Anhui Expressway

Hola Compañeros,

Volvemos para China a ver otra empresa de autopistas, en este caso es otra small cap, que tiene el negocio tan estupendo de infraestructuras en un país que está tirando para arriba y que a medida que se desarrolle, necesitará muchas más de todas estas infraestructuras para que los ciudadanos chinos aumenten el consumo interno, que será la base del crecimiento futuro de la región. Hoy nos vamos a ver Anhui Expressway.

De la empresa pues no podemos hablar mucho, es otra de lo mismo que hemos publicado en los días anteriores. He mirado los datos que salen para este ejercicio y la verdad es que son más o menos positivos, quizás algo menos de lo que me he encontrado en la competencia, pero esto son cosas que pasan. Aumentan en ventas sobre el 7% pero solo el 4% en beneficios. Son ajustes, hay que ver el año completo para hacernos una idea buena de lo que pasa y hay que mirar si hay algún activo nuevo entrando en funcionamiento o alguna obra que hace que bajen un poco los beneficios. Para este tipo de empresas mirar resultados de menos de un año es irrelevante, en muchos casos puede serlo hasta mirar el año completo, ya que son pequeñas y cualquier imprevisto (ya sea a favor o en contra) afecta mucho a los resultados globales de la empresa.

Anhui sería fundada el 15 de agosto de 1.996 en la región de Anhui, limítrofe con las anteriores y que son más desarrolladas. Esta región es una región menos desarrollada y principalmente agrícola que cuenta con unos 60 millones de habitantes. Como vemos hablamos de regiones pequeñas que tienen más habitantes en muchos casos que España entera. El potencial de toda esta zona en términos de economía e infraestructuras es tremendo, de forma que debemos de hacernos una idea del margen que tenemos para crecer y hacer cosas.

Por tamaño estamos ante HKD7 billones, por lo que estamos ante una small cap, no hay mucho que debatir aquí. La empresa ronda los 3.000 empleados. Dependiendo de la actividad y la situación y explotación de los activos estas empresas pueden variar mucho tanto en ventas como en número de empleados. No es lo mismo explotar túneles, puentes o tramos largos de autopistas. Todos ellos son buenos negocios, pero la forma que adopta la empresa tanto en personal como en márgenes puede ser diferente. Con este tamaño no veo problemas para la inversión.

En cuanto al balance hoy nos vamos a una empresa terriblemente saneada y recta. Tenemos una relación de corrientes superior a 2, principalmente por una posición de caja muy alta. Esto siempre es bien recibido por mi parte porque me da mucha tranquilidad de cara a los vencimientos de deuda o cualquier problema de liquidez que pueda haber en el país, siendo este sector una zona muy defensiva para los inversores. La deuda que la empresa tiene quedaría sobre 1,8 veces el EBIT pero si descontamos la caja que la empresa tiene, estaríamos por debajo de la unidad, lo cual es ridículo. Hoy estamos ante una empresa que entre la caja que tiene y la que genera este ejercicio, estaría sin deuda, lo cual da mucha tranquilidad sobre todo teniendo en cuenta el tamaño que la empresa tiene y que para estas cosas puede ser un poco más crítico. En el balance tienen metido como intangible los derechos de explotación y poco más hay que contar para esta empresa. En general no veo aumentar las acciones pero sí es cierto que he visto por ahí algún bono convertible, por lo que podríamos ver crecer algo su número, pero no es algo que sea grave, el balance está muy sano.

Si miramos las ventas vemos que crecen y lo normal es que sigan creciendo. China es un país muy grande y tiene que crecer mucho primero porque tienen que construir muchas más autopistas en el país y segundo porque a medida que la población tenga más dinero generarán mucho más consumo interno y por lo tanto todo este tipo de infraestructuras será mucho más necesaria en las zonas en las que ya están construidas y por lo tanto estas empresas tendrán mucho margen para crecer, pero puede que sea a un nivel menor. Creo que los próximos 10 años serán algo peores que los que hemos visto, pero no por ello quiero decir que van a ser malos.

En cuanto a los beneficios la empresa ha crecido al 8% anual, y hay que decir que los años elegidos no han sido los mejores, la realidad nos llevaría más al 10% que está muy bien. Para el futuro pues yo creo que serán algo más moderados, algo más del 6% pueden ser unos rangos más prudentes para echar las cuentas. Con todo son rangos muy buenos para la inversión en este tipo de empresa, para inversores de nuestro estilo.

