Daiwa Industries

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos de paseo hasta un país lejano. Ya sabéis que Europa no me gusta, en USA hemos mirado bastante y no me está quedando otro remedio que irme a buscar lejos lo que me gusta. Lo que tengo claro que no voy a hacer es sentarme a esperar de mientras haya oportunidades de inversión por el mundo con mucho margen de seguridad y desde luego lo que no voy a hacer es inventarme historias para justificar un pago de múltiplos que en muchos casos no me parecería razonable ni para empresas de calificación oro verde. Ya estoy rascándome la cartera de una buena forma para comprar 3M que, no estoy pagando especialmente barato, me gusta pagar más barato, pero bueno, hago lo que digo, y esta empresa es excelente y cotiza por debajo de la MM1000 sesiones, de forma que compro sí o sí. Hoy nos vamos por primera vez, al menos eso creo, hasta el país del Sol Naciente, a unas pocas millas de donde estoy ahora mismo escribiendo, un país de personajes cuanto menos especiales y empresas, de todos los tipos, como en todos los lados.

 

Antes de nada, quiero comentar que Japón está siendo golpeado ahora mismo por una crisis fuerte, su población y sus recursos están un poco debilitados y han hecho lo que no hay que hacer, subir impuestos para tratar de reactivar un poco la economía. Eso no funciona nunca, por mucho que los sociatas lo repitan una y otra vez. Y ha pasado lo que siempre pasa, el consumo se ha pegado un golpe de los importantes.

Llevo ya un tiempo en Corea, y he de reconocer que los individuos que hay por aquí, a pesar de estar volviéndose más occidentales de lo que en su día serían, tienen una mentalidad un poco diferente a la nuestra. Esto cuenta también en cierto modo para los japoneses. Y en cierto modo yo les admiro en ciertas cosas, porque sinceramente, creo que es el camino correcto. Por estos lares, no es habitual la venta de productos de mierda. Una cosa que me sorprendió cuando llegué fueron los precios de cualquier utensilio de cocina, toalla, cuchillo… todo es caro. Pero cuando he tenido que comprar cosas me he dado cuenta de otra cosa, aquí el mínimo de calidad de los productos que se venden, no tiene nada que ver con la calidad que se admite en España y en Europa en general. Podremos poner el letrero ese de mierda que ponemos de EU, ese que dicen que los chinos falsifican. Pero con ese letrero hay mucha mierda. Aquí cualquier cosa tiene un mínimo de calidad alto, hasta el papel para la impresora, es muchísimo mejor que el que tenemos por casa. Esto tiene cosas buenas y cosas malas. Personalmente creo que es bueno comprar cosas de calidad ya que duran más, es el mejor reciclaje que se puede hacer y económicamente suele ser lo que mejor sale, sobre todo cuando se usa de forma intensa. Lo malo, es un problema para la recaudación del estado, ya que la recaudación por IVA de productos de mierda que van directamente a la basura en España es considerable. Con los coches, en su mayoría solo compran producto nacional y barato, son muy poco fantasmas con el coche y muy prácticos. Para ellos es un elemento que se tira al de unos años y por lo tanto se usa el menor dinero posible en ello. Otro tema curioso, el precio de la comida es horrible, es todo carísimo. Lo curioso, hago la compra una vez por semana, estoy solo, y no se me ha echado a perder en un mes absolutamente nada, algo que es impensable en casa. Sobre todo, la fruta que por lo general me dura una semana y en casa tengo muchos problemas. Es obvio que gasto más del doble para lo mismo, pero es llamativo lo cara que es la comida, y lo barato que es comer fuera de casa. Claro, aquí la alimentación es especial, en esto también son muy prácticos y aprovechan todo hasta límites insospechados. Como nota curiosa, compré una cartera en Japón hace más de 4 años, está perfecta y la uso todos los días. Haz esto con una comprada en España y me contáis. Siempre que tengo viajes a Japón aprovecho para comprar cosas, porque son cosas eternas, de calidad, bien hechas y bien pensadas en general. Es una pena, lo complicado que es comprar muchas cosas de Japón online, si se pudiera, aunque tendría que esperar, os puedo asegurar que compraría muchas más cosas; algo las cosas están mejorando en este sentido, pero no mucho, os lo puedo asegurar.

La empresa de la que hoy os voy a hablar es una pequeña empresa que se dedica a las instalaciones de frío y máquinas expendedoras en Japón. El negocio en general es muy bueno puque son negocios en los que vendes los equipos, pero te quedas como suministrador de consumibles y servicio técnico, lo cual está muy bien y logra unos márgenes buenos. Además, cuando acaba la vida útil de uno de estos equipos, si el equipo ha funcionado como debe de funcionar, lo más probable es que el cliente te compre el modelo nuevo y siga con él otros tantos años. Os dejo la explicación del maestro Paramés, que es de quién he sacado la idea, está hacia el final y el lo hace mucho mejor que yo, de forma que creo que lo podéis ver tranquilamente y queda perfectamente explicado. (https://www.youtube.com/watch?v=caY9v4_Y8s4).

 

Bueno, como ya habréis visto, el tema principal de mirar esta empresa es sencillo, es un buen negocio y además la empresa tiene en caja lo que vale en bolsa, por lo que podemos decir que nos regalan la empresa. Pero esto que nos cuenta Paramés no es tan cierto como él lo cuenta, ya que está contando beneficios que todavía no se han consolidado y las empresas necesitan una cantidad de dinero para funcionar, de forma que no podríamos pagar ese dinero en dividendo y seguir operando la empresa. Yo he hecho mis ajustes para ver qué parte de realidad tiene esto, y lo cierto es que es mucha, pero no toda. Cuando suceden estos casos, hay varias cosas que pueden pasar, y que no dejan de ser riesgos que uno asume cuando decide invertir en este tipo de empresas:

  • Lo primero que pueden hacer son recompras de acciones, que, si uno es inteligente, a estos precios es lo mejor y más efectivo. Lo normal es que se contrate a un becario y se le diga que todos los días compre el 10% del volumen del día anterior, hasta un precio máximo a pagar. La parte mala es que incrementamos mucho la participación de los accionistas mayoritarios, y puede haber ocasiones en las que no estén interesados en aumentar su posición, además son precisamente los que mandan.
  • Pagar varios dividendos extraordinarios, lo cual es una buena elección, no es la mejor porque sale dinero de la empresa y además cada vez que sale dinero de la empresa, lo que tenemos que hacer es pagar impuestos, algo que puede que no nos guste demasiado. Para los pobres, es molesto, pero haceros una idea la gracia que le hace a un accionista de control pagar lo que te toca de un dividendo extraordinario de €20 millones, por poner un ejemplo. Si al final la empresa es suya, es normal que prefiera el dinero dentro que fuera, simplemente porque hay unos gorrones que se quedan una buena parte de tu dinero.
  • Comprar alguna empresa de la competencia o de otro negocio, lo cual es un riesgo, porque hay que ver lo que se compra y los precios que se pagan por esa compra, pero en general, si se compra con dinero de caja y no se incurre en deuda, pues no va a ser algo horrible, simplemente no será lo mejor que se podría haber hecho, pero la empresa venderá más, ganará más y subirá en bolsa. Si hay buena suerte, y se hace una buena transacción, pues simplemente será genial, porque el efecto a unos años sería genial.
  • Lo último que se puede hacer es mostrarse agresivo en crecimiento orgánico, sobre todo hacia otro país. Hay muchos países en Asia para expandirse y esta podría ser una opción, pero al igual que en el caso anterior, tiene sus riesgos y puede salir muy bien o mal. Mientras no se incurra en deuda, no es un gran problema.

 

Estos casos que he expuesto son para todas las empresas iguales, ya que vendrán alguna más con características similares, puede que no casos tan agravantes como éste en el que todo el valor de la empresa casi está en la caja y además es un negocio muy bueno, pero habrá casos similares. Son las mismas situaciones, las mismas posibilidades. Mi favorita son las recompras masivas y a lo zorro de acciones, creo que es la mejor manera de aportar mucho valor a los accionistas sin correr riesgos. Sin duda me gusta mucho la posibilidad de compra de otras empresas por completo, para hacer un grupo más grande, ya que siempre que se haga sin deuda, suele traer buenos resultados, pero como es lógico, conlleva un poco más de riesgo.

Bueno nos vamos con la empresa, de la que es muy complicado obtener datos y me he tenido que fiar de Mornigstar, Paramés y poco más. Como el margen de seguridad es tan grande y la situación tan especial, no me es un problema. En caso de una empresa en la que tengo que mirar cosas importantes ni de coña me conformo con esto, y la hubiera tachado a la primera, pero hay casos, como éste, en el que el margen de seguridad es tan grande que me permite ser un poco más flexible. En los informes lo que más me preocupa son los márgenes, la deuda, y el negocio. El negocio es sencillo y lo he logrado entender bien, no hay mucho que entender, trabajan toda la cadena de frío (no aire acondicionado) más orientado a las empresas y tienen algo de máquinas expendedoras. Ofrecen fabricación, venta y alquiler de equipos. No hay demasiada información. La empresa capitaliza sobre $0,5 billones, lo que hace que sea una small cap, tiene 3 fábricas y 2500 empleados en Japón. Han decidido salir al extranjero a vender, algo que me parece muy bien y para ello han creado una marca. Se ve un gasto adicional este año, que supongo que será para financiar esto. No hay mucho que se pueda contar aquí.

 

En el balance está la madre del cordero, ya que lo único que hay en este balance es dinero. Cuando el dinero es un problema… eso jamás es un problema en este mundo. Relación de corrientes de más de 5 y relación entre corrientes y el total del pasivo de 5, vamos una barbaridad, todo ello soportado por una posición de caja impresionante. Hoy no hay nada de lo que hablar, fondos propios de más del 80%, no hay deuda, no hay intangibles, no hay fondo de comercio, lo único que hay es dinero. Hay tanto dinero que lo que he hecho es dividir la empresa en dos, la empresa que me gustaría ver y el montón de dinero sobrante. Y en base a esto, valoraré todo. Lo me queda es una empresa tal y como está, pero con una relación de corrientes de 2 y una montaña con JPY40 billones. Así de sencillo, casi $400 millones ahí paraditos para hacer lo que sea. Y ahora empiezo con todo.

 

Los márgenes están bien, rondan el 10% de margen neto, algo que es lo que me gusta ver para negocios que están escondidos y son razonablemente buenos. El ROE ajustado me sale para una empresa sin deuda del 16% que es una bestia, porque si lo llevo a la situación de la mayoría de las empresas de su estilo, estaríamos sobre 35%, lo que nos da una idea de la calidad que tiene este tipo de negocio. Son unos márgenes estupendos y que creo que merecen la pena para una empresa de este tamaño. No hay mucho que decir, este es un buen negocio.

Las ventas crecen, estamos ante un sector que con el avance de la sociedad crece. Si logra expandirse, creo que en Asia tiene mucho margen para crecer a pesar de tener a China cerca inundando todo de producto barato. Pero en este negocio, muchas veces las cosas tienen que ser algo más que baratas. Creo que no tendrán problemas para seguir creciendo sobre el 6% que lo están haciendo.

 

El BPA crece el 3%, menos que las ventas. Esto es debido a que suben los gastos en administración y ventas, así como depreciaciones y alguna cosa más. No me gusta nada cuando veo esto, pero leyendo la poca información de la que dispongo, me he dado cuenta de que han creado una nueva marca para expandirse por el mundo y eso justamente requiere de esto para empezar, de forma que parece que está justificado. No le veo mayor problema, y creo que de cara al futuro lograrán crecer por encima del 3%, que hasta me puede valer si pago estos precios. El dividendo lo han subido, han dado alguno extraordinario (ya creo que no saben lo que hacer con el dinero…) y no nos podemos quejar mucho, es lo que hay. Son super prudentes y llevaban un montón de años con el mismo dividendo, aumentando caja. Estos japoneses son raros hasta para esto, pagan dos dividendos al año, los anuncian con un año de antelación y el ex-dividend es casi 3 meses antes. Los pagan en marzo y septiembre. Nunca hay malos meses para cobrar dividendos. Nunca he cobrado ninguno, según mis tablas, Japón retiene el 15,31% (manda narices el numerito… si es que son raros un rato), con lo que nos quedaríamos perdiendo un 0,31% que casi lo podemos dar por despreciable. Me gustaría saber la razón de ese 0,31%, que, seguro que la tiene, y desde luego, quedarse con nuestro dinero seguro que no es. Cuanto más estoy con ellos, más me sorprenden y más cosas raras me encuentro.

 

Llegamos a los lugares buenos, el valor contable queda por debajo de su cotización para una empresa llena de dinero, algo que no me suena nada mal. Esto me puede preocupar en los balances llenos de mentiras o llenos de deudas e intangibles, pero en balances llenos de dinero, la verdad es que me alegra el momento. El PER, pues para la empresa ajustada, a la que le dejo todavía caja neta, queda algo como de 11 o 12. Para la empresa que me venden (recordemos que es la empresa ajustada, más el montón de billetes) sale a 3,5 veces beneficio o flujo de caja libre que es casi lo mismo cuando ajusto lo que están haciendo. Creo que no se puede decir que esto sea caro, ni siquiera si perdieran en beneficio de los clientes de Playtech todo el dinero que tienen, sería una empresa que podríamos tildar de cara. No pago eso por una small cap en Japón, eso lo tengo claro, pero desde luego no es para decir que está cara.

 

Hoy no hay Gráfica de las Lamentaciones, no tengo datos para hacer algo decente. Pero os digo que está todo bien, los gastos de administración nos estarían dando un poco de dolor de cabeza, pero es por lo que he comentado. El resto, más o menos plano.

La directiva, pues bueno, a alguien que hace esto no le voy a dar el premio a director del año, porque uno de sus trabajos es poner a trabajar el dinero en el mejor lugar para los accionistas y desde luego una montaña billetes no es el mejor sitio. Pero desde luego, no lo han tirado, que no es poco viendo lo que hay por ahí, que se lo digan a los accionistas de Telefónica tras César o a los de GE. Si hubieran dejado el dinero en una pila, cuánto mejor estarían esas empresas… Lo dicho, directiva muy prudente, extremadamente prudente, y habrá que ver que hacen con esas cantidades ingentes de dinero. Porque todos los años se acumulan más de $30 millones que no se sabe lo que hacer con ellos, para una empresa que capitaliza tan poco, es una pasada. En algún sitio debieran de acabar, y el bolsillo de los accionistas no parece un mal lugar. Me gustaría ver recompras, pero ya veremos lo que pasa. Que lo hagan cuando mi posición ya sea adecuada.

 

Poco más puedo contar de esta empresa con tanto margen de seguridad. Yo estoy esperando dinerito fresco, y un soporte, pero la verdad es que cuando uno tiene un margen de seguridad tan alto, los soportes tienen mucha menos importancia. Veremos lo que pasa.

Resumiendo un poco todo, hoy estamos ante una pequeña empresa en un lugar lejano, pero es que es casi gratis y su negocio es de los que me gustan. La empresa cuenta con un buen negocio y con una montaña de dinero. Crece poco a poco, está en plan de expandirse por el mundo ahora mismo, y no se sabe lo que harán con el dinero. Son muy conservadores y ahorradores, de hecho, gastan poco, ya se ve en las cuentas. La directiva es “a la japonesa, a la antigua” pero creo que se puede ser socios sin problemas. La calificaría con oro neutro o rojo si tuviera tamaño, su negocio me gusta, sus márgenes avalan que estoy en lo cierto. Pero con este tamaño hasta un 3% y en small cap en verde. No es una empresa para los que duermen mal con la volatilidad o tienen prisas por hacer las cosas, esta es una empresa para la filosofía de tranquilidad de ciertas partes de Asia.

 

Poco más os puedo contar, hoy hemos dado el salto a otro país en el que no veo problemas para invertir, no hay robo de dividendos, es gente honesta en general y hay empresas baratas. No veo problema en tener presencia por allí, siempre que el bróker me lo permita, y lo hace, es lo primero que he hecho. No tengo tiempo de analizar empresas para que luego el bróker no me deje comprarlas, de forma que lo miro nada más empezar. Y esto todo por hoy, supongo que habrá opiniones para todos los gustos. Espero que la entrada os haya gustado y como siempre, muchas gracias por la visita.

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Resultados Oro Neutro

Hola Compañeros:

Hoy, en pleno confinamiento en España, nos vamos a hacer una revisión de la zona de oro neutro para ver cómo van nuestras empresas y tras unos años de andar por mis listas está siendo ya un poco hora de darle una revisión fuerte para ver si hay cambios. Ya os adelanto que hay cambios, cada día soy más estricto con las empresas que están en mis listas, con las empresas que trato de comprar para mi cartera que estará conmigo si todo va bien el resto de mi vida. Estas compras son para un viaje todavía muy largo (eso espero) y por lo tanto cada día que pasa he de ser mucho más estricto a la hora de determinar con quién me junto.

 

Todo el mundo dice el refrán conocido como “más vale solo que mal acompañado”. Son varios años desde que no estoy conforme con él. Creo que es mucho más correcto decir “mejor solo, salvo que vayas bien acompañado”. Son mis restricciones a la cartera. Uno llega a un punto en el que el aumento de los dividendos en base a añadir empresas dudosas no cunde. No me cierro a hacer operaciones de valor, pero comprar empresas que son un poco dudosas porque el dividendo es alto ya no me compensa. Quiero dividendos seguros y predecibles al máximo, sobre todo en las nuevas compras, porque estoy cerca del final, y cuando llegue no quiero ver sorpresas. Mis cuentas dicen que me tiene que sobrar dinero para seguir invirtiendo, pero quiero que mis ingresos pasivos tengas las menos sorpresas posibles y por lo tanto cada día tengo que ser más exigente. Quiero tener en listas unas 100 empresas que sea buenas, robustas y que no me den problemas ni sorpresas. Siempre es posible que analice alguna que entre, siempre es posible que un atontado la haga bajar de categoría. Pero con 100 empresas en mi lista dorada y otras 100 por ahí bajo el radar para hacer un poco más de valor y con unas cantidades muy controladas (no más del 25% del dinero nuevo). Antes de comenzar las revisiones ya estábamos en 91 empresas, de forma que ya veis que estoy llegando al objetivo. Unas cuantas pueden salir, os lo aseguro, pero añadiendo poco a poco todos los años alguna y descubriendo entre investigación y espionaje a fondos otras cuantas, creo que en menos de dos años habré logrado lo que me propongo y ya tendré el pack básico sobre el que centrarme, dejando un poco más de lado todo lo demás. Habrá acabado el trabajo duro de verdad, el de aprender a hacer esto y el de buscar a lo grande para tener opciones suficientes. Y comenzará el trabajo de seguir acumulando y operando de forma mucho más eficiente, que es uno de los objetivos ya para este año.

En general me he llevado una sorpresa positiva al mirar de carretilla todos los resultados de las empresas oro neutro, y es que por lo general están aguantando todas como campeonas a los mercados. Hay varias que nos marcan de forma clara que estamos en recesión, todo esto sin tener en cuenta el impacto adicional que tendrá la crisis del coronavirus. La recesión es curiosa, porque siempre nos enteramos de ella cuando lleva al menos un año entre nosotros. La razón es sencilla, ningún político quiere permitir que en su mandato se diga que se está en recesión de forma que alargan lo máximo la mala noticia para tratar de evitar decirla. Es algo estúpido, ya que en la mayor parte de las veces lo único que hace es retrasar las medidas y de ahí que los bancos centrales, anden un poco a su bola. Yo no tengo ninguna duda viendo los resultados de las empresas, nos lo camuflen como nos lo camuflen, estamos en recesión. Me lo pueden tapar con dinero gratis, con inyecciones para que no haya paro. Pueden decir lo que quieran, pero hay datos que son incontestables, como los consumos energéticos en general, trasporte marítimo y ferroviario. Le echarán la culpa de todo al pobre virus, que la final como no puede hablar ni defenderse, se comerá la gran fama, y es quien está rematando la situación. Pero cuando uno mira los resultados pre virus, ya ve muchas cosas claras. Lo iremos viendo por grupos. Vamos a ver las empresas que lo han hecho mal, las que lo han hecho regular y las que lo han hecho bien. Al final veremos los cambios en las listas. Que empiece la fiesta de los resultados.

