Martin Midstream

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos de vuelta por USA para ver otra empresa que está pagando unos dividendos más que considerables, una empresa que por una parte está en la zona del ciclo en la que se puede comprar y que por otra es obvio, que cuando nos ofrecen estas rentabilidades es que problemas hay, habrá que evaluar cuántos y hasta dónde pueden afectar, pero que nadie tenga la menor duda de que problemas vamos a encontrar. Hoy nos vamos a ver una terriblemente desconocida, Martin Midstream Partners (MMLP).

MMLP es una empresa que se dedica principalmente al midstream, como su nombre indica. Sus líneas de negocio son las siguientes:

  • Terminales y almacenamiento (44%), lo que incluye un negocio muy parecido al del Buckeye.
  • Gas Natural Licuado (32%), lo que incluye el transporte, almacenamiento y distribución del mismo. Hay algo de propano en esta división. He de comentar que es una parte del negocio que no me atrae especialmente, ya que como he dicho muchas veces, dentro del gas natural, todo lo que no sea picos y palas no lo quiero.
  • Servicios de azufre (20%), que conlleva la recogida, proceso, fabricación y distribución de productos derivados del azufre que se extrae del crudo, y de lo que cada vez hay más excedentes. En general este es otro sector que no me acaba de gustar, sobre todo la parte de distribución y fabricación. Son sectores cíclicos, que dependen mucho del precio de los productos finales y en los que hay otros competidores.
  • Transporte marítimo (4%), y creo que todos tras la última moda de los barcos, conocemos muy bien esta parte del negocio. A mí no me gusta nada, y mucho menos dentro de otra empresa.

De lo que podemos hablar ya en este punto es que a pesar de estar ante otro MLP, me gusta mucho más Buckeye que esta empresa, ya que hay partes que no me agradan, y de ser cierto lo de los dividendos lo es para todo, de forma que en este caso me interesa mucho menos. Podría comprar estas divisiones por separado y pagar ese supuesto extra de impuestos solo en una empresa. Sin embargo aquí me como todas las partes que no me gustan y además parece que tengo que pagar por todas, algo que no me agrada en absoluto.

La empresa nos habla mucho de sus estrategias y demás, pero en cosas tan sencillas está claro. La empresa tendrá que vender algo para reducir un poco la deuda, cosa que veremos luego. La forma de crecimiento ha sido una mezcla entre orgánico y adquisiciones, como no puede ser de otra forma en este tipo de negocios, en los que debieran de añadir, que como se entrega mucho dinero a los accionistas en forma de dividendos, tienen que emitir acciones nuevas, que lo que hacen es diluir a los accionistas.

En cuanto al negocio pues ya he comentado. Sin ser ninguno mal negocio, hay partes que tampoco es que me agraden y que no las compraría si pudiera dividir la empresa. Además hay partes que no veo que tengan mucho que ver con la empresa original, de forma que no habría mucha razón para tenerlas, como por ejemplo el transporte marítimo. La empresa está muy centrada en USA en la zona del Golfo.

Si hacemos un poco de historia, la empresa saldría a bolsa en 2002, pero la empresa ya existía desde 1.951 cuando su negocio original era el de suministrar servicios a las empresas contratas de los perforadores. Desde entonces la cosa ha ido cambiando y mediante adquisiciones han cambiado un poco la empresa.

Si nos centramos un poco en los puntos habituales vemos que la empresa tiene una capitalización de $0,5 billones y cuenta con unos 750 empleados. Aquí ya podemos ver un poco el tipo de negocio en el que nos encontramos, pocos empleados para facturar mucho. Una empresa en la que hay mucha subcontratación de todo y en la que lo habitual es el botón verde y el botón rojo. Por tamaño es un poco pequeña para lo que gusta normalmente, pero ya sabéis que si lo que veo me gusta, el tamaño no es algo que me obsesione.