Los dividendos curiosamente casi no han subido en estos años dado la prudencia excesiva de la empresa. Lo más normal es que los vayan subiendo a medida que mejore el flujo de caja, pero hay que decir que los han dedicado para no tener deuda en el balance. Las dos cosas no se pueden tener, si queremos un balance tan limpio como el que hemos visto, hay que pagar dividendos prudentes. Puede que esto sea una razón de la baja cotización por lo que los inversores la penalizan. Normalmente las empresas pequeñas suelen ser más prudentes en los pagos a los accionistas y luego veremos qué tal lo han hecho. No me importa que no se paguen muchos dividendos siempre y cuando vea las ventas crecer y el BPA también que es lo que estoy viendo en esta empresa. Supongo que de repente un años meterán un subidón al dividendo. O puede que quieran invertir más para crecer, pero si determinan que no pueden o no es rentable, puede que metan el subidón a los dividendos ya que de todas las analizadas es la que está más baja en pay out. A estos precios la empresa renta algo más del 6% y paga todo en un solo dividendo en julio. Creo que como todos podéis imaginar no me hace ninguna gracia, ya que es un mes en el que ya tengo demasiados dividendos, pero bueno es lo que hay y tampoco me voy a preocupar en exceso por ello.

Los flujos de caja están sanos y generan cash, se puede ver claro en el balance. Se puede engañar al auditor, pero con el dinerito es muy complicado. Y esta empresa ni tiene deuda y tiene un montón de billetes en la caja, eso es complicado de engañar. Ni que decir tiene que si suspenden el dividendo y dejan de invertir no tienen el menor problema para pagar la deuda, por lo que todo está muy claro y sano. Vemos que quitando el CAPEX y los dividendos, se gasta más o menos la mitad de la caja que se genera. Por lo tanto creo que estas cuentas están muy claras y bien.

El valor contable de la empresa está por encima de la cotización, lo cual ya nos está indicando que está barata. Luego veremos un poco lo que ha pasado con esta empresa. El PER a mi me sale que ronda 7 y si ajusto por los flujos de caja me sale 5,3, pero vamos que no hay duda que la empresa está barata. Lo que tenemos que tener en cuenta es que esta empresa es muy pequeña y trabaja en una zona agraria y menos desarrollada, por lo que despierta mucho menos apetito para los inversores sobre todo si son grandes. Entre la parte que es del gobierno y lo pequeña que es, esta es una empresa que es imposible para los analistas o grandes fondos, pero que a nosotros como pobres particulares nos da exactamente igual, alguna ventaja tenía que tener el ser tan pobre.

La Gráfica de las Lamentaciones hoy sale realmente plana, sobre todo teniendo en cuenta el tamaño de la empresa. Poco se puede comentar, solo que llama mucho la atención lo poco que se gastan en pagar intereses y lo plano que lo llevan. Es muy raro ver una gráfica como ésta para una empresa de este sector. Esta gráfica he de reconocer que me da mucha tranquilidad.

La directiva de la empresa me ha parecido muy seria, mantienen a ralla los balance, seguramente más que si yo mismo fuera el que llevara la empresa, ya que yo soy muy meticuloso con los calendarios de vencimientos y los tipos que se pagan, pero creo que un poco más deuda no es un problema. Ellos, sin embargo, son de la vieja escuela y mantienen en extremo rigor las cuentas de la empresa. Obtienen un coeficiente de habilidad de 13,5 teniendo en cuenta que los años elegidos no son los mejores, que reparten poco dividendo y que éste es un sector en el que se puede hacer lo que se puede hacer, sin duda, es un rango alto. Si corrigiera un poco por mi experiencia diría que rozan el 20 lo cual es una calificación muy buena para ellos. No veo crecer el número de acciones y por lo tanto creo que son una directiva muy alineada con las cosas que yo busco en una empresa.