 

EMPRESAS CON BUENOS RESULTADOS:

  • BLACKROCK: En general han publicado buenos resultados y he visto que están tratando de hacer las recompras cuando hay que hacerlas. Como siempre cobran un fijo en función del dinero que gestionan, si hay una crisis veremos una caída en las comisiones y esto nos puede dar una buena ocasión de entrada. El crecimiento está cesando, pero lo siguen haciendo muy bien. El tamaño ya pesa mucho.
  • ADP, crece y mejora en todos los parámetros. Está analizada hace poco y no merece la pena decir mucho más.
  • BROOKIELD INFR: empresón que presenta unos resultados muy buenos y nos da un aumento del dividendo igual de bueno. Poco se puede decir de esta empresa tan predecible, sí, por qué demonios no tendré muchas más acciones…
  • BROWN – FORMAN: Mejora en todo, ventas, beneficios y márgenes. Habrá un crecimiento del 5% por lo que cada cual que haga sus cuentas. Suelen ser prudentes en predicción y acompañan con recompras lo que da doble efecto. Pero los precios hay que mirarlos bien, desde luego es una gran empresa.
  • GIVAUDAN: presenta buenos resultados en todo, pero sobre todo en beneficios y flujos de caja. El único punto es la deuda y los intangibles que son altos, pero es algo que es normal en el sector. La deuda no es un problema en estos momentos.
  • INGENICO: en qué estaría pensando yo al vender esta empresa… son cosas que pasan, pero la subida de la cotización no tiene nada que ver con la realidad de la empresa. Conozco estas fiestas y tras subidas así sin mejora de fundamentales llegan las caídas a plomo. Está la empresa muy volátil y me siento más cómodo en sectores más defensivos y baratas, así como en empresas que no me roban en los dividendos.
  • INTEL: Sorprende que caen un poco los márgenes brutos y se compensan con ahorro en otros departamentos. Todo está correcto y la empresa está recomprando acciones a lo bestia, que mientras no se haga en precios contraproducentes, no es un mal mayor.
  • INTERTEK: estamos ante una empresa que mejora en todo. Puede que tenga repercusión el virus aquí, y si hay suerte, nos dará oportunidades de compra. Le faltaría un balance un poco más sólido, pero la empresa está genial.
  • LINDT: empresa de chocolate que es como tener lingotes de oro que te pagan dividendos, porque es una empresa predecible y excelente. Crecen sobre el 6%, cada vez gana más dinero y debe menos. No hay mucho que comentar.
  • LVMH: gran empresa de moda que presenta unos resultados excelentes. El último trimestre se nota bajón, puede ser por el virus o porque hay indicios de recesión, no lo sé, pero es curioso. Operación de Tiffany (me he acordado de ellos, de sus antepasados y demás familia…) que quieren financiar casi gratis y tal y como está la estupidez hoy en día, lo increíble es que lo van a lograr. Un tonto y su dinero, nunca están mucho tiempo juntos, ese dinero es transferido al bolsillo de los listos, como los dueños de esta empresa.
  • NESTLE: que presenta excelentes resultados, un poco flojos en ventas, pero muy buenos. Se están centrando en los mejores negocios (como si tuvieran alguno malo, ya me los podían regalar los que no quisieran…). Otra empresa que en el entorno actual se está convirtiendo para muchos en lingotes de oro que pagan dividendos. No es de extrañar tal y como están los mercados de renta fija, es lo que hay. El problema es que pagar estos múltiplos, puede traer problemas en el futuro como las cosas se tuerzan, a largo plazo veo complicado la pérdida de valor, pero a medio puede haber sustos y al pagar precios muy caros nos podemos quedar con cara de bobos.
  • NIKE: muy buenos resultados para esta empresa que va un poco descolocada en fechas de las demás. Todo está perfecto. Puede verse afectada por el virus y veremos si nos da ocasión de comprar alguna acción más.
  • MASTERCARD: Otro monstruo que no para de crecer y de publicar buenos resultados. Por occidente parece que son un actor importante, lo que está por ver es que los nuevos métodos de pago de Asia no se extiendan a Europa y les coman parte del pastel. Bajan gastos y recompran acciones. A los precios a los que cotiza, no me parece una buena idea de inversión, pero parece que hay muchos que opinan de forma diferente. También aseguro que, si las tuviera, no las vendía.
  • MOODY´S: Otro empresón que dio la oportunidad a finales del 18 y se me pasó, en qué estaría yo pensando. Crecen bien y tienen las cosas muy claras. Hacen recompras y compran otras empresas para esperar un BPA que aumente sobre el 10%. Los márgenes bien y regulan bien las recompras para que sea mejor para el que se queda en la empresa.
  • P&G: presentan buenos resultados y ha doblado cotización, cosas que no tienen mucho sentido, pero que suceden. Dan un dividendo que doblan con recompras, pero claro, cuando haces las recompras con estos precios, cada vez tienen menos efecto. Veo muchas opciones sobre acciones dañando los flujos de caja.
  • SEEK: esta empresa va desfasada, pero presenta buenos datos y crece. Han tenido problemas de divisas, pero eso es algo que es pasajero, son cosas de los negocios. Se va a ver afectada por el virus y ya han hecho los avisos correspondientes, como un recorte del dividendo a la mitad para tener fondos por si las moscas. Creo que han reaccionado en exceso, pero prefiero eso que lo contrario.
  • STARBUCKS: Presenta buenos resultados y lo hace muy bien. Crecen al 6% orgánico y están recomprando a lo bestia. Puede que el virus les afecte, está por ver, pero es un sector sensible a lo que la gente salga de casa y puede haber un trimestre complicado. He estado echando cuentas, y entre las recompras y el crecimiento, esta empresa está mucho menos cara de lo que parece. De las que dan buenos resultados, en mi opinión es la que menos cara estoy viendo.
  • VISA: otro monstruo que va como un tiro y que está a unos precios que mejor no comentar. Veremos cómo la caída del turismo y demás les afecta, la verdad es que tengo mucha curiosidad en verlo. Otra empresa que recompra acciones a lo bestia y pagando unos precios que no me parecen normales. No comparto esta política.

 

Bueno terminado con las empresas que lo han hecho bien, nos vamos con las empresas que lo han hecho regular, como ya digo, en un año que nos está marcando claramente fin de expansión. No sé lo que pasará, pero ahora vamos a ver evidencias de que no todo es fiesta en la economía:

  • AMERICAN EXPRESS: mejoran ventas, pero los gastos se disparan. Lógicamente como es mucho más que una empresa de tarjetas, es más complicado determinar sus resultados que no han sido malos, sino más bien tirando a buenos. Lo que sucede es que la empresa está mucho más barata que la competencia y como hacen las mismas recompras, pues aquí se va a notar mucho más. Es una de las empresas que estoy mirando seriamente para comprar.
  • ATLAS COPCO: una empresa industrial que los resultados son regulares, como todo el sector. No lo hacen mal, sino tirando a bien, pero es bastante plano, lo que para un mercado como el actual, no está mal. No hay mucho que comentar, como es muy cíclico el precio, creo que se puede esperar mejores ocasiones.
  • CK INFRAESTRUCTURE, que no los ha presentad, y no voy a esperar. Creo que van a ser regulares viendo lo que está publicado, creo que como sigan las caídas habrá alguna compra en estos entornos, que es cuando las hace.
  • CRODA: son tirando a buenos por lo flujos, pero las ventas no tiran y no me gusta que las empresas no mejoren las ventas. No hay informe anual, solo la presentación así que lo dejo como está.
  • ENAGÁS: donde mejoran, hacen una ampliación para seguir el camino hacia el extranjero (no me extraña viendo la chusma que hay por casa). Las ventas en España no van, pero las divisiones internacionales mejoran el tema, de forma que está bien. Sube la deuda, pero no hay problema, a pesar de que hay que mantenerla vigilada de lejos. Se espera mucho más crecimiento de fuera que de casa. Como es lógico, nos medio congelan el dividendo. Y es que esto es efecto de pagar los dividendos que no había que pagar y que se han pagado. Y es que, si te sobra dinero y no sabes lo que hacer con él, aumentar el dividendo por encima de las ventas es lo que nunca hay que hacer, porque los accionistas se mal acostumbran y luego llegan las quejas. Puedes bajar deuda, invertir o recomprar acciones, pero ser generoso con el accionista no!!! Estas son las consecuencias, cosa que no me quejo, pero que nadie se sorprenda. Leyendo entre líneas, veo una década con dividendo congelado porque habrá lugares en los que invertir con buenos retornos. Si se tuviera el dinero o la capacidad de endeudamiento, se podía empezar ya más agresivamente.
  • GENTEX, golpeada hasta lo más profundo en su sector, presenta unos resultados que no están mal, viendo lo que hacen otros. Es increíble cómo recompran acciones cuando la empresa está barata, ahora mismo no lo está, pero me ha llamado la atención. En general es una empresa que me gusta, pero no está barata.
  • HENKEL, que me sorprende porque me los esperaba peores, pero al final no los he visto tan mal. No hay problemas de deuda, venía de crecer mucho, los inversores se emocionan y estas cosas se pagan. Simplemente es lo que ha pasado. Han comprado alguna empresa. Esto es una empresa con una directiva alemana, se puede esperar lo que se puede esperar…
  • IFF, cuidado con esta empresa. Tenía puesta una orden de compra hasta que he visto lo que pasa y ya la he quitado. Están en fase de fusión – compra con una división de DuPont, y es algo que no acabo de entender bien. Vamos, entiendo bien lo que dicen, pero no soy capaz de ver cómo van a acabar las cosas para la empresa resultante. Hay una cosa que sí que está clara, tienen una predicción de deuda muy fuerte para la resultante, y la realidad seguramente será peor. Cuando pasan estos eventos, siempre hago lo mismo, estar fuera viendo la fiesta desde la grada. Si hay oportunidades de compra muy pero que muy claras puedo entrar, de lo contrario espero a ver un par de años de la resultante y si es una gran oportunidad de valor, que la ganen los gestores de los fondos estrella. Como digo, he quitado la orden que tenía puesta en el bróker.
  • INGREDION, empresa defensiva que presenta resultados regulares, pero es que el mercado se esperaba malos. Lo bueno de la empresa es que está barata y entonces se puede comprar con más margen de lo que es habitual para estas empresas. Son prudentes en el futuro, pero el sector es tan defensivo que sin ser una grandísima empresa, puede estar aquí y en mi cartera. Tocan vencimientos de deuda, por lo que puede haber ocasiones de compra.
  • LFUS, una empresa con ambiciosos planes de futuro pero que de momento ha presentado unos resultados regulares. El balance está bien y es lo que ha salvado de una caída a cuchillo, ya la podría haber tenido que ya habría comprado yo, pero de momento toca esperar. Sus resultados marcan recesión, pero bueno, estarán equivocados. No hacen muchas recompras, pero si las hacen en los momentos adecuados puede tener muy buen efecto.
  • Mc DONALDS, siguen con el cambio de modelo de negocio para ser un REIT de cosas de calidad. Recompran muchas acciones, pero pagando estos precios lo que están haciendo es mantener una cotización alta artificialmente, no tiene sentido.
  • NATIONAL GRID, empresa que está fuera del ciclo de calendario y que presenta resultados regulares. Una empresa de infraestructura en buenos lugares, pero sin más. Llegarán mejores tiempos para la empresa y mientras tanto pues es lo que es. Ha subido mucho y ahora mismo no me parece atractiva.
  • RED ELECTRICA, más que unos resultados la empresa lo que nos presenta es una saga de mentiras. Nos venden la compra de los satélites como buenísima, nos cuentas un montón de mentiras y se olvidan de todos los malos rollos. Empresa con mucha deuda por esta compra, dividendo congelado y ya veremos, porque dejan entrever que puede haber bajada ligera (si ya no me gusta que digan explícitamente que lo mantienen, imaginad lo que me parece que pueden bajarlo…) y del corralito de politicuchos enredando por ahí. Dimite el CEO, como era medio lerdo, el que vienen no lo tiene muy complicado, pero no me gustan estos episodios en las empresas que tengo. Mientras tanto, resultados mediocres y a la espera de ver el global con los satélites, que personalmente no me gustan demasiado, sobre todo para una empresa que no tiene ni idea de esto. Lo normal es que se lo hubieran colocado a Telefónica, pero claro, el que está allí ahora no es tonto del culo y está haciendo las cosas como hay que hacerlas, pues habrá dicho que no. Y si Pallete ha dicho que no, con la mierda de negocio global que tiene Telefónica, es que o bien está invirtiendo en redes con unos retornos esperados geniales (ojalá sea esto que además lo comenta) o que los satélites son una mierda pichada en un palo. La gracia sale a 3,5€ por acción, así que podéis echar la cuenta de lo que os toca. Y podéis ver lo que bajó cuando lo anunciaron, más o menos de 20€ hasta los 17,50€ (antes del rollo del virus del demonio). Si al final ya os cuento que no ando tan desencaminado. Vamos que reducimos el dividendo a la mitad 4 años y ya hemos pagado el marrón.
  • SKYWORKS, empresa muy golpeada primero por los sectores en los que trabaja y luego por el parón del virus. Resultados flojos, pero con buenas perspectivas. Curiosamente no tiene producción en China. Tampoco deuda y anda recomprando, de forma que con estos precios puede que la cosa no salga del todo mal.
  • WHITBREAD, empresa que vendió la parte que me gustaba y que ahora pues es mucho menos atractiva. Un holding de hoteles en UK y Alemania, pues no es algo que me entusiasme demasiado, pero no lo hacen mal. Quedan sin deuda prácticamente, pero entre el virus y el Brexit, pues ya veremos. Le exijo mucho más precio del que exigía antes porque no me convence demasiado.

 

Y ahora vamos con las empresas que han publicado resultados malillos, que son las que menos.

  • BIC, que se les está juntando todo, pero es lo que hay. No es demasiada culpa de ellos, pero la barba les ha dañado y la bajada de bolis, así como la entrada de otras marcas, pues pasa factura. Estos sí que debieran de haberse puesto a recomprar acciones como animales hace mucho tiempo. Alguna está recomprando, pero cuando hablo de hacerlo a lo bestia es hacerlo a lo bestia, porque es la mejor defensa que tiene una empresa a la que le pasa esto. O encuentra un sitio en el que invertir, o tienen que recomprar la empresa para que cuando pase la moda, el accionista salga muy reforzado y, sobre todo, los accionistas sean manos fuertes y contentas.
  • UNION PACIFIC, que no han sido tan malos, pero quería acompañar a la anterior. La empresa nos está marcando recesión de libro, es lo que se saca de sus resultados. No me gusta que esta empresa recompre tantas acciones porque se puede enfrentar a retos de inversión muy intensos en capital y me preocupa esto. Me da la sensación de que están tratando de mantener el precio de la acción en base a recompras y eso no es bueno.

 

Ahora vamos con los descensos de categoría:

  • BIC, creo que no están haciendo lo que tienen que hacer. Además se ha encogido mucho y eso no me gusta. Esto es una small cap ya y por lo tanto ahora mismo son otros múltiplos los que se han de tener en cuenta. Está en la zona mala, pero no es mi problema. Se va a small cap en verde.
  • RED ELECTRICA, no me gustan las fiestas de políticos que me tocan pagar de mi bolsillo. Es una vergüenza la presentación de mentiras, así como el dividendo que han subido y ahora toca bajar. Es inadmisible. Baja un puesto y como siga así le va otro. Sabéis que las empresas españolas siempre están un puesto más arriba que las extranjeras por facilidades operativas y lenguaje, yo son cosas que valoro.
  • WHITBREAD, han vendido lo que me interesaba y no veo razón para mantenerla aquí, de forma que baja una categoría.
  • TIFFANY, nos roban Tiffany, el resultado es el mismo, pero esto es una putada.

 

Sobre posibles ascensos he estudiado varias candidatas pero finalmente no lo hecho. He pensado en Intertek y Moody´s, pero les falta un poco en el balance a ambas. Por eso lo he dejado. He pensado en LVMH, pero que me roben en los dividendos no me gusta, que me roben Tiffany menos aún. Se queda como está. Y he pensado en LINDT, pero es que por motivos prácticos lo dejo como está. Una acción cuesta casi 80.000€, si habéis leído bien. Tiene doble retención complicada. Quién demonios la va a comprar, si es casi misión imposible. Así que se queda como está.

 

Y esto es todo, como podéis ver me he saltado a KHC, ya hablamos mucho de ella antes y no tiene sentido repetir, estaría en resultados regulares o hasta la podría poner en malos.

 

En general me quedan un par de sentimientos. El primero es que las empresas buenas aguantan muy bien los ambientes adversos. No hay empresas en pérdidas, no hay empresas en mala situación financiera ni nada de lo que preocuparse en exceso. Una cartera basada en estas empresas se muestra muy sólida en beneficios y dividendos ante la adversidad que ya la estamos viendo. Como es lógico, hay algunas que se resienten un poco, y alguna ha mantenido incluso bajado el dividendo como medida de precaución, no como necesidad, pero en general una cartera a partes iguales entre estas empresas aporta una seguridad al inversor que es enorme.

El segundo sentimiento que me deja es que hay mucha adicción a las recompras, algo que no me parece mal, pero que cuando se hace para elevar de forma artificial en BPA es hasta dañino. En casos que se compran muchas acciones en zonas cercanas a una desaceleración o recesión, se pagan unos múltiplos muy altos por unas acciones y lo único que hace esto es premiar a los especuladores que dejan la empresa a base de quitar dinero del bolsillo de los inversores que permanecen en ella. Otra de las cosas que sucede es que se falsifica el crecimiento. Dado el momento actual, los inversores valoran mucho el crecimiento, de forma que, si sacamos acciones de circulación, aumentamos el mismo en cierta forma. Los inversores están pagando mucho por este diferencial, haciendo de esto algo muy rentable para las directivas que piensan poco en el largo plazo. No me gusta ver recompras por encima de PER 15, pero ya me preocupa cuando las veo por encima de PER  20. Esto significa que estamos haciendo un uso del capital al 5% que es muy bajo. Si recompramos un 3% de capital (a PER 15 que es lo mismo que al 6,6%), la empresa coloca en sus productos la inflación que es otro 3%, y nos paga 3% de dividendo y crece de forma orgánica como 2%, ya estamos en los rangos que me gustan, si trabajamos en un buen negocio. Pero si tratamos de hacer lo mismo pagando múltiplos mayores, esto ya se complica mucho de que salga bien y nuestra única esperanza es que alguien nos pague más por nuestra empresa de lo que pagamos nosotros en el pasado, ya que los dividendos a altos múltiplos son pequeños y por mucho que aumenten, lo vamos a tener complicado de verdad.

