Vacaciones en los mercados???

Hola Compañeros:

 

Parecía que íbamos a tener un mes de agosto aburrido y por el contrario estamos viviendo un mes de agosto movidito y en el que he hecho muchos más movimientos de los que tenía pensado hacer. Hay veces que pasan cosas cuando uno menos lo espera y bueno he hecho unos movimientos que voy a comentar, porque creo que me los vais a preguntar, así que de esta forma todo el mundo se entera un poco de lo que he hecho que no es nada más que un ajuste de cartera a algo que me gusta más. Hay que contar que cuando hago una rotación, es siempre porque estoy viendo algo que me gusta mucho o bastante y además lo estoy viendo anormalmente barato.

 

Ventas:

  • Puede sorprender que me deshaga de una posición de la lista oro, pero hay veces que hago cosas que no son aparentemente lógicas y ya que comento mis listas y mis movimientos pues los voy a comentar un poco. Hay un cúmulo de pequeñas razones, que al final han propiciado la venta. Lo primero de todo es la gran escalada que ha hecho, está ahora mismo a PER 26 que si lo ajustamos podríamos hablar de PER 20. Es un rango alto y creo que ganar un 44% en menos de un año pues está muy bien para una empresa francesa que me paga en neto algo que ronda el 1% en dividendo, que lo ha bajado, y que me sablean con dobles retenciones. La empresa me gusta, pero claro, no a cualquier precio, para eso hay que cuidar un poco más al accionista y esta empresa no lo hace.
  • FME es una empresa que compré en las caídas y que no me ha ido bien. He visto un mísero dividendo y una enorme retención, cosa que no me agrada en absoluto. Si quiero ganar dinero tengo que invertir dinero y lo que hago es hacerlo con derivados, saco lo que pueda con los movimientos del mercado y las acciones que se las queden los alemanes y la Merkel que no duda en robarme cada vez que llega un dividendo y dar por el culo a todos con sus chorradas en Europa, la verdad es que estoy empezando a estar un poco cansado de sus estupideces. Ahora que llegan las vacas flacas para algunas de sus empresas a ver si se salta sus propias normas o aguanta como una campeona, ya lo veremos.
  • Cuando se gana un 44% en poco tiempo hay que empezar a pensar lo que hacer para no pagar impuestos, y claro, había pocas posibilidades. Ha salido de forma completa Pandora que baja dividendos que ha presentado unas cuentas no demasiado buenas y en la que creo que patiné un poco al analizarla, quizás sea el primer patinazo que he dado dentro de la lista dorada, y bueno algo tenía que ser. Me ha salido barato el aprendizaje, sobre 7000€ así que ha sido un curso semigratis de internet. No hay que hacer mala sangre, son cosas que pasan en el negocio como también pasa lo que pasó en Monsanto, BG Group, Abertis o BPL. Unas veces la suerte nos acompaña y otras veces no sabemos ver bien las cuentas o los negocios, y patinamos. Es lo que hay. De todas formas, si pasados los dos meses y un día, la empresa sigue barata y además no hay nada que me guste más, puede que vuelva a entrar, pero será en menor porcentaje del que tenía antes. Dudo mucho que esto vaya a pasar porque hay muchas empresas interesantes y dudo que todas vayan a tirar para arriba, ojalá, pero desgraciadamente creo que así no será.

Si os fijáis, las tres empresas llevan dobles retenciones injustas y es que parece una chorrada, pero todo eso es dinero. Al final me quedo más o menos igual en dividendos brutos, pero me quedo mucho mejor en dividendos netos. Y lo que es más importante, no financio a gobiernos ladrones. Lo que hacen estos tres países es exactamente igual que lo que hacía Bárcenas o cualquiera de la tropa, pero sin embargo son impunes, se hacen legales y además, nadie hace nada. No me siento nada cómodo cada vez que veo este tipo de doble imposición y por lo tanto estoy procurando reducirlo todo lo que me sea posible. Hay veces que puede merecer la pena, pero otras muchas no. Y por supuesto, cualquier empresa con doble imposición alta, es candidata a la venta, esté calificada como lo esté.

 

Ahora nos vamos con las compras. Pues quizás suene un poco sorprendente, pero me he ido lejos, a China de compras y a un sector de los que me gustan mucho como es el de las infraestructuras, en este caso muy centrado en el agua. He comprado tres posiciones a casi partes iguales. Son las siguientes:

  • 00371, una empresa de agua que tiene la división de construcción y la de servicios. Poco a poco se van quedando en el negocio pero creo que por allí hay mucho que hacer y tienen mucho tiempo para construir. El gobierno Chino se ha puesto las pilas en lo que es agua y medio ambiente y esta empresa está muy bien situada y por muchos años para absorber la enorme cantidad de trabajo que va a requerir. Con todo el rollo de la guerra comercial y sobre todo, la recesión a la puerta de casa, los inversores son muy cautos con estas empresas que tienen una división de construcción, pero es obvio que estas construcciones son necesarias y antes o después se harán. No creo que haya ningún problema para seguir viendo beneficios crecientes por encima del 8% anual por varios años de media. He comprado por debajo de PER 9 y aunque ajuste un poco por la recesión que puede venir, que ya está en marcha, no tengo prisa y me gustaría ir aumentando posiciones. Sede social BMG, lo cual significa que no hay retención en origen o es ridícula y recuperable, lo cual es música para mis oídos.
  • 00855, esta la he comprado en Frankfurt porque Degiro no me dejaba comprar en origen, pero es para el caso lo mismo, salvo que dejara de cotizar en Alemania. Realmente me es más barato pero por lo general suelen ofrecer menos garantía para el margen. Como norma general, si puedo, siempre compro en el mercado principal. Esta empresa es de agua y su posterior tratamiento, no hay parte de construcción y por lo tanto es mucho más defensiva. También ha sufrido y crece muy bien, de forma que no le he visto mucho problema en comprar. He comprado en PER menor a 9, para una empresa que crece bien y en la que no hay visión de que vaya a haber menos negocio, sino más bien justo lo contrario. Como es un poco más defensiva paga un poco más de dividendo, tiene un poco más de deuda y a mi modo de ver está ligeramente más cara. Pero esto no sufre mucho en recesión. También sede social BMG
  • 00257, esta es la empresa que más me ha gustado de todas, a mi modo de ver es algo que estaba directamente buscado desde que me arrebataron Abertis. Lo único que encontré en ese sentido, de lo dijeron dos de vosotros, fue BIP y las autopistas chicas. Pues aquí me he encontrado algo que me ha parecido excelente. Una empresa de infraestructuras que tiene varias patas en el negocio que comprenden medio ambiente, agua, basura, residuos y energías renovables. Me ha gustado mucho cómo llevan las empresa y su visión de todo y por eso es la que más me ha gustado. Tiene unas cuentas sanas y una gestión que me ha gustado. Ven el mundo de una forma muy similar a la mía y pagan un dividendo decente sin agotar las posibilidades financieras de la empresa. He pagado menos de PER 8 por esto, que está en China, lo tengo que comprar en Hong Kong, pero que cumple todo lo que busco. Si la empresa no pudiera crecer, pues estaría pensando que es un precio justo, pero viendo las posibilidades que tiene la empresa no solo en China, sino en todo Asia que está más atrasado que el rabo de la vaca, sinceramente, esta empresa me parece un diamante bruto, que lo venden a precio de saldo. Pero como siempre las cosas pueden salir mal. Como la primera, esta empresa puede tener un poco más de dependencia del ciclo y es obvio que estamos al final, podríamos decir que estamos en recesión técnica si hacemos un ajuste por los bajos tipos de interés. Y con sede social HK, lo que hace que no tenga problemas con los dividendos.

 

Lo que es conjunto a las empresas es que son empresas que están baratas, que no me dan problemas con las dobles retenciones de los dividendos y que están creciendo en un mercado muy deprimido en estos momentos. Como siempre, no tengo prisa por esperar que mejore la percepción del mercado sobre ellas. Ninguna de las tres tiene sobre exceso de deuda, ni el pago de los intereses es un problema y se están comprando sobre el valor contable, lo que hace que sea una inversión prudente y de no haber grandes subidas en los precios, lo más probable es que vaya cargando más empresas de este tipo. Me gusta mucho su dividendo, me gusta mucho la sencillez de su cobro y me gusta mucho su salud financiera. Es increíble pero se me irritan los ojos cada vez que veo las dobles retenciones, es que no lo soporto. Y soportarlo para ventas planas o en caída es algo que es mucho para mi, de forma que tomo por el camino de la sencillez y el estar bien, paso de este tipo de empresas, puedo “especular” algo si lo veo muy claro y en un momento determinado, pero en general, dudo mucho que vayan a entrar en la cartera, por una razón muy sencilla, en el mundo hay grandísimos mercados que no me crean estos problemas, de forma que, cada uno ha de buscar su zona de mayor comodidad.

 

La rotación, como podéis ver, se ha producido por esto básicamente, si quería estar en estos momentos en este mercado necesitaba dinero para comprar y me he quitado lo que está caro y me ocasiona problemas. Por otro lado me he quitado lo que hace que pague impuestos. El caso de Pandora es una empresa que no está creciendo nada, es más, está bajando en ventas. Esto es peligroso porque la moda atrae más moda y el olvido hace que todo el mundo se olvide de ti. En cualquier caso, la empresa no lo está haciendo mal con las recompras masivas de acciones, pero creo que estas empresas están en un precio corregido parecido. Aunque sea curioso, puede que la recesión siente bien a Pandora, ya que es la parte económica del sector y por lo tanto cuando no hay dinero puede que la gente se alinee más con una gama más económica que otras marcas. Pero creo que a largo plazo estas empresas se adaptan mucho mejor a lo que yo busco y además considero que están a unos precios semejantes. Me gusta mucho más mi cartera ahora que antes, de forma me encuentro muy conforme con los cambios que he hecho, sobre todo de cara al futuro cuando tenga que vivir de los dividendos. Ese futuro está más cerca de lo que me imaginaba, y lo más seguro, salvo descalabros mayúsculos que no veo, es que a mediados o finales del año que viene alcance la cifra de control, es decir, una cifra de dividendos al año que nos permiten vivir sin agobios y sin quitarnos de nada de lo que a día de hoy tenemos. Se que luego el niño crece y con él los gastos, sé que puede llegar otro, sé que hay cosas que aparecen, pero una base de todos los gastos habituales cubiertos me da una enorme tranquilidad. Luego tengo el paro, algo de ahorro, y digo yo que algo saldrá o algo montaré (en caso de pérdida de empleo, me refiero). El año que viene va a ser clave en el proceso, porque todo indica que tendré un trabajo diferente, que me va a permitir dedicar más tiempo a esto para alcanzar un punto en el que solo tenga que revisar y mirar lo muy nuevo.

 

Más novedades, tengo un montón de peticiones vuestras pendientes, y me sabe a mal dejarlas ahí. Hay muchas empresas que no se adaptan, pero creo que haré un resumen de todas para dejarlas liquidadas, aunque no las analice al completo. Así en una entrada puedo dar cobertura a muchas empresas. Puede que también haga una entrada abarcando varias empresas, el formato cambiará un poco, daré menos datos y menos información, pero por otro lado, daré muchas más empresas y movimientos. Creo que ya hay suficiente información del pasado para que cada cual pueda analizar y tomar una opinión propia para tomar sus propias decisiones.

 

Por otro lado quiero hacer una entrada al mes comentando el mes, los movimientos que he hecho y las razones de todo ello. Comentar un poco cómo van las cosas todos los meses y ver las opiniones de todos vosotros.

 

Y no hay mucho que comentar, cada vez son más los datos que llegan y nos dicen de una forma muy clara que estamos en recesión, que es ya y no dentro de un tiempo indefinido y que sin embargo la ministra de hacienda dice que va a aumentar las estimaciones de crecimiento para el país, bueno, ya veremos lo que es la realidad, total como estamos acostumbrados a sus mentiras, pues las escucharemos una vez más.

 

Pero cuando miro el consumo lo veo claro. Ya han dejado de consumir y gastar los dos polos de la población, los más listos y los más tontos. Los más listos lo están viendo muy claro, es estúpido en entornos de tipos bajos consumir cuando en pocos meses voy a tener rebajas en todo, ya sea la vivienda, los coches, la ropa… lo que están haciendo ahora es esperar a las buenas empresas en buenos precios. Lo demás puede esperar y se consume simplemente lo necesario. En España como no hemos acabado de salir de la crisis, pues no se verá de una forma tan clara, pero ya es obvio. Esto es lo que hacen los listos ahora mismo, acumular o liquidez o buenas inversiones, que como todos podéis ver a estas alturas, ya están bastante rebajadas. Y los más tontos, bueno, estos son los que no se enteran de nada pero como tienen menos trabajo, menos horas extra y este tipo de cosas, pues tienen que gastar menos porque el año pues no ha ido todo lo bien que esperaban. Aquí tenemos a las dos partes de la campaña de Gauss, que nos muestra a la parte más y menos inteligente de la sociedad. Ahora queda todo lo que están en el medio que no se enteran de la fiesta, escuchan el Telediario de TVE y de vez en cuando leen el Expansión en internet, pero solo la parte que les interesa. Cuando la ostia esté ya encima, toda esta masa pasará para un lado u el otro lado.

 

El otro día estuve escuchando a GVC Gaesco, quería oír a Puig la parte de macro, pero me lo han quitado. Lo he dicho muchas veces, pero para mi este señor es uno de los mejores analistas macro que hay. Simplemente escucho las líneas generales, lo que me interesa de cada momento en temas macro, energía y divisas. Pues me lo han quitado y la presentación la hizo otro señor que me gusta mucho menos y con el que discrepo en varios puntos, pero en fin, supongo que será la opinión de la gestora. En fin, creo que coincidimos que a nivel económico, esta recesión no apunta a ser muy profunda ni larga. Hay multitud de puntos a analizar pero yo básicamente me quedo con dos:

  • Toxicidad en inmobiliario. Esto es un punto al que se le da mucha menos importancia de la que tiene. El inmobiliario dinamita un país, destruye moralmente a una población. Los embargos, desahucios, vidas arruinadas… desgraciadamente todos sabemos muy bien de lo que estoy hablando. Además arrastra reformas, muebles, decoración, fontanería, electricidad… el hecho de que haya un desplome en este sector es dinamita en cualquier economía del mundo y sobre todo en España. Como el sector no está caliente en general, de haber caos, estará muy delimitado a ciertas zonas de ciertas ciudades, pero no será algo generalizado. Se va a empezar a no vender la mitad de una mierda y el gobierno no ayuda en nada. Pero no veo esto como algo sistémico a vigilar, sino como un simple ajuste.
  • Tiene que ver mucho con el anterior, pero también está la deuda de empresas. La parte bonita de todo esto es que la mayor parte de las empresas en las que invierto emiten sus bonos y esto lo deja fuera del sector bancario, sus mierdas y sus mentiras, que más o menos son dos tercios de sus balances y el 80% de su plantilla. Pero puede haber problemas, ya lo estamos viendo en las cotizaciones, algo pasa, no creo que sea tan grave, pero algo pasa. Cuando de la ecuación bancaria sacamos el inmobiliario, no hay que preocuparse demasiado, pero se acercan nubarrones para el sector y bueno, habrá que ver hasta donde llegan. La banca es presa de su propia inutilidad, y han de reciclarse mucho más rápido de lo que lo están haciendo. No he ido al banco desde hace tiempo, no les hecho de menos y mi prioridad futura es un banco barato y completamente online. Esto significa dinamitar la mitad de su estructura, sino es más. Si fuera una empresa sería algo semejante. Muy de vez en cuando, puedo llamar o preguntar algo, pero es muy de vez en cuando y si puedo hacerlo online, mucho mejor.

 

Con esto lo que trato de decir es que no se prevé una recesión dura en términos sociales y de paro, que subirá inevitablemente este año, para el infarto de la señora ministra y el impresentable de presidente en funciones, pero que no tiene por qué ser tan dañino como a lo que estamos acostumbrados. Al ser España un país con mucho turismo, este tirará fuerte de la economía, y la divisa no nos está perjudicando en exceso. Por lo demás no hay sectores con PER 70, no hay locuras como otras veces pero hay algo que sí que nos dice que el fin de ciclo está cerca y se llama la estupidez. Cuando veo mucha estupidez en la bolsa, es algo bastante malo. Nuestros mercados se han polarizado y los dos polos son estúpidos. Por un lado tenemos empresas buenas cotizando a PER 30. Para sacar dinero pagando estos múltiplos, la empresa ha de ser extraordinaria, debe de crecer como al 20% anual durante un tiempo. De lo contrario de ahí no se va a sacar nada de nada, es así de simple. Lo hemos visto en España muy claro con Inditex, una empresa excelente, pero que cuando se paga lo que no se debe, pues se obtienen unos retornos malos, estamos en precios de casi 5 años, porque estaba muy caliente la acción. Pero ahora que está por debajo de la MM1000 es cuando tenemos que empezar a buscar soportes para ir comprando. Por otro lado, tenemos empresas en entornos de precios muy bajos y cayendo a plomo. Prácticamente todo lo que estoy comprando en los últimos meses está a precios bajos, y en general no son malas empresas. No compro ninguna empresa mala o que esté llena de humo. Alguna saldrá mal y otras saldrán bien, como pasa siempre, pero en general estoy comprando muy barato y las empresas siguen bajando. Como es lógico, si empresas de oro verde empiezan a estar en zonas de compra, pues iré acumulando alguna de estas porque de lo contrario nunca las tendré, pero estoy encontrando buenas empresas en entornos de precios muy bajos. Cuando el mercado se polariza de esta forma es debido a que no se está estudiando todo lo que se debiera estudiar, porque las diferencias son demasiado grandes. Esto se llama euforia y depresión y no son buenos compañeros de viaje. En España tenemos casos como el de Telefónica que está anormalmente barato en mi opinión o Iberdrola es que recomendada a 9€ por los mismos que la querían vender a menos de 4€. Telefónica lleva 9 trimestres mejorando resultados y balance, sin embargo, cada vez cotiza menos. Iberdrola está subiendo como un tiro, está invirtiendo bien el dinero, pero es imposible que vaya a crecer a doble dígito durante una década, es simplemente imposible porque significaría multiplica por 2,5 veces su flujo de caja (y digo flujo de caja y no beneficio, porque es lo importante en esta empresa y lo que hay que mirar y que parece que no tantos miran). Pero este es nuestro querido y amado Señor Mercado, tiene un humor que está polarizado entre euforia y depresión, y esto no es nada bueno; estas cosas suelen acabar en depresión más profunda. Pero ya veremos lo que pasa.

 

Y esto es todo, hay Agosto, quién decía que todos se iban de vacaciones!!! Nos acercamos a fechas interesantes y sino mirad lo que os dejo, muy divertido…

  • 12 de diciembre 1914 – Primera Guerra Mundial, palo gordo en la bolsa
  • 24 de octubre de 1929 – Todos sabemos lo que pasó ese año.
  • 23 de agosto 1973 – Crisis del petróleo.
  • 27 de octubre 1997 – Desastre asiático
  • 31 de agosto 1998 – Rusia
  • 19 de octubre 1987 – Lunes Negro
  • XX de agosto 2000 – No hay una fecha clara para las tecnológicas pero se gestó en verano a pesar de tocar máximos en marzo o abril.
  • 11 de septiembre 2001 – Torres Gemelas y toque final al Nasdaq.
  • 3 de octubre de 2008 – Crack bursátil a pesar de ser el 15 de septiembre la quiebra de Lehman Brothers.