El gráfico de la empresa nos dice muchas cosas hoy. Lo primero es que se llegó a pagar el doble de lo que hoy cotiza pero por una empresa que ganaba bastante menos dinero. Esto es lo que traen las modas que hubo en China y que habrán dejado a muchas familias con carteras en rojo. No se debe de pagar tanto dinero por este tipo de negocios, y más siendo una empresa pequeña. La realidad es que se pagó PER 18 más o menos, quizás algo menos, pero cuando las previsiones de crecimiento llegan a al realidad, llega la caída y en estos casos al estar muy limitados los compradores suelen ser caídas agresivas. Pensándolo bien, todas las caídas son agresivas para los que están dentro, sobre todo si se han pagado precios altos. Desde entonces, la empresa ha recortado el dividendo, pero supongo que para mejorar la situación financiera, porque necesidad no veo ninguna. El caso es que la empresa está en mínimos de 10 años cuando la realidad es que cada vez está ganando más dinero. Como ya he dicho, ésta es una empresa muy pequeña, en la que muchos están limitados a entrar y que esta decisión de recortar el dividendo ha podido ser un mazazo enorme. Son cosas que pasan y que los que pretendemos vivir de los cobros de dividendos conocemos muy bien, hay que tener margen de seguridad porque estas cosas pueden pasar por distintas razones. Ahora mismo anda sobre soportes y todo indica que es un momento adecuado para echarla el ojo y afinar para todos los que estén interesados en la misma.

Resumiendo un poco todo, hoy tenemos una empresa muy pequeña, hay que reconocerlo. Pero pertenece a un sector que me gusta y tiene las cuentas inmaculadas, es realmente complicado encontrar algo así en este sector. La directiva está haciendo las cosas bien y si estamos dentro tenemos que tener en cuenta que esta empresa está en otro juego. Los grandes no pueden entrar y los pequeños son más emotivos como regla general, para muestra el gráfico con la caída vivida mientras los beneficios siguen subiendo, pero un pequeño recorte en el dividendo parece que hizo cundir el pánico. Esto lo hemos de tener en cuenta. La empresa tiene dos cosas que me dan mucha tranquilidad, la primera es mucho dinero en la caja fuerte, la segunda una Gráfica de las Lamentaciones que me dice que puedo dormir tranquilo. Son cosas importantes. Para una cartera ElDividendo va a small caps en verde, hasta el 3% y para todos los públicos, con la coletilla de que se tienen que preparar para volatilidad y que esto es una auténtica empresa para vivir de los dividendos. Aquí hay que tener paciencia porque la cotización puede ir en el corto plazo por unos derroteros muy diferentes a los beneficios, y esto lo tenemos que tener en cuenta y que no nos juegue malas pasadas. Por lo demás, esta empresa tiene todo lo que yo busco en las empresas que tienen que financiar mi vida, esa vida sin trabajar que el día que empecé veía tan lejos y que unos años después ya la empiezo a oler. Esto es todo, cuidado compañeros con las empresas pequeñas, no tienen las mismas normas que las grandes y veo que hay mucho amante de las mismas, en mi experiencia, que es poca, hay que tener mucho más cuidado y ser más exigente, porque los problemas de los mercados se los toman mucho peor y hemos de saber lo que estamos haciendo. Hoy os enseño una empresa que me ha gustado y no le veo problemas aún siendo bastante pequeña y lejana. Sin más un saludo a todos y muchas gracias por la visita.

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Todo sobre Finanbest – Análisis, opiniones y entrevista

En el artículo de hoy te hablaré sobre un roboadvisor en el que invertir tu dinero sin complicarte, Finanbest. No quería hacer un análisis sin más, por lo que me he puesto en contacto directamente con ellos para hacerles una entrevista, y que sean directamente los fundadores de Finanbest los que te cuenten en qué […]

Puedes ver la entrada Todo sobre Finanbest – Análisis, opiniones y entrevista en Opinatron – Independencia Financiera y Dinero.

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Tesis de inversión de Tidewater

Se acercan las navidades y Josep ha tenido a bien anticipar los regalos navideños. Nos trae una tesis de inversión de Tidewater, una empresa muy poco conocida. Como siempre, subiendo el nivel medio del blog. Os dejo con su tesis. Introducción a la tesis de inversión de Tidewater Tidewater se dedica al alquiler de barcos […]

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Mentolgeddon

                         



 Con el objetivo 2018 (570€ brutos mensuales) ya en el bolsillo, y con la liquidez en mínimos, lo lógico hubiera sido esperar a 2019 para, con liquidez renovada y aumentada, volver a invertir. Pero los precios eran buenos y mi pensamiento era claro: «Debo seguir comprando». Máxime cuando ocurrió otro episodio bursátil caracterizado por el miedo a una hecatombe, en este caso relacionada con la posibile prohibición en EE.UU. de los cigarrillos mentolados. A continuación os presento las compras hechas entre el 12 y el 26 de noviembre.