 

Por eso siempre digo, que no debemos de perder la perspectiva, lo que nosotros tenemos es el BPA de todas las acciones que tenemos. Una parte de ese dinero nos lo darán en dividendos (y pagaremos a hacienda), otra parte en recompras, se verá en la cotización de la empresa; otra se reinvertirá en la empresa ya sea reduciendo deuda o invirtiendo en nuevos negocios, y se acabará transformando en nuevos dividendos o aumento de la cotización. Pero los dos puntos que no debemos de perder de vista son los beneficios que nos corresponden como accionistas, y los dividendos que recibimos. Estos son los dos puntos que hemos de tratar de maximizar y aumentar todos los años. No debemos de dejarnos llevar por la cuenta fácil de las cotizaciones, que es la que quieren los gobiernos y los brokers que miremos, lo importante es ver qué parte de los beneficios es la nuestra, y cómo evoluciona, así como los dividendos que la empresa nos paga. Creo que llevamos un tiempo perdiendo de vista esto en general, en los inversores, en los particulares, incluso en algunos fondos que están empezando a hacer cosas complicadas para justificar cosas sencillas. Esto es muy fácil, cuánto beneficio obtengo por esta acción que compro, qué dividendo me paga, cómo de seguro está el dividendo, así como los beneficios y qué crecimiento me puedo esperar de esta empresa. Con estas preguntas tengo que determinar un precio que me haga sentir cómodo y esperar a que haya alguien dispuesto a venderme la empresa. Recordad que las inversiones están para hacernos mejor la vida, no para no dejarnos vivir. Sin más, un saludo a todos, y muchas gracias por la visita.

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TI Fluid Systems

Hola Compañeros:

Hoy vamos con una empresa que he visto que ha comprado el fondo de Cobas y que me ha llamado la atención. He de reconocer que me he llevado mucha decepción de todos los fondos que sigo en este pasado ejercicio ya que apenas ha habido movimientos a destacar, han tenido un comportamiento un poco mediocre y los movimientos que he visto no me han gustado nada. En general no sé si se he sacado un puñado de ideas en todo el año y de todos los fondos, con lo cual creo que ya está todo dicho. La empresa de hoy pertenece al sector del auto, un sector que está muy penalizado a nivel mundial, pero que creo que en sentido global no va a tener demasiados problemas ya que el número de coches se mantendrá estable con una tendencial alcista de fondo, según cuentan ellos, del 2% anual, lo cual es más que suficiente para que este tipo de empresas vivan muy bien. Hoy nos vamos al mundo de los manguitos, tanques y líquidos que llevan los coches. Hoy es el turno de TI Fluids (TIFS)

 

TIFS es una empresa centenaria y pequeña que se dedica a fabricar fluidos, manguitos, tanques y bombas para todos los circuitos de líquidos que lleva nuestro coche. Esto podría parecer algo que no vemos y ni siquiera sabemos que existe, pero la realidad es que todos los coches, desde los primeros hasta los más modernos, están llenos de este tipo de productos. Como sistemas que los usan tenemos la refrigeración de los motores de combustión (los motores eléctricos también parece que la llevan), el sistema hidráulico de frenos, algunos sistemas de dirección asistida, circuitos de climatización, sistemas de líquidos para sensores y parece que las baterías también llevan un sistema de refrigeración para evitar altercados, al menos en los eléctricos, donde las cargas que hay que darles ya son considerables.

Como negocio es de los que me gustan, ya que estamos ante un elemento de un producto muy necesario y demandado que pasa desapercibido, es imprescindible y no es especialmente caro o complicado, vamos un espectro del mercado que me gusta mucho. En la parte negativa de la empresa me causa un poco reparo que solo tenga presencia en la parte de auto, ya que hay muchísimo mercado en el mundo para este tipo de producto, y si bien es cierto que no comentan nada en las presentaciones a inversores de una posible expansión hacia otros sectores, esto es una puerta que siempre está ahí y que es puede usar mediante crecimiento orgánico o mediante la compra de alguna empresa. Con todo, la parte buena de esta empresa es que vende en todo el mundo, fabrica en todo el mundo y a nivel general podemos decir que estamos ante el líder mundial en este segmento, que es muy pequeño, pero es un segmento dentro del mundo auto. Hay que decir que muchos competidores son más grandes que esta empresa y que le dan a más productos dentro del mundo del auto. Y no puedo olvidar, que esta empresa, dentro del mundo de las piezas de auto, huele a OPA que apesta, ya que es algo perfecto para una empresa más grande que ella, que quiera entrar o dominar esta parte del negocio. Por eso hay que estar muy alerta con la cotización a las que compramos, porque puede haber una OPA en la parte mala del ciclo y, por lo tanto, puede que nos veamos obligados a vender con pérdidas y quedándonos en tierra de nadie, de forma que hay que tener mucho cuidado con los precios que se pagan por este tipo de empresas, porque puede haber sorpresas, y luego es tarde para arrepentirnos.

 

Por capitalización estamos ante una small cap, le queda poco, pero de momento se queda aquí. Son unos €1,5 billones, pero si la cotización se recupera a unos múltiplos un poco razonables, es probable que supere la barrera que me marco. No la paso, porque tal y como está el sector, veo un año complicado y ya habrá tiempo para subirla, además no tengo claro la calificación que le daría si subiera. Así que de momento se quedará en la lista de las pequeñas, ya veremos lo que hacemos con ella después, porque cumple con muchos de los peligros de este tipo de empresa. La empresa tiene presencia en 28 países con 111 fábricas y unos 28.000 empleados, por lo que tampoco pensemos que estamos hablando de una micro cap, es una empresa que está justo entre dos mundos.

 

Llegamos al balance y es la parte más complicada en esta empresa. Vemos que tiene una relación de corrientes de casi 2, lo cual está bien y nos da tranquilidad, sobre todo basado en una potente posición de caja. He de reconocer que me ha dado un poco de tranquilidad porque el resto está un poco flojito. La empresa tiene unos inventarios que son muy fáciles de transformar en dinero y que no caducan, y la posición de caja es fuerte. Esto es la parte buena, que ahora llegan las malas. Los fondos propios son del 33% algo que me gusta ver un poco más alto, pero lo malo es que es todo intangibles y fondo de comercio. Hemos de reconocer que cuando uno es el líder de este sector a nivel mundial, algo de intangible y valor tienes en forma de humo, pero me parece un poco excesivo. Creo que debieran de mejorar un poco el balance, en términos de fondos propios, está muy justo. Cuando miro la deuda neta es 3,2 veces el EBIT con lo que aquí también estamos en los límites. Y estas dos cosas juntas metidas en una small cap, lo que producen son tensiones que es lo que hemos visto el año pasado, con caídas de cotización que asustan de verdad. Por eso esta empresa tiene un componente muy fuerte de valor, porque en caso de entrar hay que hacerlo con seguridad de que, si las cosas se ponen feas, podremos entrar tanto con dinero como psicológicamente, de lo contrario, lo mejor es apartarse de este tipo de empresas.

Las ventas han crecido, hoy no hay gráfica porque he tenido problemas para conseguirlas y como tampoco es que diera una gran información pues la he obviado, no es una empresa de crecimiento, de forma que no es importante. Esta empresa está creciendo con el mercado de autos, un poco más, pero de momento no están siendo agresivos en crecimiento. Lo cual sorprende un poco por el nivel de deuda que tienen, pero según he leído han acometido muchos cambios en los últimos años y, por lo tanto, deberá de digerir un poco esto para empezar a crecer. La clave aquí es comprar barato, si se logra, lo demás puede llegar. La idea del sector es que las ventas crezcan al 2% anual a nivel mundial, pero el problema es que, a pesar de ser líder en el mundo, sus mejores ventas se hacen en Europa y USA. La cuestión es si el crecimiento de auto va a llegar de estos lugares o vamos a ver problemas en Europa, que es su principal mercado. Por zonas geográficas las ventas quedan de la siguiente forma:

  • Europa 40%
  • Norte América 28%
  • China 17%
  • Corea 6%
  • Resto 9%

En cuanto a los productos está casi a la mitad, la parte de líquidos y manguitos supone el 58% mientras que la parte de depósitos y bombas es el 42%. Repito, hay buena transición hacia cualquiera que sea la nueva tecnología que se implante en el sector, eso está claro. Personalmente creo que el peor escenario es muchos coches eléctricos, pero no es horrible para la empresa, como lo puede ser para fabricantes de tubos de escape o inyectores, es simplemente algo peor. El mejor sería un cambio hacia pila de hidrógeno o seguir con motores de combustión interna mediante captaciones de gas invernadero. Lo importante para para la empresa, es que a nivel mundial la gente siga deseando tener coches propios y si son muchos mejor.

En términos de beneficios pues la empresa no está mal, es un poco volátil debido al tamaño y a la sensibilidad de los mercados del auto, pero en general es mejor que una empresa de coches. Va creciendo poco a poco, pero como no tengo datos concisos pues no he hecho nada. Los dividendos son bajos porque aplican una política de pay out bajo, sobre el 30% y lo van acercando al crecimiento del BPA. La empresa pretende crecer principalmente por vía orgánica, pero creo que en el medio plazo o hacen alguna compra, o alguna empresa la comprará. No hay mucho que se pueda contar aquí, es una empresa de la que se puede esperar un crecimiento moderado y mucha volatilidad en cotización y algo en beneficios.

 

A estas alturas muchos se preguntarán cómo es que estoy analizando esto. Pues la razón es que puede que uno gane dinero comprando muy buenos negocios, pero cuando se compra una empresa razonablemente barata, a un precio muy bajo, también se suele salir muy satisfecho. Puede que no la queramos para toda la vida, o puede que al final nos guste y no jubilemos con ella, pero cuando alguien compra algo razonablemente bueno a unos precios de derribo, como esta empresa ha tenido, suelen pasar buenas cosas y la espera está endulzada con un dividendo aceptable. Con el desastre del coronavirus puede caer hasta precios de derribo. Me gustaría pillarla barata y como es lógico, si tengo que pagar un precio normal por ella no me interesa en absoluto, pero creo que ningún inversor puede hacer malos ojos a algo lo suficientemente bueno como esto y con unos precios tan bajos. Está claro que este ejercicio va a publicar malos resultados, y eso hará que los múltiplos se vayan un poco para arriba, pero todo volverá a la normalidad y veremos a esta empresa ganar dinero y si la compramos muy barata podremos evaluar si quedárnosla y acertar un crecimiento similar a la inflación o ligeramente superior, o bien rotar a algo que en esos momentos sea un poco más acorde con lo que buscamos. Pero es una empresa que está muy barata, y eso me gusta mucho.

La directiva no tengo muchos factores para evaluarla, no tengo gráfica de las lamentaciones, no tengo historia, no tengo casi nada. NO son muy buenos, porque si lo fueran veríamos esta empresa de otra forma, pero con todo tampoco son malos. Hay cierto rigor financiero en la empresa, la deuda es alta, pero está controlada, mantienen una buena caja, vamos que sin ser unos cracks, no podemos decir que sean malos o lo hagan muy mal. Me gustaría que trataran de crecer un poco más a otros rangos del negocio, o pasar a otros sectores dentro del mismo producto, pero es algo que puede que llegue con el tiempo. Y esta empresa es un caramelo para que la compre una más grande del sector. Tengo grandes reparos cuando me compran buenas empresas como Tiffany o Monsanto, pero la verdad cuando me compran empresas que he comprado baratas, casi monto una fiesta. Es el caso de BG Group, BPL o BME. Son empresas que simplemente compré baratas, tienen directivas como las que tienen y de repente viene alguien y paga un pastón por ellas. Pues leña al mono y a otra cosa. La rotación de las tres me ha parecido excelente, sobre todo la de BG que si no recuerdo mal aproveché para comprar DIAGEO, me pagaron un pastón, no tuve que pagar impuestos porque tenía marrones gordos por aquel entonces y encima pasé a una empresa mucho mejor, vamos para montar una fiesta. En el caso de esta empresa esto es algo probable, si se compra barata, se van cobrando dividendos y en un momento de alegrías llega uno más grande y te paga 14 veces beneficio, o 12, es igual, casi has doblado y además has cobrado unos dividendos aceptables. El problema llega si se compra cara y cuando te lanzan la OPA estás neutro o en rojo, ahí es cuando se te queda la cara de idiota.

Del futuro ya he hablado un poco, el sector del vehículo es un sector complicado y que implica muchas modas, esto es algo que los inversores saben muy bien y esta es una de las razones por las que penalizan mucho a estas empresas, pueden pasar de la gloria a la quiebra en poco tiempo y la inversa. A nadie le gusta estar metido en un negocio que tenga estos problemas y es la razón de lo agresivos que son los inversores cuando las cosas empiezan a ir mal en este tipo de empresas. Pero si salimos del microscopio que supone mirar una marca y pasamos a mirar muy de lejos el sector, vemos claro que nunca hubo una década de malos resultados y cuando estamos metidos en este tipo de empresa somos inmune al problema de marca, sino que dependemos del sector, una parte muy buena que tiene la empresa. Puede que llegue el coche autónomo, el compartir coches y las nuevas tecnologías, todo eso está muy bien, que ya veremos lo que hacen. No veo que el número de coches que se van a vender vaya a ser menor, sino que irá creciendo como lo ha hecho hasta ahora. Y veo que habrá muchos más métodos de transporte que necesiten de estos sistemas, de forma que no soy nada negativo con esto. Un ejemplo es la instauración de muchas TV en las casas, eso no ha hecho que la industria del cine haya quebrado, veo a los actores ganar cantidades ingentes de dinero, Disney que no para o Netflix que va como un tiro. Lo que ha sucedido es que ahora es mucho mayor el acceso a esos medios que antes, casi nadie disponía de ello. Y por supuesto, está acabando con mucha mediocridad que antes se escudaban en su monopolio, o veías esa mierda impuesta o lo veías. Hoy puedes elegir, y el que produce mierda, pues le queda pedir dinero al PSOE y sus amigos, o bien cerrar el chiringuito, porque ninguno de los actores del mercado te va a llamar para que pongas mierda en su canal. Lo hemos visco con Netflix y alguna adquisición que ha hacho recientemente y más que hará. Pero no por ello las plataformas de series y películas han dejado de ganar dinero, es más, Disney está ganando más que nunca. Con el coche estamos en un punto parecido, puede que mucha gente que usa el taxi se pase al coche autónomo, coche compartido y demás situaciones. Pero es que habrá muchas más personas que hoy no tienen acceso que lo tendrán y el resultado puede ser que haya más coches rodando por las carreteras y de una forma más ordenada. Y tendrán menos años de vida, porque tendrán muchísimo uso, no pararán y por lo tanto habrá que renovarlos antes. Eso no quitará que haya mucha gente que siga teniendo coche propio porque lo usa de una forma muy intensa o se lo quiere permitir. Estamos ante épocas de cambios, pero cuidado, hay que ver cómo y en qué dirección, porque muchas veces las cosas no son como nos parece.

Si miramos el gráfico vemos de lo que he hablado. La empresa se llevó un palo del 50% hace un año y ahora casi se ha recuperado, pero el coronavirus ha hecho estragos como con todo. Está claro lo que hay que hacer en estos casos, y es comprar cuando tenemos precios de derribo. Hubo una época en la que casi nos estaban regalando esta empresa, entre los precios de la libra y una cotización raquítica, esto era un regalo. Lo que pasa es que en esta ocasión el palo ha sido tan global que puede resultar más interesante mirar empresas que sean bastante mejores que ésta y que también hayan perdido gran parte de su cotización. No obstante, cuando las cosas vuelvan a su cauce, este tipo de empresa es interesante cuando tienen palos aislados y se pueden convertir en opciones de compra si están a precios muy bajos.

 

Resumiendo un poco todo, hoy tenemos una empresa que está un poco más orientada a la búsqueda de valor que a nuestra habitual política de dividendos. La empresa es pequeña y no hay muchos datos, tiene un balance que está con pinzas y por lo demás está todo correcto. No le veo muchos problemas por la posición de caja que tienen y el negocio en el que están metidos es de lo mejor del sector, de forma que se puede estar razonablemente tranquilo. Con todo, no se me ocurre pagar múltiplos altos por este tipo de empresa. La directiva es sin más, unas cosas me han gustado y otras no tanto. En general no me he encontrado con un desastre, pero desde luego, hay cosas que podrían estar mejor. Creo que está barata y el tema es que ha estado casi regalada, pero eso se pasó. Para una cartera ElDividendo hasta un 1% en small caps en neutro. Si sube lo hará a la categoría plata verde, ha de mejorar márgenes y balance para pasar a la categoría dorada y le queda muy lejos. Presenta unas cuentas regulares, pero sin ningún punto a descatalogar y con un negocio muy escondido y en el que son líderes, una parte de los negocios que me gustan mucho, porque son muy necesarios y nadie se acuerda de ellos.

 

Y esta es una empresa de las muy pocas que he podido rescatar de las posiciones de los fondos de valor en España, unas carteras que no lo han hecho muy bien este año, y que me han dado muy pocas ideas, a ver si hay suerte y la cosa vuelve por mejor camino y podemos rescatar alguna buena idea de estos fondos. La verdad es que no pasan por su mejor época, pero hemos de recordar una cosa. Ser inversor de valor cuando las cosas van bien es muy sencillo, a eso todos nos apuntamos y nos acostumbramos. El problema de los falso value llega ahora, cuando las cosas se ponen feas y no nos gusta lo que dijimos que aceptábamos. Podéis mirar gráficas de grandes inversores value en las zonas malas, en las que se quedan atrás de los mercados. Yo no soy un inversor value, lo tengo claro, nunca lo he sido y no tengo ningún interés en serlo. Y no lo soy porque es muy duro psicológicamente todos estos momentos. No conviene engañarse a uno mismo, cuando llevas una década invirtiendo en empresas de la parte alta de mi lista, hay posiciones muy buenas y que reparten buenos dividendos, esto te da una tranquilidad y seguridad que jamás te va a dar una cartera value, a no ser que seas horriblemente rico. Claro, si cobras 4 millones como pregona algún conocido empleado de alguna de estas gestoras que tan buenos resultados están teniendo últimamente, pues simplemente te la suda hacerlo un poco mejor o un poco peor, eres rico, más de lo que muchos de nosotros seremos ahorrando e invirtiendo toda nuestra vida. Pero ese no es el caso de la mayoría de nosotros, y hemos de ser prudentes al tratar de elegir entre rentabilidad y tranquilidad, porque no vamos a ganar a Amancio Ortega, tenedlo muy claro. Pero podemos vivir tranquilos y dormir a pata ancha, es una sensación cojonuda, os lo puedo asegurar.

Y un último mensaje para todos esos gestores, como los anteriormente citados. Hay muchas personas que os ríen las gracias, os hacen la pelota y van a vuestras ponencias a tomar notas. Pues a mi me estáis empezando a dar asco, hacéis unas charlas que son medio mierda, cuestan mucho más que las cartas de Warren y son bastante peores. Me parece bochornoso que salgáis ahí a decir que cobráis 4 millones cuando el fondo va de culo y que tengáis la desfachatez de cobrar más de 1,6% anual a gente que suda tinta para ahorra una cantidad de mierda (comparada con vuestros sueldos, claro está) y os la confía, para que le soltéis rollos del largo plazo y demás. Criticáis mucho a las entidades financieras, y os estáis convirtiendo en la misma mierda. Y aprendéis de muchos, menos del que tenéis que aprender, a ver si aprendéis a ganar dinero con el dinero que vosotros tenéis invertido como hace Warren Buffet, no en base a sueldo que ocultáis y que da vergüenza. Yo soy un inversor de mierda con cuatro duros, pero me arreglo muy bien con lo que tengo. Y mira, puede que este año me quiebre alguna empresa, o varias, pero el año pasado no me ha quebrado ninguna. Pero hay una cosa que tengo clara, prefiero seguir con un poco de calvicie, en una casa normal, tranquilo, a volverme así de gilipollas. Es algo que siempre he odiado desde que empecé a trabajar, los estirados, listillos y gilipollas. Así a ver si trabajamos un poco mejor, os puedo copiar alguna empresa, que vaya racha lleváis, suben los fondos, nos volvemos todos un poco más normales, bajamos comisiones y somos todos un poco más felices, que con menos dinero del que cobráis, también se puede vivir muy bien. Y esto es todo por hoy, llevaba mucho tiempo sin dar cera a nadie, y bueno hoy les ha tocado a ellos. A ver qué os contáis de los resultados en estos próximos días…Un saludo a todos y como siempre muchas gracias por la visita.