Parece que nuestros amigos de los mercados no se toman nada bien la vuelta de las vacaciones y llegan con mucho estrés acumulado y con ganas de vender y de liarla gorda. Afortunadamente, no veo tan grandes problemas y veo las cotizaciones mucho más bajas que en estas fechas, pero si se desata la tempestad, nadie la puede parar. Veremos lo que va pasando y veremos en que queda esto, pero la verdad, pinta mal. No a crack, pero sí que a un ajuste un poco más duro del que vimos a final del año pasado. Y contradirá al Señor Paramés, que nos dijo que tras un año malo de bolsa, siempre llega uno bueno. Nos enseñó muchas diapositivas muy bonitas con esto, y puede que este año sea la excepción, o puede que no. Esto ya lo iremos viendo. Y esto es todo por hoy, un fuerte saludo a todos y ahora es turno de ver vuestras opiniones sobre macro, crisis y todo lo que nos queráis dejar. Como siempre, muchas gracias por la visita.

 

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Quedada 30 de Agosto 2019

Hola Compañeros:

Abro una entrada para anunciar una quedada. Pensaba haberla hecho un poco antes, pero no me ha sido posible. Dado que ya tengo el calendario más o menos confirmado aprovecho para ir cerrando fechas y esta es una de las importantes, sobre todo poder hacerlo con tiempo para que todo el que lo desee se pueda organizar.

Como hacemos siempre quedaremos ese día a las 17:00 en Jardines de Albia. Muchos ya somos viejos conocidos, así que allí nos veremos. Cuando ya estemos todos, en unos minutos nos desplazaremos para nuestro lugar habitual, el hotel Mercure Bilbao Jardines de Albia, en una especie de terraza cubierta que tienen. La última vez no tuvimos sitio, parece que la crisis se ha pasado y la gente se ha dado al gasto, lo cual me parece muy bien. La última vez tuvimos que estar dentro. De todas formas si alguien que va a venir y lleva un poco tarde siempre se puede poner en contacto con nosotros y le damos nuestro teléfono para localizarnos de forma sencilla y rápida. Si seguimos a este ritmo habrá que organizar algo un poco más pensado, porque estuvimos que casi no entramos.

Aprovecho esta pequeña entrada para hablar un poco del desastre que estamos teniendo estos días en bolsa, son cosas normales y que lo único que hacen es darnos oportunidades para seguir comprando y afianzando nuestras posiciones en fantásticas empresas.

Los fondos que sigo habitualmente ya han publicado sus movimientos. Si os soy sincero me esperaba un trimestre apasionante y me he encontrado con un trimestre decepcionante. Han hecho algún movimiento pero no he encontrado prácticamente nada interesante que analizar y copiar. La verdad es que me ha sorprendido mucho, porque yo si que en este trimestre me he encontrado con muchas cosas interesantes en las que invertir. Puede que sea que yo no las conocía y los fondos sí que las conocían, pero la realidad es que he visto muy pocos movimientos y de los que me gustan, de los interesantes un par de empresas entre todos y ya veremos cuando las mire un poco más a fondo. Trimestre totalmente aburrido y que no aporta mucho. Este es un camino muy bueno para el inversor, ya que poco a poco uno va conociendo empresas interesantes y que por lo general han pasado ya un filtro al menos decente por parte de los gestores de estos fondos. No hay que fiarse, porque puede haber muchas empresas que a ellos les interesen y a nosotros como particulares no, pero en general se pueden sacar muy buenas ideas de estas gestoras.

Puestos a comentar hablaré un poco de la recesión que todo indica que se viene encima, creo que es un tema con el que todos andamos detrás y del que habrá mucho debate en la quedada de forma que puedo ir ya comentando algo. Queda tiempo y pueden cambiar las cosas, pero ya casi os puedo ir adelantando que hay muchos indicadores que están marcando recesión y por lo tanto es de estúpidos ignorarlos, debemos, como siempre, aprovecharnos de ellos para nuestro propio beneficio. En general en las recesiones solemos ver varios síntomas:

  1. Mucha euforia en la calle y en los mercados.
  2. Múltiplos muy altos en las empresas.
  3. Mercado inmobiliario alto.
  4. Tipos de interés altos o subiendo.
  5. Paro en mínimos.
  6. Inflación tirando hacia arriba.
  7. Precio de las materias alto.
  8. Oro al alza.
  9. Precio de petróleo y energía alto.
  10. Venta de coches altas y mucho gasto en la calle-

Lo curioso del momento en el que vivimos es que hay varios puntos que no se están cumpliendo como suele suceder en otras ocasiones. Esto en parte es por la inyección masiva de los bancos centrales, o bien por la cercanía del 2.008, pero ha casos que no están como debieran de estar para el punto del ciclo en el que nos encontramos y por lo tanto, todo hace indicar que de acabar reconociendo la recesión, no debiera de ser muy profunda. El tema más tóxico de todos es el inmobiliario, porque si una crisis golpea ahí, eso se esparce por todo el sistema como una plaga y lo congestiona todo. Los demás escenarios son duros, habrá más paro, habrá parón de ventas y muchas cosas, pero si el problema lo tenemos en vivienda es donde afecta de verdad a las familias y donde congestiona de verdad todo el sistema económico. 

Me preocupa el tema de las energías y el petróleo, porque si bien es cierto que no están en rangos altos para congestionar las economías, si miramos el precio del consumidor en lugar del precio en origen (que es como erróneamente se mira) sí que estamos en la zona alta; no voy a entrar en valorar las razones, que dan igual, pero este punto que parece que no está en zona crítica lo está mucho más de lo que pensamos, especialmente en Europa.

El precio del oro nos puede dar una idea del ciclo, y ciertamente es preocupante su gráfica, pero con los tipos como están, sería lógico que los bancos y las aseguradoras compraran lingotes en lugar de tener dinero como tienen. De todas formas, mirar el precio del oro es siempre mirar por el retrovisor, ya que primero suceden los problemas y luego sube el precio. Pero ya nos está dando señales nada buenas.

Sobre la euforia y los precios de la vivienda pues no sabría muy bien lo que decir. Estoy viendo más gasto que otros años, pero nada como ya vi en el pasado. Hay poco interés por el ahorro y la inversión, cuando es un buen momento para ello. No hay exceso de crédito al consumo y tampoco lo hay en inmobiliario.

Veremos lo que pasa, veremos vuestra opinión, pero de haber una recesión, no tiene pinta de ser tan agresiva como las anteriores.

Y poco más que comentar, espero veros con muchas ganas en estas fechas y os deseo un feliz veremos y unas buenas compras en estas fechas tan movidas. Un saludo a todos

 

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TRIP & BLOCK

Hola Compañeros:

Hoy puede que sorprenda un poco el título de la entrada pero acabo de llegar de trabajar fuera y me estoy dando cuenta que estoy mucho peor de lo que ya me estaba viendo. Todos los que trabajéis en la explotación de grandes equipos sabréis bien a lo que me refiero ya que esta es la alarma que tanto odiamos y tanto nos asusta. No solo algo ha caído, sino que hay que parar y mirar en serio ya que las razones no son chorradas, es algo grave que puede ocasionar daños graves. Hoy comenzamos con la alarma estrella de todo equipo grande y que se precie.

Tras un gran esfuerzo conseguí quitarme una gran cantidad de peso, algo que llevaba años deseando y con mucho esfuerzo logré hasta un punto adecuado, pero no total. El caso es que he llegado a casa y he recuperado parte de lo perdido. No me preocupa en exceso, de hecho es lo que menos me preocupa de todo, pero es un palo moral. No me importa, ya estoy otra vez en ello, sobre todo, porque la pérdida de peso que tuve es de las cosas que mejor me han sentado en cuanto a salud, de forma que ahora volveré a lo mismo y lo más probable, o al menos lo que espero, es reducir más que lo que logré la vez anterior. En principio no creo que sea un problema y de la misma forma que quité mucho peso hace unos meses, ahora repetiré el mismo sistema y espero tener unos resultados similares. Es increíble, pero la calidad de vida mejora mucho cuando nos quitamos peso. Tengo que pasar reconocimiento médico este verano para el trabajo y espero ir por lo menos, en el punto que lo dejé y espero que no me cueste mucho. La verdad es que las dietas pesan cuando llevas un par de meses con ella, pero por lo general lo coges con muchas ganas, sobre todo teniendo tan fresco la mejoría que he sentido.

Por otro lado tengo la espalda destrozada y bueno estoy en ello, ya he ido al médico y tendré que volver. Ha sido llegar a casa, empeorar bastante y siento que la cosa comienza a mejorar. Somos viejos conocidos pero esta vez me ha dado duro unos días de forma que otro golpe al estado general que ya era malo. No hay mucho que se pueda decir aquí, digo yo que irá cesando y todo volverá a la normalidad.

Dicho sea que he tenido unos meses malos, sobre todo por estrés que es algo horrible y que te dinamita poco a poco. He tenido una campaña relajada hasta que llegaron los problemas y los indeseables, pero son cosas del oficio, tanto lo uno como lo otro siempre llega, solo hace falta tiempo, son como las caídas en las bolsas, puede parecer que estamos en la mejor fase de la historia, pero con tiempo llegarán las caídas. Lo dicho, el estrés que me ha durado menos de 21 días me ha dinamitado mucho más de lo que me pensaba y cuando he llegado a casa lo he notado y mucho. Pero esta vez hay algo diferente, creo que por primera vez me he dado cuenta de mi estado, a pesar de pensar que estaba mejor de lo que me pensaba. Si unimos este estrés a una alimentación horrible, ya sabemos las razones del exceso de peso y la mayoría de los males. Tampoco es cuestión de echar balones fuera,  quizás lo pudiera haber gestionado todo mucho mejor, pero lo hecho hecho está y ahora toca recuperarse. Hay veces que hay que saber parar un poco, dar un paso atrás para dar varios adelante

El exceso de trabajo puede que tenga algo que ver. No es que me haya sentido con más trabajo del que pueda llevar adelante, sino que tengo muchos frentes abiertos. Todo indica que a primeros del año que viene comenzaré a formar parte de un nuevo proyecto que durará un año y que va a suponer un cambio importante en mi vida. La aventura está más o menos cerrada, durará algo menos de un año y supondrá una experiencia diferente (cada día me gustan menos, pero en cierto modo me atrae) y al acabarlo retornaré a mi rutina actual. Pero esto me va a suponer que esté ese año un poco más centrado en la bolsa y con algo menos de carga de trabajo. Eso es en teoría, ya veremos la realidad cuando llegue, pero de momento tengo un par de personas llenándome el inbox del curro de mails y la mayoría son para mirar algo, y hay que contestarlos. El tema irá relajando poco a poco y supongo yo que en enero me uniré al equipo. Mientras tanto creo que tendré que usar unos días de mis vacaciones para alguna reunión y este tipo de cosas, pero como siempre en la vida, quien algo quiere, algo le cuesta. No es cuestión de buscar excusas.

Por otro lado la bolsa anda dando tumbos, por un lado está muy cara en muchas posiciones, por otro lado estoy logrando comprar muchas empresas en precios en todos los mercados. Me lo estoy pasando muy bien con la bolsa, lo reconozco, porque cuando uno ya casi lleva una década, ha pasado de todo. Desde caídas hasta subidas y uno se da cuenta que siempre es la misma historia y lo único que hay que hacer es ir comprando las empresas olvidadas en cada momento. Sabemos que nos vamos a equivocar en alguna, es algo que es imposible de evitar y con lo que no debemos de hacer mala sangre, son gajes del oficio. Lo que debemos de hacer, y es así de simple es no comprar caro. Con esto tan simple ya vale. Si conseguimos comprar barato ya sería la leche, pero con comprar empresas razonablemente buenas en momentos en los que simplemente no están caras, reinsertar los dividendos y echarnos a dormir, por lo general es más que suficiente para tener unos ingresos pasivos decentes y obtener unas rentabilidades bastante buenas. El Buy&Hold está demostrado que a largo plazo es un rival duro. Puede que haya gestores que lo hagan mejor, pero estadísticamente es mucho más fácil caer en las manos de la inmensa mayoría que lo hacen peor. Puede que un ETF lo haga mejor, pero muchos de ellos no nos pagan dividendos y mentalmente es mucho más duro. Lo puedo decir bien alto, tengo los tres tipos de inversión y sin lugar a dudas de lo que más orgulloso me siento es de mis acciones. Como si Paramés no se equivocara en ninguna posición o en los índice no hubiera acciones de mierda, en España tenemos varios ejemplos.

Como decía, me lo estoy pasando en grande, por un lado índices en máximos, por otro inversores con pánicos ante cualquier noticia y estoy viendo muchas empresas en las que invertir, un escenario que es raramente repetible y muy curioso. La verdad sea dicha, es raro que haya una época en la que no encuentre empresas en las que invertir, pero es que en los últimos meses tengo demasiadas teniendo en cuenta el precio en el que por lo general están los índices.

Por otro lado sigo disfrutando de los derivados, sigo haciendo un poco de caja en un año que resulta complicado. Tengo varias empresas en rangos malos y me he pillado un poco, pero tengo otras posiciones muy buenas en las que lo más probable, lo único que tendré que hacer es esperar a que el tiempo vaya pasando. Ha sido un año difícil, porque creo que ha sido el año en el que me he consolidado en este rango de los mercados y por lo tanto ahora ya me siento mucho más cómodo en este segmento. Este año va a ser difícil, estamos en recesión claramente aunque los políticos la camuflen y eviten hablar de ello. Ventas de coches a la baja, petróleo por los suelos y los grandes gaseros LNG bastante parados, no hay duda, estamos en recesión, se puede camuflar como se quiera, es un hecho, no pasa nada y hay que aprovecharlo. Ahora queda determinar la magnitud de la misma, porque puede pasar sin mucha historia, ser dura o ser la bomba. Si tuviera que elegir, creo sinceramente que se trata de una recesión que durará algo menos de un año, que la cosa volverá a tirar y no será sangrienta en términos de empleo, embargos y grandes crack, pero vamos a ver despidos, vamos a ver economía a la baja y vamos a ver cosas desagradables. Con los derivados esto se ve muy claro, porque cuando tenemos muchas empresas cíclicas buenas en las que vendemos opciones, pues está claro que estamos en la parte baja del ciclo.

El blog pues lo hemos llevado, pero he de reconocer que desde mediados de junio me ha costado más de lo habitual, me ha costado poner los movimientos y contestar a los comentarios. Son rachas, pero me ha costado y está claro que necesito vacaciones en este sentido. La quedada de inversores me va a ser prácticamente imposible hacerla antes de septiembre, de forma que iré buscando fecha para hacerla y sobre todo espero estar más o menos recuperado. Lo publicaré lo antes posible, porque puede haber sorpresas, siempre las hay, y en este caso no va a ser una excepción. Creo que vamos a ver algunos cambios en el blog. Tenemos unas cuantas empresas listas para ser publicadas, pero en adelante puede que haya menos empresas y como estoy haciendo desde un tiempo, me voy a centrar en las que considero aptas para la inversión. No me merece la pena hacer un trabajo para empresas que no se van a comprar por problemas en los fundamentales o en el negocio. Creo que todo el que quiera aprender tiene ejemplos más que suficientes para aprender. En caso de que me encuentre algo verdaderamente curioso, puede que lo publique, creo que tengo una de este rango lista para ser publicada, pero por lo general publicaré menos empresas, que serán buenas para la inversión y hablaré mas de los mercados, de mis movimientos y de los resultados de las empresas, sobre todo si veo alguna cosa que comentar. En general creo que va a gustar más, pero será menos interesante. He de confesar que tras conocer tantas empresas, es más importante centrarse en ir comprando las correctas que en buscar más, porque realmente ya hay muchas y la búsqueda se queda en un segundo plano. Con vigilar las ideas de los fondos que sigo y poco más ya llega de sobra, ellos hacen el trabajo por mí y luego solo me tengo que centrar en las ideas que se ajusten a mi estilo de inversión. Como es lógico, siempre uno se encuentra con empresas que le llaman la atención y por supuesto, no voy a dejar escapar empresas de este estilo, las miraré y las compraré si me gustan. Si tengo tiempo las analizaré para todos, pero la realidad es que este trabajo lleva bastante tiempo y es lo que por el momento más justo ando. Puede que el año que viene tenga más tiempo y siga publicando empresas, pero fuera como fuere, ya estoy viendo que he llegado un punto en el que la búsqueda pasa a segundo plano, para centrarme mucho más en el seguimiento de las empresas y comentar mis movimientos.

Parece mentira, pero el tiempo pasa que no veas, y estoy viendo que ya he pasado el ecuador de mi camino hacia la libertad y dejar de trabajar. Podría acelerar el proceso con ciertos ajustes, pero de momento dudo mucho que lo vaya a hacer. Me lo he planteado, tengo un par de cuestiones que resolver antes de poner fin a mi trabajo, y el hecho de que haya echado cuentas para acelerar el proceso dice mucho del tema. Está claro que con mis ingresos pasivos puedo vivir a día de hoy, pero la cuestión es que quiero tener un margen de seguridad mayor del que tengo. Con todo las sensaciones son estupendas, ya que logras tener unas armas para luchar con los indeseables que jamás te hubieras pensado tener. De forma que estoy en una fase estupenda, sigo trabajando, algo que quiero dejar de hacer, pero tengo las espaldas cubiertas en cuanto a un problema. Es una gran sensación y me permite dormir mucho más tranquilo cuando las cosas se tornan gris. El hecho de haberme planteado dejar de trabajar ya en poco más de un año, es que haciendo ciertos ajustes y movimientos se puede.

En cuanto a la cartera, creo que todos hemos aprendido un poco recientemente con el tema de Enagás y alguna otra empresa que se ha llevado un golpe importante. Creo que debemos de plantearnos hasta qué punto debemos de tener este tipo de acciones en nuestra cartera. Es obvio que es una gran empresa para tener en cartera de cara a inversores de nuestro estilo, pero está claro que primero no se puede pagar cualquier precio por ella y segundo debemos de limitar mucho la ponderación de este tipo de empresas en su conjunto dentro de nuestra cartera. Creo que ante la baja cantidad de empresas que se negocian en España, la mayor parte de los inversores estamos muy expuestos a estas empresas porque es de lo poco decente que se puede tener sin salir de compras en el extranjero. Sinceramente creo que este tipo de empresas que tienen dependencia de gobiernos de turno y más de la mitad del beneficio llega del país de dicho gobierno, han de esta limitadas a un máximo del 20% – 25% en total. Para nuestro caso estoy hablando directamente de Enagás, REE, BME y en parte Naturgy. Yo paso este límite, no me siento cómodo con tantas acciones de estas empresas, pero es que son antiguas y no soy aficionado a vender, de forma que ahí están. No considero a Iberdrola o Repsol en el grupo, porque estas sí que son multinacionales, que están bastante bien gestionadas y de las que luego hablaré un poco más. Yo voy por encima, pero como no compro este tipo de empresas, con el simple paso del tiempo irán diluyéndose hasta llegar a rangos aceptables, incluso menos. Con todo solo tengo en rojo un poco Enagás y el mismo poco las de BME, empresas que están en zonas en las que hay que buscar un soporte para irse de compras. No es que sean malas empresas, es que en el corto plazo pueden aparecer gobiernos que quieran ganarse unos votos haciendo el idiota y nosotros seamos los que acabamos pagando los populismos de turno. Pero fijaos un momento, los que compraron estas empresas en sus salidas a bolsa hace casi dos décadas, les importa muy poco esto, porque están en unos rangos de rentabilidad brutales, así como todos los que la compraron en el gran mercado lateral de la crisis pasada. Por lo tanto, en el largo plazo esto no suele ser un gran problema, pero sin embargo en el corto plazo, sobre todo, cuando se pagan precios que no son los más adecuados por estas empresas, es cuando pueden aparecer los mayores problemas. Creo que es momento de estar tranquilos y saber muy bien el tipo de inversores que somos, esto es fundamental que lo recordemos cada poco tiempo, si somos inversores a largo plazo, no somos especuladores que se dejan llevar por unas noticias cortoplacistas y sin mucho fundamento. Lo que sí que debemos de tener en cuenta, es el precio que se puede pagar por las acciones. Pensaba escribir algo sobre Enagás pero hay alguien que se me ha adelantado y como estoy bastante de acuerdo con lo que dice pues os dejo el enlace AQUI y listo. Dicho esto, lo que más me preocupa de las 4 empresas que he comentado es el crecimiento y las pocas o ninguna gana que veo en sus directivas de dar crecimiento a su negocio. Las cuatro han cogido el camino fácil que en su día tomó César Alierta y que todos sabemos a dónde ha llevado. Ese camino es el de comprar votos en las juntas de accionistas con dividendos que salen mucho en los medios de comunicación y que agotan las posibilidades de crecimiento de la empresa. Vemos en general empresas bastante endeudadas y que pagan dividendos fuertes, que por otro lado, es algo habitual en las empresas de infraestructuras, pero que no me gusta si limitan el crecimiento. La pregunta que nos debemos de hacer es cuánto estamos dispuestos a pagar por empresas que no tengan un crecimiento que supere al menos a la inflación. En el mercado americano se penaliza enormemente si una empresa no crece, ellos lo tienen muy claro, pero en Europa nos pensamos que sabemos hacer las cosas y estamos más verdes que una lechuga. Una empresa que no crece, no vale mucho, eso está claro. No se puede pagar mucho más de PER 10 por algo que no crece, me cuenten lo que me cuenten, y cuando las directivas agotan las posibilidades financieras de crecimiento, no hay mucha forma de crecer. Está la vieja trampa de la inflación, pero parece que está bastante controlada por no decir plana. De forma, que lo que tenemos que hacer es pensar la cantidad de dinero que nos hace sentir conforme de cara a comprar estas empresas. De esta forma no habrá sorpresas.