 Debido a lo ocupado que he estado estos últimos días, con el trabajo y disfrutando de la familia, esta entrada será algo más corta de lo que debiera.


 LAS COMPRAS Y LAS VENTAS:


 En concreto, compré 53 acciones de British American Tobacco (BATS), 6 acciones de Apple (AAPL), 25 acciones de Century Link (CTL), 10 acciones de Altria (MO), 7 acciones de Intel (INTC), 5 acciones de AT&T (T) y  15 acciones de Imperial Brands (IMB). Por otra parte, vendí todas mis acciones de Comcast (CMCSA), McDonald’s (MCD) y de Vodafone (VOD).


 JUSTIFICANTES DE LAS OPERACIONES:

 Antes de seguir, os pongo los justificantes de las operaciones:

  

TIMING:

 Respecto al «timing» de las compras, ha sido muy bueno en algunos casos; las ventas no han sido tan espectaculares. 

 Quien quiera ver el timing de cada empresa en concreto puede usar páginas como Yahoo Finance para hacerse una idea precisa.

 Como ya he dicho, en esta ocasión la entrada va a ser un poco más breve.


 ¿POR QUÉ HE COMPRADO Y VENDIDO?

Pongo a continuación algunos datos respecto a cada empresa adquirida y vendida.

Empiezo por las empresas que he comprado: 

A) ALTRIAla tabacalera americana ha pasado a formar parte de mi cartera a menos de $60. Está barata, la dueña de Malboro siempre ha tenido un buen desempeño a nivel histórico y el «Mentolgeddon» podría quedar en nada. Dando más de un 5% de dividendo, es una buena opción para diversificar un poco dentro del sector del tabaco, pero me siguen gustando más las británicas (BATS e IMB).

B) APPLE: básicamente, porque por debajo de $210 es un regalo. Imagen de marca, «cuota de mente», recompra brutal de acciones, Warren Buffett la tiene como primera posición de Berkshire Hathaway, etc. Los resultados que presentó hace semanas (fin de su año fiscal 2018) fueron muy buenos: Ventas +15’9%, BPA diluido +29’3%, casi ha recomprado un 6’5% de sus acciones (ahora tiene poco más de 4.800 millones de acciones), sigue con 123.000 millones de caja neta, FCF casi +24%… Y comprando a $210 o menos estás pagando solo 13’81 veces EV/FCF. Y comprando por debajo de $175, que es mi mejor compra de este mes, pagas solo un EV/FCF de menos de 11’5 veces. Regalada, en mi modesta opinión.

C) AT&T: dividendo de más del 6% que cada vez es más sostenible. De hecho, el 29 de noviembre hubo una reunión con analistas en Nueva York donde se dijo que en 2019 el FCF podría subir hasta los 26.000 millones, lo cual facilitará pagar sin dificultad el dividendo actual (14.640 millones, si no recompran acciones). Preveo que en unas semanas se anuncie el nuevo dividendo trimestral de AT&T, y que este suba un 2%, hasta los $0’51 ($0’50 actualmente). También dijeron los directivos de AT&T que la deuda neta podría llegar a reducirse en 20.000 millones en los próximos 12 meses (de 170.000 millones a 150.000 millones).

D) BATSlos motivos los saco de los datos que recogí sobre las tabacaleras en mi doble entrada titulada «tabaco rentable». Algunos de esos motivos tienen que ver con su desempeño en la última década: ventas (CAGR +7’65%), BPA (CAGR +9%), FCF (CAGR +9’64%). Y respecto al dividendo, el CAGR ha sido de más del 8%, pasando de 2 pagos de 83’7 peniques (2008) a 4 pagos de 48’8 peniques (2018). Da un dividendo ahora mismo de más del 7% respecto a mi mejor precio de compra (2.760p).