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Resultados infectados de Coronavirus

Hola Compañeros:

Aquí os escribo desde Corea del Sur en medio de la crisis del Corona virus este que está volviendo loco a medio mundo. La verdad es que por aquí tenemos a la gente muy preocupada y parece que los casos no paran de subir, como ya sabemos todos, los contagios de este tipo de enfermedad son exponenciales, y hace uso del interés compuesto, hasta que llega un momento de la estabilización y después comienza la reducción de casos y el aumento de los recuperados.

 

A día de hoy aquí las cosas se las están tomando muy en serio, la verdad es que hay secciones de fábricas cerradas, han cerrado por completo una línea de la fábrica de Hyundai Motors que produce un coche por minuto y parece que la cosa se puede poner fea la semana que viene hasta que logren frenar los contagios y se pueda comenzar de nuevo la producción de todo de forma normal.

Una de las cosas que me ha sorprendido mucho es la capacidad de los coreanos de producir y de no depender del exterior. Hemos visto ya casos de escasez de mascarillas en Italia y no me sorprendería ver casos críticos en España. Las razones son sencillas, hemos externalizado del país casi todos los procesos productivos sin importarnos nada. El caso se puede extender a la UE, donde cada día se produce menos y se vive mucho más del cuento, y de los impuestos de los ciudadanos. Como consecuencia, la fábrica, esté donde esté, fabrica para el mejor postor sin importarle mucho quién sea. Si la fábrica fuera española, siempre habría una forma de manejar una parte de la producción hacia el país, pero de esta forma es completamente imposible. Además, el transporte se está parando, dudo mucho que se vaya a parar por completo, pero sí que es cierto que se ha reducido mucho el tránsito de aviones y barcos, ya que hay muchas plantas de producción en el mundo paradas y esto hace de cuello botella, parando todo. Creo que esta crisis va a sacar muchas vergüenzas de Europa y otros países que no queremos ver y que trataremos de tapar echando la culpa de las cosas a China y al virus. Que no haya mascarillas no es culpa ni de China ni del virus, es culpa de la mala organización y baja producción que tenemos en muchos países. Muchos países en los que entre problemas burocráticos e impuestos descomunales, no se permite producir a los industriales que al final, se cansan y se tienen que ir a donde se lo ponen mucho más fácil.

 

Por lo demás veremos mañana lo que pasa en mi trabajo, pero o la cosa cambia, o me parece que esta semana voy a trabajar desde casa, no voy a trabajar o voy a trabajar a medias. Ya iré contando cómo va la cosa, pero en general, como tengo una vida muy especial aquí, estoy ya de por si bastante aislado. De casa al trabajo y del trabajo a casa. Puedo ir al super a comprar algo, o a dar un paseo, pero nada más. Y la gente aquí es bastante cuidadosa, educada y responsable, de forma que, estando aislado, las posibilidades de contagio no son altas, pero uno nunca está libre de lo que pueda pasar. Veremos lo que deciden y lo que me cuentan mañana. Además, como si del Corona Malware se tratara el otro día nos cayó todo el servidor y la verdad, me quedé un poco con cara de bobo, pero qué le vamos a hacer, supongo que el equipo de IT estará en ello, y para el lunes estará la cosa ya arreglada, de lo contrario pues nada, ya se irá solucionando todo, digo yo.

Ya llegó marzo y con ello nos llega la fiesta de los resultados de las empresas, algo que siempre espero como agua de mayo. La realidad es que cada vez me cuesta más encontrar nuevas empresas que se acerquen a lo que me gusta y, por lo tanto, el revisar las que llevo en la cartera y en las listas toma un papel mucho más importante. A partir de ahora trataré de hacer una revisión o dos al día, e iré actualizando las listas más importantes con los resultados que vaya viendo de las empresas. Hay varias que han sufrido compras, hay alguna que bajará de categoría y habrá alguna que ascenderá de categoría, son cosas que pasan y es lo que hay y lo que toca. La verdad es que a medida que uno hace cartera y conoce empresas, la parte de seguimiento empieza a ganar peso en función con la de investigación.

 

Como una vez dijo Charlie, el socio de Warren, y gran desconocido en muchos aspectos, el conocimiento también compone. Esto es algo, al igual que el dinero, que no se aprecia en los primeros años de un inversor, pero cuando uno empieza a llevar muchos años en esto, hay muchas veces que ves una empresa, y rápidamente dices, esta fiesta ya me la conozco. Esto puede ser para bien o para mal, pero sea como sea, acelera de una forma enorme la toma de las decisiones y el saber dónde hay que mirar. La memoria, el haber visto muchos casos, el haber perdido dinero de forma que te haya quedado grabado a fuego, son cosas que uno recuerda y que cuando ve lo que hay en una empresa, le traen recuerdo. Sinceramente, para un CEO funciona muy bien lo que funciona para un inversor. Si tienes un problema y no sabes cómo demonios solucionarlo, puede que no seas un gran CEO, seguramente hasta un CEO limitado. Pero si miras y copias cómo lo resolvieron los buenos de verdad, seguramente obtengas unos resultados mejores que la media. Esto es así de sencillo, y nosotros nos lo debemos de aplicar, hemos de hacer lo que hacen los buenos y pensar como ellos. Habrá cosas que nos salgan mal, otras regular y otras muy bien. Pero en general, si se hacen las cosas bien durante muchos años, los resultados tienden a ser al menos decentes. Con resultados decentes, la mayor parte de las veces nos llega y nos sobra, hay que tratar de ser realistas, y, sobre todo, conscientes de las verdaderas necesidades que tenemos.

 

Antes de empezar a hablar de acciones me gustaría dejar unas pinceladas de curiosidad. He ido mirando datos históricos hasta casi la Segunda Guerra Mundial, para ver si había habido caídas de esta magnitud y agresividad en el pasado y me he encontrado con que más o menos ha batido a todas, o está en la línea con ellas. Nos hemos pegado casi un porrazo del 15% en una semana que es una barbaridad de las buenas. Es cierto que partíamos de una posición de mercado caro en general, pero el porrazo generalizado que he visto es sin precedentes. Veamos casos parecidos y luego trataremos de sacar unas conclusiones:

  • En 1987 vimos una caída USA del 24% pero en dos semanas. Es la más parecida a esta en violencia.
  • En 2008, que todos lo recordamos y hemos leído mucho, tuvimos un 28% en 3 semanas, un 36% en 2 meses y un 47% en 6 meses. Lo máximo llegó al 55% en 17 meses más o menos.
  • En España en 1998 tuvimos una del 30% en 6 semanas.
  • En España en 2012 tuvimos una del 24% en 8 semanas y el 30% en 10 semanas.
  • En NASDAQ en el 2000 tuvimos un 34% en 4 semanas.

 

Con esto lo que quiero mostrar es la estupidez de los mercados en rangos generales. En la mayor parte de estas fechas se partía de un mercado caro, pero normalmente había un tiempo desde que se firmaran máximos históricos en los índices. Lógicamente no se partía de una economía engañada con tipos excesivamente bajos como es el caso, pero me parece una auténtica barbaridad comparar un virus de mierda, que ni es tan mortal, ni causa tanto problema, con casos como el de la caída del famoso banco americano que puso temblando el sistema en sí, en 2012 con la crisis del euro, cuando se hablaba claramente de destruir la moneda, de hacer impagos de la deuda y de cosas enormemente graves. Creo que la reacción de los mercados no está en línea con la realidad y la verdad no me sorprendería un rebote, quizás no alto, o tengamos una semana plana bajista, pero he de reconocer que algo no está funcionando bien, porque esto no es normal para nada.

 

Además de todo, la caída ha sido completamente irracional, sin mirar ni pensar qué empresas se pueden ver afectadas y es que llevamos un tiempo en el que el mercado se está comportando de una forma muy extraña en estos términos. Volatilidad siempre la ha habido, de hecho, dicen los expertos que cada vez la hay menos, y hasta puede que sea cierto. Pero lo que no es normal es lo poco que se piensa cuando suceden las cosas a la hora de tomar nota de las decisiones de inversión que se toman, lo poco que se leen los resultados, que lleva mucho tiempo leerlos, darle una vuelta, mirar y cuadrar cosas. Los resultados no cuesta nada leerlos cuando todo va genial. Pero es que cuando todo va genial, puede que te felicites de la compra tan buena que hiciste y te tumbas a ver cómo la acción sube, porque nadie quiere vender con esos resultados tan buenos. O puede que no la tengas, pero desde luego, rara será la vez que, tras publicar unos buenos resultados, sea el mejor momento para comprar. No digo que alguna vez no suceda, por casos como el que tratamos hoy, pero son las menos y lo normal es que tras publicar buenos resultados uno disfrute de la subida, cuando no hasta puede pensar en un punto de venta. Cuando los resultados son malos, por el contrario, hay que leerlos a fondo, cuadrar cosas, ver de dónde vienen los problemas, y por lo general, no suele ser el mejor momento para vender, pero no lo es porque tampoco hemos tenido el tiempo de digerir los resultados y las consecuencias. Las decisiones suele ser bueno meditarlas, pensarlas antes de tomarlas. El camino que toman los mercados es radicalmente opuesto, y, por lo tanto, quien vaya con ellos, tiene muchas papeletas de cometer errores.

 

Como llevamos en casa las tres acciones y han publicado resultados hace poco, me he dedicado un tiempo a mirarlos por curiosidad y por seguimiento de la cartera. Como es lógico, cuando revise las listas siempre me voy a centrar más en las empresas que llevo en cartera que en las que no llevo, por mucho que una empresa esté en mis listas, si no la llevo siempre me importa menos, ya que antes de entrar siempre hago un refresco (a veces después, sabiendo que no es muy buena práctica). Pero en general no tengo prisas, ya que las empresas de mis listas, en general son tan buenas, que puedo entrar sin demasiados miedos en ellas y estar razonablemente tranquilo, sobre todo si he comprado barato, que es cuando entras sin mirar tanto. El caso es que el fin de semana del coronavirus ha dado para mirar un poco los resultados de algunas de mis empresas, cerrar el peor mes de mi historia como inversor, que ha sido un desastre en cotización, y preparar el comienzo de marzo, con unas órdenes preparadas ya para colocar y ver si hay suerte en las compras y ver lo que el mercado nos depara en estas sesiones.

 

Cambiando de tema, voy a hablar de tres empresas que llevo en cartera, que han publicado resultados y que son bastante mediáticas: Telefónica, Repsol y Playtech.

 

TELEFÓNICA

La empresa se ha llevado un palo de cotización como si estuviera perdiendo dinero a espuertas. La gráfica de esta empresa no responde a la realidad de la misma ni por asomo, pero es lo que hay y hemos de aceptarlo. Parece que nadie mira ni a lo que se dedica, ni lo que gana, ni lo que debe. Me parece genial. Decía yo que hemos de pensar menos en la cotización de las empresas y mucho más en el BPA que logran, en la capacidad de pagar dividendos y en dónde y cómo están invirtiendo el dinero que no nos entregan a los accionistas.

Bueno pues está claro que a los inversores no les importa mucho o nada todo esto que cuento. La empresa por primera vez crece en todos los mercados importantes, crece en ventas y en beneficio, consigue un flujo de caja distribuible estupendo, invierte fuerte en infraestructura, ordena toda la empresa de una forma lógica y que puede tener sentido. Si esto fuera poco, la empresa tiene menos deuda. Todo esto ha pasado en 14 meses, pero si miramos la cotización, lo que vemos es que la empresa vale €10 billones menos. Aquí hay algo que no se cuenta bien, aquí se nos está demostrando que los mercados no son eficientes, porque si lo fueran estarían valorando la empresa de una forma diferente. Yo tengo mi opinión en cuanto al valor de esta empresa, pero lo que está claro es que esta empresa vale más hoy que hace 14 meses, de eso no hay duda, porque si mejoras ventas, beneficio, y bajas deuda, esa empresa vale más que hace 14 meses. Sin embargo, cotiza por mucho menos. Por lo tanto, aquí hay una ineficiencia clara de los mercados. No me importa esperar en este tipo de empresas en las que se espera cobrando un dividendo muy seguro porque se genera caja, una empresa que cada año que pasa vale más.

Invito a todos a ver la presentación de Pallete que está en la página para inversores, en castellano. Personalmente me ha gustado cómo plantea la empresa y las ideas. Definiendo lo que es largo plazo, definiendo que lo importante es la salud financiera y las barreras de entrada de la empresa. Mostrándonos cómo la empresa está cambiando hacia un modelo de infraestructura.

Mi opinión es que son buenos resultados, no entiendo la cotización de la empresa, creo que llegará un momento en el que crezca y se vaya para arriba, y llegará un momento en el que la deuda sea más baja en el que tengan que decidir lo que hacer con el dinero. No le veo con muchas intenciones de subir mucho el dividendo, pero llegado el momento lo irá haciendo, es algo normal. No entiendo la reticencia de recomprar acciones, es el punto que no me gusta y no me cuadra, puede que estén temiendo una subida de los tipos a medio plazo y quieran tener la deuda más baja, pero personalmente, yo recompraría a machete.

 

REPSOL

Otros resultados que me han gustado mucho. La empresa se inventa unos ajustes aprovechando las sandeces que dice el presidente de éste y muchos otros gobiernos y se lanza a devaluar activo con la excusa de ser libre de emisiones en 2050, que ya lo veremos. Con la sarta de sandeces que escucho todos los días, cualquiera le dice que no puede hacer estas provisiones. Un circo de inicio a fin, pero recordemos, que no es menos payaso el último de la función que el primero de ella.

En líneas generales la empresa sigue generando mucha caja, el beneficio directamente es mejor no mirarlo porque no sirve de nada. Hoy presento tres empresas en las que directamente la cuenta de resultados está totalmente manipulada en las tres. Aquí tenemos que mirar el flujo de caja distribuible y ver cómo la empresa está cambiando.

De cara a los accionistas, pues un dividendo sostenible, en acciones, lo que nos permite ser flexible en impuestos y reinvertir sin pasar por caja. Como la empresa está generando caja, bajando deuda, recomprando acciones, es obvio que la cosa mejorará, cambiará poco a poco su negocio, y si pagamos unos precios bajos, pues tendremos una inversión que no está mal, en la que hay que esperar a que se ponga en valor, y que mientras esperamos pues vamos cobrando unos buenos dividendos.

Otra vez tenemos unas valoraciones de los mercados que no tienen nada que ver con la realidad del negocio, simplemente han mirado la evolución del precio del crudo, sin tener en cuenta el negocio de refino y las nuevas divisiones de la empresa. Parece que el Corona Virus es la solución a las emisiones.

Aquí mi opinión es que la empresa vale mucho más y el truco está en saber mirar los flujos de caja, como casi siempre. Este elemento es el que menos atención prestan los inversores y solo hay que ver una conferencia de empresa o analizar bien las presentaciones de inversores. Se comenta de pasada y con poca importancia, y lo cierto, es que salvo la deuda que nos puede crear problemas graves, lo importante está aquí. Este es el apartado que nos va a decir cómo es la empresa en el futuro, lo que se está haciendo con el dinero, y lo que pasa en la tesorería. Vemos a Repsol recomprando acciones cuando están muy baratas, vemos que paga a los accionistas en acciones que luego recompra y elimina. Esto nos dice que las manos fuertes, cada día son más fuertes. Si una empresa genera caja, baja deuda hasta llegar a niveles sin importancia y recompra acciones cuando éstas están baratas, más a medio que a largo plazo, las cosas suelen ir bastante bien para los accionistas que están dentro.

 

PLAYTECH

Ya me gustaría ser tan positivo en esta empresa como en las anteriores, pero aquí los resultados publicados han sido flojitos tirando a malos y todos los buenos datos de las anteriores se tornan negros aquí. Vemos ventas en aumento por la integración de la italiana comprada el año pasado, vemos EBITDA creciente, pero que es un poco mentiroso, vemos que la deuda sube, los márgenes caen, el flujo de caja cae y el beneficio, como no puede ser de otra forma también cae. La empresa publica pérdidas, pero no es otra cosa que un ajuste de los intangibles, que como tantas y tantas veces digo, son cosas que hemos de vigilar mucho más, pero se hace lo que se hace.

La verdad es que han tenido un año en el que se han juntado muchas cosas, malos resultados en Asia, malos resultados para división relacionada con el bróker, y las ventas comparables han caído un poquito, sobre todo por el tema de China y por alguna regulación que les ha afectado un poco. Todo esto junto en una small cap dentro de un sector con mala baba y un poco de deuda, trae lo que estamos viendo, una caída a cuchillo, que digo yo que algún día parará.

En mi caso esta empresa no va a superar el 3% de mi cartera en ningún caso, y creo que genera caja de sobra para poder pagar la deuda. De hecho, va a mantener el dividendo y han aprobado el mismo plan de recompras que el año pasado. Para este año tienen firmadas varias compras de otras empresas, que, sin ser mucho dinero, harán que la cosa mejore.

Por un lado, el año empieza bien en la parte online y en lo relacionado con el bróker, pero creo que está más que claro que el virus de las narices le va a pasar factura a la empresa sin lugar a dudas. Esto es algo que lo tenemos que tener muy claro, y los resultados de la parte de Italia van a ser muy malos para el primer semestre, de ahí la caída a cuchillo. Nadie va a ir, tal y como está el panorama, a un lugar en el que los contagios son altamente sencillos y posibles, de forma que no se puede hacer nada, si se logra cubrir costes, más que satisfechos para este primer semestre. Es lo que toca. Os puedo asegurar que peor lo tienen las empresas de cruceros o los aviones comerciales.

Por lo demás la empresa se está centrando en los negocios regulados, para no tener sorpresas, que como es obvio dejan peores márgenes, pero son mucho más seguros. Están tratando de entrar en mercados nuevos y trabajar para nuevas empresas en países en los que antes no tenían presencia y la verdad es que no he visto problemas lo que se dicen graves.

Una cosa la quiero dejar clara, esta empresa ha sido un error mío, porque no supe valorar una small cap. Después ha sucedido que el sector, al cambiar a negocio regulado que es donde hay un poco más de futuro en mi opinión, se ha deteriorado. Con ellos los márgenes han bajado y lógicamente una empresa a medida que baja los márgenes pierde interés. Y para acabar, el problema en Asia donde al no haber regulación, la competencia ha entrado tirando los márgenes. Si sumamos el virus, el miedo y estos resultados muy flojos, que además han empeorado por el saneamiento que están haciendo, pues vamos, la tormenta perfecta.