La relación de corrientes se queda en 1,8 que es un rango bueno. Pero este dato puede ser un poco engañoso. En el caso de Buckeye, el perfil del cliente era mucho mejor y dado que estos señores se dedican a distribución tienen muchos clientes con potencial de impago, cosa que en el otro caso no existía. Como mucha parte es commodity, pues el riesgo no es alto, pero está ahí cosa que en el otro caso no existía. Por lo tanto este rango mayor está justificado y si vemos los activos, nos encontramos con muchas cuentas por cobrar, que se cobrarán, pero que están ahí y hay que evaluar quién es el pagador. Si miramos el balance, ya vemos una deuda muy alta como de 5 veces el EBITDA. Podríamos pensar que en el caso anterior también era alta, pero volvemos al mismo problema, los negocios pueden parecer iguales pero no lo son ni por mucho, el de Buckeye era de mucha más calidad. En este caso hay mucha distribución y hay partes que directamente no me gustan, por lo que no puedo tolerar de la misma forma la deuda. Por otro lado la calidad de los clientes no es la misma, y todo esto afecta de una forma directa a la calificación e importancia que le doy al apalancamiento de las empresas, en este caso hay mucho más riesgo del que nos números nos pueden mostrar. Ya he leído las intenciones de vender algo para bajar estos rangos, pero es que la situación es delicada en cuanto a este punto. Dato inequívoco de ello son las bajadas en los dividendos. No hay fondo de comercio y seguramente muchos de sus activos valgan mucho más que lo que tienen anotado. Por cierto, me he encontrado mucho más temas de concesiones de terrenos y algunas no me han gustado nada, en fin, más incertidumbre para un negocio que no me acaba de gustar.

Los márgenes de beneficios no están mal si lo miramos con el dinero distribuible, que es en estos casos el dato que debemos de mirar. Sobre un 10% de margen, pero el problema es que son bastante variables, porque hay negocios distintos y parece que pretenden que los miremos como el mismo. Para el caso del azufre y los barcos no me parece correcto, ya que no veo que tenga mucho que ver con las otras partes del negocio por muchas razones. Para toda la parte de distribución tampoco, eso se contabiliza de otra forma. De forma que un montón de puntos empujan para abajo estos márgenes y ya nos los dejan en una posición bastante menor y que no me agrada demasiado.

Los beneficios distribuibles, que es lo que se supone que hay que mirar, y con lo que no estoy demasiado de acuerdo, es volátil y es algo que no me gusta ver en las empresas que llevo en cartera. En este caso, la empresa depende los precios y eso es algo que no me gusta, si me he fijado en esta parte de la cadena del crudo, es precisamente porque no afecta tanto el precio y sí el volumen. El caso es que en esta empresa me estoy encontrando que esto no es así y por lo tanto, saldrá penalizada. En este caso, la división de azufre lo tienen que estar pasando muy mal porque su venta es a empresas de fertilizantes, y ellas lo están pasando mal. La parte de transporte marítimo lo mismo Y una parte de distribución está también con mucha competencia. Por lo tanto me queda la mitad de la empresa que no me gusta y además lo está pasando mal, creo que no va a ser la mejor idea de inversión.

En cuanto a los dividendos más de lo mismo. Pretenden que evalué una empresa con tres negocios diferentes como uno solo, gran error. Y de ahí la bajada del dividendo de 2.016. Sorprendería a muchos que un MLP baje tanto el dividendo cuando se tratan de un sector que es muy estable para los accionistas. A mí no me sorprende, porque aquí hay mucho más que un MLP, me digan lo que me digan, aquí hay muchas cosas metidas que dependen del ciclo y los precios y por lo tanto cuando en 2.016 llegaron los problemas a ciertas partes de esta empresa, el dinero se acabó y hubo que recortar dividendos. No es lo que más me gusta para una empresa. Ahora lo que puede suceder es lo contrario, que si todos estos sectores se recuperan, los dividendos subirán mucho más de lo que lo hace la media del sector, pero para mi caso particular, no me interesa demasiado este tipo de empresas, prefiero algo que me garantice mucho más mis dividendos aunque suban menos.

Si miramos un poco los precios que estamos pagando pues vemos que está de oferta, como todo el sector. Personalmente no me gustan las mezclas salvo que las compre muy baratas y en este caso puedo comprar ya barato solo lo que me interesa. El valor contable queda sobre 8$, pero con muchos matices ya que hay activos que valen más de lo que figuran en los libros.