He dicho que iba a hablar un poco de Iberdrola y alguna empresa más. Hasta unos años después de la crisis, en España todos sabíamos cómo iban las cosas, las grandes empresas tenían color político y cuando gobernaban los tuyos te iba bien y cuando gobernaban los otros había problemas, OPAs hostiles y reales decretos para tocar las pelotas. Esto es lo que hemos vivido y se producía los famosos puestos de directivos y este tipo de situaciones. Sobre 2.014 he comenzado a ver ciertas empresas que han empezado a formar una especie de Lobby que presiona desde Bruselas y lo hace como hay que hacerlo, de forma implacable y a quien sea, tenga el color que tenga. Podríamos decir que comenzó como una idea de Iberdrola y Santander (esto son impresiones personales), pero que se ha extendido a otras como Repsol o Telefónica. La razón que se haya atacado de forma directa a Enagás es sencilla, solo se ha que saber mirar y leer entre líneas. No se han metido con los que aprietan fuerte. Enagás y Naturgy, los grandes perjudicados, no tienen ni de lejos ese poder de presión. Podemos pensar que estoy loco, pero solo tenemos que ver las salidas de tono del presidente de Repsol hace poco contra el gobierno, los mensajes de Ana Patricia o lo mejor de todo el Señor Galán cada vez que tratan de liar alguna. Con esta modificación han ido a por el débil, el que no tiene poder real. Pero esto es peligroso, porque el débil va a aprender rápido. Mientras sean empresas medio controladas por el gobierno no podrán hacer mucho, pero para el caso de Enagás no es más que dejar pasar el tiempo para que la cosa cambie. En el caso de BME, bueno, parece que quieren ir en ese sentido, lo que pasa es que no me creo nada de lo que me cuentan. Creo que el país sería mucho mejor si los Lobby presionan fuerte desde Bruselas, porque la irresponsabilidad y el populismo se ha instalado en España en todo su esplendor y todos sus colores. Ya iremos viendo, pero como es obvio, dudo mucho que ponga un céntimo en España, salvo precios de saldo.

Y poco más tengo que contar, nos vamos de vacaciones hasta septiembre, y a descansar que falta me hace. Tenemos unas cuantas empresas ya acabadas y que iremos publicando, alguna más puede que haga, pero creo que en el futuro veremos más entradas de movimientos y de estado de los mercados, cosas que llevan menos tiempo y que se adaptan mejor a la situación que tengo en estos momentos hasta que la cosa mejore, al menos un poco. Hasta el día que deje de currar, tendré que ver lo que hago ese día, que, aunque me da cierto miedo, cada vez lo veo más cerca.

Anunciaremos una quedada con fechas anticipadas, creo que será para septiembre, pero trataré de anunciarla lo antes posible. Me ha sido imposible hacerla antes, tengo muchísimos frentes abiertos y necesito descansar y cerrar muchos frentes. Aunque supongo que en esas fechas, algunos de ellos estarán todavía abiertos.

Un saludo a todos y como siempre muchas gracias por la visita.

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Preferred Apartments Communities (APTS)

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos de nuevo para USA para ver otra idea robada a Capturando Dividendos, hoy nos vamos al mundo de los REIT para ver uno que ya os adelanto me ha gustado bastante la gestión que llevan de él. Hoy es el turno de Preferred Apartments Communities (APTS).

 

APTS es un REIT que no tiene un sector en concreto y trabaja con varios. La empresa sería fundada recientemente, en 2.011 por A. Williams y L. Silverstein (que sigue en la empresa). Empezarían prácticamente sin dinero, en Atlanta, pero ampliando capital y haciendo una buena gestión del dinero han logrado un crecimiento que ha dado a esta empresa el tamaño adecuado para que un personaje desde el otro lado del charco le dé por mirarla e invertir en ella.

 

El sector creo que ya está más que hablado. No me gusta mucho la parte que tienen para empresas de retail, pero bueno no es la parte mayoritaria y creo que todos tenemos claro que una parte de este negocio va a seguir estando en el mundo. Puede que muchos tengan que cerrar, pero otros muchos se mantendrán y alguno servirán de soporte para las ventas online, algo que hacen mucho las empresas de supermercados. El ladrillo es el ladrillo y no es más que ladrillos con cemento. No me gusta el inmobiliario, todos lo sabéis a estas alturas, pero cuando puedo comprar ladrillos bien gestionados y con buenos descuentos, no es algo que me de alergias, sino más bien todo lo contrario. En este sector lo importante es tener una gestión que no sea mala y sobre todo, comprar barato y si puede ser bueno. En el caso de hoy, la verdad sea dicha, me han sorprendido por precio, por gestión y por calidad, pero ya lo iremos viendo.

Recientemente he empezado a especular con derivados, y esto ha generado un nuevo flujo de dinero que tengo que invertir, y la inversión en empresas que pagan dividendos altos me es lo más adecuado desde mi punto de vista para soportar los derivados, sobre todo cuando la bola ya vaya cogiendo tamaño. Lo es porque me avalan muy bien en general en el bróker y lo es porque me generan una entrada de efectivo que es muy útil cuando tenemos derivados abiertos. Por lo tanto, este tipo de empresa se ha abierto un hueco en mi cartera que antes no lo tenía. Como cualquier inversor, me gusta estar diversificado, y como es lógico la inversión inmobiliaria es un lugar en el que un inversor tiene que estar sí o sí. Yo ya tengo un piso como inversión, pero por mi ignorancia, ya que es muchísimo más interesante tener inversión inmobiliaria vía bolsa, que vía comprar los inmuebles. Lo es por muchas razones, como el no tener que pagar tantos impuestos, tener una diversificación enorme, poder vender en caso de necesidad por partes, poder comprar inmobiliario por cantidades a medida del bolsillo, porque el que se endeuda es una sociedad y no yo como inversor personal, mitigar el riesgo de impagos…, la lista es interminable. Creo que está claro que cuando finalmente liquide mi piso, algo que será tarde o temprano, una parte del dinero que recupere irá a inversión inmobiliaria, pero por vía de empresas, no de pisos. Creo que es razonablemente conveniente en una cartera de un inversor de dividendos, tener una parte de dividendos que lleguen de este tipo de empresas, pero esto es importante, el inmobiliario hay que tratar de pagarlo a mitad del precio de mercado alcista, de lo contrario no es demasiado interesante. Hoy creo que vamos a tener suerte con este tema.

La empresa es pequeña, es sin dudas una small cap, pero que vamos a catalogar como REIT porque se parece más a éstas que a las otras. Capitaliza por $0.75 billones y tiene presencia en parte de USA, ni siquiera tiene presencia en la mitad de los estados, con una presencia más fuerte en la costa Este. La parte buena, es que la posibilidad de que haya un crecimiento más amplio que si la empresa fuera mucho más grande. No hay mucho que se pueda decir de este tipo de empresas y no veo problema para tenerla en cartera por esta razón, al final los ladrillos, como ya he dicho, no dejan de ser ladrillos.

 

El balance de la empresa está razonablemente bien, con mucha deuda como no puede ser de otra forma en este sector, pero la tienen a unos tipos bastante fijos y está todo bastante bien organizado. No le veo mayores problemas y por alguna extraña razón, los bancos siguen viendo como deuda de tipo buena la que recae sobre ladrillos, cosa que jamás compartiré, pero es lo que hay y no va a ser la opinión de un inversor aficionado la que cambie la idea de los bancos sobre este tema. No son balances que me gusten demasiado, pero es lo que hay en este sector, de lo contrario malamente se podría obtener algo de rentabilidad, es lo que tiene invertir en ladrillos. De hecho, cuando realicé mi inversión en el piso, lo hice en rangos de deuda más altos de los que aquí veo, qué desastre como inversor era en aquella época…

Las ventas de la empresa han crecido mucho pero porque han ampliado capital, no si lo calculamos de forma unitaria, donde no lo han hecho nada mal. Luego lo veremos en los beneficios. La empresa se ha ido expandiendo y la verdad es que el mercado allí se ha comportado muy bien en los años en los que la empresa lleva operando, algo que hay que tener en cuenta. Señores, nos cuenten lo que nos cuenten, en este sector no hay mucho que rascar, se puede tener un poco de suerte en los comienzos, se es mucho más flexible cuando se trabaja por debajo de los $4billones, pero ya está, es sencillo y simple, comprar barato y en buenos sitios. No debemos dejarnos engañar por la gráfica de ventas, ya que ha sido en base a aumentar capital, no a reinvertir. Además, como todos sabemos, en USA los REIT están limitados fiscalmente para que repartan dividendos altos, de forma que lo único que nos puede suceder es que tengamos la suerte o la visión de invertir en el sector de inmobiliario que vaya a despegar en la siguiente década, como han podido ser los centros de datos o las plataformas logísticas, pero cuando miramos esto a largo plazo, la suerte y la visión, por lo general se acaban. Y ojo con las deudas que no se pueden pagar, éste es otro gran problema del inmobiliario, que nos lo cuenten a los que hemos firmado hipotecas con importes más altos de lo que debiéramos haber firmado. Perder dinero, cuando haces esto, lo haces sí o sí, la cuestión es si protestas o aprendes.

Los márgenes en este sector no me gustan mucho, porque dependen del nivel de deuda y muchas veces hasta son contraproducentes, un ROE muy alto, suelen indicar un nivel de deuda alto, de forma que este párrafo que nos suele ser muy interesante en muchas empresas, aquí está de sobra.

El FFO por acción se ha comportado muy bien, ha crecido por encima del 10% anual, lo que nos indica que la gestión ha sido buena. No es por quitar méritos, pero entiendo que hasta 2.015 era no muy complicado encontrar buenos precios en inmobiliario en USA, ahora ya no lo será tanto, pero nos aprovechamos de los precios pasados y de cómo la inflación se cuela en las rentas de alquiler que empresas y personas tienen que pagar. En épocas de inflación adecuada para los gobiernos, el inmobiliario se comporta muy bien. La razón es simple, tanto gobiernos como inmobiliario son entes que no sirven para mucho ni aportan nada y ambas están muy endeudadas. Al gobierno le interesa ir robando ese 2% anual a los tenedores de bonos a largo plazo, pero es exactamente lo mismo que hace un REIT. Mientras tanto, tanto el REIT como el gobierno te meten hachazo inflacionario todos los años, uno vía impuestos (ganas más, pagas más aunque sea a tipo constante), sube la vida, sube el alquiler. Gobierno y REIT son mucho más parecidos de lo que parecen. Por eso estos momentos están siendo buenos para sector, por un lado hay inflación que destruye la deuda, por otro esa misma inflación aumenta los ingresos. Al haber poco paro, hay mercado, y como los precios del subyacente suben, el activo vale doblemente más. Menos deuda, más valor. Las cosas, en cambio, se ponen muy feas en épocas de recesión, por eso no levantan cabeza, porque la recesión está ya en la mente de todos los inversores.

Los dividendos de la empresa se han portado muy bien, subiendo sobre el 10% anual. Además la empresa ha sido bastante prudente en cuanto a la cantidad de dinero que destina al dividendo y tienen margen para no tener que hacer recortes inesperados por un mal año. En general, me gusta la parte que reparten, ya que comprando a los precios que me gustan, puedo tener un dividendo alto, pero que no es inestable o tiene peligro de ser recortado, están en un rango que me hace sentir cómodo, muy cómodo. Suponiendo precios que rondan los 17$ equivale a un 6% que está muy bien para este sector. La empresa paga los dividendos los meses de enero, abril, julio y octubre, nunca hay malos meses para cobrar dividendos. No puedo decir mucho en este punto ya que la empresa es extraordinaria en este punto, dentro de lo que es el negocio inmobiliario.

Del sector creo que ya hemos hablado bastante, está diversificada dentro del inmobiliario y creo que lo normal que hagan es ir metiendo dinero en la parte del sector que más les guste o más atractivo lo vean en cada momento. Como empezaron desde cero, está claro que han ido cambiando las inversiones, de forma que con los resultados que vemos no nos podemos quejar. La distribución la tienen de la siguiente forma:

  • Casas familiares 51%
  • Residencias de estudiantes 12%
  • Oficinas 15%
  • Retail 22%

Y dentro de los clientes vemos a muchos conocidos como grandes bancos o cadenas de distribución, alguna que ya hemos visto en la web.

La directiva es buena, no me cabe la menor duda. Buena dentro de lo que se puede esperar de este sector, aquí como ya he dicho muchas cosas no hay milagros. Hay milagros en mucho menos de lo que nos pensamos, porque muchos se quieren apropiar de la suerte, y por lo tanto estamos ante una directica que simplemente ha hecho las cosas con lógica y prudencia, que en este sector es no demasiado habitual. Para muestra tenemos nuestro querido y amado país, España, en el que se puede ver el desastre generalizado que se ha montado hace poquitos años. Jamás me cansaré de decirlo, los ladrillos dan poco dinero y muchos disgustos. Si tenemos la suerte de tener una inflación adecuada, es una inversión genial, pero no es porque sean buenos o los gestores excelentes, es simplemente porque la inflación nos destruye la deuda y nos aumenta los ingresos sin que nosotros hagamos nada. Y como de un elemento tan necesario todos los gobiernos hacen el agosto en impuestos, no permiten una verdadera liberalización del sector, lo que hace que haya suelos en los precios, salvo catástrofes financieras. Una vez más, en lugar de quejarnos, hemos de aprender a sacar tajada del tema.

La cotización ha tenido momentos de sufrimiento, ha habido muy buenas ocasiones de compra y la gráfica muestra una empresa que no está haciendo nada. Ha tenido un año un poco flojo, pero es normal porque el precio debe estar alto por allí y en esos entornos es mucho más complicado crecer, pero sin embargo el FFO se ha comportado razonablemente bien. He hecho mis cálculos y me sale que la empresa se puede pagar hasta casi 25$, pero entre que es pequeña y se ha comportado mal, puede que estemos viendo esto un poco distorsionado. No es una empresa para multiplicar por mucho, esta es una buena empresa para estar protegido de la inflación a largo plazo en el principal y cobrar unos buenos dividendos que no serán tan crecientes como en el pasado y que irán más en la línea de revalorizarse en el futuro con la inflación.

Resumiendo un poco todo, hoy hemos copiado una empresa a nuestro amigo Capturando Dividendos, otra más para la lista, procedente de tan peculiar inversor. La empresa es pequeña, pero está bien gestionada. No hay mucho que hablar de cuentas y demás, es lo que es, un REIT razonablemente bien gestionado, con un dividendo que me gusta en sostenibilidad y en cuantía. No veo problemas en ser socio de esta gente y es la típica empresa que se comporta muy bien si se compra a los precios adecuados, pagándonos unos dividendos muy generosos cada trimestre. Para una cartera ElDividendo, hasta un 3% en REIT verde, una gran empresa decentemente gestionada y que es muy interesante para todos los públicos siempre y cuando se pague unos precios adecuados. Empresa muy buena para los que están cerca de la jubilación, porque paga dividendos generosos y que por el momento no se les ve ningún peligro ni de supresión, ni de recorte, ni de que dejen de aumentar a un ritmo menor que la inflación. Y esto es todo por hoy, una pequeña empresa que ya está en mi cartera y de la que espero cobrar muchos dividendos durante muchos años. Un saludo a todos y muchas gracias por la visita

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Plastic Omnium

Hola Compañeros:

 

Hoy nos quedamos cerca, en el país vecino Francia, para ver una empresa de picos y palas del sector automóvil que lo está pasando mal, como todo el sector en estos momentos. Tuve dudas de si analizarla o no, pero tras ver un poco más a fondo sus resultados creí que era una empresa que merecía la pena mirar más a fondo, sobre todo por su gran potencial. Hoy es el turno de una empresa sacada de uno de los fondos de inversión que vigilo (la verdad sea dicha, las apunto todas en una hoja y no me acuerdo de cuál es la empresa) y que ya que cobran comisiones, pues por lo menos que me den alguna idea de inversión. Hoy nos vamos con Plastic Omnium (POM).

 

POM es una empresa familiar (controlada sobre el 58%) que fabrica elementos de plástico en general para el mundo del automóvil. En sus inicios la empresa fabricaba elementos de plástico para otros sectores, pero con el tiempo fueron cerrando esas líneas de negocio para centrarse en el sector auto. Desconozco las razones, pero está claro que si nos centramos en algo, podemos crecer y hacer las cosas mucho mejor. Puede que vieran que este sector iba a convertirse en una mina de oro para ellos, ya que por un lado ha experimentado un crecimiento orgánico importante y por el otro, hay multitud de cosas que han pasado de ser metálicas a plástico en los vehículos.

 

Lógicamente, como cualquier empresa del sector, cuando la crisis o la recesión asoman, lo pasan muy mal. Pero hoy estamos una vez más ante una parte del sector escondida y que no se ve. Es obvio que si las ventas de coches bajan, las suyas también (algo venden para reparaciones pero realmente es algo residual), pero la clave está en que ellos pueden mantener mucho mejor los precios que los fabricantes de coches, al final, ellos venden a casi todos por no decir a todos. La empresa está viendo cómo el control de gastos en la fabricación les favorece mucho, ya que las piezas metálicas son más caras y por lo tanto cada vez que un fabricante sustituye piezas por plástico, a pesar de que las ventas bajen, dan mucho más trabajo a esta empresa. Parece que la tendencia es igual, pero hemos de tener en cuenta que un día esto dejará de suceder y el crecimiento de esta empresa se limitará al crecimiento orgánico del sector. La empresa también va haciendo adquisiciones por ahí, de forma que la suma de las dos vertientes está dando un crecimiento muy interesante. Como es lógico, este 2.018 se ha torcido para ellos por el sector que lo está pasando mal, entre la bajada y los cambios regulatorios, está y parece que le quedan un par de años de no levantar cabeza, pero es algo que siempre pasa y a lo que nos tenemos que acostumbrar.