Pero vayamos ahora con las cosas buenas, que no todo va a ser llorar. La empresa ha generado un buen flujo de caja, con todos los problemas, la empresa sigue generando caja, menos que el año pasado, pero ha sido suficiente para recomprar acciones, pagar dividendos y comprar alguna empresa pequeña. No está nada mal. Por otro lado, la empresa está reconociendo los marrones que tienen en los balances y los están subsanando, que no es una mala señal. Han organizado muy bien la deuda con bonos a un tiempo razonable, que da tiempo a maniobrar y ver lo que pasa. Y están recomprando muchas acciones, esto es lo mejor de todo. Que sigan las acciones a estos precios, con resultados similares, incluso peores durante 10 años, que ya os cuento lo que pasa con la cotización en cuanto los resultados mejoren ligeramente. Lo que sucede es que ya no hay acciones en el mercado que se quieran vender.

No es mi acción favorita, no pasa por los mejores momentos, es una empresa pequeña, pero desde luego, no la veo en quiebra ni por mucho. Y sin embargo la cotización es la de una empresa que está en quiebra.

Creo recordar que leí de Warren Buffet, que muchos gestores piensan que no se puede hacer mucho para mejorar la calidad de accionistas que uno tiene. Decía que en cierto modo es mentira, que realmente sí que se pueden hacer cosas. Estoy totalmente de acuerdo con él. Pensamos que cuando una empresa cotiza, cualquiera puede darle al botón de comprar y de vender. Esto es cierto, por supuesto, pero una directiva puede hacer muchas cosas por mejorar la calidad de su accionariado, pero la realidad es que muy pocas lo hacen. Lo primero es ser sinceros con los dividendos y las posibilidades económicas de las empresas. Un dividendo falso, daña todo, pero compra votos en la junta y lo que es peor, mantiene la cotización artificialmente alta. Las recompras en máximos y con la acción sobrevalorada, llenan el bolsillo del inversor a corto plazo en base a robar al inversor a largo plazo. Los directivos medio de mentira y que no trabajan, son dividendos que no se pagan a los accionistas, o dinero que no se reinvierte. Podría seguir y seguir, todo ello casos que hemos visto en famosas empresas, algunas lo están pasando mal, otras no. Pero cuando las empresas se dedican a reinvertir dinero (flujo de caja generado), a recomprar acciones en zonas de clara infravaloración, a pensar en el largo plazo y la seguridad financiera de las cuentas, normalmente, las cosas tienden a salir muy bien. Claro que no se ve en una semana, ni en un mes, ni en un año, pero se acaban viendo y suele venir de golpe y porrazo. Es en esos momentos cuando nos arrepentimos de no tener más acciones y de no haber comprado cuando las cosas se estaban gestando en los flujos de caja.

 

Recordad que esto es complicado, que hay cosas que salen mal, que hay veces que se pierde dinero, que no pasa nada por ello. Esto es una carrera muy larga, tanto que muchas de las acciones que tenemos las dejaremos en herencia. Tanto que muchas acciones se pagarán solas simplemente con los dividendos cobrados. Ya me ha pasado a mí con las BME y casi con las primeras Iberdrola. Pero recordad que no suele ser bueno preocuparse de un virus, ni de lo que cuenta Expansión, ni de las chorradas de los gobiernos. Prestad más atención a las cuentas y a los flujos de caja de las empresas, es en esa parte en la que se guisa el futuro. Tenemos que mirar mucho menos la cotización y mucho más el dinerito que circula por acción en la empresa. Y esto es todo por hoy, un saludo a todos, y como siempre, muchas gracias por la visita

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Riverstone Holding

Hola Compañeros:

 

Hoy nos vamos de viaje un poco lejos a Asia, a un mercado al que no estamos muy acostumbrados y del que si mal no recuerdo, ya hemos visto una empresa. Hoy nos vamos al lejano Singapur para ver una empresa de las que me gustan, de picos y palas, de las que pasan totalmente desapercibidas, pero siempre están ahí haciendo caja. Hoy nos vamos al apasionante mundo de los guantes desechables, máscaras y bolsas sanitarias de basura.

 

Puede que muchos de vosotros penséis que esto es consecuencia del Corona virus famoso que está trayendo a mal parar a todo el mundo, incluido a mi. Parece mentira cómo estamos de expuestos a este tipo de elementos gracias a los aeropuertos, barcos y demás medios de transporte. Un virus local en el centro de China ha corrido como el fuego en la pólvora por todo el mundo, y sinceramente, lo ha hecho muy poco para la forma en la que estamos conectados y los hacinamientos en los aeropuertos y sobre todo en los aviones. El caso es que conocí esta empresa hace meses, de mano de un gestor que daba una entrevista, la miré por encima, la apunté y la olvidé, vamos que se quedó en la montaña de empresas que tengo por ahí, y que en muchos casos pierdo nombres o listas o todo a a la vez. Como he tenido una etapa de mucho trabajo no había mirado nada de nada, ni siquiera me acordaba de la empresa. Cuando uno de estos días comencé un poco a retomar mis labores echando un ojo a las empresas, estaba en la parte de arriba del montón y me vino a la cabeza. Empecé a descargar informes, a leer un poco y mi sorpresa es que es uno de los fabricantes de máscaras que se están usando con el rollo este, a pesar de no ser su producto principal. Pero las consecuencias ya han llegado, subida de un 30% en una semana y bueno, ya ha empezado a bajar, pero ha roto con un enorme mercado lateral que llevaba mucho pero que mucho tiempo. Me ha fastidiado, porque es de las que me gustan mucho y habrá que esperar un poco a ver si hay alguna ocasión un poco mejor para comprar unas pocas acciones de esta maravillosa empresa.

La empresa se crearía en 2.005 y ya sería pública en la bolsa de Singapur para el 2.006. La empresa se creó con la idea de fabricar guantes desechables a unos ritmos determinados, pero para la sorpresa de todos, la demanda de éste y algún otro producto más no ha parado de crecer, por lo que la empresa ha hecho unos planes de crecimiento de producción que están por encima de lo que se pensó y planteó de inicio. Por lo demás no se puede contar mucho de una empresa que produce algo tan sencillo y simple como elementos desechables para la industria sanitaria y tecnológica.

 

Los productos que la empresa ofrece son guantes desechables (en muchos de sus modos, porque hay muchos tipos de guantes dentro de la gama) por lo general de calidad y para fines determinados, es decir, la parte cara dentro de algo que es barato. Producen bolsas para embalaje seguro (ya sea para elementos biológicos como para elementos tecnológicos) y máscaras para la cara, que son las típicas que estamos viendo que se venden como churros por el tema de la gripe famosa. Lo curioso del tema es que muchas de las máscaras que se venden no son de la empresa, quién fabrica para clientes tecnológicos y sanitarios y las que se venden mayoritariamente son elementos más baratos, pero las modas arrastran todo. Como podemos ver, son productos necesarios, que son difíciles de sustituir y de los que todo el mundo parece haberse olvidado, justo la parte del mercado en la que más me gusta estar.

La marcha de la empresa no pinta que vaya a ser mala, está claro que estos dos sectores están creciendo y nada indica que vayan a dejar de hacerlo. Por lo tanto, todo indica que los crecimientos seguirán y además esta empresa es uno de los grandes operadores del mercado, por lo que podrá hacer alguna compra de otra empresa, o asfixiar algún competidor para quedarse con más cuota de mercado. Lo que está claro es que es la clase media a nivel mundial el motor de esta empresa, ya que son los que demandan tecnología, los que demandan sanidad; por lo tanto, el desarrollo de la clase media es un potente catalizador para este tipo de negocios. Por otro lado, cada día se tiene más cuidado en temas de higiene en más lugares y todos demandan este tipo de productos. Cada vez hay más industria, no solo tecnológica, que no pueden permitirse contaminaciones en sus productos, obligando a sus empleados a usar este tipo de producto durante todo el proceso de manipulación de productos. Todo pinta para que la empresa tenga una década buena en términos de demanda, lo cual siempre es positivo.

 

Si miramos el balance, pues nos encontramos con una empresa muy conservadora y muy sólida. Tenemos una relación de corrientes de 2,57 para un negocio que se podría permitir estar por debajo de la unidad, ya que estamos hablando de cosas fijas que se venden y algo que rota a mucha velocidad. Sin embargo, nos encontramos con una posición de caja muy fuerte y todo muy ordenado. Puede que la empresa tenga más inventarios de lo que es normal en estas cadenas de producción, pero salvo eso, no hay nada que se pueda decir. Desde luego, no ha sido por falta de ventas en aumento de inventarios, porque va en la línea con otros años. La empresa no tiene deuda, y la empresa no tiene ni fondo de comercio ni intangibles; fondos propios del 81%, una pasada. De forma que me quedo sin poder hablar de nada en este párrafo, una empresa muy sana, muy prudente y con un balance muy sólido.

Las ventas de la empresa han crecido mucho pero no nos tenemos que emocionar demasiado, ha habido ampliaciones de capital y por lo tanto no es lo mismo que si no las hubiera habido. Como ya hemos dicho, la demanda de estos productos ha sido mucho mayor que la esperada y la forma de crecer sin meter deuda en la ecuación no es otra que ésta. Son forma de trabajar, ésta ofrece retornos menores, pero ofrece una seguridad mucho mayor, cada directiva ha de elegir lo que mejor le parece para su empresa. Las ventas de guantes representan casi el 95% del total y se reparten geográficamente de la siguiente forma:

  • Europa 33%
  • Sur Este Asiático 32%
  • USA 20%
  • Resto Asia 8%
  • China 6%
  • Otros 1%

 

Llegamos a los márgenes, algo que es crítico en este tipo de negocios y de empresas. Pues nos encontramos con un ROE de 18% y un margen neto del 14%, rangos que son simplemente extraordinarios para este tipo de negocios tan olvidados y que nos demuestran con números que son excelentes. Y fijaos la cantidad de fondos propios con los que trabaja esta empresa, de tener un rango normal, el ROE se iría muy arriba, pero como estamos ante una empresa que es muy prudente pues nos tenemos que conformar con este rango que es mayor que la media de las empresas que suelo mirar. Creo que lo importante de este punto es ver que estamos ante un negocio que es muy bueno y que tiene ciertas barreras de entrada. Lo complicado de aquí es hacerte un nombre y mantener los precios competitivos. Nadie quiere un espectáculo en su hospital por unos guantes baratos y que se rompen en medio de una operación. Nadie quiere que sus productos tecnológicos se rompan o no cumplan con el estándar de calidad por unos guantes, que, al fin al cabo, tampoco son tan caros. De forma que una vez que entras en el negocio, si haces las cosas bien y mantienes unos precios competitivos, lo tienes muy fácil para seguir en el mismo, incluso para cubrir a los que lo hacen mal, que por desgracia suelen ser más de los deseables.

Si miramos el BPA vemos que crece a un buen ritmo y lo que llama la atención es que no va tan sincronizado como lo hacen las ventas. Hay varios factores que influyen aquí. El primero de todos es que se ha ampliado capital para afrontar crecimiento de fábricas y por lo tanto hay más trozos del pastel, y por lo tanto la unidad crece menos que las ventas. Lo segundo que afecta es el precio de las materias primas en el proceso de fabricación, ya que son un factor que afecta mucho a los márgenes, ya que es el principal coste de producción. Otro factor es la competencia y es que la empresa al decidir crecer mucho fuera ha tenido que reducir un poco los márgenes en sus productos para poder meterse en ciertos mercados, y lógicamente esto ha afectado al BPA. No me gusta demasiado que las empresas hagan esto, pero si se quiere entrar en mercados nuevos, por lo general, no queda otra que hacer este tipo de cosas. En general podemos decir que el BPA ha crecido al 8% lo que está muy bien para una empresa y no podemos quejarnos, ojalá todas nuestras empresas tuvieran esas tasas de crecimiento con un rigor financiero como el que vemos aquí. No veo problema para que los próximos años la empresa siga creciendo de forma parecida, pero que en ventas será menor porque puede que ya no necesite acometer más ampliaciones de capital, ya que el actual tamaño le permitirá financiar los proyectos sin necesidad de ampliar capital, y en caso de que tenga que hacerlo, que sea en mucha menor medida.

El DPA ha crecido ligeramente menos que el BPA y tienen un pay – out que ronda el 40% y que ha bajado un poco. Esto es normal mientras la empresa tenga que afrontar gastos en producción, no se va a dar el dinero a los accionistas para luego pedírselo en forma de ampliación de capital. Cuando veamos que esto se invierte, nos dirá que ya estamos ante un negocio más o menos maduro y que empezará a retornar más en forma de dividendos a los accionistas. La empresa paga los dividendos en mayo y octubre; la gran noticia, el gobierno de Singapur no hace ningún tipo de retención en origen al dividendo, por lo que nos llega a nuestra querida España completo y listo para que Pedro y Pablo nos puedan sablear bien. No hay mucho que contar en esta parte, ya que el dividendo es real, el flujo de caja está sano y más o menos, las depreciaciones que hacen estar acorde con lo que veo que son de verdad, por lo que no hay que hacer muchos ajustes aquí. En general creo que podemos tomar como correctos los datos que la empresa nos ofrece.

En cuanto al PER la empresa aparenta estar barata, pero no lo está, es por un problema de divisas que he conseguido resolver, me ha llevado su tiempo, pero lo he logrado. La empresa tiene la producción en Malasia, China y Tailandia. Ellos empezaron en Malasia, por lo que empezaron a usar su moneda para las cuentas, y parece ser que lo siguen haciendo. Pero claro, la empresa cotiza en Singapur en SGD, por lo que hay que hacer ese ajuste, que más o menos es multiplicar por 3 para que todo salga sencillo. Por lo que he visto, tras la gripe china y ajustando un poco me sale que ronda el 17. Es complicado pagar esto por una empresa de este tamaño, tan lejana y demás, pero es lo que ahora mismo, tras la subida tenemos. Antes de la misma rondaba un PER 13 que para este tipo de negocio con este crecimiento se podría pagar. He hecho mis cálculos y me sale la cosa muy justa pagando estos precios, habría que esperar una caída, sin ser muy grande, pero al menos de un 15% para que las cuentas me salgan un poco bien, de lo contrario va a ser complicado ganar dinero con esta empresa. Además con el tamaño que tiene, corremos el riesgo de que haya una parada en cuanto a crecimiento, que en este tipo de empresas pasa una factura muy gorda en términos de cotización, de forma que creo que hay que ser un poco prudente y tratar de esperarla sobre ese 0,90 SGD que estuvo cotizando hace no tanto tiempo (cuando la conocí precisamente estaba en esos rangos), y en ese entorno puede ser momento de empezar a comprar poco a poco, más que nada por lo que pueda pasar.

La directiva está implicada en la empresa, de hecho, el CEO fue fundador y ha dirigido todo el negocio desde entonces, lo que nos dice que sabe muy bien lo que tienen entre manos. No me ha gustado demasiado las ampliaciones de capital que han hecho para financiar el crecimiento, supongo que se podría haber usado un poco más de deuda de la que han usado, pero también creo que son grandes conocedores del negocio y del entorno financiero de la zona, y puede que no sea tan fácil conseguir crédito razonable por allí, lo que propició que se tomara este camino para tratar de tener una salud financiera excelente. Con todo, supongo que al crecer la empresa y tener mejor acceso al crédito, en el futuro podrán tocar un poco este rango y apalancarse de una forma moderada a rangos normales o bajos para este tipo de empresa, de forma que el crecimiento no nos cueste la emisión de muchas acciones de nuevo. En general creo que lo han hecho bien, creo que se podría haber hecho mejor, pero han decidido tener una salud financiera extraordinaria. No me agrada que la empresa haya perdido un poco de margen, pero tenemos que entender que si se quiere entrar en estos negocios a nivel mundial hay que ser competitivo y hay que ajustarse el cinturón. Las materias nos han pasado una pequeña factura en estos términos. Obtienen un coeficiente de habilidad de 11 que para una empresa que trabaja con este rango de fondos propios es un buen dato. Es muy normal encontrarse empresas pequeñas con rangos más altos que este, lo que no es normal es ver empresas que producen cosas tangibles y que tienen este rango de fondos propios.

En la Gráfica de las Lamentaciones vemos cositas. Lo primero de todo decir, que hay que ser un poco flexible para las empresas de este tamaño. Lo segundo, vemos cómo baja el margen bruto a medida que hay un crecimiento brutal de las ventas, pero vemos que lo hacen muy bien en ventas, lo cual nos indica que el CEO está muy pendiente del control de gastos y de la economía de escala. Lo que no puede hacer es luchar contra el precio de las materias o el sentimiento de los mercados a la hora de comprar, él tiene que estar dentro de precios para poder mantener clientes. Vemos que las amortizaciones suben, esto nos indica que puede que haya que ajustar un poco los beneficios, porque está empezando a amortizar en exceso para reducir carga fiscal. Como todos nos podemos imaginar, no hay mucho que guisar en hacer guantes, de forma que las amortizaciones deben de ser mucho más lineales de lo que se ven aquí, esto podría hacernos ver que el beneficio sería un poco superior a lo que se publica, pero tampoco una barbaridad. Se ve claro que los márgenes son un poco cíclicos y esto depende básicamente de los precios de las materias primas.

Resumiendo un poco todo, hoy tenemos un negocio de los que me gustan y mucho, esos negocios de los que nadie se acuerda, que están olvidados y dejan un muy buen margen a los accionistas. Fabricar guantes desechables es una gran idea y es un producto muy necesario a nivel mundial con escalada en ventas y necesidad. La empresa tiene un balance excelente, las ventas acompañan y el BPA crece a buen ritmo. Tenemos el punto negativo que la empresa ha tenido que emitir acciones para crecer ya que ha preferido no tener deuda en este camino y eso hace que la cosa haya sido un poco más discreta de lo que hubiera sido si se hubieran financiado correctamente, pero tener una empresa que pone la salud financiera por encima de todo, tampoco es una mala idea. Pagan unos dividendos pequeños para lo que me gusta, pero es en parte debido al precio de la acción en estos momentos, de forma que puede que tengamos que esperar un tiempo a pillarla algo más barata. La directiva está muy alineada y son super conservadores con las finanzas de la empresa, obtienen un buen coeficiente de habilidad y me han gustado en general, creo que lo podrían haber hecho un poco mejor, pero como dejan claras las cosas y te dicen y ves muy claro que la salud financiera es lo primero, lo aceptas o lo dejas, pero sabes muy bien lo que hay. Por lo tanto, creo que es un equipo con el que se puede dormir muy tranquilo todas las noches. Para una cartera ElDividendo hasta un 3% y a small caps en verde. No llega para irse a las listas normales por tamaño y por lo tanto habrá que esperar para ver lo que hacemos con ella cuando de el cambio, muy probablemente a la lista dorada, pero ya veremos a la zona que la mandamos.

 

Una vez más vemos que fabricando productos olvidados y que nadie quiere, se obtienen unos márgenes y unos beneficios que son muy buenos. Lógicamente son negocios que no nos hacen ser el popular de la fiesta, pero mientras que unos pierden todo cuando las cosas se ponen chungas de verdad, este tipo de empresa mantiene o aumenta las ventas y los beneficios, y nos permite tener una tranquilidad que no es para nada despreciable, es algo a los que es muy complicado poner precio. Y con esta maravillosa empresa os dejamos, espero que os haya gustado la idea, que le vayamos quitando un poco el miedo a la inversión en Asia y que sea una gran empresa en el futuro. Muchas gracias a todos por la visita y mucha suerte en las inversiones.

