrece unos dividendos de calidad y comprar de todas las que más bajo están cotizando, las que me parezca que tienen la mejor parte del negocio y del sector. Las dejo subir mientras cobro buenos dividendos y cuando llegan a precios que ya empiezan a ser más o menos altos o me han generado mucha revalorización, les coloco un stop loss, principalmente para no quedarme con cara de tonto como me pasó en su día en ADVEO. Si mientras tienen la orden, veo una empresa que realmente me gusta a precios, hago la rotación directamente.

Bueno, hoy aceleraremos porque con una empresa tan nueva y con un mercado tan estático no hay muchas cosas que contar. Hoy hay problemillas y bueno, creo que es mucho mejor centrarnos en ellos que repetir lo mismo otra vez.

Si miramos la capitalización tenemos $0,5 billones, es decir una small cap. Cuenta con unos 500 empleados y 5.100 millas de tubería fundamentalmente en la zona del Golfo. Es una empresa con casi exclusividad en USA. Ya sabéis que estas cosas no son un impedimento para la inversión, pero prefiero las empresas un poco más grandes y si tienen un poco de diversificación mejor. Por negocios están bien, me gustan todos y es algo que depende del consumo que es lo que principalmente me interesa.

Si miramos el balance pues nos encontramos de todo. Vemos que la relación de corrientes supera la unidad, cosa que para el negocio que tienen tampoco es que sea muy importante. Vemos que tienen muchas facturas por cobrar, pero bueno son cosas normales en el sector y por fortuna, sus pagadores suelen ser muy buenos, de forma que tampoco es importante. Y vemos la enorme deuda que eso sí que es más importante. Esta empresa va un poco más alta de deuda que otras de la competencia que he mirado y eso no me gusta. Ya nos hablan de que quieren bajarla y seguramente nos encontremos con la venta de alguna parte del negocio. La mala noticia, la de siempre, cuando una empresa muy endeudada quiere vender parte del negocio es cuando nadie paga mucho por ese negocio. Esta es la historia de todas las empresas endeudadas, solo se acuerdan de vender cuando el sector está con problemas en general, que es cuando lo que hay que hacer es justamente lo contrario, comprar. En este caso, como la liquidez apriete, tendrán que vender la mejor parte del negocio pero al precio de la peor, que es lo que siempre pasa y además nos lo venden como una buena operación corporativa. En este tipo de detalles es donde se ve la responsabilidad de un buen CFO, pero el problema es que cuando todos estamos de fiesta comprando y comprando a precios de oro, este señor es el que nos debe de apagar la música y decir, señores se ha acabado, hay que mantener disciplina financiera. Hay que tener claro que por lo que leo entre líneas habrá ventas en alguna división para entrar en rangos más o menos aceptables del sector. Sobre la deuda pues la tienen emitida en tres tramos y lo grueso está caro (8,5%) y finaliza en 2.021, la verdad es que no es la mejor cesta de deuda que he visto. Han de mejorar mucho esto, porque la financiación que veo es muy cara para ser a tan corto plazo. Puede que haya problemas para renegociar esto y puede que de ahí tengan que hacer ventas, ojo, que puede ser un año muy complicado como el mercado no ande fuerte de liquidez. Luego tiene dos tramos más baratos para el 2031 y 2032, que están muy bien pero que son más pequeños en cantidad. La parte buena de esto es que con estos tipos las renegociaciones no van a ser muy al alza y por lo tanto no veremos mucho problema en el dinero distribuible.

Los márgenes son buenos en general, superan el 10%, pero hay que hacer muchos ajustes y lo debemos de calcular por el dinero distribuible. El ROE no tiene mucho sentido, ya que la empresa está muy endeudada, puede tener problemas y nos va salir algo muy alto que no tiene demasiado sentido. Estamos en lo que hay en el sector, sectores muy apalancados, con mucha carga de pago de intereses, negocios estables y buenos márgenes pero no por buenos negocios, sino por la caja que generan.