Mirando al futuro pues quizás sea la zona de la empresa que menos me preocupe, ya que todas las divisiones tienen mucho tiempo por delante. No veo peligro de que su negocio se vaya a agotar a pesar de los progres. Aquí hay lo que hay, y ya presentamos una de las sorpresas que me he encontrado por internet como alternativa los combustibles fósiles y que nadie contaba con ella, pero ya veremos finalmente quién se lleva el gato al agua. Por el contrario la directiva no la veo tan buena. La verdad es que no entiendo muy bien las razones de llevar las divisiones de la empresa como las llevan y la deuda a términos tan altos. La bajada tan dura de dividendos es una consecuencia de sus políticas y por lo tanto nos deben de parecer correctas para sentirnos cómodos con ellos. Yo estoy seguro de que no están demasiado alineados con lo que yo espero de este tipo de empresas y por lo tanto veo complicado una inversión de mi dinero en esta empresa. Por otro lado, este tipo de empresas con este tamaño y estos problemas, son blancos fáciles para trocear y vender a la competencia. De lo que no estoy muy seguro es si se puede ganar mucho dinero de esta forma, porque el que compra tampoco creo yo que quiera pagar mucho por partes así.

En cuanto a la cotización pues está sufriendo mucho. La vemos en soportes no vistos desde 2.008, cuando el pánico se apoderó de los mercados. La situación es grave en la empresa y por lo tanto es normal que veamos una cotización tan baja. Como es claro, estamos ante una apuesta de valor para los muy profesionales y entendidos del tema. Soporte importante sobre los 13,50$, para valientes, porque como haya otro recorte importante en el dividendo, puede taladrar todo y se va al suelo. Pobres de los que compraron en máximos de 50$, deben de estar muy preocupados. Lo más importante, creo que está muy claro que empresas que no tienen crecimiento orgánico debido a su estructura de asignación de capitales, no se debe de comprar nunca caro, porque tienen un dividendo engañoso, hay que comprar si nos interesa en precios de derrumbe, lo mismo que hemos visto para los REITs, es la misma historia, empresas que hay que comprar muy baratas, esperar tranquilos cobrando buenos dividendos y vender pasado el tiempo de crisis para irnos a sectores mucho más interesantes.

Resumiendo un poco todo, hoy nos hemos encontrado con una empresa muy pequeña y muy barata. Pertenece a un sector que me está llamando mucho la atención, pero lo que me he encontrado no es lo que pensaba. Hoy estamos ante una apuesta de valor puro, de las que no me gustan, de las hay que calcular cuánto vale las cosas por separado, sumar y ver lo que se paga por todo. Creo que sale favorable, pero creo que hay cosas que me gustan más también muy baratas y por lo tanto todo ese esfuerzo no me agrada demasiado, no soy tan bueno ni tan experto y hay lugares muy buenos para hacer estas cosas. Si sumo el presunto problema a los dividendos con esa retención en origen totalmente confiscatoria que nadie me ha ni confirmado ni negado, hace de esta posición algo que no me agrada demasiado. No hay problemas, que en unos meses el bróker me lo confirmará perfecto, me llegará mi primer dividendo del sector y se me aplicará la retención que corresponda, veremos cuál es y ya lo comentaré. Con esta deuda, estos negocios y dividendos tan variables no me interesa, veo muchos riesgos y problemas por todos los lados y la competencia mucho mejor, de forma que paso. No la veo apta para una cartera de ElDividendo y se queda en small caps en rojo. Puede ser una gran apuesta de valor para un inversor con mucha experiencia que le dedique tiempo, puede ser de esas posiciones en las que cobras muchos dividendos y multiplicas fuerte en poco tiempo, pero cuidado, puede ser un problemón para otros inversores y sobre todo una bomba de relojería para los que empiezan si es que se equivocan en el precio o en las expectativas. Yo paso, hay mejores cosas por ahí para comprar y no me apetece nada tener que gastar tanto esfuerzo para una empresa tan pequeña y que además no me gusta su negocio al completo.

Y qué os puedo contar, si quiero esto, lo tengo muy fácil. Me compro una parte en Enagás o Kinder Morgan, compro un trocito en Buckeye, compro otra parte en CF y otra en Teekay. Al final esto suma lo mismo, pero con posiciones separadas que puedo controlar y seguir de forma mucho más fácil y sencilla. Otra cosa sería si estas empresas sueltas estuvieran carísimas todas ellas y comprando MMLP obtuviera un descuento sobre ellas de más del 50%, ahí sí que me puedo poner a hacer cuentas, pero tal y como está ahora mismo el mercado no me merece la pena moverme de mi zona de confort. Un saludo a todos y muchas gracias por la visita.

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¿Cuánto necesito para alcanzar la independencia financiera?