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Mix de empresas

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos con una entrada en la que voy a agrupar varias empresas que sin estar mal no me gustan lo suficiente como para invertir en ellas y todas tienen algún problema que las deja fuera de mis listas de comprables. Sé que hay alguna que muchos de vosotros conocéis y hay otras que no os sonarán. Si están aquí es porque me ha gustado mucho su negocio o algo he visto en ellas que ha hecho que las mire por encima, pero en las que desgraciadamente he encontrado algo que no me ha gustado. Hoy vamos a mirar las siguientes empresas:

  • ABB
  • BALL CORP
  • EQUIFAX
  • BAYER
  • AZZ INC

ABB

Creo que todos conocemos a esta empresa que está migrando hacia un entorno más industrial y de robótica que el pasado. En general es una empresa que me gusta y tiene una característica que les ayuda, y es que son lo únicos que te pueden vender un super pack completo para una industria en todo lo que sea electricidad, automatización y robótica, de forma que esto es algo muy positivo. Andan en procesos de reestructuración, algo que cada día que pasa me gusta menos, porque nos dice que no se han hecho el control de gastos que había que hacer en el pasado. En general, todos estos procesos son mucho más largos y caros de lo que nos cuentan, y siendo sinceros, prefiero estar fuera hasta que acabe. Si las cosas salen bien, se gana mucho dinero entrando en esos momentos, pero si las cosas se alargan, en esos escenarios las cosas no se ponen tan bien para los accionistas. No hay más que ver las presentaciones y las cuentas para ver que todo lo maravilloso que nos cuentan no lo es tanto y la verdad, cada día me molesta mucho más ver esto.

En general me gusta más que la competencia, pero lo curioso es que es la empresa que más barata cotiza de todas ellas. Y en el lado positivo tenemos que la muerte anunciada de GE le va a ayudar mucho, porque hay un par de divisiones que hacen competencia, y ABB es claramente mucho mejor.

En general adjudican el capital según ellos de forma normal tirando a bien, pero si vemos la realidad no cuadra tanto, algo que me plantea problemas. Pagan un buen dividendo, pero como la empresa es Suiza ni me lo planteo, debiera de estar en precios de derribo para que entre en una empresa con esta sede social.

Si miramos un poco sus cuentas, vemos que la recesión está ahí, es una empresa que nos va a anunciar muy bien lo que pasa en la economía mundial y se ve que las ventas están planas y casi mirando hacia abajo, de forma que malo lo que nos está contando esta empresa. Pero quién sabe, puede repuntar y esto ha pasado.

Las cuentas están bien y el balance solo tiene el problema de los intangibles y en este caso los pongo en duda, porque no veo crecer las ventas y veo invertir mucho dinero, lo que me quiere decir que tienen negocios que depreciar o que están muriendo y sin embargo no veo esas depreciaciones en las cuentas, algo no cuadra.

Es una empresa para plata rojo, una empresa que no cumple con muchas cosas, que no está adjudicando bien los capitales y que no arranca, es una empresa demasiado grande y con mucho humo en los balances. Pero hay una cosa muy buena, y es que tienen muchas ventajas competitivas y no hay mucha deuda, lo que garantiza su continuidad. Esto la hace genial para mi estrategia de derivados, este año ya hice uno con ella, y siempre la tengo ahí, porque en una caída empiezo con ella si la prima me parece algo razonable y no encuentro algo mejor. Su alta volatilidad la hace muy buena para esto.

 

BALL CORP

Esta empresa la conocí cuando compró una empresa británica que tenía en mis listas y en la que estaba interesado invertir cuando llegó el Brexit, cosa que no puede hacer por culpa de estos señores. Esta empresa fabrica latas para bebidas y demás, creo que todos somos conscientes del buen negocio que tenemos delante y que es por lo que hoy está aquí. Esto es una empresa de picos y palas en estado puro y eso es lo que principalmente llamó mi atención.

En general no me ha gustado mucho su balance, porque hay mucho humo y mucha deuda. Puede que este negocio casi se considere una empresa con rangos de infraestructura, pero a mi no me convence mucho una empresa con los rangos que muestra. Esto crea un gasto fiscal alto y hemos de contar que esto es en medio de que el mundo está lleno de liquidez, pero si esto se invierte, esta es una de las empresas que lo pueden pasar muy mal. El tipo que pagan no es precisamente barato. El balance es lo que más ha pesado en mi decisión de meterla aquí.

He mirado un poco la gestión y las cuentas cuadran, no me gustan, pero cuadran. He mirado un poco las remuneraciones y me parecen altas y que no son demasiado cercanas a mi filosofía. Es que me cuesta mucho aceptar políticas que pongan en riesgo la salud financiera de la empresa, ha de ser una empresa que pueda crecer mucho o una situación especial que aquí no la veo, pero lo que si veo es que el 33% del EBIT se va a pago de intereses de deuda y eso me preocupa.

Con este panorama la empresa quedaría en plata rojo, a la espera de mejora de deuda y balance, porque es lo único que me hace complicada la digestión de esta empresa, pero esto es importante. Además, esta empresa está a más de PER 20 ajustado lo cual ya os adelanto que no pago ni de coña por una empresa con un balance malito.

 

EQUIFAX

Esta es una empresa competidora de una que ya analizamos y que además llevo en cartera. Son empresas que se dedican a hacer servicios financieros y que están muy de moda y además tienen un buen crecimiento. La verdad es que la empresa me gustaba y la miré. El problema es que el balance no me gustó y había cosas que no me acababan de cuadrar. He de decir que este tipo de empresas sale un poco de mi zona de análisis y muchas veces lo que sucede es sencillo, entro en zonas que no controlo demasiado y en el caso de que me ponga nervioso me vuelvo muy conservador. He mirado el balance de la empresa y hay dos cosas que no me han cuadrado, la primera es la cantidad de humo que hay. Puede que sea cierto, no lo voy a negar, pero puede que no lo sea y no tengo la forma de saber distinguirlo, de forma que me pongo muy nervioso, sobre todo por la cantidad de deuda. El segundo punto que no me ha gustado es que la empresa no tiene un punto de retained earnings alto, y debiera de tenerlo si es tan buena como me cuentan.

Un balance que tiene bastante deuda y en el que hay mucho humo me parece peligroso, porque la clave es determinar que ese humo es cierto, porque en caso de no serlo, pasará lo que siempre pasa, cuando hay que vender un negocio por la razón que sea y no se hace al precio que tenemos en libros empieza el dominó y esto siempre acaba con una caída en la cotización de las buenas de verdad. Ese es el momento de plantearse en entrar en este tipo de empresas o de huir como de la peste. Ya os digo, no me encontrado una empresa en la que me pueda sentir cómodo y por eso la he dejado fuera de las listas de comprables. Sería una empresa también para plata en rojo y a no ser que mejorara mucho el balance y consiguiera entender el negocio, lo veo complicado.

 

BAYER

Esta es mi favorita de todas, una gran empresa alemana llena de cabezas cuadradas. Os diré lo que pienso, mirad lo que pasó en Continental en 2006 creo que fue, y ya sabéis lo que pasa aquí. De repente a un cabeza cuadrada se le antoja comprar una empresa buena pagando unas cantidades de dinero exageradas y que le obliga a hacer para conseguir la compra. El resultado es que la empresa se tiene que endeudar a unos niveles peligrosos. Nos presentan unos planes que sobre el papel son estupendos y pasa lo que tiene que pasar, sangría.

Lo único que puedo decir es que en Alemania no invierto, mucho menos en empresas gigantes y ya con este nivel de deuda ni te cuento. Esto es genial para especular con derivados y darle muy duro, esa es la forma de sacar dinero con este perfil de empresa y esto es algo que desgraciadamente no es nuevo.

En cuanto a la empresa me preocupa mucho el balance de la misma. Tengo muy claro que la empresa no va a quebrar, pero estas deudas crean muchos problemas de dinero en muchas divisiones que necesitan ese dinero y lo que finalmente pasa es que hay divisiones que se ven contagiadas por ello, perdiendo posiciones de dominio porque simplemente no pueden comprar otras empresas o invertir cuando en realidad están viendo grandes oportunidades de negocio. Como digo, esto ya lo vimos muy claro en Continental. La situación de la empresa es buena en ventas, pero el gasto financiero de la empresa es alto. Y la deuda es muy grande, pero ya estamos viendo que la van reduciendo rápido, lo que pasa es que es tan grande que tardarán en hacerlo y ante cualquier síntoma chungo de la economía, estas deudas pueden asustar un poco y por lo tanto veremos volatilidad alta. Calculo que tarden 5 años en llegar a la situación de antes de la compra de Monsanto y por lo tanto no me es muy atractivo comprarla, esperar cobrando pocos dividendos con alta retención, pero entiendo que el que la haya comprado en las grandes caídas y haya sabido ponderar, estará contento. El que la tenía de antes de la compra, pues espero que haya ponderado mucho a la baja, porque tiene un problema gordo, se llama 5 años para estar igual o ligeramente mejor. Yo personalmente ya he sacado una tajadilla vía derivados, más de lo que habría sacado comprando y esperando a que suba, de forma que como os digo, entrar en empresas malitas para ver si suben y además financiar a gobiernos que me quieren robar, pues la verdad no es la mejor forma de invertir según veo yo las cosas.

Como digo, me parece una buena empresa, en la que mirar los resultados de estos años no sirve de mucho por la cantidad de ajustes que hay que hacer por la compra que han hecho, y que el que ha entrado barato obtendrá dinero, pero la pregunta es si merece la pena estar dentro de esto con los problemas tan graves de deuda que tienen y las dobles retenciones en los dividendos. Yo estaré vía derivados seguramente por unos cuantos años más.

 

AZZ INC.

Esta es una empresa que me pareció muy interesante por su negocio de galvanizados y soldaduras y unos servicios de ingeniería. No me ha gustado por dos razones, la primera es la cantidad e intangibles que tienen en los balances, que son casi todos los fondos propios, y yo sinceramente no entro en empresas con este balance y este fondo de comercio porque hay mucho riesgo de que haya empresas en libros por un precio que no es real y si llegan los problemas van a ser gordos. He mirado el balance y me he encontrado con mucha deuda en función de lo que genera y por lo tanto entran en la zona de las empresas muy peligrosas, dentro de las que pueden aparecer problemas de los gordos.

Es curioso esto, porque Bayer tiene mucha más deuda que estos señores, pero claro, como tiene mucho mejor negocio y además es más grande y tiene mejores recursos, además de unos márgenes mucho mejores, no veo problemas de este tipo, que en este caso lo veo mal. Los márgenes son estrechos y ante cualquier problema en un año, una bajada de márgenes te seca la caja y ya no puedes hacer frente a créditos, comenzando el dominó. Esto es algo que lo tengo que evitar, porque justo en el momento que empieza la caída es cuando tenemos que mirar si es interesante entrar, cuando ya en este tipo de empresas están a precios de derribo. Porque en esos momentos, si descartamos la quiebra, habrá mejora de negocio, subida de capitalización y puede haber una OPA por parte de un tercero, lo que hará que se gane dinero fácil. Pero si se entra alto y hay una OPA tenemos casi asegurada la pérdida de capital, de forma que en este tipo de empresas tengo que andar con mucho ojo.

Otra que quedaría en plata rojo, a la espera de que el balance mejorara y los márgenes también, pero tengo serias dudas de que lo haga ninguno de los dos.

 

Y esto es todo por hoy, he presentado de forma rápida varias empresas que me resultaron interesantes pero que no me han gustado como para dedicarles una entrada por completo. No digo que sean malas empresas, sino que no se adaptan a mi forma de invertir y a los rangos que exijo para pasar a estar dentro de mi cartera. Sin más, un saludo a todos y muchas gracias por la visita.

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Revisión Oro Verde 2020

Hola Comprañeros:

Hoy voy a hacer algo que tenía pendiente desde hace tiempo y que como es la primera de todas las revisiones pues la haré un poco más centrada que las demás, ya que son las empresas que más nos gustan para comprar.

 

En general mis listas están pensadas y basadas para que haya pocos cambios a lo largo del tiempo, de hecho, hasta ahora mismo los mayores cambios que hemos visto son las empresas que nos han comprado y que, por un lado hemos ganado dinero fácil, y que por el otro hemos perdido, con el trabajo de análisis usado primero, y la larga espera para conseguirlas en precios que nos gusten como segundo problema. De forma que parece que tras varios años el no encontrar demasiados cambios en mis listas significa que las cosas no se están haciendo mal.

 

Hoy la entrada será corta, ya que la primera parte de la lista es muy corta y son las mejores empresas de forma que no veo que vaya a haber mucho que comentar y trataré de hablar un poco de ellas y de lo que me gustan estas empresas para los inversores de nuestro estilo, de forma que haré un pequeño resumen de la empresa hablaré un poco de si hay cambios. Esto será así hoy, porque cuando en la misma entrada haya más empresas pasaré un poco más rápido, ya que no puedo dedicar tanto tiempo a un número tan grande de empresas y trataré de un total de 4 entradas, una para cada tramo de las empresas comprables. Y dejamos esto para pasar a la acción:

 

3M

Aquí tenemos a la primera de las empresas que tenemos en la lista, un holding industrial que justamente ahora muchos estamos comprando ya que no pasa por los mejores momentos ni de cotización ni de su negocio. Lo cierto es que estamos viendo un año flojo y esto se está notando en la cotización. Cuando miramos la gráfica podemos tener un cierto engaño, ya que la empresa cotizó en el pasado a unos precios exagerados y esta caída que parece a cuchillo no es otra cosa que un ajuste. Toda la escalada que se pega a partir de 2016 no tiene mucho sentido, pero es algo que sucedió, los inversores se dedicaron a pagar unos precios para una empresa de crecimiento y resulta que la empresa es un elefante que ya no puede crecer a estos rangos. El resultado no es otro que una caída de más o menos un 35% desde máximos para dejarnos con una empres que para nada se encuentra barata, pero dentro de la zona cara, es la zona en la que se puede ir comprando poco a poco, esperando, porque en caso de que los resultados sean malos, la crisis llegue o haya un poco pánico entre los inversores, esta cotización va a sufrir más, estos niveles no son baratos y por lo tanto se puede comprar, pero no comprar de forma intensa, al menos, es lo que yo estoy haciendo ahora mismo, estoy colocando órdenes de compra en zonas de soporte que me interesa, voy cogiendo poco a poco la empresa. La razón de estar comprando no es otra que siempre que he pillado una empresa oro verde por debajo de la media móvil de las 1000 sesiones, siempre he tenido el mismo problema, no haber comprado más y esta vez será igual seguramente. De forma que he empezado a comprar y ahí estoy poco a poco.

Las cuentas de la empresa siguen correctas, se le ve un poco de falta de crecimiento, entiendo que lo tienen complicado porque esta empresa es una gran compradora de otras empresas y esto con el tamaño que tiene cada vez lo tiene más complicado. Han comprado una empresa chula este año y veremos cómo esto va influyendo un poco en las cuentas del año que viene. No le puedo quitar nada de lo que dije, la empresa me sigue gustando, sigue haciendo las cosas bien y no tengo ninguna razón para tener ningún cambio de impresión sobre ella.

3M seguirá como está, presidiendo mi lista de empresas y a ver si da la ocasión de que compre muchas más y un poco más baratas.

 

DIAGEO

Aquí tenemos la empresa que es mi debilidad de todas las empresas que llevo en cartera y en la lista, negocio extraordinario por excelencia, bien dirigida, con buenas cuentas, querida por todos sus clientes, vamos un empresón en toda regla.

He mirado sus cuentas y resultados y son muy buenos, no se puede decir nada sobre la empresa. La clase media mundial está creciendo mucho y por lo tanto todos los años muchos miles de clientes nuevos se incorporan a su negocio.

Como no puede ser de otra forma, esta empresa no nos da tregua con su cotización y resulta casi imposible encontrar zonas de entrada para los inversores que están fuera. Hay que tener paciencia y entrar cuando las cosas se ponen feas en general porque este tipo de empresa muy rara vez da oportunidades de compra cuando el resto de las empresas están caras. Hubo en 2014 – 2015 unas oportunidades, que si no recuerdo mal es cuando yo compré al menos parte de ellas, y se acabó lo que se daba.

No puedo cambiar nada de lo dicho y la verdad es que he mirado las cuentas y está todo correcto, la empresa sigue dentro de sus rangos, y todo está correcto. La empresa seguirá como está, y a ver si nos da alguna oportunidad de compra.

 

JOHNSON & JOHNSON

Otra empresa típica de todos los inversores de dividendos del mundo, y es que quizás sea una de las tradiciones más antiguas de este tipo de inversión. Este holding de productos sanitarios y farmacéutica ha tenido por ahí algún escándalo este año. Recuerdo haber leído algo, en la prensa parecía que la empresa se hundía, pero la realidad es que ni siquiera dio una oportunidad real de compra para los interesados. Lo cierto es que se ha marcado un año un poco malo en cuanto a cotización, tal y como están los índices por USA con una subida floja. También hay que decir que ni se ha enterado de las bajadas, vamos que los inversores que están dentro han sufrido una volatilidad irrisoria, comparada con la que hemos visto en los índices y acciones de renta fija.

De todas las empresas que tengo en esta categoría esta es la que más me preocupa (una preocupación horrible cuando está y va a seguir estando en esta categoría) porque tiene las cuentas más sucias de todas las empresas del grupo, hay partidas de impuestos que distorsionan todo, los flujos de caja y la cuenta de resultados no se parecen mucho porque está ganando más dinero del que publica, pero juegan con las depreciaciones y alguna cosa más. Son cosas criticables, pero que se están haciendo en el buen sentido. No me gustan demasiado, porque cuando se hacen estas cosas, nunca estamos protegidos de que un día se empiecen a hacer en el mal sentido, que también se pueden hacer, pero en general el dividendo está bien cubierto y la empresa está bien dirigida, no me plantea problemas. Las cuentas en general bien y el negocio. No ha presentado resultados todavía, pero no hay nada que me haga sentir incómodo, de forma que la empresa se queda como está. Y como está muy cara, crece poco, pues dudo que vaya a pasar a forma parte de mi cartera, debiera de tener una bajada importante para que me planteara la compra de esta empresa.

 

PAYCHEX

Estamos ante otra gran empresa que descubrimos hace ya tiempo y que no para de presentar unos buenos resultados. Como no podía ser de otra forma, es otra de las empresas que están horriblemente caras siempre, esta es de las que todavía no he podido comprar para mi cartera, tocará esperar a ver si hay alguna oportunidad de compra.

En general todos los resultados son muy buenos, la verdad es que son de los mejores del grupo, sobre todo por lo predecibles que son. El momento está ayudando un poco, ya que todas las empresas están empezando a profesionalizar un poco más la zona de su trabajo y esto suena muy bien para ellos.

Los últimos resultados han sido muy buenos. Podemos ver que han tocado un poco las amortizaciones para hacerlas más grandes de lo que eran históricamente en esta empresa, algo que ha hecho que el beneficio se disimule y lo que ha sucedido es que la bajada de impuestos en USA se ha camuflado con esta subida en las amortizaciones para mantener un BPA en subida constante al que, según mis cálculos, le falta como un 20% que está metido en este concepto que no me cuadra. Como es algo que va a favor del inversor no es algo que me moleste, pero hemos de tenerlo calculado a la hora de determinar un precio de entrada, ya que no es lo mismo tener esto que no tenerlo. Por lo demás los dividendos son pagables sin problemas y la empresa está creciendo y comprando empresas de una forma sana. Es una empresa que podríamos decir que habitualmente no tienen deuda, ahora tienen un poco por el tema de la última compra que han hecho, pero vamos, que es una empresa que tiene la política de no tener deuda en su balance y por lo tanto esto siempre es un plus de seguridad para los inversores, ya que estás muy limitado en las caídas, ya que, al no tener deuda, los pánicos se vuelven mucho más raros y excepcionales.

No cambio nada de mi discurso, una empresa estupenda para tener en cartera, pero horriblemente complicada de tener porque siempre está cara.