Hablar de ventas, beneficios y dividendos hoy no tiene mucho sentido. El tema de las ventas es creciente de fondo, pero como emiten muchas acciones es algo confuso. Los beneficios y dividendos pues hay que mirarlos por el cash distribuible y por lo general como están regulados pues son los que son. En estos casos es mucho mejor mirar cómo están de deuda, la calidad de los negocios que tienen y luego cómo la directiva lo lleva. En este tipo de casos si se crece de forma orgánica o comprando activos caros, lo cual suele dar bastantes malos resultados.

En cuanto al negocio pues bueno, no es malo, pero no es el mejor que he visto. Esta el tema de las tuberías offshore, que no sabría muy bien cómo valorarlo. Cuando algo no lo entiendo muy bien y no sabría muy bien cómo están en temas de CAPEX y mantenimientos, pues casi prefiero mantenerme al margen. El negocio es el típico que es bueno, vamos negocios muy predecibles y que generan caja, pero que hay que tener cuidado con la deuda.

En cuanto a la directiva pues tengo mis dudas por la excesiva emisión de acciones y por el nivel de endeudamiento así como por los tipos que están pagando. Son tres cosas en las cuales podemos ser flexibles en alguna, pero no en todas. Lo que más me preocupa, ya nos andan diciendo que hay que vender para mantenerse en rangos aceptables. Cada vez que leo eso siempre me viene lo mismo a la cabeza. Vaya y por qué demonios se pidió tanta deuda. Es algo que es demasiado habitual en las directivas mediocres, que por un lado hace perder mucho dinero a los accionistas de toda la vida y que por otro hace ganar mucho a inversores en valor con mucho callo y agallas para dejar sangrar y entrar cuando están a precios de derribo. No me importa demasiado comprar en precios de derribo, pero esta deuda puede hacer que tengan que vender la mejor parte del negocio a precio de risa (que es como está el sector ahora mismo) y luego la cantidad ingente de acciones que han emitido se quedan y por lo tanto la pérdida real para los accionistas de toda la vida es importante. Eso es lo que más me preocupa de la empresa y de la directiva.

En cuanto a la gráfica pues la veo peligrosa, mucho. Hay un soporte sobre los 10$, que viendo lo que veo me parece mucho pagar por ella y otro sobre los 5$. Si entramos ahora, puede que caiga hasta la mitad y nos quedemos con cara de bobos. Si esperamos quizás no llegue nunca y se vaya para arriba. Como digo, lo veo complicado. Por arriba pues puede subir mucho, si solucionan los problemas y la cosa mejora, las alegrías pueden ser fuertes. Máximos históricos en 30$ y no hay muchas barreras por el medio. Hoy estamos hablando de una small cap, por lo tanto las emociones fuertes y la volatilidad vienen incluidas.

Resumiendo un poco todo, hoy nos hemos ido a las rebajas de esta empresa. La empresa tiene un negocio que ya conocemos, es pequeña y por lo general me gusta. Pero cuando miro el apartado de deuda y directiva me entran un poco las dudas, por la cantidad, por los tipos, por el calendario y porque oigo cosas de vender partes del negocio. Cuando una empresa está en mínimos y con vencimientos de deuda cerca siempre pasa lo mismo, tienen que vender la parte buena de los negocios o ampliar mucho capital. No me gusta ninguna de las dos opciones. Por otro lado sabemos el problema con el tema de las retenciones de los dividendos y por lo tanto, estoy un poco menos receptivo al sector. La directiva no me agrada, y la gráfica ya nos avisa de que puede haber mucha volatilidad. Paso de este tipo de empresas que me generan dudas de magnitud en una parte tan importante del balance, va a small caps en rojo porque no me fio de su balance y lo que va a pasar. Si solucionan los problemas como se debe, la asciendo sin problemas, pero he leído cosas que me las pintan como excelentes y sé perfectamente como acaban.

Y esto es todo por hoy, una empresa que prometía, pero que me ha hecho dudar mucho y no estoy para tener muchas dudas en mi cartera ni en mis listas. Quiero empresas de calidad o empresas muy baratas pero que tienen que cumplir con unos requisitos, y este perfil de empresa me plantea muchos problemas y dudas. Sin más espero que os haya gustado y veáis cómo estoy viendo menos peligro en BPL por ejemplo, lo cual no quita que esté equivocado, pero me siento mucho más cómodo allí que aquí. Un saludo y muchas gracias por la visita.

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