E) CENTURY LINK: no pude resistirme a seguir comprarla. Aunque en su presentación de slos últimos resultados trimestrales (3Q2018) perdió clientes en todos sus segmentos, subió su objetivo de FCF para 2018 a 4.000 millones mínimo; eso, frente a los 2.320 o 2.330 millones que pagará por dividendos este año, hace que su rentabilidad de más del 10% sea totalmente sostenible a día de hoy. En la «Conference Call», los directivos de CTL reconocieron que el dividendo, en términos normalizados supondría en realidad entre un 70 y un 75% del FCF; o sea, que el FCF 2018e real de CTL es de solo 3.000 o 3.100 millones. Habrá que vigilar trimestre a trimestre cómo evoluciona el negocio. La empresa también redujo deuda en los últimos meses.

F) INTEL: no solo su imagen de marca, sino un crecimiento del FCF de más de 2’5 veces (de 5.700 millones en 2008 a 15.500 millones en 2018e) y  un dividendo que ha crecido a mas del 8% anual compuesto en la última década, y todo ello pagando solo 15 veces EV/FCF, que es un precio muy razonable. Y una cosa que me ha gustado mucho: en el primer semestre de 2018 recompró acciones por valor de 5.800 millones, mientras que en el primer semestre de 2017 «solo» fueron 2.500 millones. Los resultados de los primeros 9 meses de 2018 me encantaron: Ventas +14’2%, BPA diluido +58%, ha reducido el número de acciones un 2’5% y el FCF del tercer trimestre subió más de un 51%. 

G) IMPERIAL BRANDS: los motivos los saco de los datos que recogí sobre las tabacaleras en mi doble entrada titulada «tabaco rentable». Algunos de esos motivos tienen que ver con su desempeño en la última década, sobre todo en lo referente al dividendo, con CAGR de casi el 9%, pasando de 96’5 peniques (2008, año natural) a 181’84 peniques (2018, año natural). Da un dividendo ahora mismo de más del 7’5% respecto a mi precio de compra. Los resultados 2018 no fueron espectaculares: Ventas Netas +2%, BPA ajustado +5% y FCF +8’83%; su dividendo supone una salida de caja de 1.747 millones de libras, frente a un FCF de 2.551 millones; por tanto, el pay out es del 68’5% del FCF, lo cual es totalmente sostenible a día de hoy. Cumplieron con su intención de subir un 10% el dividendo.

 Ahora explico las ventas:

1) COMCAST: decidí rotarla para aumentar mi ingreso pasivo. No hay más. A la empresa no le pasa nada, salvo que oí que iba a parar la recompra de acciones para digerir mejor la compra de Sky.

2) McDONALD’S: la veo muy cara (unas 34 veces EV/FCF) y preferí rotarla, dado que tengo pocas acciones, para aumentar mi ingreso pasivo.

3) VODAFONE: la vendí, más allá de porque tenía pocas acciones, porque los últimos resultados no me gustaron. Aumento de la deuda a largo plazo en 10.000 millones (en deuda neta el aumento es menor, 2.000 o 4.000 millones, creo recordar), congelación del dividendo (no mantenimiento, aquí no estoy de acuerdo con Antonio Rico, aunque sea otra manera de verlo) y unas expectativas de FCF que no me convencen. Roté por Century Link.

   

 PER, EV/FCF Y RPD DE LAS COMPRAS
  
 Veamos ahora estas métricas según mis precios de compra:

1) Altria tiene un PER de 15 veces si compramos a 60 dólares o menos, dado un BPA esperado de 4 dólares para 2018. Su EV/FCF es de 14’7 veces aproximadamente. La RPD sería de más del 5’33% si compramos a menos de 60 dólares (3’20 dólares de dividendo).

2) Apple tiene un PER menor de 17x si la compramos a $200 o menos, dado su BPA diluido 2018 de $11’91. Su EV/FCF es menor de 13x y el dividendo es del 1’46% o más según el precio de compra que coja.

3) AT&T tiene un PER menor de 9x si la compramos a $30’5 o menos, dado su BPA ajustado 2018 podría ser de $3’5. Su EV/FCF es menor de 19x y el dividendo es del 6’58% (dividendo de $2).