 

T ROWE PRICE.

Otra de las grandes empresas que tenemos en la lista, de esta sí que pude tener unas pocas acciones y he de reconocer que aquí está uno de mis grandes errores como inversor. Esta empresa estuvo tiempo por debajo de la media 1000 sesiones y compré demasiadas pocas acciones, compré varios paquetes, pero viendo cómo estaban de caros los mercados por aquel entonces, viendo alguna mierda que compré, es claro que aquí está uno de mis grandes errores por omisión como inversor. Lección aprendida, no se dejan pasar grandes empresas a precios razonables, porque luego no vuelven esos precios.

Los resultados de este gestor de fondos han sido increíbles, quizás los mejores de la parte dorada de la lista. La empresa continua con un buen crecimiento, sigue vendiendo fondos de gestión activa y cuando algunos predecían el final de muchas gestoras hace unos años, nos dieron unas oportunidades de inversión increíbles, no solo aquí, sino en muchas más. Al final, ellos trabajan sobre una parte del negocio que es necesaria, que crece y que tiene mucho mercado futuro.

Y no se puede comentar mucho más de esto, curiosamente, esta es la empresa que según mis cuentas más barata está de todas las de la lista dorada, a pesar de que la cotización dice que está en máximos históricos. Ello es debido a que es la empresa que más está creciendo de todas y, por lo tanto, si tenemos en cuenta este detalle, la empresa pasaría a estar como la más barata de las 6 empresas que están en esta categoría, pero de momento no las compraré, esperaré a ver si hay otra oportunidad para cargar más acciones de esta genial empresa y mientras tanto iré cobrando dividendos que siempre son excelentes noticias.

No voy a tocar nada de esta empresa, todo se queda como está.

 

WALT DISNEY

Y nos vamos con la última de las empresas de la lista dorada, sobre la que más incertidumbre tengo ahora mismo por la enorme compra que ha hecho y que ha supuesto que la deuda se vaya un poco para arriba y, sobre todo, que me presenten unas cuentas anuales que no me sirven para nada. La razón es que quiero ver un año completo tras la compra, para ver cómo van cuadrando todas las cosas. Este ejercicio es un problema, porque tengo deuda no completa, negocios que no están todo el año, unos costes de reestructuración que no tengo claro si siguen o si no. Vamos que está siendo un año que no me sirve para nada, solo para ir viendo las ventas e ir viendo que la empresa está haciendo las cosas bien, pero en lo que a cuentas se refiere, este tipo de años son tirados a la basura.

Y hay una noticia que mencionar, y es que Disney no ha aumentado el dividendo este ejercicio, bueno la realidad es que hasta que se confirme el dividendo de julio sin subida no podemos decir nada, pero debiera de haber habido subida y no la ha habido. Su CEO nos cuenta que ha sido un año importante para la empresa con el lanzamiento de Disney+ y la compra de la gran empresa que todos conocemos, pero no hace referencia alguna a las razones de no haber subido el dividendo. Personalmente viendo las cuentas de la empresa, creo que se ha confundido, lo podría haber subido un céntimo y ya está, pero bueno, es la decisión que han tomado. Ha sido un año en el que la empresa no ha podido recomprar acciones, algo que suelen hacer, y ahora no hay aumento. Sus cuentas son buenas, si las comparamos con lo que hay por ahí, pero he de reconocer que tienen unos rangos de deuda muy altos para lo que nos tienen acostumbrados en esta empresa y por lo tanto es normal que su directiva se sienta un poco incómoda hasta que la compra se integre por completo y luego consigan reducir un poco esta deuda. No me preocupa mucho, ya que la empresa es una generadora de caja neta, y en dos años la cosa puede haber cambiado de forma total. Habrá que ver cuánto más se gana con los dos lanzamientos de este año, que empezaremos a ver en las cuentas del año que viene, incluso puede que tengamos que esperar un ejercicio más.

Este tipo de acontecimientos nos crea un problema a los inversores, y es que ahora mismo es prácticamente imposible determinar el BPA real de esta empresa, y, por lo tanto, es realmente complicado determinar si la empresa está barata o está cara. Y aquí tengo otro error por omisión del 2018, que durante el verano estuvo rondando los 100$, zona en la que tenía que haber entrado poco a poco en esta empresa que es genial y no lo hice. Son cosas que pasan, de las que uno tiene que aprender. Determinar ahora lo que pasa con las nuevas condiciones pues es complicado, pero en la zona soporte de 130$ se puede dar una zona de compra, porque sería como decir que la empresa ahora es un 30% más potente que hace 2 años, cosa que entre las recompras que hicieron, la compra que ya está cerrada y el crecimiento orgánico que la empresa está teniendo, desde luego, no es algo descabellado de ver. Pero claro, es entrar un poco a ciegas, porque, como digo, estos resultados están demasiado empañados para poder hilar fino.

La mantendré vigilada, pero son cosas que pasan de vez en cuando y que nos pillan, unas veces salen bien y otras veces salen mal. Viendo el estado de deuda de la empresa una vez que ha acabado todo, no se ven las cosas mal, pero este tipo de operaciones corporativas tan grandes son cosas que no me agradan, que hay que ir con mucho cuidado, y que si uno puede evitar es mucho mejor que andar metiéndose por el medio.

Disney se mantiene como está, y veremos si opino lo mismo cuando tenga unos resultados anuales que me permita ver algo, porque los trimestrales no sirven de nada.

Como podéis ver, estas empresas están teniendo unos buenos resultados y nos dan mucha tranquilidad a la hora de vivir de los dividendos. Como contrapartida, creo que es muy claro que es muy complicado comprarlas a unos precios razonables, ya que escasean las ocasiones para hacer, pero es cuestión de tener paciencia y cuando se ponen a tiro no dudarlo. Como he dicho, he tenido un par de errores por omisión en este tipo de empresas, debiera de haber comprado muchas más de las que compré, pero hice lo que hice. Ahora ya no queda otra opción que recordar el error para no volver a cometerlo nunca más. Es simplemente tener un poco de paciencia y cuando las cosas se ponen, no dudarlo.

 

Creo que de aquí en adelante tendré como norma general un poco más de liquidez que lo que tengo por costumbre y poco lo tanto esto favorecerá un poco este tipo de situación, pero es muy complicado, porque cuando estas empresas se ponen a tiro, normalmente tenemos otras muchas a lo que parecen precios de saldo, que luego resultan no serlo tanto. De forma que hay que tener un poco más de sangre fría y cuando llegan las oportunidades, hemos de saber aprovecharlas, porque cuesta, en algunos casos, años el volver a tenerlas. Y esto es todo por hoy, una entrada diferente, que no aporta mucho, una simple revisión de empresas que ya vemos están bastante bien. Así iré haciendo poco a poco con todas las empresas de la cartera y de las listas, para pegarle un repaso ya tras unos cuantos años a ver lo que me encuentro. Hoy ha sido la parte fácil, pero la delicada, no quiero ningún muerto entre las de máxima categoría, de forma que hemos terminado la parte alta de la tabla y ya iremos viendo lo que nos toca en otras semanas. Un saludo a todos y muchas gracias por la visita.

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Delphi

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos a ver una empresa criticada, que salió en su día en las televisiones españolas por sus reestructuraciones y despidos. Una empresa del sector auxiliar del automóvil que en estos momentos está pasando por un castigo duro y severo en bolsa. Hoy nos vamos a ver Delphi Technologies. (DLPH)

Delphi nacería en diciembre del 2.017 bajo las leyes de Jersey como el resultado de un spin off de una división de Aptiv PLC conocida como Delphi Automation. Delphi es un líder mundial en desarrollo, diseño y fabricación de sistemas de optimización de emisiones, rendimiento en motores de combustión interna, así como en sistema de electrificación para vehículos eléctricos. Trabaja en un espectro de vehículos ligeros y medios, no teniendo presencia en zonas como grandes y pesados vehículos de minería y equivalentes. Tienen una amplia gama de productos para motores de gasolina y diésel en cuanto a sistemas de inyección, válvulas electrónicas y módulos de control y potencia.

Hoy estamos ante un segmento complicado en el que hay que trabajar duro para sacar márgenes que luego veremos que no son para tanto. A día de hoy los grandes fabricantes subcontratan muchos componentes a estos fabricantes. La gran ventaja es que están libres de lo que el fabricante haga con su producto, seguramente tuvieran componentes suyos en el reciente escándalo de VW, pero a ellos ni les va ni les viene. La parte mala, son productos que tienen muchas menos ventajas competitivas de las que nos cuentan, nos digan lo que nos digan y eso nos lo dejará claro los márgenes en los que se manejan. La eficiencia en los motores es sencilla de entender a groso modo, increíblemente complicada de implementar a forma fina. En los motores mientras no haya salto tecnológico hay muy poco que rascan en cuanto a rendimientos. Todo se reduce a poco más que a aumentar las presiones de combustión y de aire. Pero si aumentamos las presiones y las temperaturas, aumentamos los famosos NOx. A medida que lo bajamos dejamos de envenenar con NOx para aumentar consumos y por lo tanto aumentar el CO2 emitido por km recorrido. Se trata de buscar el tramo que permita que todo sea legal y razonablemente ecológico. O eso, o se cambia de tecnología para pasarnos al coche eléctrico. Podemos contar muchas películas, pero el resumen es algo muy parecido a esto. Mi mayor preocupación es determinar su situación en el tránsito al coche eléctrico o híbrido, ya que eso será lo que marque lo interesante de sus componentes. Pero no he obtenido demasiados datos de ello y me temo que es porque está bastante verde, lo cual no es bueno ni de lejos.

La parte buena es que la tendencia mundial al uso de sus productos es claramente alcista, ya que la clase media mundial tira fuerte y cada día hay más coches y elementos que llevan sus sistemas y por lo tanto la empresa cada vez tendrá más trabajo en este sentido. Este creo que es el punto en el que hay que centrarse, ya que es lo que realmente va a marcar el futuro del sector, no solo de la empresa. Por esta parte, creo que podemos estar tranquilos por muchos años, sea como sean y quemen lo que quemen o los mueva lo que los mueva, el sector del automóvil tiene tendencia alcista en el mundo.

En cuanto a la empresa se ha quedado raquítica con el palo que se ha llevado en bolsa, ha perdido desde que salió a bolsa el 70% de la cotización de forma que algo que es sus inicios lo podíamos catalogar como una empresa normal, hoy le queda mucho camino para llegar por tamaño a los rangos que le pido. La empresa cuenta con 21.000 empleados y tiene fábricas en Europa, América y China, sitios donde vende sus productos, principalmente con acuerdos y contratos con las grandes empresas del sector. Es una empresa ya de tamaño, pero viendo lo que hay en cuanto a capitalización, creo que está claro que de momento se tiene que quedar en small cap, veremos si empiezan a crecer y puede dar el salto a las grandes.

El balance de la empresa está regular, me suele gustar que estén un poco mejor, pero entre que es pequeña y acaba de salir a bolsa siempre pasa lo mismo, salen con unos balances muy justitos. Relación de corrientes de 1,4 que no es un problema por los contratos que la empresa tiene. La deuda es ligeramente alta pero si descontamos la caja y los inventarios nos queda algo que es 2,5 veces el EBIT que son rangos manejables, teniendo en cuenta el negocio que es. La parte buena es que no hay ni fondo de comercio ni activos intangibles, a pesar de los menos del 10% de fondos propios que tiene la empresa. Sale a bolsa sin fondos propios de forma que esto es algo que irá cogiendo ritmo en los próximos años, no se puede pedir mucho más, o nos gusta o no, pero aquí es lo que hay. No lo veo un problema como inversión por este tema.

Las ventas no tenemos datos para hacer una evaluación. Nos cuentan que crecerán, vemos muchos procesos de reestructuración además de modernización y de control de costes. Pero como la empresa lleva poco tiempo sola, todo está muy verde y no se puede decir mucho más

En cuanto al BPA pues lo que más tenemos es incertidumbre, porque como hay pocos años pues no podemos comparar. Nos dan datos de antes de salir de bolsa, pero como habitualmente las empresas maquillan y manipulan los datos para sus salidas a bolsa pues directamente no me creo nada. Los datos que manejamos no son demasiados buenos y hay que ajustarlos, desgraciadamente a la baja en este caso. Yo he ajustado el ejercicio 2.018 y me sale un BPA ajustado de 3.17$, nada que ver con lo que nos cuentan. Es curioso que nadie dice que hay que ajustar sus beneficios a la baja, pero a esto ya estamos acostumbrados. El año 2019 va mal, o muy mal. Ya nos lo avisaban con tiempo, y es que parece que vieron venir la recesión de una forma clara, ellos son de los primeros en darse cuenta de lo que pasa, ya que las ventas de coches son de las cosas que antes nos avisan de que algo está pasando, tanto en un sentido como en el otro. Poco más puedo contar aquí.

Sobre los dividendos nada que contar. Sede social en un país amigo que no graba en origen los dividendos lo cual es una noticia extraordinaria para todos nosotros. La empresa renta como un 3% y paga los dividendos los meses de febrero, mayo, agosto y noviembre. Los flujos de caja están un poco justos. Me ha llamado la atención la cantidad de dinero que se gastan en CAPEX, más de lo que me imaginaba. Nos lo justifican un poco diciendo que los fabricantes de vehículos exigen cambio y que se tienen que actualizar, la verdad es que el sector del automóvil no me acaba de gustar como inversión, y este es un ejemplo más de ello. Por lo demás la empresa no tiene que hacer mucho esfuerzo para pagar los dividendos y hay generación de caja de sobra. Seamos conscientes de que si quiere crecer lo que nos cuentan tendrán que hacer inversiones en CAPEX tanto para actualizarse como para crecer con nuevas fábricas y líneas de negocio. No se ven grandes problemas sobre esto.

Los márgenes son complicados de determinar. El margen neto está sobre el 6% y el ROE ajustado quedaría sobre el 20%. La empresa es pequeña y se está reestructurando con lo cual esto debiera de ir para arriba, por economía de escala y por ahorro, pero este tipo de cosas hasta no verlas no me las creo.

Llegamos al precio, pues si aceptamos lo que yo he ajustado estamos hablando de PER 6. Pero no hemos de olvidar que este sector es cíclico y depende mucho de las ventas de vehículos. En estos momentos lo que venden como piezas de recambio es como el 20% de forma que no es un negocio que les genere demasiado retorno en épocas de vacas flacas. Como no tengo historia de la empresa es complicado de determinar si esto es un precio bajo o es algo que es normal justo antes de que las cosas se vayan a poner feas de verdad. Personalmente creo que una empresa que ha perdido el 70% de la cotización cara lo que es cara no puede estar, de forma que habría pensamientos que nos digan que está más barata que cara, pero como digo, con los datos que me manejo no puedo afirmar nada.

Hoy no hay gráfica de las Lamentaciones y no puedo evaluar mucho a la directiva, ya que es absurdo con los datos que tengo hablar de ello. No obstante, hoy tendremos una observación al final de la entrada sobre estos temas.

El gráfico es desolador para los que entraron en los primeros días de cotización en busca de revalorización o lo que buscaran, pérdida del 70% de la inversión, son rangos muy negativos y que siempre golpean duro al inversor. Puede que la sangría haya acabado, pero en caso de que se pierda el soporte más bajo, es complicado determinar lo que puede pasar después. Esto es dinamita y cada cual debe de saber lo que hace con su dinero.

Resumiendo un poco todo, hoy tenemos una empresa medio desconocida de la que no tenemos muchos datos, poca historia y aparentemente está muy barata con un dividendo razonablemente bueno para su tamaño y sector y con presentaciones en las que se nos vende la empresa. Su gráfica es para llorar, es complicado vender un desastre así a nadie, pero está barata y todos los que nos gusta comprar barato no podemos dejar pasar una empresa con esta caída, hemos de mirar para buscar algo que esté barato y que nos haga ganar algo de dinero fácil. Tenemos pocos datos para evaluar esto y unos precios que nos animan para comprar. Ahí va la calificación que va a sorprender, small cap en rojo y para NADIE. Alguno puede que se esté sorprendiendo a estas alturas, pero vamos a ver lo que me he encontrado en unas cuentas que aparentemente están bien. He de confesar que de primera mano se me había pasado y hasta había mirado ya si el bróker me permitía comprar. Pero tras mirar y mirar la gráfica, pensé que esto era demasiado obvio y que puede haber algo. El problema lo tenía en el balance ya que no me cuadraba la caja y los inventarios con la deuda que han pedido y cómo la han pedido. Me puse a revisar varias veces las cuentas hasta que al final encontré lo que buscaba y empecé a tirar.

El tema comienza con las presentaciones a inversores en las que se nos vende ahorro y reestructuración. Ya se nos avisa de un Q1 de 2.019 malo y además hasta se dan cifras. Cifras que son más reales de lo que me imaginaba. Pero cuando veo los resultados veo una caída brutal del beneficio y de los flujos de caja. La cuestión está en los inventarios, que suben mucho. Me pongo a mirar más cuentas y más informes y veo cosas que no me gustan nada. Si tengo un plan de reestructuración y control de costes, todos sabemos que nos vamos a centrar en el working capital y en la mano de obra. Sin embargo, para mi sorpresa, ninguno de los dos baja, sino que sucede todo lo contrario. Lo que mejora es el pago de impuestos que se está bajando. No hay razón para saber que la producción va a bajar mucho y seguir fabricando para simplemente almacenar. Es lo que están haciendo. Miro las acciones que tiene la directiva de la empresa y para mi sorpresa es anormalmente bajo, no así sus sueldos. Ya me pongo un poco nervioso. Sigo mirando los flujos de caja y esto no me cuadra y me huele mal. Dónde está la pasta? Pues no lo sé, pero una empresa que pide bastante dinero para crecer, no crece. Luego gasta mucho en CAPEX una parte de mantenimiento y otra de orgánico y sigue sin crecer. La deuda no baja y no pagan precisamente un tipo bajo. Aquí algo me huele mal, yo no soy un experto en la materia, pero aquí me falta pasta. Cuando miro los flujos de caja hay cosas que no me cuadran, sobre todo los inventarios. Esto es una empresa para inversores de valor con mucha experiencia y que puedan determinar que la empresa vale mucho más de lo que cotiza, pero desde luego yo disto muchos de ese estilo de inversión. Por otra parte, no me apetece nada estar dentro de una empresa en la que no me fio de las cuentas que presentan, no me siento cómodo. Me gusta sentirme orgulloso de todas y cada una de las empresas que llevo en cartera, como si fueran mías por completo y aquí esto no me gusta. Todos los accionistas importantes fondos de inversión, el primero Invesco, pero están todos los importantes. No quiero insinuar nada, esto es solo mi impresión como inversor y, de hecho, cuando la empresa no es apta para comprar directamente no la publico. De hecho, llevo las últimas fechas un desecho de empresas que han pasado la primera criba bastante alto. En general son problemas en el balance o deudas más altas de lo que me gustaría. Pero hoy dado que esto es algo especial y divertido me he decidido a publicar la empresa porque puede que haya inversores a los que les resulte divertido o entretenido mirar esto y tener una opinión distinta de la mía, ya lo digo, yo no soy ningún gran experto en es inversión de valor y si alguno tiene la impresión de que esta empresa tiene las cuentas limpias y eso desajustes que no me cuadran a mí, los logra cuadrar, ésta es una gran inversión a estos precios. No puedo decir mucho más, no puedo presentar una gran empresa hoy, pero creo que en esta ocasión y por la particularidad de las cosas ha merecido la pena. Un saludo a todos y muchas gracias por la visita.