La empresa en general está gastando mucho dinero, porque entre mejorar y automatizar las fábricas existentes y el gran proyecto de fábricas nuevas con nuevos productos que tienen, es una máquina de engullir dinero que luego será devuelto cuando se comience la producción. De ahí que los flujos de caja sean un poco inestables. Con todo, es obvio que los productos que fabrica esta empresa cambia mucho menos que los coches y por lo tanto, luego veremos cómo el CAPEX que la empresa tiene que gastar es bastante menor que lo que tienen que gastar las matrices de automoción, lo cual, deja a esta empresa en un lugar mucho mejor para invertir, sobre todo desde mi espectro de inversor. Aquí hay que tener en cuenta, que esta empresa no vende a talleres, vende a las grandes del sector y por lo general son empresas en las que es muy raro que nos vayan a dejar de pagar, sus cuentas son casi efectivo y esto da mucha seguridad en cuanto a los cobros. En cambio si sus productos se vendieran directamente a otros, en todos esos casos puede haber muchos más casos de facturas tóxicas de lo que nos podemos encontrar en este negocio. Por lo general están renovando el 95% de los contratos, además de ir añadiendo nuevos productos y líneas de negocio, lo que nos da una visión de lo estable del negocio, mucho más que el negocio de los coches propiamente dicho, que depende demasiado de las modas.

 

Hay una cosa que me ha llamado mucho la atención. La empresa se ha hecho famosa y ha crecido apalancada por los módulos de plástico (frontales de coches y estas cosas) pero la realidad es que su dinero está llegando de los sistemas exteriores inteligentes y de los sistemas de energía limpia. Prácticamente todo el dinero de la empresa va en esta dirección y me ha llamado mucho la atención los prototipos que tienen para coches híbridos, eléctricos y sobre todo, depósitos para pila de hidrógeno. Nadie está hablando de esta tecnología por su precio y por el problema del depósito. Pero esta empresa está desarrollando cosas y hacen que este sistema, directamente mate a todo coche eléctrico basado en batería. Es tan sencillo y tan complicado a la vez, como solucionar el problema del almacenaje del hidrógeno, pero de conseguirse, habría un vuelco total en el mercado. La realidad es que es la única empresa que he mirado que está en ello y que parece que tiene algo que puede funcionar, de forma que aquí tenemos un activo que puede no valer nada o ser una mina de oro. Tienen mucha investigación para suministrar productos para todas las modalidades de coches “alternativos” a la combustión interna tradicional, lo cual me ha sorprendido gratamente, porque alguno saldrá adelante y habrá una ventaja con los demás en la fabricación de este tipo de cosas. Sus cálculos en cuanto al coche de combustión tradicional es una caída brutal ya para 2.030, y la casi erradicación para el 2.050. Personalmente creo que no será para tanto, pero ya veremos, porque como he dicho, cuidado con el hidrógeno, porque de lograse sería un cambio radical en el sector.

Nos vamos con la empresa. Por capitalización estamos en €3,5 billones, tamaño pequeño pero suficiente para entrar en la clasificación general. La empresa tiene 83 clientes, es decir, todos los grandes del mundo incluido los chinos que están empezando a entrar y a comprar estos elementos a la empresa. Cuentan con fábricas en 26 países incluyendo en China y tienen pensado abrir 10 más en los próximos tres años, lo que nos da una idea de las necesidades de capital que van a tener en los próximos ejercicios. La mitad será en Asia, pero esta es la noticia, están abriendo en otros países “caros” y esto nos habla de la potente automatización de sus fábricas, así como están manteniendo muchas que tienen en los países desarrollados.

 

En cuanto al balance está bastante bien. La empresa quiere mantener una política de mitad de activos mitad de deuda (ojo que las depreciaciones pueden hacer ver cosas diferentes en el balance) y cuando una empresa trabaja así, me suelo sentir cómodo. La relación de corrientes supera ligeramente la unidad, pero las cuentas que tienen por cobrar son de alta calidad, de forma que no es algo que me preocupe en exceso. Los fondos propios son del 32%, un poco bajos, pero me temo que es debido a las depreciaciones que hacen, que son más reales de lo que habitualmente vemos. La suma de fondo de comercio e intangibles es el 25% de los activos, que para una empresa que gasta y compa I+D, además de otras empresas no son rangos excesivos, son simplemente el límite alto que se puede permitir. La empresa tienen una posición de caja muy buena y unos inventarios que se van a transformar en dinero de una forma bastante sencilla. Ellos trabajan por contratos, por lo que entiendo que un cliente les encarga un número de piezas y ellos fabrican, ni sobra ni falta, se hace lo que se pide y listo. La deuda neta de la empresa supera ligeramente el EBIT de forma que su posición financiera es cómoda. He mirado un poco esta deuda y está mayoritariamente en créditos bancarios a buenos tipos y por lo general fijos. La media de interés claramente por debajo del 3% y en algunos casos ha emitido al 1,6% que son rangos ridículos para una empresa tan pequeña. Creo que son rangos adecuados y que la directiva vigila muy bien el estado financiero de la empresa para no tener sustos.

Las ventas de la empresa han crecido mucho, se han más que duplicado en el tiempo que miro. La división de módulos es la que peores márgenes está sacando pero está pasando a un segundo plano y la empresa acaba de terminar una reestructuración de divisiones que la deja como fundamental pero en la que no se esperan demasiados crecimientos. Sus principales clientes son los siguientes:

  • VW 11%
  • PSA 11%
  • GM 10%
  • FORD 8%
  • BMW 8%
  • DAIMLER 8%

Si miramos por regiones la empresa vende a todo el mundo:

  • Europa 53%
  • Norte América 27%
  • Asia 16%
  • Otros 1%

Vemos una gran dependencia todavía de Europa, pero si miramos cómo la empresa está invirtiendo, vemos claro que habrá, con los años, un cambio radical en esta tendencia, para aumentar América y Asia. Es lo normal, en América están entrando y en Asia es donde más se prevé que el sector crezca, de forma que allí tendrán que estar. Esperan un crecimiento que ronde el 6% anual y es algo menos de lo que hemos visto en el pasado.

Los márgenes de la empresa son aceptables, hay que ajustarlos un poco, pero son aceptables. Quizás este sea el punto más gris de la empresa, pero es que en un sector de masas, se puede cobrar lo que se puede cobrar. Tenemos un ROE del 30% y un margen neto ajustado que rondaría el 10% que es lo que me gusta ver. Tenía dudas por el tema de las depreciaciones y demás, pero cuando ajusté un poco a la realidad (la empresa está creciendo) vi que se quedaba en estos entornos. Como estoy viendo que se están centrando en las líneas de negocio que son más rentables y como veo que el mercado va a tirar para esos derroteros casi con total seguridad, creo que son márgenes que lograrán mantener en el tiempo, incluso que los pueden hasta mejorar un poco.

 

Si miramos el BPA vemos un crecimiento espectacular. Aquí hay muchos factores de los que hablar. Por un lado están metiendo inversión en las partes que mejor margen dejan. Por otro, estamos ante una empresa muy bien gestionada y en la que se están aprovechando la economía de escala. El BPA ha crecido a un ritmo del 30% anual, lo que es una barbaridad, sobre todo por el aumento de ventas y la automatización de plantas. Ha sido simplemente espectacular. No podemos esperar algo así para el futuro, quizás ni siquiera la mitad, y si tenemos el mismo que el orgánico (que creo que será mayor), ya estaríamos ante un buen negocio.

Los dividendos han crecido menos que el BPA, pero es normal por las grandes necesidades de capital que tiene la empresa, cuando tienes mucho margen para abrir fábricas hay que meter dinero en la empresa y no endeudarse hasta las cejas, dejando un balance maquillado y con muchos agujeros. Han hecho lo que tenían que hacer y están pagando un dividendo ascendente, pequeño, pero es lo que hay para este tipo de empresa, no nos debemos de engañar. Pagan un solo dividendo en mayo, y renta poco, sobre el 2,7% dependiendo del precio que paguemos por las acciones.

 

Los flujos de caja son estupendos, logran casi €0,8 billones, y no tienen un CAPEX ajustado alto. Se gastan poco dinero en dividendos y luego recompran acciones, lo que hace que la familia cada vez tenga un mayor porcentaje de la empresa. Está todo sano, lo que pasa es que hay unas partidas para crecer que son grandes, mucho, y puede asustar. A mí me parece estupendo, siempre que se haga con dinero contante y sonante, al final se acabarán transformando en más beneficios y mientras se pueda crecer de forma orgánica o por adquisición a buenos precios es lo que hay que hacer.

 

En estos momento está a un PER por debajo de 8 que es un precio que me parece bueno. Estamos ante una empresa pequeña que ha sufrido mucho en su cotización, están dejando de crecer y esto se lo toman muy mal los inversores. Además hay mucha gente ganando dinero en la empresa si compraron bajo y parece que a uno le gusta vender caro cuando hace un año malo como el pasado. Creo que son rangos buenos para comprar. Pagando estos precios y si todo sale medianamente bien se le puede sacar un 10% anual a esta empresa, pero como siempre, esto es bolsa y puede pasar cualquier cosa.

La Gráfica de las Lamentaciones es muy divertida hoy. Vemos cómo la empresa ha mejorado en todo y se han juntado hoy todos los catalizadores para lograr ese aumento de BPA increíble que hemos visto, y que no va ser posible repetir, eso lo podemos dejar ya claro. Por un lado el margen bruto ha ido mejorando con la escala y los nuevos productos, ha mejorado bastante, pero deja claro que este no es un negocio excelente, este es un negocio escondido de picos y palas en el que hay que hacer las cosas muy bien si se quiere ganar dinero y matar la competencia. Por otro lado, vemos los gastos financieros bajar y situarse muy bajos como consecuencia de una buena inversión y de no pagar altos dividendos, han pagado el crecimiento con el dinero que se iba ganando día a día que es lo que hay que hacer. Vemos reducir a casi la mitad el gasto en administración, esto es la economía de escala y sobre todo, una directiva muy implicada en el control de costes, no es fácil ver este tipo de detalles en las empresas que por lo general suelen despilfarrar bastante en este concepto. Vemos una mejora fiscal, supongo que por la internacionalización y lo curioso, la empresa está aumentando mucho el I+D de forma que quieren meter más barreras de entrada a su negocio, hacen muy bien. Gráfica de mucha tranquilidad.

 

La dirección de la empresa me parece excelente, de las mejores que he visto, sobre todo en un negocio tan mediocre como éste, seguramente sea el peor de los de la categoría que le daré. Han demostrado controlar muy bien los costes de la empresa y sobre todo, han asignado capitales de una forma excelente, tratando de entrar en las zonas más complicadas del negocio para tratar de conseguir unos márgenes mayores de los que tenían. Lo han logrado y están obteniendo una posición de excelencia dentro del sector. Han obtenido un coeficiente de habilidad de 27 que es enorme, sobre todo teniendo en cuenta que han repartido muy pocos dividendos, de forma que han sabido asignar capitales de una forma excelente. Puede que hayamos cogido los años clave de expansión de la empresa, pero sea como fuere, este tipo de número no se logra todos los días. Puede que la realidad en un periodo de tiempo un poco más largo fuera algo menor, pero sin dudas, han superado el 10 que es el rango que me gusta ver para poder decir que estamos ante una buena directiva. Todo ello en un entorno en el que están dedicando mucho dinero a I+D, han más que triplicado la cuantía proporcional que dedican y parece que ya hay avances y esto se está monetizando. Creo que se puede estar muy tranquilo siendo socio de estos señores.

El gráfico vemos el carrerón desde los 5€ hasta los 42€ que ha hecho millonarios a la familia dueña de la empresa y a todos los accionistas de toda la vida que la empresa tenía. Vemos que no hubo crisis del euro ni nada que parara a esta empresa, nada hasta que llegaron los 42€ en la resistencia, miedo a la recesión, contención de ventas y los miedos. Y entonces pasó algo que es muy normal en las empresas que dependen del ciclo, caída de las gordas, un 50% en medio año que ha hecho mella en los accionistas de esta maravillosa empresa. Pasó lo que pasa siempre, esta empresa es todavía pequeña y cuando las empresas pequeñas dejan de crecer. Hay muchos inversores que les interesan las empresas de crecimiento, pero en el momento que sospechan que el crecimiento puede cesar o disminuir, salen rápido del valor, en el que ya han ganado mucho dinero, para situarse en otros en los que esperan sacar mejores rendimientos. Hay dos soportes sobre 23€ y 20€ que son interesantes para los inversores que deseen entrar en esta empresa, entre los que yo me incluyo, ya que, aunque no voy a ver el crecimiento pasado, se ve que esta empresa tiene todavía mucho margen para producir y los planes de ampliación de producción que vemos son prueba de ello.

En cuanto al sector ya hemos hablado mucho, están en un sector en el que no hay dudas de que dentro de 20 años habrá más coches en el mundo que ahora, por mucho que me cuenten algunos y por mucho que si hacemos cuentas, gastar dinero en coches es absurdo en la mayoría de los casos. No obstante, no veo peligro en el sector, ni en su futuro. Sin embargo, tengo claro que no se van a repetir los últimos años porque es simplemente imposible. Pero soy positivo en el futuro para el sector y para la empresa.

 

Resumiendo un poco todo, hoy tenemos una empresa de un país hostil para nosotros como cobradores de dividendos, por lo que muy bien tiene que hacer todo para que me interese. El balance está razonablemente bien, las cuentas bien, los flujos de caja son sólidos y lo que es más importante, ganan mucho dinero pero están invirtiendo mucho para crecer forma orgánica, esto implica que el dividendo pasa a segundo plano frente al crecimiento. Esto nos viene muy bien, ya que la fiscalidad del país es hostil y por lo tanto, cuanto menos pagan, menos retienen ya que si en el futuro hacemos una rotación, sobre esos beneficios no hay retención. Los beneficios crecen, los dividendos también, se pagan con caja. La Gráfica de las Lamentaciones nos da mucha tranquilidad y nos certifica que las cosas se están haciendo bien. Veo una buena directiva. Y el punto que está un poco más flojo, los márgenes que están justitos para entrar en la división de honor, si los ajusto llega a los rangos que busco, de forma que de momento le doy paso. Para una cartera ElDividendo hasta el 6% en oro rojo y para los más jóvenes, no merece la pena entrar en este valor sino tenemos mucho espectro de tiempo y los dividendos nos interesan, pero no los necesitamos de momento. Esta empresa, como podemos ver, tiene volatilidad y hay que darle tiempo para que el beneficio crezca y la cotización con ella, porque en el corto plazo podemos ver mucha volatilidad. Para el largo plazo, pues podemos decidir si gestionar las dobles retenciones, o algo tan simple como rotar la empresa por otra que nos convenga más si ya no vamos a trabajar. Personalmente, soy partidario de rotar por activos que no me generen estos problemas, si se puede aprovechar la subida bienvenida sea, pero una vez que buscamos la tranquilidad, le pongo un stop loss y a buscar otra empresa que supla lo que esta dejará de pagar, que teniendo en cuenta el robo fiscal francés (como el de muchos otros países) no será muy complicado de lograr.

Y esto es todo por hoy, otra empresa genial que vemos, de un sector un poco cíclico, pero que nos da oportunidades de inversión interesantes. Quizás sea una de las mejores zonas del mercado para situarse, dentro del sector automóvil. Hoy tenemos una empresa de picos y palas que está haciendo las cosas muy pero que muy bien. Un saludo a todos y como siempre muchas gracias por la visita.

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Petmed Express

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos hasta USA para ver una empresa que me ha llamado la atención hace ya un tiempo y que al ver que se ha llevado un batacazo de los gordos, me he adelantado a mirar, porque puede ser al menos interesante. Hoy nos vamos a las farmacias animales para ver una empresa cuanto menos curiosa, hoy es el turno de Petmed Express (PETS).

PETS es una pequeña empresa que se dedica a la farmacia animal. Además la empresa lo hace de una forma un tanto extraña y poco habitual, ya que sus canales de venta son a distancia en su totalidad. Se puede hacer las compras por teléfono, correo ordinario o por internet. Lógicamente a estas alturas, estoy convencido que la división de internet es la que está tomando la delantera sin lugar a dudas. La idea de esta empresa es vender productos médicos para mascotas de forma descentralizada, logrando precios competitivos, rapidez y eficiencia. Por lo que nos cuentan, como norma general, sus precios son competitivos. Sobre la rapidez podemos pensar que no la logran, pero cada día estoy más cansado de ir a las tiendas a comprar algo y que no lo tengan. Tenemos un problema en la sociedad actual, las marcas generan muchos modelos parecidos, pero diferentes, de forma que los vendedores al por menor o tienen mucho inmovilizado o trabajan sobre pedido. Yo no los critico, porque es un marrón tener el inventario para no saber muy bien cuándo venderlo. Pero hay una cosa que odio, y que puede ser una de las grandes ventajas que están cogiendo las ventas online, odio ir a por algo simple que se supone que tienen que tener y que no lo tengan, lo odio. Porque yo pago, pero sin embargo me hacen perder mi tiempo en ir, volver a mi casa sin el producto y luego tener que volver cuando les llega. Y por supuesto, sin ningún tipo de descuento. No me importa ir a un establecimiento que me cobre un poco más por entregarme el producto en el momento, pero no me parece normal, tener que volver para pagar el precio normal, porque no es mi problema, sino el suyo que desde luego es el mayor interesado en que la operación comercial salga adelante. Esto en las compras online raramente suele suceder, porque son capaces de gestionar todo mucho más rápido y por lo general en 48 horas tenemos el producto en casa, sin tener que ir a ningún sitio. De forma que este punto hace muy rentable la compra online, que por lo general suele ser muy competitiva en precios.

Hoy el gran dilema es la competencia vía Amazon o equivalentes y puede que sea el punto a tener más en cuenta. Habría que estudiar y debatir si están entrando en este espectro de venta. Supongo que sí, pero sin embargo creo que no les van a hacer mucho daño, ya que si ofreces un buen servicio online, no tiene mucho sentido comprarlo a través de otro intermediario, y por lo general, Amazon no es demasiado competitivo en precios a cosas iguales, hay rangos en los que sí, pero hay muchos en los que no lo es ni de coña. Mi impresión es que si han ganado una base de clientes satisfechos y en precios siguen estando en rangos competitivos, la gente no cambia de farmacia para animales así por así, siempre habrá un rango de gente que cambie. Pero de todo el gremio retail, es de las zonas que más protegidas veo de la influencia online de las ventas.

El sector de las mascotas es un sector al alza, cada vez las personas se sienten más solas y gastan más dinero en mascotas. De hecho en USA el 68% de los hogares tienen algún tipo de mascota. La empresa trabaja en un pastel de unos $4,5 billones, siendo un pez pequeño pero visible dentro de este mercado, vende como el 5% de ese dinero, lo cual deja espacio para ir cogiendo más trozo, pero ya uno empieza a ser conocido con esos rangos de ventas en el país. La empresa centra la mitad de sus ventas en 6 estados, por lo que en esas zonas la empresa ha de ser bastante conocida.

Hoy estamos hablando de una pequeña empresa de $0.4 billones que tienen menos de 200 empleados, por lo que sin dudas estamos hablando de una small cap. No hay duda de que estamos en rangos de pequeña empresa y esto lleva consigo ciertas cosas como la volatilidad que la veremos más adelante. No hay mucho que contar, no es un problema para que invierta en la empresa, pero desde luego, no es para la base de mi cartera, es comprada barata y sabiendo lo que se hace.