4) BATS tiene un PER menor de 12x si la compramos a $2760p o menos, dado su BPA diluido 2018 podría ser de 235p. Su EV/FCF es menor de 20x (FCF de 5.600 millones aproximadamente) y el dividendo es del 7’07% (dividendo de 1’952p).

5) CTL estaría en un PER de 25x o menos, para quien compre a $20 o menos, pues ganará más de $0’80 de BPA diluido en 2018. El EV/FCF seria de 18’6x, dada una capitalización de 21.400 millones, una deuda neta de 36.200 millones y un FCF 2018e de 3.100 millones (normalizado, no los 4.000 millones que se reportarán). La RPD seria del 10’80% ($1’20 de dividendo entre $20). 

6) Intel estaría en un PER inferior a los 11x, dado que compré a $47’80 y ganará más de $4’50 de BPA diluido en 2018. El EV/FCF seria de 15’6x, dada una capitalización de unos 222.000 millones, una deuda neta de 21.800 millones y un FCF 2018e de 15.500 millones. La RPD seria del 2’51% ($21’20 de dividendo entre $47’80 de precio de compra). 

7) IMB está ahora mismo en un PER 17’1x, dado que el BPA diluido 2018 ha sido de 143’2p. Por otra parte, viendo los números de 2018, donde el FCF estuvo en los 2.551 millones, la deuda neta en 11.899 millones, y con una capitalización de unos 23.450 millones, el EV/FCF sería de 13’87 veces respecto a mi precio de compra. Y la RPD es del 7’65% respecto a mi precio de compra (187’79 peniques de dividendo en los próximos 12 meses entre 2.455 peniques de precio de compra).


LA CARTERA DR
    
 Tras estas compras y estas ventas, mis «Big Three» (Enagás, REE e Inditex) siguen pesando un 47’9%, lo cual sigue siendo una barbaridad. Por otra parte, avanza la internacionalización de mi cartera, y las acciones extranjeras pasan a ponderar un 37’5%; no es un gran porcentaje, pero confío poder aumentar el peso de las foráneas paulatinamente.

 En lo tocante a las empresas compradas que aparecen en esta entrada, Apple pasa a ponderar un 3’7% de mi portfolio. Respecto a T, es mi 9a posición con un 3’5%. IMB sigue en el TOP 5 con un 4’6%. CTL aumenta hasta el 2’1%. BATS solo pondera el 1’9%, a pesar de mi compra. E Intel solo pesa un 0’5% de mi portfolio. Altria, por último, entra con un 0’3%.

 Actualizaré mi Cartera DR a lo largo de hoy, 1 de diciembre. Para verla, podéis pinchar aquí.


 INGRESO PASIVO ESPERADO PARA 2018

 Con estas operaciones, mi ingreso pasivo esperado se queda por encima de los 578€ brutos mensuales, muy por encima de los 570€ brutos mensuales de media que tengo como objetivo. Podéis mirar la pestaña de Meta (que actualizaré esta tarde) para más información. Esos más de 578€ suponen un +37’1% respecto al ingreso pasivo logrado en 2017 (422’05€ brutos mensuales). Sin duda alguna, está siendo un año muy fructífero en lo referente a este tipo de ingreso.

 Curiosamente, descarté llegar a los 570€ brutos en 2018, habida cuenta de que vendí mis Naturhouse antes del dividendo de septiembre, así como luego BME. No obstante, las últimas compras han revertido la situación y es casi seguro que logre mi objetivo. Sea como sea, mis expectativas de ingreso pasivo para 2019 son aún mejores (más de 8.300€ brutos), pero de eso ya iré hablando a partir de 2019.



 LA ADVERTENCIA DE SIEMPRE

 Estas operaciones realizadas no son recomendación de nada. Solo soy un inversor particular que tiene un blog y que invierte por su cuenta y riesgo. No tengo una formación financiera específica. Toda persona que invierta debe hacerlo siguiendo sus propios análisis racionales, y no comprar o vender porque alguien como yo haga una cosa u otra.

 
 DESPEDIDA

 Y aquí lo dejo.

 Si os ha gustado la entrada, no dudéis en compartirla en redes sociales. Tampoco temáis dejar un comentario en el blog opinando sobre la idoneidad o no de estas operaciones.
 Saludos y suerte con vuestras inversiones.  


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