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Automatic Data Processing

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos hasta USA para ver una gran empresa que llevaba años en la lista de espera y ya no podía pasar ni un día más, sabía que es una gran empresa y hoy la vamos a ver para ver qué calificación le podemos dar. Hoy nos vamos a ver Automatic Data Processing (ADP).

ADP es una empresa que ofrece servicios para otras empresas, servicios de estos que pasan desapercibidos y de los que nadie se acuerda y todos pagan. Ofrecen servicios de gestión de capital humano, y soluciones diversas para pagos y otros servicios en las empresas, servicios que una vez que están dentro son difíciles de sustituir por otros servicios equivalentes, ya que está todo integrado dentro de tu empresa, y si la empresa da un buen servicio y además no es demasiado caro.

ADP es una empresa ya de un cierto tamaño, de unos $70 billones que cuenta con más de 58.000 empleados, más de 800.000 clientes y trabaja en 140 países por todo el mundo. Como podemos ver la empresa ya tiene un cierto tamaño, quizás hasta demasiado grande para lo que me suele gustar, y esto es más que suficiente para que no me plantee problemas ni dudas en este sentido.

El balance de la empresa está bastante bien, dentro de unas medidas lógicas. Los problemas vienen de que compran otras empresas y que están recomprando muchas acciones en momentos en los que la cotización está muy alta, lo que provoca que los fondos propios desaparezcan. No son problemas graves, pero son cosas a tener en cuenta cuando miramos una empresa. La relación de corrientes está en 1,4 que es un rango bueno y viendo la recurrencia de los ingresos y la posición de caja que tiene la empresa está claro que no es un problema. Los fondos propios están en el 13% que es el punto que más me preocupa, pero es debido a la agresividad en las recompras con unos precios que son caros. De esta minúscula parte de los activos que son de los accionistas un poco más de la mitad son humo. Los intangibles no son muchos cuando los comparamos con los activos, pero sí que representan un buen grueso cuando los comparamos con los fondos propios de forma que aquí tenemos un pequeño problema. La deuda de la empresa no es mucho y en realidad, no hay deuda neta, se cubre casi por completo con la posición de caja y la poca que hay está bien estructurada y con buenos tipos. Sería como el EBIT de un año, algo que no es un problema. Este es el punto que salva el balance de la empresa, de no estar con salud financiera este balance hubiera llevado una penalización fuerte. La razón es muy simple, si la liquidez de los mercados se invierte, tienes un vencimiento fuerte, puede que tengas que vender algún negocio y no lo puedas hacer por la cifra que tienes en los balances y esto empieza a generar el problema que se propaga por todos los lados, con caídas de los beneficios y cotizaciones a machete. Al no tener deuda, este problema desaparece y todo es mucho más sencillo. Tienen un balance correcto.

Los márgenes de la empresa son buenos, tienen un ROE de 42 y un margen neto del 16% que son unos márgenes de un muy buen negocio. El ROE es engañoso por los pocos fondos propios que la empresa tiene. El problema que tiene esta empresa con este tamaño es que no puede asignar capitales de una forma eficiente como ha podido hacer en el pasado y es la razón de que aumenten los dividendos y las recompras. Vemos que estamos ante un negocio maduro y de gran calidad.

Las ventas de la empresa han crecido a un ritmo muy constante en el pasado y nos cuentan que la cosa puede seguir a un ritmo parecido, seguirán optimizando y haciendo economía de escala, pero, salvo por la parte de las recompras, no veo posible lo que me cuentan en las presentaciones. Y si tienen que seguir comprando a PER 30 pues veo muy difícil que esto se note de una forma importante en los beneficios, es así de simple. Con todo, la empresa comprará alguna empresa del gremio, algo crecen por orgánico y la cosa no pinta mal.

En términos de BPA la empresa los ha aumentado al 7% anual y nos dicen que quieren subir al 12% en los próximos años. Yo no lo veo, y dudo mucho que pueda ser sostenible. Las recompras con los precios que se están pagando ya no surgen mucho efecto, y no veo mejora suficiente como para lograrlo. Puede que la reforma de Trump haya ayudado, pero eso es algo que pasó y no va a volver, de forma que no se puede tener todos los años. Como digo, no me creo lo que nos están contando, pero ya se verá. El mercado parece que sí que se lo cree viendo los múltiplos que se están pagando por estas acciones, es algo a lo que no le veo justificación ninguna. De hecho, creo que esta próxima década será peor que la pasada, pero bueno, ya se irá viendo.

Los dividendos de la empresa han ido subiendo todos los años, un poco más que el BPA. No es preocupante, pero se está viendo muy claro que la empresa no tiene dónde colocar el dinero y lo está devolviendo a los accionistas. En estos momentos pagan como un 2% y lo hacen los meses de enero, abril, julio y octubre. Han comenzado las recompras, pero personalmente hacerlas en entornos de PER 30 me preocupa un poco, ya que se hace complicado que el accionista obtenga un retorno real, lo único que se está consiguiendo en mi opinión es una burbuja en los precios de la acción, que llegado el momento pueden sufrir un colapso, porque no hay forma de justificarlos y es imposible que hubiera esa demanda de acciones de no ser por las recompras. Esta es la típica empresa que he hecho ganar muchísimo dinero a los accionistas de toda la vida, y estos no van a vender las acciones, las tienes ahí con tanta plusvalía que entre que son buenas, siguen subiendo de precio, siguen subiendo el dividendo y el palo fiscal que te pueden meter, ni te planteas venderlas. Pero claro, la empresa está recomprando y sacando acciones del mercado, lo que cada día las hace más escasas, y por lo tanto suben. El día que haya malos resultados en ventas o BPA puede haber un palo de los gordos como ya vimos en muchas empresas y hemos visto recientemente en 3M, una caída enorme por temas que no tienen mucha justificación, salvo su precio inflado. Sucedió en Inditex o Tiffany y esto va a seguir sucediendo mientras existan los mercados de acciones, siempre pasa lo mismo. Los flujos de caja están bien y la empresa gasta poco en CAPEX.

Llegamos al punto en el que hablamos del precio y el PER que es muy complicado. Yo creo que está horriblemente cara y que yo no pago esos precios por una empresa. PER 31 en los momentos que escribo, algo que no justifica lo que veo. La empresa es muy buena y está bien dirigida, pero no pago eso. He estado haciendo mis cuentas y creo que pagaría por ella 70$ como máximo en estos momentos y con dudas. Sé que es un negocio muy bueno, pero no me gusta comprar cosas por el único motivo de que siempre están caras, yo quiero crecimiento de verdad y precios competitivos, y no es el caso ni por mucho. Poco puedo decir, es lo que hay.

La Gráfica de las Lamentaciones nos dice que estamos ante un negocio estupendo y que siempre ha sido igual. Vemos un margen bruto muy plano, que bajó un poco y parece que se recupera. Que nadie se piense que viendo esta gráfica se va a mejorar lo que nos cuentan en las presentaciones en este apartado, lo veo muy complicado. En ventas y administración están optimizando algo, pero vamos a lo mismo, esto tiene un máximo y es que se puede ahorrar lo que se puede, y hay un momento en el que ya no se puede ahorrar más. Y esta empresa ya no es una small cap en la que podamos determinar escalas grandes, esto está llegando a un tamaño en el que esto no puede ir a mucho mayores. Y lo que se ve claro es la reforma fiscal de Trump, eso sí que ha catapultado los beneficios, pero esto es una vez y ya no vuelve. Y el que entra en estos momentos ya lo tienen incluido en los precios, de forma que está ya incluido en lo que pagamos. Esta gráfica nos deja muy tranquilos en la solidez de la empresa y en la calidad de los negocios que tienen dentro de la empresa

Sobre la directiva pues no estoy del todo cómodo hoy. Me molesta un poco las recompras que están haciendo en entornos de PER31, porque esto no es una buena asignación de capitales, de hecho, creo que son las peores de la historia de la empresa. Por lo demás no tengo problemas, cobran un pastón, pero están ligados a la buena marcha de los resultados de la empresa y en estos casos no me molestan en exceso las altas remuneraciones a los directivos de las empresas. Obtienen un coeficiente de habilidad de 19 que es una pasada para una empresa que tiene este tamaño y que lleva ya tantos años haciéndolo bien en los mercados. Por eso digo, me ha gustado mucho la directiva en cuanto a los negocios y la salud financiera, pero me quema un poco el tema de las recompras a estos precios porque ese dinero se podría usar de una forma mejor si hacer mucho esfuerzo y la verdad sea dicha, pagar a 31 veces al que se marcha de la empresa, la verdad es que no me parece la mejor idea de todas.

 Resumiendo un poco todo, hoy estamos ante una empresa muy buena con un historial muy bueno y de la que no hay nada malo que contar. No he acabado de entender bien todos sus negocios, ya sabéis que soy un poco cavernícola en muchos aspectos, me voy haciendo mayor y hay negocios que me cuesta un poco entender. Las ventas van bien, el balance está bien, hay un par de puntos que hay que entender y debemos aceptar, pero en general este balance no representa ningún problema porque no hay deuda neta, y por lo tanto estos detalles pierden toda su importancia. Los flujos de caja están bien y los márgenes son estupendos. No me creo las predicciones que me cuentan, puede que las cumplan en el corto plazo, pero desde luego en una década que son los rangos que yo miro no lo van a cumplir, eso no me gusta. He calculado su precio por mis dos métodos y me sale que se tiene que dar un castañazo de la mitad de precio para que empiece a entrar, de forma que estará en la lista a la espera de oportunidad. La directiva me parece muy buena salvo por el tema de las recompras, pero en general creo que son buenos y se puede estar muy tranquilos con ellos dirigiendo la empresa. Para una cartera ElDividendo hasta un 7% en oro neutro. Podría tratar de escalar a la máxima categoría, pero hay que mejorar el balance y cortarse un poco con esas recompras a esos precios, de forma que lo dejo ahí en la mitad y a la espera de lo que pueda pasar en el futuro. Y esto es todo, hoy tenemos otra empresa estupenda que debemos de tener vigilada porque si se pone en precio se puede conseguir un buen retorno con mucha tranquilidad, algo que es mi deporte favorito. Esto es todo y como siempre, un saludo a todos y muchas gracias por la visita.

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Cintas Corp

Hola Compañeros:

Hoy nos vamos hasta USA para ver una empresa de picos y palas de las que son de libro, de las que nunca se acuerda nadie para nada, de la que usamos casi todos los días y de las que suelen dar unos resultados extraordinarios a largo plazo cuando se compran a unos precios al menos razonables. Hoy nos vamos a ver Cintas Corp.

Cintas es una empresa que ofrece servicios de ropa de trabajo desde la venta hasta sistemas de alquiler a demanda. Creo que a estas alturas todos nos habremos dado cuenta de que las empresas a día de hoy exigen a los empleados a ir uniformados como es debido y en muchas empresas es la misma empresa quien se hace cargo del uniforme, así como de su mantenimiento y limpieza. En esto cada cual tiene su experiencia. Yo que he estado una cantidad ingente de empresas he vivido de todo. En estos momentos, nosotros lo tenemos contratado con una empresa semejante (más bien un minorista que compra con su nombre a terceros) y el mantenimiento lo hace cada uno. Pero he estado en otras empresas en las que los plantilla fija lo tenían incluido (incluyendo la limpieza y mantenimiento) y los eventuales nos teníamos que buscar la vida, hasta alguna en la que el encargado de turno compraba a cualquiera y cada cual iba de una forma diferente. Pero en general tengo que decir que, de unos años para esta parte, estoy viendo a las personas mejor uniformadas y con más servicios de este tipo contratados.

En general el mundo está avanzando y esta es otra de las grandes empresas que se van a beneficiar de esto, claro está, dependerá de muchas cosas, pero todo indica que estos servicios van a ir más a medida que la sociedad avance y vaya teniendo más empleos y más gente trabajando para muchas empresas. No veo mayor problema dentro del sector y la empresa está diversificada por el mundo lo que crea muchas ventajas en la hora de escala y de conocimiento de las necesidades de las empresas, de forma que les van a ofertar los pack que ellos justamente necesitan, porque todas las empresas necesitan más o menos en el mundo. No le veo mucho problema al sector y a la salud de este tipo de negocio, no le veo problemas de disrupción ni de cosas que pueden afectar a los negocios de una forma importante.

Si miramos el tamaño nos encontramos con una empresa de casi $30 billones que es una barbaridad de las gordas para el negocio y el producto que hacen. Pero una de los culpables son los múltiplos a los que cotizan y la razón es la seguridad del negocio que tienen. Tienen más de un millón de clientes repartidos por todo el mundo y esto seguirá creciendo poco a poco. Poco más hay que decir, es una empresa que no presenta ningún problema de este tipo, de forma que está bien.

El balance de la empresa está muy bien, presenta una relación de corrientes superior a 2, tienen una buena posición de caja, presenta unos fondos propios del 40% que está muy bien y tienen una parte de humo que es casi todos los fondos propios. Esto me lo esperaba ya de entrada, ya que hacen compras de otras empresas, que pagan a precios no baratos, y que inflan un poco el balance. Por otro lado, cuando compras una empresa de la competencia no solo compras la empresa sino también los contratos y los clientes. Y seamos sinceros, no es fácil entrar a hacer la competencia cuando se está dentro y se da un buen servicio. Por lo tanto, una parte de estos intangibles son ciertos, pero no todo. Es el punto más delicado que tiene la empresa. He mirado la deuda y está como en 3 veces el EBIT que es un rango que se puede asumir y tienen la deuda muy bien emitida. Nos pongamos como nos pongamos, en estos momentos lo mejor es tener una deuda barata y bien estructurada que esté bajo control. Una deuda que no nos ponga en apuros con vencimientos que no podemos pagar, pero desde luego, cuando no nos pagan por nuestro dinero, nos regalan la liquidez y puede haber una inflación o Dios sabe qué demonios puede venir con el jaleo que hay, no me parece lo mejor tener caja neta, lo cual no me ocasiona problemas, pero creo que una empresa con algo de deuda, lo veo en estos momentos mejor que una con caja neta. Cuidado, si estamos pensando en la compra de un competidor con problemas, puede que la caja neta nos ayude mucho, sobre todo a comprar barato, pero en caso de estar en nuestro negocio y con condiciones normales, en estos momentos un poco de deuda puede ser hasta positivo. No le veo problemas a los balances en esta empresa.

En márgenes, como muchas veces sucede, un negocio estúpido y oculto obtiene unos márgenes estupendos. Pues tenemos un ROE de 29 y un margen neto del 12,8% que son unos márgenes bestiales para algo tan simple como lo que estamos hablando. Las razones pueden ser sencillas, ellos pueden apretar mucho a los proveedores por escala y pueden tener unos ahorros que lo único que hacen es aupar este margen neto. Lo que sucede es que estos señores pueden comprar directamente a fábrica y esto nos da unas ventajas terribles frente a los competidores locales, donde pueden delegar los mantenimientos.

Las ventas han crecido mucho, pero nada que ver con los beneficios, y esto es debido a la mejora del resultado financiero y de la buena gestión, así como de la escala. Esta empresa está pudiendo comprar prendas mucho más baratas, pero está consiguiendo mantener los precios en los clientes y esto ha hecho que los márgenes hayan mejorado mucho. Al final, el cliente no sabe lo que se le suministra ni dónde se hace, solo si es de calidad. Y en el caso de los alquileres les da exactamente igual, si es de mala calidad y se rompe, la empresa tiene que renovarlo gratis, de forma que esto les da mucho margen a actuar como mejor lo tengan estudiado y lo harán de forma que consigan maximizar los beneficios.

El BPA de la empresa ha crecido mucho, no se puede decir mucho de esto. Han crecido al 18% anual que es una barbaridad, pero desgraciadamente no veo que puedan seguir siendo capaces de mantener y lo más probable es que tengan que relajar estos crecimientos. Poco se puede decir de esto que es muy bueno en el pasado y los resultados están dando buenas señales para este año, que en general no han sido buenos en las empresas industriales.

El DPA ha crecido menos que los beneficios y en estos momentos es del 1% que es muy bajo. Esto es normal, siempre y cuando la empresa pueda seguir metiendo su dinero en el negocio porque con estos márgenes, no hay duda de que es mejor reinvertirlo a repartirlo. Pero este último año hemos visto algo raro, porque ha habido una cantidad de dinero muy grande en recompras y me sorprende mucho porque la empresa está a unos precios altísimos, que no son desde luego el mejor momento para recomprar acciones. Hoy tenemos una novedad, y es que estamos ante una empresa USA que hace un único pago de dividendos y lo hacen en el mes de diciembre, algo muy curioso, porque la norma es hacer un reparto por trimestre. En general el flujo de caja está bien, hacen un gasto moderado en CAPEX y todo me ha cuadrado bien, de forma que no le veo problemas a este punto.

Llegamos al punto más complicado del que hablaremos y es su precio que es realmente prohibitivo para un inversor de mi estilo de inversión y por lo tanto la analizo, la catalogo y la dejo ahí a la espera de que llegue el castañazo, que tiene que ser casi del 50%. He mirado un poco por diversos métodos y me sale que, siendo razonablemente positivo de cara al futuro, tendría que bajar al menos a 170$ para empezar a comprar y en estos momentos está mucho más cara. Como esta empresa empiece a reducir el aumento de los beneficios, se puede pegar un buen castañazo de pánico y en esos momentos es cuando debemos de tratar de entrar con ganas, porque el negocio es extraordinario. Pero esto viene por modas y en estos momentos está la parte de mantener y no de comprar. A más de 30 de PER pues está claro que no entro.

La directiva no lo ha hecho mal, sino todo lo contrario. Obtienen un coeficiente de habilidad de 20 que es altísimo, sobre todo para una empresa en la que no se pagan muchos dividendos. He mirado por encima muchas cosas y la verdad es que no puedo decir nada malo de ellos, hacen las cosas muy bien, adjudican capitales muy bien y todo está correcto. Creo que se puede estar muy tranquilo dentro de esta empresa.

Mirar la Gráfica de las Lamentaciones es mirar la gráfica de una buena empresa que está bien gestionada. Vemos cómo el margen bruto va para arriba ligeramente y que no se gasta dinero en tonterías y que se está haciendo control de gastos día a día. Vemos que los gastos financieros están bien y todo se puede ver que está correcto, de forma que no hay nada de lo que preocuparse. Creo que es la garantía de lo anterior, es una buena empresa

Resumiendo un poco todo, hoy tenemos una empresa totalmente desconocida, que hace un producto de picos y palas en estado puro y que todo está correcto. Han crecido mucho en el pasado, pero tengo dudas de que lo vayan a hacer en el mismo ritmo en el futuro porque el negocio se acaba y cada día les será mucho más complicado crecer, a pesar de que hay mucho mundo que desarrollar y que vender productos, pero creo que va a ser complicado marcarse una década igual en el futuro como el que han hecho en esta última. La directiva es buena, y todo lo que he visto me ha gustado. Para una cartera ElDividendo hasta un 7% en oro en estado neutro. Para pasar a la máxima categoría hace falta un poco más de negocio y un poco menos de deuda, pero es una empresa estupenda. El balance podría mejorar un poco si quitamos intangibles, pero es algo habitual cuando tenemos empresas que compran otras empresas. Una vez más tenemos una empresa que pasa muy desapercibida y que ha dado unos retornos a los accionistas de toda la vida, de forma que hay que estar atento a las posibilidades que nos puedan dar para entrar, porque desde luego a estos precios, no es una empresa en la que me apetezca entrar. Y esto es todo por hoy, espero que la empresa os haya gustado y como siempre un saludo a todos.

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