Hablo mucho sobre la independencia financiera, y referente a ello quizá la pregunta más importante sea cuánto necesito para alcanzar la independencia financiera, ya que sin una cifra exacta es imposible marcarse un objetivo realista sobre los años necesarios para alcanzarla. Para poder llegar a hacer una estimación realista sobre cuánto tiempo necesitas para alcanzar la […]

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Cobas Selección

Cobas Selección es el Fondo de Inversión estrella de Cobas Assett Management, la gestora de Francisco García Paramés, el Warren Buffett español (Puedes ver un análisis de la gestora, AQUÍ). La filosofía de inversión que ha hecho famoso a...

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Más de lo mismo


 Otra vez. Hice la misma jugada que hace unos días. Y la verdad es que no me arrepiento.

 Como en días anteriores, la falta de liquidez inmediata y las caídas de una empresa buena para la inversión en dividendos me ha llevado a hacer una rotación que parece buena desde el punto de vista del ingreso pasivo.

 En concreto, vendí mis 20 acciones de Walgreens y con ese dinero compré 14 acciones de Abbvie.


 JUSTIFICANTE DE LA OPERACIÓN:

 Antes de seguir, os pongo el justificante de compra:

 TIMING:
 Respecto al «timing» de la rotación, ha sido bueno (en mi modesta opinión, claro).

 En esta rotación vendí mis 20 WBA con una rentabilidad bruta del 8’31% en euros en 17 días; y la compra de Abbvie a $88’88 está muy cerca de los $6’38 de mínimos de 52 semanas y muy alejado de los $125’86 de los máximos (datos tomados a 21 de julio). 

 Por tanto, no puedo estar a disgusto con el «timing». Lo ideal, al igual que cuando roté Disney por AT&T, sería haber podido tener las dos, pero estos días estoy algo corto de liquidez.
 ¿POR QUÉ HE VENDIDO Y HE COMPRADO?

 La venta de Walgreens obedece a que Abbvie sufrió un sell-off el 19 de julio y no tenía liquidez a mano para invertir en ella. Y como quiera que WBA da un dividendo menor del 3%, AT&T un dividendo mayor del 4% y que Abbvie lleva un crecimiento en ventas, BPA y dividendo muy interesante desde 2013, decidí hacer la rotación. Culpa mía por vender WBA, en todo caso.

 Con esta rotación de WBA por ABBV confirmo el descubrimiento que hice sobre mí cuando vendí DIS por T: lo que más me gusta de todo es aumentar mi ingreso pasivo. Es por ello que a veces sacrifico alguna gran empresa por «la causa» (llegar a la IF). No es lo ideal, pero la verdad es que me está dando buenos resultados.

 Respecto a la compra de Abbvie, y más allá de las razones dadas antes, puedo señalar que la he comprado por estos motivos:

 A) Por su dividendo y el crecimiento de este:  este es de más del 4% con aumentos anuales de doble dígito; lo ha subido desde los 0’40 dólares trimestrales (2013) hasta los 0’96 dólares trimestrales (mayo 2018).

 B) Por la poca ponderación de la empresa en mi cartera: quería tener hasta un 5% de mi cartera en esta empresa, y tras la compra he logrado llegar al 5’1%; por tanto, con esta compra por debajo de $90 consigo completar mi posición.

 CPor su PER: aunque me gusta más la métrica P/FCF (veces que se paga el FCF), me gusta que Abbvie cotice a menos de un PER 14. Dado que compré a $88’88 y que espero más de $6’50 de BPA este año, el PER de mi compra es de menos de 13’7x.

 D) Por su visión de futuro: aquí me permito referirme solo a cómo la empresa está intentando que la pérdida de la exclusividad de la comercialización de su producto estrella (el Humira, que es más de un 65% de sus ventas) en 2023 no sea letal a nivel de crecimiento en ventas y beneficio neto. En los últimos meses está llegando a acuerdos con otras farmacéuticas para mitigar el impacto de esta pérdida. Por ejemplo, hace unos días (18 de julio) salió la noticia de un acuerdo de Abbvie con Mylan en el cual la primera recibiría «royalities» una vez que Mylan lanzase su producto «copia» de Humira el 31 de julio de 2023. Tiene acuerdos similares con Amgen y con Samsung Bioepis (fuente: «AbbVie Settles With Mylan to Delay Humira Biosimilar in U.S.«, noticia del 18 de julio de 2018 en Zacks Equity Research).