Nos vamos al balance, un punto delicado para una empresa pequeña. Vemos una relación de corrientes de 5 veces, lo cual nos dice que no hay problemas. Es importante en estas empresas pequeñas y determinadas a un sector pequeño, sobre todo por si el working capital se nos invierte. Vemos una caja rebosante de billetes, con 4$ por acción en efectivo mas inventarios que en este caso son casi efectivo, que es un quinto de lo que cotiza, es decir, el 20% de lo que pagamos por la acción está en efectivo. Los fondos propios son del 85% por lo que vemos un balance impoluto, demasiado bien porque esto resta rentabilidad a la empresa, pero es prudente por si tienen que acometer inversiones o algo, esto asegura unos recursos económicos que pueden ser necesarios en un futuro si se quiere expandir o acometer alguna compra. Lógicamente con estos rangos, no hay ningún tipo de deuda en la empresa, de forma que hoy poco tenemos que comentar aquí, es algo que está demasiado claro.

Los márgenes de la empresa no están nada mal, hablamos de un ROE del 37% y un margen neto del 13%. Son muy buenos márgenes y es que el sistema de ventas que tienen es muy bueno y con unos costes muy bajos y centralizados. El ROE está muy bien, pero este negocio crece al ritmo que marque el mercado y la sociedad y por lo tanto solo lo veremos actuar si hay algo que no creo que vaya a haber, que sería un gran aumento de la cantidad de mascotas en el mercado americano. Ya copan casi todo el país y es complicado tanto salir a otros sitios, como aumentar en las zonas en las que no tienen presencia. Buen negocio, pero debemos de tener en cuenta que está limitado en el crecimiento y esto por allí se penaliza.

Las ventas de la empresa son ligeramente crecientes, no son ninguna maravilla. Puede que vayan ganando clientes, la inflación las hace un poco mayores, pero sin mucha historia. Vemos que pueden crecer del entorno del 5% anual y en general con algún que otro escalón. No es una gran empresa de crecimiento como podemos ver otras muchas sobre todo de este tamaño. Tampoco vemos las ventas decrecientes. Se ven estancamiento en los últimos resultados y lo que se ve es un aumento de los costes, tanto en las materias primas que tienen que comprar como los generados por ellos. Siguen gastando menos en publicidad.

Los beneficios de la empresa han crecido mucho pero la razón principal ha sido la reducción de gastos en publicidad, cosa que habría que ver si es eterna y si puede seguir bajando. El beneficio ha crecido a un 8% anual que está muy bien, pero como digo, deberíamos hacernos una idea de que en el futuro irá creciendo al ritmo que lo hagan las ventas. Lo más importante es que durante las crisis esta empresa no se ha visto muy afectada sobre todo en términos de beneficios, han lograda aguantar muy bien el tipo.

Los dividendos los han subido mucho, entiendo que la empresa es nueva, comenzaron, crecieron, se hicieron fuertes y pusieron un balance sólido, llegados a este punto, no queda otra que repartir dividendos o hacer recompras. Lo han ido aumentando a un ritmo normal y lo mantienen bajo, vamos que no supone ningún esfuerzo pagar el dividendo. En 2.013 hubo uno extraordinario, que supongo que lo harán cuando ya la caja está muy llena. En estos precios renta como un 5% que está muy bien y paga los dividendos en los meses de febrero, mayo, agosto y noviembre. La empresa crea un flujo de caja bueno y como los gastos de CAPEX son casi inexistentes, pues no tiene mucho problema para dedicar dinero al pago a los accionistas. Ni siquiera dedican la mitad del dinero generado como pago, de forma que es un dividendo que está bastante seguro.

Hoy el valor contable es simplemente orientativo, es un punto este que cada vez tiene menor importancia, pero que hay que seguir mirando. Queda algo por debajo de 6$, pero un negocio como este está claro que no va a tener demasiado. El PER es sencillo de calcular hoy, sale sobre 11, que es algo razonable por un negocio que no crece demasiado y que tiene unas ciertas amenazas que llegan desde Amazon. Si lo corregimos debido al exceso de caja que la empresa tiene, nos queda algo como 8,8 que es algo más razonable, incluso barato diría yo, pero estamos hablando de un sector que no es que me acaba de gustar. Es obvio que la empresa no está cara.

El equipo directivo tuvo una gran idea y trabajan para que la empresa siga en mercado con las nuevas tecnologías. No lo hacen mal, ya que esto pude crecer lo que puede crecer y puede llegar a donde puede llegar. Son muy prudentes en cuanto a la salud financiera de la empresa, quizás demasiado, pero esto no me ocasiona problemas. Obtienen un coeficiente de habilidad muy alto, pero hemos de tener en cuenta que ha sido en base a la reducción de los gastos en publicidad. Si descontamos esto se quedarían por debajo de 10 o en ese entorno de forma que no debemos dejarnos llevar por caminos fáciles, esto no es eterno.

La Gráfica de las Lamentaciones sale muy plana para un negocio tan pequeño y nos muestra que la empresa apenas nota las crisis, esta empresa trabaja en otro rango de empresas y mi impresión es que es muy defensiva y que los clientes más o menos compran dado el negocio. Tienen un margen bruto como lo tienen, mayor del que me esperaba, dicho sea de paso, y lo demás todo plano menos el gasto en publicidad, que como podéis ver es lo que hace aumentar el porcentaje de beneficios, ya que todo lo demás permanece más o menos plano. El que la empresa no tenga deudas siempre ayuda y por lo tanto es una cosa menos a mirar y a vigilar.

El futuro del negocio es lo que más me preocupa. En global está claro que este negocio no tiene pinta de comportarse mal, lo que sucede es que hay que evaluar el daño que pueden hacer empresas como Amazon o equivalentes. Mi impresión es que más bien poco, ya que han llegado aquí vendiendo sin tiendas y por lo tanto tienen ya que ser muy eficientes en la venta online, para un mercado muy específico. De ahí que tenga la impresión de que Amazon no va a poder entrar o por lo menos haciendo daño. Mi experiencia personal es que de los productos que compro online, utilizo Amazon para aquello que es raro y que siempre está o para lo que no hay alternativa específica. Compro muchas cosas online directamente en tiendas u otras páginas que ya conozco y de las que soy cliente. Sin duda, la página desde la que más compramos en casa es Amazon, para eso pagamos el Prime, pero somos clientes de otras muchas y no las cambiamos por Amazon. Por eso no me preocupa en exceso este tema, es más, puede que dañe de muerte a la competencia local de esta empresa, y sea ella quien se beneficie de que ciertos competidores van desapareciendo. De hecho ellos no marcan a Amazon como un competidor directo, sino que se refieren a tiendas de veterinarios y almacenes locales que venden sus productos. Sin duda el sector no lo va a hacer mal y una empresa con esta caja neta siempre tiene margen de moverse y actuar para sobrevivir.

Si miramos la gráfica vemos claro el castañazo que se ha llevado la empresa, es lo que pasa en las empresas pequeñas y por lo que hay que ir comprándolas con mucho cuidado. Desde 50$ hasta 18$ y todos tan tranquilos. Parece que puede haber un soporte sobre los 16$ pero es muy antiguo. Estas cosas en las empresas pequeñas no suelen funcionar tan bien porque en algo tan pequeño como esto no pueden entrar los institucionales y bueno, en el momento que hay un poco de movimiento en el accionariado, todo tiembla. Por eso hay que tener mucho cuidado en estas empresas de entrar poco a poco y exigir que las cuentas estén correctas. Poco más se puede decir de esta empresa. Aquí es justo donde me gusta usar stop loss. Y voy a explicar rápidamente la razón ya que se ve de libro. Imaginemos que en 2017 entramos sobre 21$ y tenemos un año dorado. Cuando la cotización alcanza a final de año los casi 50$, tendríamos esta empresa seguramente como la mejor de la cartera, pero es obvio que la tenemos inflada, es una empresa pequeña y esto da lo que da. Lo normal en este punto del pico alto de 2017 es para mi forma de ver las cosas, haber colocado un stop loss sobre los 40$ para asegurarnos un beneficio y limitar la caída. Nos hubiera salido parcialmente bien, porque cayó un poco por debajo de este valor, para rebotar hasta los 53$ y caer sin cesar hasta los 18$. No hubiéramos ganado el máximo, pero desde luego nos hubiéramos llevado nuestra parte y hubiéramos evitado que en 2018 fuera la peor empresa de nuestra cartera que podría haber sucedido. Zonas de entrada, pues lo veo complicado ya que está rompiendo soportes, pero la verdad, por debajo de 22$ comprada poco a poco no le veo problemas. Esta es una empresa que se puede adaptar muy bien al lugar donde meto lo que saco de las primas por derivados.

Resumiendo un poco todo, hoy tenemos una small cap que está bien. Tienen un negocio mediocre que llevan muy bien. Las ventas van razonablemente bien con la economía USA, el beneficio mejor por factores externos y los dividendos son reales y se pagan con dinero real sin el menor problema. La empresa tiene mucha caja, demasiada, pero esto nunca es un problema. Una directiva que no me es un problema y una gráfica de las lamentaciones que nos dice que salvo desastre sectorial por la entrada de agentes externos, no habrá problemas. No le veo grandes problemas a esta empresa para ser comprada en pequeñas cantidades y a precios bajos. Para una cartera ElDividendo hasta un 2% en small caps verde. Le doy esta calificación por la calidad del balance y la sencillez del negocio, si creciera, que lo dudo, sería una empresa de plata verde, este negocio y todo ello me causa problemas para darle un escalón más. Es una empresa que complementa carteras si se puede comprar barato cuando lo bueno de verdad está demasiado caro. Y es un complemento que se comporta razonablemente bien. Esto es todo por hoy, negocio peculiar, de una empresa peculiar. Un saludo a todos y gracias por la visita.

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Siltronic

Hola Compañeros:

 

Hoy nos vamos hasta Alemania para ver una empresa de un sector complicado, pero que cuando la miramos a fondo nos encontramos con una empresa de picos y palas, dentro de un sector cambiante y muy complicado como es el de los microprocesadores y semiconductores. Hoy es el turno de la alemana Siltronic.

 

Puede sonar un poco raro ver a un inversor de mis características acercarse a este tipo de empresa, que he de reconocer que entiendo, pero no a fondo el sector, pero tiene su explicación. La empresa fabrica obleas de silicona ultra pura. Parece ser, que por muchas razones que desconozco y la verdad sea dicha, tampoco me interesan demasiado, la mayoría de los procesadores y todas estas cosas extrañas que tampoco entiendo, necesitan una base de este tipo y el mercado se lo reparten entre 4 fabricantes en el mundo.

 

Hoy estamos ante una zona del mercado de las que me encantan para empresas alemanas o japonesas. Hoy tenemos una producción repetitiva, que requiere una extrema atención y control de calidad; que tiene suficientes barreras de entrada para que la competencia no ande tocando las narices. No compraría un asset manager (salvo excepciones) alemán o un diseñador de ropa. Pero sí un fabricante de ruedas o esta empresa que vemos. La razón ya la he explicado con anterioridad, tanto los alemanes como los japoneses, son los mejores del mundo cuando hay que hacer cosas en masa, pero que requieren cierta calidad, como es el caso de hoy.

Una cosa curiosa de la empresa es los niveles de automatización que tienen actualmente. En los últimos años ha más que doblado la producción y sin embargo han reducido a la mitad la plantilla. Puede que haya mucho zurdo que odie esta política, pero la realidad es que la empresa solo fabrica en USA, Alemania y Singapur. Tienen unas fábricas casi completamente automatizadas y además de seguir creando puestos de trabajo en estas economías, estoy seguro de que generan mucha actividad secundaria en cuanto a control y mantenimiento de estas planas que son bastante complejas. Ya lo dijimos en su día, trabajando manualmente un europeo es imposible que compita con un chino; pero es imposible que un chico compita con un robot. De forma que las empresas de calidad y que fabrican productos (de los que yo sí entiendo que tienen valor añadido y no la mierda de mentiras que nos cuentan los políticos en la televisión) ya se tienen que poner a hacer estos cambios para no quedarse atrás.

La empresa está castigada por dos razones principalmente. La primera es que uno de los principales consumidores son los automóviles y los teléfonos móviles. Ambos dos sectores lo están pasando mal, y por lo tanto la empresa se resiente, a pesar de que cada vez la empresa vende más por la creciente demanda de los productos. La segunda es el sector, que lo está pasando mal, porque hay incertidumbre sobre lo que puede pasar. En este caso aparece un caso de distorsión, puede que cierto sector lo pase mal, pero eso no implica que un suministrador determinado lo pase mal, porque cada coche nuevo tiene más productos que el anterior, lo cual nos dice que a ventas planas, tendríamos aumento de la demanda. Hoy estamos ante una empresa de picos y palas, nos da igual la marca del procesador, la ubicación y quién lo compre. Creo que no hay duda de que el consumo de estos productos está al alza y seguirá por muchos años. La empresa vende a todos y entre los grandes consumidores nos encontramos a Toshiba, Intel, Samsung, Powerchip, Texas Instruments o Sony, todo grandes compañías que emiten facturas de primera calidad y que podemos considerar casi iguales a efectivo, lo cual nos da mucha seguridad.

Nos vamos con la empresa, por capitalización estamos ante una empresa que ronda los €2,5 billones por lo que estamos en los límites que me planto a la hora de calificar. La cuestión es que veo que la empresa está barata, ya que están creciendo y por lo tanto creo que debiera ir más para arriba que para abajo y por lo tanto prefiero dejarlo en capitalización normal. La empresa cuenta con casi 4.000 empleados y tiene fábricas en tres países, con planes de crecimiento, pero por lo que he visto, en los mismos países. Creo que debe de ser catalogada de forma normal y no le veo problemas a que se pueda invertir en esta empresa por tamaño.

 

El balance de la empresa está muy bien por lo que tenemos mucha tranquilidad. Los fondos propios son del 50% y no hay humo para mi sorpresa, lo cual está claro que nos dice que la realidad de fondos propios es mayor de la que nos parece. La empresa tiene una buena posición de caja, que equivale al 10% de lo que capitaliza y además unos inventarios que se van a vender muy bien, que equivalen a otro 5% más. La relación de corrientes es de 4, un valor que nos dice muy bien cómo está la situación general del balance. No hay deuda neta, hay cuatro deudas que se cubren con los inventarios, sin ni siquiera tener que tirar de caja y luego hay un pequeño agujero con las pensiones, que en general casi todo se cubre con caja e inventarios. Luego están las facturas por cobrar, todas de empresas solventes y sin problemas, de forma que no hay ningún problema en este punto. De todas formas, como venden a un ingente número de empresas, a pesar de que el top 10 cubre el 73% de las ventas, pero de tener una un problema, algo se recuperará, no se le vende más y el riesgo de un problema derivado de esto es bastante contenido, lo cual no siempre se puede decir. No veo ningún problema en el balance.

Las ventas de la empresa han crecido bastante, empujado por el tirón del sector. Los datos de este último trimestre han sido malos, no para la empresa, sino para el sector. Móviles -6%, PC -2,6%, auto -1%, de forma que todo el mundo se ha asustado. Yo no lo veo como un problema ya que la división de servidores se ha comportado estupendamente y hay mucho negocio en el sector de las telecomunicaciones. Los sectores afectados se van a recuperar, sin lugar a dudas. Con todo, ya nos comunican que los resultados de 2019 van a ser pobres, pero si el humor del mercado cambia, podemos ver a la gente consumiendo mucho teléfono o coches en poco tiempo, y estas fábricas no dar para suministrar pedidos. Si vemos y nos gusta el sector, estos momentos de dudas son los mejores para entrar en empresas de picos y palas.

 

Sobre el BPA no puedo decir mucho porque hay poca historia de la empresa, de forma que no hay demasiada información. Están creciendo muy bien y están aplicando economía de escala, lo que hace que el BPA crezca a ritmos altos. Los dividendos no existían, pero los han puesto el año pasado porque ya había demasiada caja. Se pagan con dinero real y no hay mucho problema en los flujos de caja. Lógicamente, si la empresa tiene necesidades de crecer, pues los tendrá que moderar o endeudarse, pero viendo lo que están haciendo, creo que será una mezcla de las dos. Proponen duplicar el dividendo para este ejercicio, lo que suponiendo que salga adelante lo dejaría en el 5% más o menos, un rango alto, pero con un pay-out inferior al 50%, que son rangos controlados y posibles.

Los márgenes de la empresa son excelentes, margen neto del 27% y un ROE del 43%. Es un negocio estupendo y la empresa ha invertido mucho en optimizar todos los procesos, es genial este punto porque hacen las cosas estupendamente. Este punto nos dice muy bien la zona genial donde estamos. Entre las barreras de entrada dadas por la experiencia y el I+D que gastan todos los años y la terrible optimización que tienen en los procesos, se hace realmente complicado entrar a competir con ellos. La preocupación, pues que salga algo que pueda sustituir su producto. Pero si están con caja y posibilidades, siempre se puede comprar o ser socio del que hace la disrupción, de forma que en general estoy muy tranquilo, creo que la cosa puede ser positiva.

 

El PER de la empresa está bajo, sobre 7 que son rangos que no tienen mucho sentido, sobre todo para empresas que tienen caja. Subió mucho y esto puede despistar, pero son cosas que pasan, su negocio expandió, las cosas salieron muy bien y ahora vale mucho más que hace tres años, no podemos esperar equivalentes.

Me voy a saltar muchas cosas porque hoy no puedo evaluar o no tienen sentido, de forma que acelero. La directiva no la puedo evaluar, creo que son serios, pero sin más. No puedo calcular coeficientes ni nada con tan poco tiempo y además no sería justo. Viendo el balance y cómo han hecho ciertas cosas, creo que son buenos, pero sin muchos datos. No veo problemas para ser socios de ellos. Valor contable no tiene sentido en el sector. Gráfica de las Lamentaciones no tiene sentido, poco tiempo y muy cambiante. Me gusta que el margen bruto sea creciente, los gastos controlados y el tema de deuda bajo control, estos puntos me dan la tranquilidad suficiente para darle el paso a la empresa.

 

El futuro del negocio tiene una parte de incertidumbre porque no acabo de entender lo que hacen y para lo que sirve. Sé que son cosas necesarias, que las usan todos los grandes, pero de ahí a entender bien el sector va un trecho. Quizás esto sea lo peor de la empresa. Cuando esto sucede, me gusta que la empresa no tenga deuda como es el caso, porque en caso de problemas, esto permite destinar mucho dinero a I+D o directamente comprar lo que te está haciendo daño, de forma que me da cierta tranquilidad el estado de su balance. Parece que no hay muchas alternativas a lo que hacen, y por lo tanto, es una empresa en la que no veo problemas para estar dentro.

La gráfica es curiosa, vemos subir desde los entornos olvidados de 20€ hasta los 160€ donde hace máximos históricos. De ahí pierde la mitad. Ese es el problema de estas empresas, unas malas expectativas ponen muy nerviosos a los institucionales y dan al botón de vender. Ha perdido la mitad del valor, simplemente porque otros han hecho mal las cosas en un sector que no hay dudas que a medio plazo está en crecimiento fuerte. Por lo tanto, éste es el gráfico de la avaricia y el miedo. Me gusta comprar estas empresas cuando han perdido al menos la mitad del valor en cotización, porque me da margen de seguridad y sobre todo entrar poco a poco, buscando soportes. No estaba cara a 160€ como lo pueden estar otras empresas, pero llegó el miedo y el castañazo. El que entró en su día, debe de ver si quiere estar dentro o vender, si quiere estar dentro, es hora de ponderar a la baja. Si no asumir pérdidas y compensar con otras ganancias. Yo creo que hay margen.

Un miedo en esta empresa es el riesgo de OPA, la empresa ha caído mucho y tiene un balance muy bueno, para un competidor o cliente, por ejemplo Intel, pagar 100€ por acción es calderilla y mete en su balance algo bastante bueno. Otro 3M si quiere entrar en el sector, puede hacer el pago sin enterarse y este tipo de empresa puede generar mucho valor dentro de su balance, porque estás comprando un balance inmaculado y eso es genial, los problemas suelen llegar cuando se compran balances llenos de humo, en negocios mediocres. Pero comprar esto, pues lo peor que puede pasar es que pagues un poco de más y tengas un retorno un poco más tardío. Vamos, no he leído nada de nada, pero son ideas que se me pasan por la cabeza.

 

Resumiendo un poco todo, hoy tenemos una empresa estupenda de un sector un poco rarito para mis conocimientos. La empresa tiene unas cuentas estupendas, buenos flujos de caja, un balance excelente y gana mucho dinero. Pero está en un país hostil a los dividendos (que no paga demasiados lo cual favorece) y es un poco pequeña y desconocida. Parece que está barata, trabaja en una zona de picos y palas y sobre todo, tienen unos márgenes estupendos. Han hecho bien lo que he podido ver que han hecho y no veo mayores riesgos que los comentados. Para una cartera ElDividendo hasta el 6% y a oro rojo, pero para los más jóvenes y atentos. Aquí hay que vigilar un poco ciertas cosas, porque puede haber cambios en los mercados y sobre todo, si pasa a ser una empresa muy pagadora de dividendos, lo mejor será rotar cuando el viento nos sople a favor. No tiene sentido ni hacer papeles extra ni regalar dinero al gobierno de Alemania. Siempre hay ocasión de hacer este tipo de cosas y por lo tanto, llegado el momento y sintiéndolo mucho, habría que hacerlo. Puede haber una caída, por poner un ejemplo, de Victrex con un máximo de esta empresa, pues puede ser un buen momento de hacer el cambio y mejorar crecimiento y fiscalidad. No considero que sea una empresa que podamos desatender como otras.

Una última advertencia, cuidado con los múltiplos que se pagan en este sector y en este país. Cuando hablamos de Alemania o Francia, cada vez me gusta más estar presente vía derivados que acciones. La razón es la fiscalidad. No me gusta pagar más de 12 veces por negocios en estos países porque trabajo para otros, cosa que tampoco me gusta nada. De forma que con derivados voy aprovechando esos momentos de cotización baja, recogiendo muchos granitos pequeños. En esta empresa en concreto no puedo, pero para otras muchas sí. Ese 11% del dividendo que nos roba el gobierno alemán, si lo multiplicamos por 10 años, ya es un dividendo completo. Yo lo hago muy fácil, exijo un precio más bajo y sino estoy fuera trabajando con los derivados, que me dan una muy buena rentabilidad, los puedo alargar y no tengo que poner dinero de mi bolsillo. Es cierto que me pierdo las grandes subidas, pero no me siento cómodo financiando ladrones, es lo que hay. Los derivados hacen que tenga mucha presencia en Alemania y me sienta cómodo, voy granito a granito y voy cogiendo mi parte, mientras centro mis inversiones en otros lugares donde me tratan mejor. Es exactamente lo mismo que hago con la frutería que tengo en frente de mi casa y que su dueño me parece un jeta y un impresentable, solo compro lo que hay una ventaja clara, todo lo demás me voy a la competencia. Y cuando buscas, sueles encontrar competencia con buenos precios y productos similares, de forma que lo que gasto en esa frutería ahora mismo es menos del 10% de lo que gastaba hace meses. Yo estoy muy feliz, él, pues personalmente, será su problema, para la dependencia que tengo por mí puede cerrar. Y esto es todo, compañeros, otra genial empresa, un poco más delicada de lo habitual, pero picos y palas en estado puro, como a mí me gusta. Un saludo a todos y como siempre, muchas gracias por la visita.

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Burford Capital

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos hasta la Bolsa de Londres para ver una empresa cuanto menos curiosa, que me la ha chivado uno de vosotros y que además me la he encontrado dentro de la cartera de valores del True Value, como una empresa financiera un tanto diferente. Hoy nos vamos de viaje a Londres para ver Bruford Capital.

Burford Capital es una empresa fundada en 2.009 por Chistopher Bogart, cobrador de la histórica tarifa de contingencia de $35 millones por el tema AOL/Time Warner y siendo un profesor universitario que se dedicó a investigar el impacto de los recursos financieros en los resultados legales de los litigios de dichas compañías.

Hoy queridos compañeros, estamos ante el demonio puro para los socialistas y dictadores que hay por el mundo. Hasta hace pocos años, no son pocos los países y las empresas que usando su caciquismo y posición dominante se han aprovechado injustamente de los recursos de pequeños ciudadanos y empresas. A finales del siglo pasado, ya en USA, se comienza con los grandes litigios financiados en cierta forma por grandes despachos de abogados para sacar tajada. Pero esto hasta hace bien poco no se había lleva a tribunales internacionales y litigios de empresas. Con la llegada de los nuevos tiempos, y sobre todo, con la gran facilidad de comunicación y acuerdos que ha permitido Internet, ha aparecido un nuevo negocio que esta gente ha sabido ver y aprovechar. Lógicamente, los de siempre, quieren hacer imponer su dictadura, sus ideas y si no te gustan te cambian la ley para que te gusten o te las tengas que comer. Como ciudadanos pobres, la verdad sea dicha, tenemos muy poca escapatoria a todo esto, pero a día de hoy, cada vez son más la empresas que pueden tener problemas legales con otros personajes, de los de siempre normalmente, y esto puede suponer la quiebra para estas empresas; de esto es de lo que siempre se aprovechan. Al rescate de esta gente, o más bien, al negocio de lo que esto puede suponer nace la empresa en cuestión. Lo que hacen es financiar y adelantar dinero a estos problemas legales para que estas empresas no tengan que modificar su actividad económica y puedan seguir con una “vida normal” mientras el conflicto se soluciona. Hemos de tener en cuenta que un conflicto de este tipo, no solo supone en muchos casos una falta de entrada de caja, sino que supone pagar unos costes legales muy altos, que en muchas ocasiones este tipo de empresas no tienen. Me viene a la cabeza rápido la expropiación de YPF por parte del gobierno Argentino. En este caso era mucho dinero y Repsol disponía de caja, no es tan problema, pero si la empresa hubiera sido más pequeña y la cuantía menor, podría llegar a suponer la quiebra y la pérdida total del dinero para sus accionistas. Mismamente podría se el caso de empresas tipo Duro Felguera en alguno de sus contratos.

La empresa nos presenta unos datos de cómo está el tema en este tipo de litigios. Los datos son desoladores, ya que el nivel de litigios que hay a nivel mundial es escalofriante. Ellos van seleccionando y creciendo como pueden y van aceptando los que más se pueden adaptar, pero se ve de forma obvia, que el mercado está muy desatendido de recursos, es decir, que hay margen para crecer mucho. Hay otro dato curioso, el que comienza a financiar litigios de esta forma, rara vez deja de hacerlo. Lo que más me llama la atención, es que parece que hay una facción de gentuza que no aprende, si pierdes reiteradamente, qué demonios haces siguiendo con lo mismo. La respuesta es simple, todavía hay mucho pardillo que no pelea en los tribunales.

La empresa hoy en portada es el líder mundial del sector, muy lejos de los siguientes tanto en capacidad, como en rangos de actuación como en profesionalidad. La sensación que dan los otros es de empresas de calidad, pero que no son capaces de dar tanto servicio como estos. Hoy tenemos una curiosidad, hoy estamos entre afectados y despachos de abogados. La empresa trabaja para ambos. Pero lo curioso, es que una cosa llama a la otra. Vamos a ver los segmentos de negocio y luego lo comentamos un poco:

  • Soluciones a negocios, que es financiar litigios, dar gestión de riesgos de litigios y hacer un asesoramiento. Básicamente lo que se hace con esta financiación es transformar un marrón en la cuenta de resultados a una deuda en el balance que se va pagando y como tras ello está el cobro de unas buenas cantidades, al final, casi queda desaparecida. Hacen algo de financiación de casos sin recurso, es decir, solo se cobra si se gana.
  • Soluciones a despachos: Aquí tenemos la otra cara de la moneda, cada vez el mercado de abogados está más partido y por lo tanto muchos nuevos despachos necesitan recursos para poder llevar un caso potente. Pues aquí está esta empresa que se los proporciona. Aquí también dan financiación a casos sin recursos y trabajan mucho en lo que ellos llamar recuperaciones y apelaciones.

Lo bonito de este negocio es que te puede llamar un despacho que te necesita para un caso potente y resulta que al final, el cliente del despacho, pasa a ser también tu cliente. Como consecuencia de esto, al final, tienes muchos amigos y cuentas pendientes en muchos despachos, en los que cada vez que llega un cliente con un problema claro y sin dinero, directamente te lo remiten, porque al final si uno no trabaja el otro con consigue nada. En cierto modo, estamos ante un negocio que se retroalimenta. Hemos de tener en cuenta, que el mundo legal es un mundo en el que la confianza es importante. No puedes trabajar con un abogado caro en el que no confías, y si éste además de ganarte juicios, te da plena confianza y te consigue la financiación, el caso es perfecto. La siguiente vuelta de tuerca es que tanto los abogados como los empresarios tienen la horrible manía de salir y conocerse, de forma que cuando le solucionas un marrón gordo a un empresario, si otro tiene un problema similar, la tarjeta del abogado circula y la del que lo financia todo también. La realidad de esto, es que con simplemente hacer bien tu trabajo, ganas clientes fieles, ganas a sus amigos, y tienes un gran marketing gratis. Esto es lo genial de este negocio. Si a esto añadimos unos retornos enormes, y un mercado gigante y con muchísimas posibilidades de crecer, tenemos un sitio estupendo donde invertir el dinero, simplemente hay que ver el precio que nos cuesta hacerlo.

Nos vamos un poco con la empresa. Capitaliza algo más de €3 billones por lo que la voy a catalogar como empresa normal, está un poco en los límites, pero creo que ya tiene suficiente nombre y tamaño para calificarla de forma normal. La empresa cuenta con tan solo 110 empleados, de los cuales 55 son abogados que evalúan y siguen los casos. Tienen 6 oficinas en el mundo, en los lugares claves. Es obvio que esta empresa tiene tamaño y nombre para no ser un problema para la inversión.

Nos vamos con el balance, en una empresa un tanto peculiar. No he acabado de entender bien la empresa, pero por lo que he leído y entendido, la empresa tiene una serie de litigios que financian con recursos propios y otra parte que lo hacen vía fondos, es decir, que una parte del riesgo lo asumen ellos y otra lo externalizan para tener un balance más sólido. La verdad sea dicha, los balances de las empresas financieras no me gustan, pero hoy tenemos una gran ventaja, a Alejandro le gustan más que a mi, y estoy seguro de que lo ha mirado bastante más que yo y quiero pensar que lo ha entendido mucho mejor. Yo he mirado por encima y estoy muy tranquilo por varias razones. La primera es que su negocio desgraciadamente no va a terminar, ojalá esta empresa se arruinara, pero me temo que no va a ser así. Lo segundo es que tiene una posición de caja enorme que le permite no tener problemas con los vencimientos de deuda que tiene en mucho tiempo, aun teniendo unos malos años de cobros por la razón que sea. Y la tercera es que la posición de fondos propios es muy alta y no hay humo. De forma que se puede concluir que la posición del balance no es un problema para inversión. No me atrevería a valorar mucho este balance, pero sí que me puedo aventurar a decir que mientras las cosas se sigan haciendo así y el balance de esta empresa se mantenga en estos rangos, los problemas no van a llegar por estos derroteros. He mirado un poco la deuda y está muy bien estructurada, con cupones altos, pero sin nada que pueda generar un problema. A medida que la empresa gane nombre irá financiándose más barato. Los fondos propios representan un 59% de los activos, sobre todo basados en caja. El humo es menos del 7% de forma que tenemos unos fondos propios muy sanos.

Los márgenes de la empresa son estupendos, como creo que todos ya nos podíamos imaginar a estas alturas. Tenemos un ROE que es del 23% pero que habría que corregir al alza por el exceso de posición de caja, en realidad estaríamos con algo así como el 40%. El margen neto alcanza el 74%, una de las mejores calificaciones que hemos visto, si no es la mejor. Pero esto es engañoso, porque dado su modelo de negocio nos salen unos datos que no son del todo ciertos, ya que las ventas están bajas porque una parte de las ventas no las cuentan y bueno, es un negocio especial. Es como si pudiéramos vender nuestro pensamiento, tendríamos unas ventas muy pequeñas y un margen neto muy alto. Prácticamente no hay costes operativos porque están en los despachos de abogados y clientes que ellos no cuentan porque están como externos. Como digo, es un negocio especial y debemos de tenerlo en cuenta. Lo que está claro es que estamos ante un negocio extraordinario.

Las ventas de la empresa han crecido mucho, pero no debemos de mirar el pasado ya que el futuro va a ser peor, no me gusta demasiado centrarme en esto para analizar estas empresas porque nos podemos llevar decepciones, creo que es mejor valorar por beneficios, y balance que hacer aventuras de lo que puede traer el futuro.

Con el BPA sucede lo mismo, ha crecido mucho y no es representativo, hay que ser muy prudente en estos casos, porque nos podemos llevar una sorpresa. La empresa creo que seguirá creciendo y expandiendo su negocio, pero que no lo podrá hacer al ritmo que lo está haciendo hasta ahora. Con todo, lo han hecho muy bien. No hay mucho que hablar y no pongo gráficos porque serían de pocos años y serían injustos.

Llegamos a los dividendos y hay que decir dos cosas, una buena y una mala. Lo primero, son dividendos miserables, pero es lo que hay si queremos que la empresa crezca y tenga diligencia financiera, hemos de reconocer que mantienen en perfecto estado su balance y sus cuentas y para eso hace falta dinero. Si lo repartimos entre los accionistas, no está en la empresa. Lo segundo, sede social en Guernsay, un lugar raro y escondido, pero que se traduce en pagar pocos impuestos y un 0% de retención en origen, de forma que una estupenda noticia para los inversores, una empresa en la que los estados no nos roban por la cara nuestra parte de los beneficios. Los dividendos irán creciendo a medida que la empresa no tenga en dónde crecer, pero por el momento creo que podemos ver una década en la que habrá muchos sitios en los que invertir dinero y por lo tanto me imagino que serán prudentes en este aspecto. La empresa paga esta miseria en los meses de junio y diciembre, algo muy europeo. Los flujos de caja están súper sanos, ya que la empresa a penas necesita CAPEX y el dinero que entra va directo a la caja, es una máquina de ganar dinero.

Llegamos a un punto complicado que es el valor contable de la empresa. Está sobre la mitad de la cotización y pienso que es un indicativo de que la empresa está barata. Si miramos el PER, más o menos con los datos que tengo ronda el 10, que sería un rango bajo para una empresa como ésta. Pero el problema llega que la empresa es pequeña, tiene sede social en un lugar especial y mal visto por algunos (yo personalmente no tengo ningún problema con ello) y es un negocio nuevo y mal visto por los mismos que antes. Todo ello genera problemas en este tipo de empresa, y puede provocar que los precios caigan sin demasiada explicación asustando a los inversores y haciendo que caigan aún más. Pagar 10 veces beneficios por una empresa que está creciendo  a más del 10% anual, os puedo asegurar que normalmente es un buen negocio, pero que muy bueno de forma que no la veo para nada cara. Pero ya os digo, estamos en un momento en el que las empresas financieras tienen mala baba, esta en concreto la tiene que tener muy mala y en el que los mercados pueden ponerse tensos en cuanto a la liquidez. Viendo la posición de caja que tienen no le veo demasiados riesgos, todo lo peor sería que haya unos años de sequía de beneficios y veamos caídas fuertes en la cotización, momentos clave para comprar negocios como éste, pero que nos pueden poner nerviosos y hemos de controlarlos.

Hoy no hay gráfica de las Lamentaciones, no tiene sentido. Lo único que podríamos ver es una economía de escala que se ha notado y ahora mismo ya no se ve tanto, pero en el momento que peguen el siguiente crecimiento se volverá a ver porque es normal y lógico. Es lo que he comentado al comienzo, los mismos clientes te mandan más clientes.

Sobre la directiva, pues no tengo palabras, han creado algo que me parece estupendo. Están haciendo las cosas bien, aunque los dividendos en este momento sean muy pequeños para lo que yo busco, pero es lo que hay cuando uno invierte en una empresa como ésta, si queremos crecer de forma sana, no hay dinero para dividendos. Obtendrían un coeficiente de habilidad que no  hay escala, pero no lo he calculado porque no me parece serio, a largo plazo no será así, de forma que no lo calculo. Creo que tienen las cosas claras y están haciendo las cosas como me gustan, como yo las haría.

Del gráfico poco hay que decir, la subida es escalofriante, ha tenido que hacer ricos a muchos. Hay un pequeño soporte sobre 1500p que creo que es una zona estupenda de compra para todos los que estén interesados en este tipo de empresa, una empresa estupenda. Creo que siempre que no se pague más de 14 veces beneficio por este tipo de empresa es un buen negocio y además su negocio se alimentará solo con las crisis y las recesiones, de forma que no hay problemas durante las recesiones, sino que son el caldo de cultivo para más y más clientes en todo el mundo.

Resumiendo un poco todo, hoy nos hemos ido a ver una empresa situada en un país desconocido por muchos, pero que se puede comprar en la bolsa de Londres. La empresa es joven y crece muy rápido, pero ya vemos que en el futuro no puede mantener estos rangos. El balance está bien, la empresa gana mucho dinero, pero tiene un negocio en el que está metiendo mucho dinero y por lo tanto los dividendos son míseros. No es un problema con dobles retenciones y en el futuro estos dividendos se irán a la mitad de lo que la empresa gane, que es lo normal para el sector. Solo hay que esperar y comprar acciones. Su negocio es excelente, sus márgenes nos lo dejan muy claro. Y su directiva es buena, tienen un negocio genial, pero lo llevan muy bien y están haciendo las cosas extraordinariamente. Para una cartera ElDividendo hasta un 6% en oro rojo y para las personas que empiezan o las que ya tienen mucho dinero y pueden permitirse tener joyitas como esta sin pagar muchos dividendos. Si estamos acabando y vamos justos, no es un buen sitio donde meter el dinero, puede haber volatilidad y pagan miserias. Si nos queda mucho viaje sí, porque los negocios geniales a largo plazo se comportan estupendamente. La empresa puede ascender hasta la máxima posición, pero necesita tamaño, historia, y mejores dividendos, de forma que iremos viendo con el paso de los años lo que va pasando.

Hoy tengo una pequeña despedida. Hay veces en la vida de un inversor, en la que ganar dinero es importante, pero sentirse orgulloso de lo que uno posee también lo es. Ser socio de un gran proyecto de justicia como éste también es importante, por lo menos para mí. En la cartera tengo muchas empresas que me generan dinero, pero tengo algunas de las que me siento especialmente orgulloso como inversor. Son casos como el de Tiffany, que gana dinero, pero vende mucha felicidad en el mundo (cara dicho sea de paso, pero felicidad). O DIAGEO, una empresa presente en todas las noches de diversión de los jóvenes o fiestas diversas. Puede que haya gente que se pasa de la raya, pero eso ya es su problema, no el del fabricante. El que en el mundo haya un poco más de justicia es bueno para todos, se gane dinero o se pierda dinero, es simplemente bueno para todos. Hay mucha gente que confunde la ética con la justicia. La ética es para los curas y para sentirse bien, tiene su importancia, grande sea dicho de paso. Pero tiene una característica muy mala, es flexible según quién hable. La justica a veces es mejor y otras veces peor; y desgraciadamente es cara, debiera de ser ciega y gratuita, pero todos los que hemos tenido que costear un juicio sabemos que o te gastas la pasta o el sistema que tenemos además de ciego se vuelve sordo. Es una pena que no se defienda al ciudadano y a las empresas de forma rápida, honrada y gratuita, pero es lo que tenemos. Y creedme, estaríamos mucho peor sin justicia. Al contrario que la ética, la justicia ha de ser firme y rígida, igual para todos. Ser partícipe de un proyecto que permite que haya más y mejor justicia en el mundo me parece apasionante, invertiría en él aún sin ganar dinero. Si puedo ganar dinero, entonces sí que ya no tengo ninguna razón para no hacerlo. Sé que esta empresa y sus inversores son los demonios de muchos, pero lo que la mayoría de estos deben de pensar y aprender, es que no son propietarios ni de la razón, ni de la justicia. Pueden engañar a la inmensa población de zampabollos que tenemos, pero que tengan una cosa clara, empresas como éstas estarán en zonas donde no puedan influir, para darles con el mazo del juez en la cabeza. No puedo hacer otra cosa que dar las gracias a sus creadores por fundar la empresa primero, y por sacarla a Bolsa después y permitirme ser partícipe de este proyecto, salga como salga, que viendo lo que veo, difícilmente va a salir mal. Con estas reflexiones problemáticas me despido, mandando un saludo a todos y como siempre, agradeciendo que os hayáis pasado por aquí.