 E) No me creo el Precio Objetivo de $60 de Citron Research: los analistas de Citron Research, dados a ponerse cortos en valores que ven sobrevalorados (por lo poco que sé), dijeron la semana pasada que Abvvie valía $60, y no los más de $90 que cotizaba el 18 de julio. Es por ello que se dio el sell-off en Abbvie. Aunque José Manuel Durbá (un buen tuitero que conozco desde que estaba en Rankia) me advirtió que podían no estar muy equivocados, me parece que esperar una caída de más de un 33% en los títulos de Abvvie es exagerado. Sus fundamentales no son tan malos como para cotizar a PER 10x. En todo caso, cuando den los resultados 1S2018 (el 27 de julio antes de la apertura del mercado), Abbvie debería demostrar con hechos que Citron Research quizás se ha equivocado de presa.

 Tras dar estos motivos, que creo que son suficientes para tener un 5% de mi portfolio en esta biofarmacéutica, paso a hablar del PER y la RPD de Abbvie.


PER Y RPD DE ESTA COMPRA
 Al comprar Abbvie a $88’88 y ser su dividendo anual de $3’84, la RPD es del 4’32%. 
 Tras los resultados del primer trimestre de 2018, Abbvie dijo que esperaba ganar en 2018 entre $6’82 y $6’92 de BPA. Dado mi precio de compra, el PER sería como mucho del 13’04x si la empresa acierta en su previsión. A ver qué dicen en los resultados del 27 de julio. 

  Por otra parte, puesto que el FCF de 2018 rondará los 10.000 millones y la capitalización es de unos 135 millones, el P/FCF es de unos 13’5x. Muy barato dado el crecimiento de la empresa.
 LA CARTERA DR
    
 Tras esta compra, vuleven las «Big Five» a mi cartera. Esto es, tengo 5 empresas que pesan un 5% mínimo cada una de ellas. Eso sí, la quinta empresa de este grupo ya no es BME, sino Abvvie. Las «Big Five» pesan ahora mismo el 63’48%, lo cual sigue siendo una barbaridad. Por otra parte, avanza la internacionalización de mi cartera, y las acciones extranjeras pasan a ponderar más de un 22’28%; no es un gran porcentaje, pero confío poder aumentar el peso de las foráneas paulatinamente. Como buen indicativo de esta internacionalización, señalar que es la primera vez que una empresa extranjera supera el 5% de mi cartera. Algo es algo.

 En lo tocante a la empresa que aparecen en esta entrada, Abbvie para a ponderar el 5’1%, como he dicho y se convierte en la quinta empresa por peso. 

 Podéis ver mi Cartera DR actualizada pinchando aquí.

 INGRESO PASIVO ESPERADO PARA 2018

 Con estas operaciones, mi ingreso pasivo esperado supera los 576€ brutos mensuales, lo cual sobrepasa los 570€ brutos mensuales de media que tengo como objetivo. Podéis mirar la pestaña de Meta para más información. Esos 577€ suponen un +36’6% respecto al ingreso pasivo logrado en 2017 (422’05€ brutos mensuales). Sin duda alguna, está siendo un año muy fructífero en lo referente a este tipo de ingreso.

 Parece que ya está logrado el objetivo para 2018. No obstante, no tengo claro si venderé algunas acciones de Naturhouse antes de su próximo dividendo de septiembre, por lo que todavía me tocará esperar antes de cantar victoria. Aparte, el cambio euro-dólar me está beneficiando, pero si volviera a superar los 1’20 haría bajar mi previsión algún euro. Lo iremos viendo: si no vendo más Naturhouse y las divisas me respetan, los 7.000€ brutos en 2018 no serían una utopía (583’33€ mensuales).


 LA ADVERTENCIA DE SIEMPRE

 Estas operaciones realizadas no son recomendación de nada. Solo soy un inversor particular que tiene un blog y que invierte por su cuenta y riesgo. No tengo una formación financiera específica. Toda persona que invierta debe hacerlo siguiendo sus propios análisis racionales, y no comprar o vender porque alguien como yo haga una cosa u otra.

 En caso de duda, siempre es mejor acudir a un profesional de la inversión, cosa que yo no soy y seguramente no seré.

 
 DESPEDIDA

 Y aquí lo dejo.

 Si os ha gustado la entrada, no dudéis en compartirla en redes sociales. Tampoco temáis dejar un comentario en el blog opinando sobre la idoneidad o no de esta operación.
 Saludos y suerte con vuestras inversiones.  

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Fondo de Comercio

El fondo de comercio es una partida que aparece en los balances como un activo no corriente, aunque muchos inversores consideran que es básicamente “humo” y que de alguna manera, distorsiona la imagen real de la empresa. Cuando estudiamos...

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