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BE Semiconductor

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos hasta Holanda para ver una empresa cuanto menos curiosa del sector semiconductores. Y digo curiosa, porque estamos en una zona oscura y olvidada del sector, un sector que sin dudas, es un sector que va a experimentar un alza en los próximos años, y todo indica que han llegado para quedarse, como cuando en su día llegó la industria del automóvil. Hoy es el turno de BE Semiconductor Industries(BESI).

 

BESI es una pequeña empresa que se dedica al montaje y diseño de todo tipo de sistemas automáticos que se usan en la fabricación, proceso y embalaje de todo lo que nos rodea en los semiconductores. Como he dicho, estamos ante una zona del mercado olvidada, pero que son picos y palas en estado puro. La empresa tiene muchas pequeñas líneas de negocio, pero básicamente vende a todos las mismas máquinas que procesan y envasan los productos. Como supongo que es bien sabido por todos, ésta es una industria terriblemente fragmentada en cuanto a la producción. Si cogemos un teléfono de última generación, por ejemplo un iPhone, podemos pensar que se ha fabricado en China y diseñado en USA. Pero la realidad es que una inmensidad de componentes se han fabricado por medio mundo o media China. Todos se van moviendo hacia el siguiente proceso y al final a la fábrica de Apple llegan muchos componentes que ensamblan para obtener y vender el iPhone. Cada proceso de estos, lleva un embalaje y un proceso para el cual hacen falta unas máquinas que lo hagan de forma automática, y más o menos esto es a lo que se dedica la empresa que hoy tenemos entre manos. Como os podéis imaginar, la empresa tiene una parte de ventas de producto nuevo y luego está la división que vende piezas que hay que cambiar o se estropean de las máquinas que ya están en funcionamiento.

 

Como ya nos podemos imaginar, los compradores son todos los grandes y están en todos los sectores que hay, desde lo más obvio como los teléfonos hasta los industriales o el mundo del automóvil, que se está convirtiendo en un gran consumidor de todo este tipo de productos.

La parte un poco complicada de esta empresa es la de evaluar el ciclo que se puede producir en ella. Si los grandes dejan de invertir porque no ven buenas perspectivas de futuro, las ventas de esta empresa se van a resentir bastante. La parte buena, es que de momento tenemos muchos años de mejora y aumento de ventas en este sector y nada indica que vaya a haber graves problemas en dos décadas. Pero hemos de ser conscientes, de que por ejemplo ahora mismo, ya saben que los pedidos están bajando debido a los dos parones que hemos comentado ya varias veces, el parón del mundo del automóvil y el parón tecnológico de los teléfonos. Sus ventas en este ejercicio se han resentido bastante y eso se traduce en una bajada del beneficio. La parte buena es que resulta muy complicado llevar a pérdidas a este tipo de empresa, debido a que no tienen muchos gastos normales y producen un poco en función de las necesidades de los clientes. Está claro que todas las fábricas necesitan mantenimiento y además si alguien no se quiere quedar atrás tiene que invertir en estos equipos para ganar productividad. Pero es también muy claro, que cuando las cosas están mal, se deja de invertir y esta empresa empieza a tener menos ventas. Al final lo que no se invierte hoy se va a invertir mañana, generando muchos escalones en las ventas que luego lo veremos, pero nos ocasionan tensiones que para una empresa pequeña, puede ser cuanto menos, agobiante en cotización. Sin ir más lejos, ya nos hablan de un 2019 malo y ya vemos lo que ha pasado en la cotización de la empresa.

 

Comenzamos a mirar un poco la empresa. Estamos delante de una empresa que capitaliza algo menos de €2 billones, pero que ha estado con el doble. Es complicado dar una decisión sobre esto, porque está en los límites y como está teniendo una cotización muy volátil, no hay una medida que podamos tomar como buena. La empresa tiene presencia global en cuanto a ventas y actualmente tanto la producción como las ventas están centradas en Asia que es donde está el mercado. Es primer o segundo líder mundial en las materias en las que trabaja. Fabrica en 6 países y cuenta con unos 1.800 trabajadores, lo cual nos da cuenta de la automatización de sus procesos. El diseño y el departamento de I+D están en Holanda, Austria, Suiza y Singapur. Como digo es complicado evaluar la posición que dar a esta empresa por lo que iremos viendo un poco todo, para al final tomar una decisión que está claro que no va a ser fácil.

El balance de la empresa está muy bien, me ha sorprendido en este sentido. Logran una relación de corrientes de 6, algo que hasta podríamos decir que es excesivo, por una posición de caja de casi €0,5 billones, algo que nos da mucha seguridad. Para una empresa de este tamaño hay que tener esto muy en cuenta ya que es más del 25% de la capitalización de la empresa en estos momentos. Hay un poco de deuda a largo plazo, pero se cubre con la caja y las facturas por cobrar. Una vez más, la gran calidad de sus facturas sorprende, con clientes como Skyworks,, Bosh, Infineon o Micro, vamos son todo empresas que en general es muy raro tener un problema de cobros con ellos. Los fondos propios llegan al 48% con humo del 10% lo que nos da unos rangos estupendos. Cuando tenemos un balance así poco hay que decir porque hay poco que mirar. Qué me importa el calendario de deuda o los tipos, si tengo caja para saldarlo todo! Balance muy correcto, cosa importante teniendo en cuenta el sector y el tamaño de la empresa.

Las ventas de la empresa crecen a buen ritmo, pero en la gráfica se puede ver muy bien los escalones que hablo. Cuando todas las empresas ven un entorno complicado, dejan de invertir y se ve claro cómo caen las ventas, con ello la cotización de la empresa y llegan las dudas. Si vemos las caídas están claramente orientadas a cuando sucede algo. Pero luego sucede lo inverso, todo lo que no se vendió cuando se tenía que vender llega de golpe y las ventas y los beneficios suben mucho. Este es el gráfico que nos muestra un poco el ciclo de esta empresa. Vemos que de fondo hay una tendencia alcista que a ojo podríamos decir que se trata de algo así como el 7% anual. Los 10 principales clientes representan el 54% de las ventas, algo que está bastante equilibrado. Por sectores las ventas quedan de la siguiente forma:

  • Móviles 35%
  • Automóvil 21%
  • Ordenador 17%
  • Industrial 7%
  • Recambios 15%
  • Otros 5%

 

Los márgenes de la empresa son más estables que las ventas, pero lógicamente en este entorno se mueven mucho. El año 2.018 no ha sido un buen año, pero tampoco de los del desastre como se espera este 2.019, de forma que puede ser un indicador razonablemente bueno para hacer una estimación. Tenemos un margen neto del 26% y un ROE que ronda el 36% para una empresa que tiene mucha caja. Esto nos muestra que aquí hay muchas barreras de entrada y el negocio es muy bueno. Lógicamente esta empresa puede crecer lo que puede crecer y siempre tiene que estar a la sombra de las otras, pero a nosotros como inversores nos sobra empresa porque somos muy pobres, ésa es la realidad, somos horriblemente pobres y aunque todos los lectores del blog metiéramos dinero aquí, la cotización ni se iba a enterar. De forma que estamos ante un negocio muy bueno para nosotros, sobre todo si somos capaces de ir comprando esta empresa en la parte baja del ciclo.

 

El BPA ha subido mucho y no estamos ante los mejores años para determinar algo. No hay duda de que el viento ha soplado a favor y ha llevado a este sector para arriba mucho, pero la empresa ha hecho un gran trabajo también en el control de costes y en la compra de las empresas pequeñas que son clave. El entorno general del sector te deja mucho margen para comprar muy buenas empresas en los malos momentos a precio de quiebra y esto ayuda mucho. No hay mucho que comentar, este año ha sido duro, el que viene tiene pinta de serlo mucho más.

Los dividendos son altos, ya que como tienen mucha caja y generan mucha caja, la empresa entrega buena parte de lo que gana, si no tiene nada que hacer. De hecho hay veces que entregan dividendos especiales cuando ya no entra más dinero en la caja. Esto es una noticia estupenda, y es habitual cuando estás en un buen sector, no te metes donde no te llaman y partes de una situación de caja. Además entregan una parte de lo que ganan, por lo que hay que olvidarse de dividendos crecientes a algo previsible. Aquí pueden reducirnos el dividendo como han hecho este año y nos lo pueden duplicar cuando las cosas vienen bien. Es una política que me parece correcta y como la dejan muy clara desde el inicio hay que aceptarla, si nos conviene entramos, si no mejor ir a otro lugar. Pagan un solo dividendo en mayo que en estos momentos renta el 7%, pero que muy probablemente baje el año que viene, para subir mucho en el siguiente, estas son las expectativas que luego ya veremos lo que pasa en realidad. Sede social en Holanda, un país amigo para el cobro de dividendos. Los dividendos se pagan con el flujo de caja real que la empresa tiene y el CAPEX es mucho menor de lo que me esperaba. No hay nada raro, simplemente ganan mucho dinero y hacen mucha caja. Todo está correcto por aquí.

 

El PER de la empresa es complicado de calcular, porque tiene un componente cíclico y por lo tanto no es una referencia a la hora de evaluar la empresa. Lógicamente está barata, pero vamos a tener mal año y por lo tanto las cosas cambiarán. Si hago un ajuste a ojo y lo promedio, diría que está sobre PER 12 siendo muy conservador, que personalmente creo que es menos, sobre todo viendo los flujos de caja. La empresa está invirtiendo en crecimiento a pesar de saber que el año que viene la cosa va a ser chunga, pero saben que esto acabará y luego hay que dar salida a todos los pedidos que van a llegar. Es muy complicado dar un valor aquí.

En cuanto al futuro lo veo muy bien, pero a escalones como siempre ha sido. La empresa tiene un par de años malos por delante pero veo mucho futuro. Esta década y la siguiente van a ser bestiales en este mundo de los semiconductores y por lo tanto van a hacer falta muchos picos y palas de este tipo. Sus planes son de reducir costes (cosa que han hecho muy bien hasta ahora), aumentar su presencia en Asia (donde los robots están entrando muy fuerte) y hacer alguna compra de empresa estratégica para seguir creciendo por ese lado. Como tienen una política de mucha caja, no creo que vayan a tener ningún problema, si ven la oportunidad se paga y a otra cosa. Vemos que Europa está teniendo problemas, no es lo que nos cuentan, no es China, es la UE y la mierda de políticas que está haciendo, están destruyendo toda la industria, incluyendo la de calidad como es ésta. Se ve una caída brutal y se ve tanto en ésta como en otras, la salida del continente. Sorprende Singapur, lugar horriblemente caro en todo y con un crecimiento en este sector muy importante. Están cerca de China y allí las cosas se hacen de otra forma, puede que a este sector le salga a cuenta.

Damos una pasada muy rápida por la Gráfica de las Lamentaciones. Vemos un margen bruto que crece por la economía de escala y vemos mucho control de costes, muy agresivo que hace que la empresa crezca pero no se tire el dinero. Por otro lado vemos los gastos financieros muy controlados y un gasto en I+D en los rangos que me gustan, el suficiente para que la competencia lo tenga complicado y no demasiado que haga que nos quedemos sin dinero. Una gráfica un poco complicada ya que la empresa depende un poco del ciclo, pero vemos que el margen antes de impuestos es alcista. Dudo mucho que pueda subir mucho más aunque algo más puede que mejore. Es una gráfica que nos da tranquilidad, pero que nos avisa que estamos ante una empresa movida.

Mirando el gráfico de cotizaciones vemos a una empresa que ha hecho ganar mucho dinero a los primeros accionistas. Vemos una subida muy potente hasta los 45€ con una caída sangrienta hasta los 17€, más de la mitad de la cotización en un año, algo terriblemente sangriento para los inversores que entraron en la parte alta. Esto es algo muy habitual en este escenario. La empresa era de crecimiento, muchos entraron, poca liquidez, empresa pequeña y previsiones de malos resultados que se han cumplido. Siempre pasa lo mismo, caída brutal de la cotización y los que están dentro habiendo entrado en la parte alta, cara de bobos. Cuidado con las empresas pequeñas en las que esto puede suceder sin mucho problema. Si nos acercamos vemos un soporte sobre 18€ y a los precios actuales se puede pagar en mi opinión, pero sin ser muy agresivos porque las caídas pueden volver.

No hay mucha forma de evaluar la directiva, vemos que se han preocupado mucho por los costes en el pasado y lo normal es que sigan en la misma línea. Tampoco hay forma de calcular habilidades ni nada, además de tener muy claro que el viento ha soplado a favor. En general no lo veo mal, tienen mucho dinero en la caja, hacen las cosas bien por lo que he visto y además cuando sobra el dinero y no saben lo que hacer lo devuelven a los accionistas como dividendo extraordinario. No se les puede pedir mucho más con lo que hemos visto. No veo problemas de ser socio de estos señores.

 

Resumiendo un poco todo, hoy tenemos una pequeña empresa de un sector cíclico. Esto ya de entrada suena un poco mal para lo que yo suelo buscar. Pero rebuscando vemos que hay ciclo pero no hay pérdidas en la empresa, simplemente bajan los beneficios y que el sector no nos importa demasiado porque da igual la moda o la empresa que vaya bien, esta empresa vende picos y palas en estado puro al que las necesite. Las cuentas están bien, el balance es muy sólido y los flujos de caja están sanos. Nos pagan un buen dividendo, el país no es hostil, y veo que hay mucho margen para mucho tiempo. La directiva ha hecho un buen trabajo, sin poder evaluarles tanto como quisiera. En general la empresa me ha dado muy buenas impresiones y los márgenes son estupendos, creo que es la mejor prueba de que este negocio escondido es muy bueno y olvidado. No puedo pasar por alto el tamaño de la empresa y sus volatilidades adjuntas. Lo he sopesado mucho, pero es que este tipo de empresa me gusta, va a la clasificación normal porque ya ha superado los límites cuando la cotización estaba en precios más altos y el sector empuja para arriba a pesar de que pueda haber un año malo. Para una cartera ElDividendo hasta un 5% en oro rojo y con mucho cuidado en las compras, no vayamos a meternos cuando no se debe entrar y nos pille la caída a cuchillo. Esta empresa es muy buena para los que empiezan o tienen un buen horizonte. La verdad sea dicha, para personas que van a depender pronto de sus dividendos no es la mejor, pero desde luego tampoco es la peor, asumiendo que puede haber recortes y variaciones muy potentes en sus dividendos.

Assembling a circuit board

Hoy volvemos a la vieja historia, el que desarrolla todo lo complicado se lleva en este caso un buen pico, pero el que se encarga de las cadenas de producción o del embalaje se lleva un pico mucho mejor y sin poner tanto problema. Una empresa que vende a empresas muy sólidas y de calidad, una empresa con pocos riesgos dado el ingente montante de caja y que están haciendo las cosas muy bien. Llegan un par de años malos, es el momento de ir afinando compras para todos los que les interese estar dentro, porque seguramente luego pille camino arriba. Ha sucedido en Iberdrola, que ha estado excesivamente barata durante un largo tiempo con los inversores mirando para otro lado, era momento de compras. Ahora que la cotización ha roto por arriba, muchos se acuerdan de la empresa, pero ahora puede que no sea una mala compra, pero desde luego, ahora es el momento de estar dentro disfrutando de las subidas y cobrando unos dividendos estupendos a los precios en los que se pilló la empresa en el pasado. No mucho más que contar, observar, comprar poco a poco y con paciencia y lo más importante; tumbarse a esperar cómo van los negocios, mientras tanto a cobrar buenos dividendos. Un saludo a todos y como siempre, muchas gracias por la visita.

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Acuity Brands

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos hasta USA para ver una empresa un tanto especial que me he encontrado en una de mis investigaciones por la web para encontrar ideas de inversión, creo que la saqué de algún gestor de fondo americano y me gustó, la miré más a fondo y hoy he decidido presentarla debido a su sencillez, buen negocio y sobre todo, a la volatilidad que muchas veces protagoniza, lo que nos genera buenísimas oportunidades de inversión. Hoy nos vamos con una terrible desconocida como Acuity Brands (AYI)

La historia de esta empresa es peculiar. Todo nacería cuando Isadore M Weinstein fundaría en 1.919 Atlanta Linen Supply Company, tras servir en la Primer Guerra Mundial. La empresa pasaría a ser pública en el 28 y se expandiría a otros negocios por la ley anti Trust en los 60. En 1.969 la empresa compraría Lithinia Lighting Inc, y en 2.001 haría un spin off de esta división lo que daría a la empresa que hoy conocemos. Desde esta fecha a la actualidad una enorme cantidad de adquisiciones pequeñas han sido las protagonistas de esta empresa.

AYI es un enorme holding de marcas que trabajan un poco de forma independiente, pero con todo entrelazado. Son líderes en sus mercados en todas las divisiones que ofrecen salvo en dos donde son la segunda empresa. Ofrecen varios servicios, pero cuando lo analizamos todo un poco nos damos cuenta de que muchos de ellos van de la mano o son complementos de los primeros. Básicamente lo que la empresa hace son tres líneas de negocio:

  • Sistemas de iluminación modernos e inteligentes.
  • Servicios mediante aplicaciones diversas.
  • Eficiencia energética y lumínica.

En este sector tenemos un pequeño sinsentido. A la eficiencia energética nunca nada le hizo tanto daño como el precio de la energía. Ha pasado lo mismo con el petróleo. Nada jamás desarrolló con tanta potencia las renovables y la búsqueda de nuevos yacimientos y formas de explotación como su alto precio. Seamos realistas, nadie se pone a cambiar luces y poner sistemas inteligentes, salvo que los precios lo hagan rentables. Y la bañada que se han pegado los gobiernos con el precio de la corriente eléctrica vía impuestos y control desmedido, han provocado que muchos, muchísimos empresarios se hayan puesto las pilas en el ahorro, porque este ahorro era muy rentable. El gran desarrollo de la tecnología LED no ha sido por casualidad, ha sido por ahorro, sobre todo en las grandes oficinas y grandes edificios. Y todo esto ha desencadenado una revolución que ha acelerado, y que hoy no se entiende un mundo sin ello. Ha pasado lo mismo con las renovables, una vez se detona la masa crítica la hemos liado, tenemos negocio para siempre, porque lo que antes no era rentable y no le interesaba a nadie, ahora le interesa a todos. Hace dos décadas a nadie le interesaba poner edificios inteligentes que apagaran la luz o consumieran poco. La razón es que los elementos que eran necesarios eran caros, las lámparas se fundían mucho y casi ni había empresas que lo hicieran. Hoy, se pone de serie porque el eléctrico tonto del pueblo ya te lo oferta cuando te hace la instalación básica de un edificio de pueblo. Si esto lo llevamos a un gran hospital, edificio o centro comercial, pues tiene que venir una empresa de estas a hacer todo el estudio y poner las cosas perfectas. La razón es muy sencilla, es una factura que se va a pagar con ahorro en poco tiempo, de forma que cambiamos un dinero a deuda barata hoy, por un ahorro a perpetuidad, lo cual, por lo general, suele salir muy a cuenta. El día que la energía baje, o se mantenga y la inflación haga la rebaja relativa, ya nadie pensará en un mundo si esto y las instalaciones serán tan baratas y habituales que se pondrán de serie. Como una cocina sin microondas, nadie la ve viable hoy, pero hace no tanto era un elemento caro.

La parte buena de la empresa es que por un lado hacen instalaciones nuevas, por otro hacen actualizaciones de las instalaciones viejas y por otro ofrecen servicios que se quedan. Puede que suene extraño, pero a medida que analizaba la empresa me iba recordando las empresas de ascensores. La razón es que llevan muchos productos de la mano, hacen cosas para quedarse sin ser muy obvios, son productos muy necesarios que han venido para quedarse, y están muy extendidos en todos los edificios. Además hacen una economía de escala muy parecida a la que nos podemos encontrar en los ascensores, de ahí que me hayan llegado recuerdos, si bien es cierto, que en márgenes andan un poco más justos. Lógicamente las luces no son un equipo tan crítico como lo es un ascensor y de ahí que estos segundos puedan cobrar un poco más. Serían como la segunda división de los ascensores.

La empresa trabaja para todos los sectores, pero hemos de tener en cuenta que su ingreso proviene de dos fuentes a partes iguales. Las nuevas construcciones y la inversión en las instalaciones que son más viejas. Al contrario que los ascensores, este negocio se resiente mucho más en las recesiones y tiene un factor cuanto menos curioso, es un medidor bastante bueno de cómo está el ciclo de la economía. Lógicamente cuando uno está con mucho dinero se gasta mucho dinero en estas chorradas, pero cuando uno anda justo, gasta lo que gasta y cuando uno está en quiebra o cercano a ella, no gasta nada en esto, solo lo estrictamente necesario. Esto hace de esta empresa un negocio que es dificilísimo de hacer entrar en pérdidas, pero que nos da indicaciones muy buenas de cuándo se acerca la recesión. Antes de que llegue la recesión, como es lógico, las empresas dejan de contratar eventuales (lo vemos en las ETT) y dejan de proyectar y gastar en chorradas, como muchas de las que vende esta empresa y que son tan bonitas y modernas. Pero por lo general, justo antes de una recesión, lo que tenemos es mucha alegría y despilfarro. Y en ese ambiente es cuando esta empresa más dinero gana y cuando sus márgenes se alargan enormemente. Si quieres el pack adecuado y básico te tienen que dar un precio competitivo porque hay más agentes en el mercado. Si quieres una fanfarronada, pues te van a pegar el palo. Es como comprar un coche de serie o comprar uno a medida con muchos extras. Lógicamente el fabricante gana mucho más dinero con el segundo (en márgenes) que con el primero. El primero busca precio y eficiencia, el segundo exclusividad y personalización. Y esto se paga. De esta forma, vamos a ver que el margen bruto de la empresa se va a máximos en los momentos de bonanza y lo vamos a ver ir a mínimos en recesión, incluso a las bocas de la misma; porque antes de la recesión, comienza la prudencia y la falta de inversión. En el margen bruto lo veremos si somos analistas finos, pero en el BPA lo vamos a ver de una forma terrible, ya que se puede triplicar en la euforia, para volver a la zona anterior de golpe. Y esto ya sabéis lo que produce, lo que más me gusta, volatilidad de vértigo que es gloria para el que sabe lo que está haciendo. Ya lo iremos viendo a medida que vayamos viendo los puntos de siempre.

La empresa tiene un tamaño que ronda los $6 billones por lo que la calificaremos como una empresa normal en las listas normales. Tiene unos 13.000 empleados repartidos por el mundo, principalmente en USA y Méjico. El 97% de las ventas llega de Norte América, de forma que estamos ante una empresa muy poco internacionalizada y en donde puede buscar un segmento para crecer, sobre todo vía adquisiciones de otras empresas en el extranjero. No creo que se pueda plantear ningún problema por esto a la empresa, creo que se adapta perfectamente a lo que un inversor de mi estilo busca.

El balance de la empresa es crítico, ya que esta empresa tiene un componente cíclico y una mala gestión del riesgo financiero puede hacer mucho daño a este tipo de empresas. La relación de corrientes queda en 1.77 que es un rango bastante bueno. Este rango se apoya en una posición de caja importante y en unos inventarios bastante altos. No lo veo como un gran problema porque por lo general no van a ser productos perecederos que haya que tirar o vender a bajo precio, pero me ha llamado la atención la fuerte subida de inventarios en el ejercicio 2.018. La razón puede ser una venta menor de la esperada y como las cadenas de producción y compras ya están en marcha, ha preferido comprar que tener penalizaciones o parar fábricas. Este es un punto importante en esta empresa, tiene un working capital importante y a medida que crece lo necesita aumentar, algo que consume dinero de la caja. Han tenido un año muy malo en este sentido y como ya he dicho, puede que hayan vendido menos de lo que esperaban, puede que la fiesta esté comenzando. En términos de deuda la empresa está muy bien. Los inventarios más el efectivo son mayores que la deuda total, de forma que podemos decir que estamos ante una empresa que no tiene deuda, es simplemente un apunte contable y un estado financiero que tiene que estar así. Habría algo de deuda, pero vamos que con el efectivo que se genera en un año sobra para liquidarla, y no la van a liquidar porque es mejor que esté como está. Pero a lo que vamos, que es una empresa en la que no hay apenas deuda. Por otro lado, como ya nos podemos imaginar tratándose de una empresa que compra a otras empresas, tenemos unos intangibles y un fondo de comercio ligeramente altos, del 49% de los activos para unos fondos propios del 57% de los activos, lo que nos deja una posición un poco débil en este sentido pero que es admisible, sobre todo porque la empresa tienen la deuda bajo control y en los casos de humo altos, la deuda es lo que hace que me ponga más nervioso de lo normal. No veo problemas en el balance de esta empresa, si bien es cierto, que no es un gran balance, es simplemente el balance de una empresa normal que no me representa un peligro para nada y que vive una situación de despreocupación financiera, vamos que podemos dormir tranquilos con un balance así.

Los márgenes de la empresa son decentes, sin más. Tenemos un ROE de 20% y un margen neto que ronda el 10% en la parte buena del ciclo y cuando Mr Trump nos deja jugar con los impuestos. No son grandes márgenes y cuando las cosa se ponen feas se pueden ver reducidos a la mitad o casi la mitad. Pero hoy estamos ante una situación especial, que ya lo veremos más adelante y que va a condicionar un poco mis decisiones de valorar la empresa.

Las ventas de la empresa bajaron como consecuencia de la crisis, lo que ya hemos hablado, y luego han ido subiendo a medida que la inversión y las fantasmadas han vuelto a la sociedad. Esto es duro, pero es la realidad de este negocio, no nos engañemos, que aquí no estamos para regalar el dinero, aquí estamos para saber lo que tenemos entre manos y para ganar pasta. Lo que veo es que puede que estemos ante el fin de ciclo, pero de esto hablaremos más adelante. Las ventas crecen de media sobre el 8%, pero debemos de tener en cuenta que la empresa va comprando otras empresas y sumando a su grupo. No hay demasiados datos de crecimiento orgánico, pero viendo el balance y demás creo que estamos ante algo que se parece al 4% más o menos, es decir, algo parecido a la inflación. Hemos de contar que este sector tiene pinta de haber sido deflacionario, sin ir más lejos, yo hoy en día me gasto mucho menos dinero en bombillas en casa que hace una década, cuando eran peores, y más caras. De forma que cuando esto se estabilice un poco más, si la moda acompaña un poco, podemos ver un crecimiento de entorno del 5% más lo que vayan comprando. No está mal, no es una empresa de crecimiento, pero desde luego tampoco lo es de estancamiento, para mi estilo, si la pago barata, es perfectamente válida.

En cuanto al BPA tengo mejores datos y además son muy llamativos porque los años coinciden para hacer de un fin de ciclo confirmado (2.008) a un fin de ciclo posible (2.018) con lo que es una gran oportunidad para nosotros poder hacer este cálculo tan redondo y real. Me sale un 9.12% anual que no está nada mal, es un rango genial, pero estamos hablando en BPA, que es lo que nos interesa. Estos son rangos muy buenos para un inversor de nuestro estilo, ya que nos permitirá tener una empresa que pague dividendos crecientes y que estará sana.

Los dividendos dan la nota un poco negativa, pero comprensible. Son pequeños, no llegan al 1% anual a estos precios y no han subido en los últimos 11 años. Pero todo tiene una explicación y hay que darla. En estos años, la empresa ha comprado muchísimas empresas, y lo que han hecho es pagar una parte en efectivo y la otra con deuda. Cuando hemos mirado el balance hemos visto que la empresa tiene un buen balance, y no es por otra razón que el ahorro que han hecho y que han sabido gastar. Han comprado en rangos bajos de deuda. Si hubieran triplicado la deuda que han pedido, que lo podían haber hecho, más bien, es lo que habitualmente se hace, tendríamos una empresa con más BPA, con más ROE, y pagando dividendos crecientes. Honestamente, para este sector y este tamaño de empresa, prefiero el escenario que me he encontrado mil veces, y luego lo veremos en la gráfica de las lamentaciones. La empresa paga dividendos los meses de febrero, mayo, agosto y noviembre; como siempre digo, no hay mal mes para cobrar dividendos, son siempre bienvenidos.

Los flujos de caja están bien, nos varían un poco por el tema del working capital que he comentado y que comentaré más. La empresa gasta muy poco en CAPEX, algo que siempre es fabuloso y no es por otra razón que por la estupidez de su negocio, es lo que hay, adoro los negocios estúpidos, los complicados se los dejo para los inversores y analistas de gran talla. No hay mucho que decir, el dinero se va en adquisiciones y bajar deuda. Una miseria para mantenimiento y otra miseria para dividendos. Este año pasado la empresa ha empezado a recomprar acciones de una forma un poco agresiva para mi gusto. La razón, creo que es la potente caída que han sufrido, pero que en mi opinión no es por otra causa que porque sus cuentas nos dicen que hay recesión a la vuelta de la esquina, y claro, todos sabemos lo que va a pasar con su beneficio cuando llegue la recesión. No veo problemas en los flujos.

El valor contable hoy no es relevante y el PER es engañoso, muy engañoso, no es bueno tomar este parámetro para valorar esta empresa, y luego lo veremos, hoy estamos ante una empresa curiosa, ya veremos que cuando llegan las malas noticias siempre cotiza barata por este parámetro. A día de hoy no es que esté precisamente barata por este parámetro y veremos lo que puede pasar.

La directiva obtiene un coeficiente de habilidad de 12 que no está nada mal, hay que decir que el viento ha soplado a favor, pero también que han sido responsables y que han sabido invertir y guardar el dinero. Hay una curiosidad. Normalmente leo las cartas de los CEO, y hoy la he leído después de mirar las cuentas (algo que suelo hacer al revés) y me he enfadado horriblemente. La empresa está en máximos de ventas por la inflación en USA y por la inyección de dinero de la FED, está en máximos de BPA por la reforma fiscal de Trump y está en máximos de márgenes por la misma razón. Si corregimos, la empresa nos indica claramente que estamos en boca de una recesión. Puede que no la haya, puede que la haya, pero el indicador que nos hace de la forma de invertir del empresario es que estamos cerca de la recesión, no hay lugar a dudas en esto. Sin embargo, para mi sorpresa, el CEO se marca unas medallas de las buenas por lograr lo anteriormente dicho y no descuenta nada, vamos que el mundo gira gracias a su gestión. Esto me ha enfadado, porque lo expone a bombo y platillo. Pero si bien esto me ha llamado poderosamente la atención, más me lo ha llamado que lo explica todo en letra mucho más pequeña al final de la carta. Es una carta realmente curiosa, ya que habla y no explica nada, escribe miles de palabras sin el menor sentido, habla del futuro y sigo sin saber lo que va a hacer. Vamos, después de leer esta carta se puede entrar en recesión, en pérdidas, ir a máximos de ventas, comprar empresas, aumentar dividendos, aumentar deuda, recomprar acciones, bajar deuda, se puede hasta dividir la empresa en dos, y no podríamos decir que ninguna de estas noticias va en contra de lo que la directiva ha dicho en la carta a los accionistas, es simplemente espectacular. Podríamos tirar todo y poner: “Señores accionistas, tenemos unos de los negocios más estúpidos de Norteamérica, no tengo intención de trabajar casi nada, me voy a tumbar a ver lo que pasa, muy de vez en cuando voy a mirar lo que es más rentable hacer con su dinero, pero sin mucho interés y por supuesto sin ningún tipo de estrés. No vamos a entrar en pérdidas, no se preocupen por su dividendo que está seguro y no me hagan preguntas que estoy cansado. Por cierto, les voy a pasar una factura de un par de millones por esto y además les voy a conseguir seguramente un retorno total de más del 10% anual en los próximos años si no hacen el idiota y compran las acciones caras. Fíjense si es bueno y estúpido el negocio que tenemos entre manos” Entiendo que poner esto sería brutal, pero es que la carta que ha firmado no lo es menos. Con todo, creo que se puede ser socio de esta gente, siempre y cuando se compre a un precio que cumpla con mis expectativas.

Nos vamos con la Gráfica de las Lamentaciones, que nos trae cositas hoy. Lo primero que nos tenemos que fijar es en su planicie, excelente para el tamaño de la empresa. Si miramos muy de cerca el margen bruto, nos marca el inicio y fin de ciclo, pero esto no se ve en la gráfica, hay que ir a los números. Año 2.010, vemos que los gastos financieros se poner por encima de la zona que me gusta. Si lo analizamos, vemos que no es por un problema de deuda, sino que es por una ligera subida del tipo y sobre todo por un mal EBIT. Pero lo que es más importante, cuando a esta empresa le pasa esto, no se contagia al flujo de caja, porque el working capital que ahora mismo nos lastra, en esos momentos se vuelve de nuestra parte y nos empuja, en ese momento la empresa puede reducir inventarios, no se va a traducir a beneficios, pero sin embargo, tenemos caja que es el principal problema en estos momentos. En esta empresa la realidad es que cuando las cosas van mal, se gana un poco más dinero del que parece (en caja, no contablemente) y cuando las cosas van bien, se gana un poco menos de lo que parece. Por eso hay que corregir ciertas cosas. Por lo demás, llama la atención la bajada impositiva y si miramos el margen antes de impuestos, ya vemos que coge camino del aspecto de las recesiones, así de simple. Gráfica divertida para mirar a detalle, pero que en general nos deja bastante tranquilos.

En cuanto a la cotización pues es un tema muy comprometido. La empresa lleva un tortazo del 50%, por lo que me interesa mirarla. Algunos ya tienen un -40% en estas acciones y por lo tanto, tratándose de un negocio así, pues se me hace atractivo. Vemos un soporte sobre 110$ y 105$ que puede ser una zona para empezar a comprar. Pero cuidado, tenemos una crisis muy cercana y hacer comparaciones es muy fácil para este caso. Lo primero que quiero decir es que en 2.008 la empresa perdió sobre el 50% de la cotización, por lo que podríamos pensar que es hora de comprar, pero es que ahora estaba inflada y cuando aquello no. Antes de la crisis, con beneficios máximos, llegó a cotizar a casi 15 veces, que puede parecer poco, pero es que el palo en los beneficios fue de la mitad. Ahora ha llegado a cotizar a 32 veces en beneficios máximos, por lo que si aplico la regla, me sale que le queda de bajar otro 50% extra. Creo que ni uno ni otro. He hecho mi cuenta, y creo que a largo plazo la cosa empieza a salir rentable comprando sobre 110$ como máximo, pero sin ser muy lanzado, porque puede haber golpe fuerte. Hemos de tener en cuenta que el BPA está trampeado y que la realidad dice que esto está muy caro. Puede que de ahí la empresa haya empezado a recomprar acciones, para tratar de encubrir la bajada del BPA y el golpe seco y duro en la cotización. Si simulo la crisis anterior, nos podemos ir a los 70$ sin ningún problema. Ahí lo dejo, cada cual que haga sus cuentas, pero creo que mientras no pierda los 100$, salvo que todo esté caro que no es el caso, no la toco. Pero si baja, siempre me han gustado los negocios tan simples.

Resumiendo un poco todo, hoy tenemos una empresa curiosa, que la he encontrado por casualidad y me ha enseñado muchas cosas, ha sido apasionante analizarla. Las cuentas están correctas, el balance está bien, los márgenes normalitos, crece bien y en las crisis sufre pero no entra en pérdidas. Los dividendos están flojos, pero es por salud financiera y tenemos que entenderlo, es una forma de ver los negocios, no que se estén haciendo las cosas mal. Y el negocio, es de los que son picos y palas estúpidos, de los que me gustan. Si el negocio no fuera tan bueno no la estaría mirando, pero es que este tipo de cosas las adoro. La directiva, pues hacen pocas cosas y parece que no lían ninguna, muchas veces esto no es poco. Si los presidentes del gobierno hicieran lo mismo, el mundo estaría mucho mejor, ojalá solo les dejaran hacer una ley al año y un decreto al mes, así se pensarían muy bien lo que hacían en lugar de estar haciendo el idiota todos los días. Para una cartera ElDividendo hasta un 4% y a oro rojo, para los que empiezan. No tiene sentido tener mucha participación en una empresa que paga tan poco dividendo, pero pienso que esa política puede cambiar en la siguiente década. Para los que están acabando es absurdo colocar recursos aquí, para los que empiezan, si la compran barata, está bien porque no está en peligro el dividendo, la empresa es simple y generará plusvalías que siempre gusta ver en la cartera. Además es algo muy sencillo de entender y de ver las cuentas y los balances, con lo cual ayuda bastante. Pero no ponderar mucho, poco a poco y en pequeñas cantidades, es de las que nunca molesta si se compra barata y de las que nunca llaman la atención por lo buena que es, pero es de las que raramente decepciona. Calificar más con estos márgenes no puede ser, calificar menos, pues podría ser un escalón menos, pero es que este negocio es muy bueno y da mucha estabilidad a la cartera. Podría plantearme degradarla si veo algo mal, pero desde luego no me voy a plantear ascenderla, es lo que puede dar esta empresa.

Queridos amigos inversores, cuidado!, puede que estemos a la boca de una recesión. Personalmente no veo que vaya a ser muy dura porque no hay una gran alegría previa, pero cuidado que los inversores se ponen nerviosos y hacen tonterías. Hay demasiados indicativos de ello, hasta ahora no los había visto tan juntos, pero ya son muchos, demasiados, me salen los siguientes:

  • Paro en mínimos en demasiados sitios (España desgraciadamente no)
  • Empleo de ETT a la baja en varios sitios.
  • Consumos de ciertas empresas planos o incluso a la baja.
  • Curvas de tipos que indican peligro.
  • Mercados bipolares, se está pasando demasiado rápido del negro al blanco.
  • Malos datos de ventas de esta empresa, incluso con una economía dopada por Trump y con una inflación general y laboral en USA que ayuda.
  • Composite Leading Indicator de US con mal aspecto.
  • Demasiada alegría en las terrazas de los bares y en las vacaciones, se ve en internet muy poco interés por el ahorro.
  • Primas PUT muy altas para algunas empresas excelentes.

No soy un brujo ni tengo bola de cristal, pero estoy viendo demasiadas cosas que no me gustan. Puede que no sea nada, puede que sea un bache, que es mi impresión personal, pero empiezo a oler a mierda y yo no me he cagado… Un saludo a todos y como siempre, muchas gracias por la visita.

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